【文章內(nèi)容簡介】 未來5年全球鉀肥價格不會出現(xiàn)大幅度回落。未來五年全球需求增速3%以上，供需呈偏緊狀態(tài)。生物能源作物對鉀肥的需求超過其他作物，2007年巴西和美國的需求超出預(yù)期，加上年初Uralkali1號礦被淹，年底Sivinit地面沉陷等因素，全球鉀肥供應(yīng)非常緊張。IFA預(yù)測，2007年全球鉀鹽需求估計為3240 萬噸K2O，到2011 年達(dá)到3640 萬噸K2O，%，或者是每年增加100 萬噸K2O（165萬噸KCl）。如果糧食價格保持高位，發(fā)展中國家經(jīng)濟高速增長，需求增長可能超出預(yù)期，F(xiàn)ertecon、%，即每年增加113萬噸K2O（188萬噸KCl）。未來5年中，全球鉀肥產(chǎn)能增加仍然有限，供需將保持偏緊狀態(tài)，同時能源成本占國際生產(chǎn)成本的比重較高也將支持產(chǎn)品價格。Potashcorp在未來三年將增加200萬噸產(chǎn)能，Mosaic和Uralkaly將在未來5年內(nèi)逐步增加150～200萬噸產(chǎn)能，中國的羅布泊將增加120萬噸產(chǎn)能，鹽湖鉀肥可能增加50～100萬噸產(chǎn)能，加上約旦和阿根廷的新增噸位，總共增加不到1000萬噸KCl。老撾和泰國等區(qū)域的鉀礦能否順利開出還需要時間檢驗。按照IFA預(yù)測， 全世界的鉀鹽供應(yīng)將從2007 年的3830 萬噸K2O 增加到2011 年的4320萬噸K2O，相當(dāng)于每年將增加120 萬噸K2O %。除了中國以外，大多數(shù)新增產(chǎn)能都將用于出口。由于2008年國際硫磺價格將保持上漲，硫酸鉀和氯化鉀價差仍將放大，羅布泊鉀肥投產(chǎn)后價差有適度縮小可能。圖8：鉀肥的全球供需仍將偏緊資料來源: TFI、中金公司研究部資源稅改革對企業(yè)盈利影響不大。最近國際正在考慮將資源稅由原來的從量征收改為從價征收，征收幅度可能在3%左右，以3%計，未來每噸鉀肥的資源稅大約為70元，在目前的基礎(chǔ)上增加25元/噸，對公司的盈利影響在2%以內(nèi)。海運費有不確定性，但不是關(guān)鍵因素。今年全球各地區(qū)鉀肥到岸價的上漲，海運費的大幅上漲也做了很大貢獻(xiàn)，2007年初以來，BDI（干散貨運費指數(shù)）從，每噸鉀肥運費以溫哥華－上海港計，從年初的20美元上漲到目前的100美元。一則我們認(rèn)為由于高油價、中國鐵礦石強勁需求和新增船只供應(yīng)的不足，航運指數(shù)大幅度回落的可能性不大；二則如果運費大幅回落，鉀肥離岸價上調(diào)空間將增加，加拿大Capontex和俄羅斯BPC、IPC都將保證鉀肥到岸價的穩(wěn)定。圖9：BDI指數(shù)走勢和鉀肥海運費資料來源:彭博資訊、中金公司研究部圖10：氯化鉀和硫酸鉀價差難以縮小資料來源:彭博資訊、中金公司研究部氮肥：國內(nèi)供應(yīng)充足，低成本是最大競爭力我們判斷未來兩年的尿素行業(yè)變化趨勢是：1）我國農(nóng)業(yè)用肥的增速低于尿素產(chǎn)能的增加，而出口關(guān)稅的提高將繼續(xù)導(dǎo)致國內(nèi)尿素價格呈現(xiàn)季節(jié)性波動，2007年年末出口的增加將導(dǎo)致2008年2季度需求旺季帶動價格上漲，3季度價格下跌，四季度適當(dāng)出口平衡，關(guān)稅進(jìn)一步提高是行業(yè)的最大風(fēng)險。2）國內(nèi)仍然有20%的小規(guī)模產(chǎn)能采用塊煤固定床氣化，煤價推動生產(chǎn)成本上升到1550元/噸以上，這部分產(chǎn)能完全退出前，產(chǎn)品價格將得到成本支撐。3）能源價格和強勁需求導(dǎo)致國際尿素價格未來兩年仍維持高位，淡季出口仍然支撐國內(nèi)價格，未來兩年國內(nèi)尿素均價能夠維持在1700元/噸左右。 成本推動價格上漲，成本優(yōu)勢企業(yè)將從中受益。除了少數(shù)氮肥來自于化工生產(chǎn)的副產(chǎn)物外，幾乎所有的氮肥包括尿素、碳銨和硫銨等來自于合成氨。國際上幾乎所有尿素的原料都是天然氣，由于天然氣價格的大幅上漲，美國和歐洲大量合成氨（尿素）裝置關(guān)閉，而生物能源的發(fā)展帶來發(fā)達(dá)國家氮肥需求強勁，導(dǎo)致全球尿素供給偏緊，也帶動國際價格上漲，歷史上看，美國尿素價格和油價趨勢一致。全球來看，盡管俄羅斯、特立尼達(dá)和中東地區(qū)的低成本產(chǎn)能逐漸投放，由于能源價格高企加上需求強勁，未來幾年國際尿素開工率將保持在90%左右。2007年國內(nèi)尿素產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到近6000萬噸，產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到5300萬噸，比上一年增長12%以上，占全球1/3以上。2007年的表觀消費量達(dá)到5000萬噸，全國有450多萬噸產(chǎn)能過剩，需要通過出口消化。2008年我國尿素產(chǎn)量還將會有較大的增長，預(yù)計全年產(chǎn)量將突破5500萬噸大關(guān)，年增長率10%以上。農(nóng)業(yè)需求每年增長5%左右，工業(yè)尿素占比達(dá)到12%左右，每年消化尿素量達(dá)到600萬噸以上，同時需求呈10%以上增長。中國的尿素生產(chǎn)主要以天然氣和無煙煤為原料，其中煤炭為原料的產(chǎn)能占70%以上，由于天然氣供應(yīng)的緊張和無煙煤價格大幅上漲，新建的裝置也大部分為煤頭企業(yè)。中國的煤制尿素從生產(chǎn)成本來講具有國際優(yōu)勢，國家為了穩(wěn)定國內(nèi)尿素價格，2005年開始出臺了1～9月30%，10～12月15%的季節(jié)性出口關(guān)稅，由于國際價格上升帶動國內(nèi)出口進(jìn)一步增加，2008年的季節(jié)性出口關(guān)稅將調(diào)整至：1季度30%，3季度35%以及4季度25%。我們認(rèn)為國際尿素價格和油價同步，25%的淡季出口關(guān)稅為國內(nèi)尿素筑了價格底線，即如果國內(nèi)價格下跌到1650元以下，還是有出口的可能性。圖11：國內(nèi)國際尿素價格資料來源:中國石油化工協(xié)會、中金公司研究部、圖12：中國尿素生產(chǎn)量和出口量變化資料來源：中國化肥協(xié)會、海關(guān)數(shù)據(jù)、中金公司研究部圖13：全球尿素開工率預(yù)測資料來源：British sulfur磷肥：全球供應(yīng)偏緊，毛利將上升我們判斷受成本推動，中國磷肥價格仍有上漲空間，2007年大量出口原因?qū)е履壳皫齑孑^低，2008年毛利將有所上升。中國二銨產(chǎn)能持續(xù)增長，2008年產(chǎn)量預(yù)計能達(dá)到800萬噸左右，部分產(chǎn)能需要出口消化，盡管有出口關(guān)稅，東南亞地區(qū)的磷肥價格仍將上漲，中國企業(yè)仍有出口可能。國際磷礦石價格大幅上漲，目前摩洛哥2008年合同離岸價普遍上調(diào)至200美元/噸以上，比2007年上漲了一倍，中國的磷礦石價格還有很大的上升空間。資源屬性導(dǎo)致全球供應(yīng)偏緊。磷肥的原材料中磷礦石和硫磺屬于資源品種，隨著世界最大的磷礦石生產(chǎn)國美國由于資源枯竭導(dǎo)致產(chǎn)量減少，以及主要出口國中國和摩洛哥主要用于國內(nèi)供應(yīng)，國際磷礦石供應(yīng)偏緊帶來價格上漲。主要生產(chǎn)國美國的產(chǎn)量減少和全球需求強勁導(dǎo)致磷肥價格的大幅度上漲。IFA預(yù)測，到2011年全球P2O5肥料需求將達(dá)到4450萬噸P2O5，相當(dāng)于2007年基礎(chǔ)上每年增長3%?？紤]到磷酸基肥料在總磷素養(yǎng)分消費中的比例日益增加以及非肥料產(chǎn)業(yè)的消費噸位，%的速度增長，到2011年達(dá)到4150萬噸P2O5。2008至2010年期間，全球DAP產(chǎn)能預(yù)計將凈增345萬噸P2O5，到2010年全球產(chǎn)能達(dá)到2345萬噸P2O5。中國將貢獻(xiàn)DAP產(chǎn)能增長的27%。其他的主要增長將來自于沙特和北非。相比之下，美國的部分DAP產(chǎn)能卻被削減。2007年全球DAP市場的供需形勢緊張，20082009年供需稍微緩和，并有不到70萬噸P2O5盈余，到2010年供需盈余擴大到近200萬噸P2O5。中國出口關(guān)稅對國內(nèi)供應(yīng)產(chǎn)生影響，2008年毛利略有上升的可能。2008年開始，國家對DAP和MAP征收出口關(guān)稅，其中1季度20%，2～3季度30%，4季度20%，在目前出口關(guān)稅下，由于磷銨成本高企，中國海運出口已經(jīng)不經(jīng)濟，云貴地區(qū)出口越南、泰國和印度等地區(qū)離岸價在平衡線左右，我們判斷東南亞地區(qū)磷銨價格仍有進(jìn)一步上漲可能，出口仍有可能性。總體而言，由于國內(nèi)目前DAP儲備較少，同時由于硫酸和磷礦石供應(yīng)問題導(dǎo)致部分地區(qū)生產(chǎn)不足，2008年DAP毛利將高于2007年，如果國際供需偏緊導(dǎo)致國際價格進(jìn)一步上漲，國內(nèi)出口可能繼續(xù)進(jìn)行。具有硫酸或者磷礦石優(yōu)勢企業(yè)將從中受益。硫磺供應(yīng)2009年前不會緩解。2006年全球硫磺（主要為硫酸的原材料）消費估計為4770萬噸S，同期產(chǎn)量達(dá)到了4790萬噸，基本供需平衡。2007年由于磷肥產(chǎn)量的增加，和冶煉等工業(yè)部門的需求依然旺盛，硫磺供應(yīng)緊張導(dǎo)致價格大幅度上漲，中東硫磺離岸價從年初30美元/噸上漲到目前500美元/噸。國際上的主要出口國為加拿大、俄羅斯、沙特、日本和哈薩克斯坦，主要的進(jìn)口國家為中國、摩洛哥、美國、印度、巴西和突尼斯，中國2007年硫磺進(jìn)口量預(yù)計將達(dá)到970萬噸。我們認(rèn)為2008年磷肥需求帶來的硫磺供給緊張仍將維持，硫磺價格還有上升空間，2009年后將逐漸緩解。2007～2011年全球硫磺產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到6400萬噸S，%，這將是自八十年代中期以來的最高速度。在區(qū)域基礎(chǔ)上，西亞將占硫產(chǎn)量增長的三分之一以上。其他主要增產(chǎn)地區(qū)為亞洲和北美。圖14：國際國內(nèi)DAP毛利處于較好歷史水平資料來源: 國際化肥協(xié)會、彭博資訊圖15：全球DAP主要進(jìn)口地區(qū)和出口地區(qū)資料來源: 國際化肥協(xié)會農(nóng)藥：草甘膦受益于替代能源我們對草甘膦未來走勢的判斷是：目前草甘膦供需仍然偏緊，但價格上升空間已經(jīng)不大，國內(nèi)的新增產(chǎn)能將在2008年1季度以后逐漸投放，但全行業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模釋放可能在三季度，三季度以后價格將出現(xiàn)明顯回落。草甘膦是目前國際上用的最廣泛的除草劑，由于生物能源需求上升以及轉(zhuǎn)基因耐草甘膦作物在南美和北美的大量種植，國際草甘膦需求維持高速增長。全球草甘膦巨頭孟山都從2004年開始在巴西啟動耐草甘膦轉(zhuǎn)基因大豆以來，2007年已經(jīng)占50%以上市場份額。2007年美國生物乙醇的大力發(fā)展，耐草甘膦玉米種植面積增長迅速，同比增幅達(dá)到77%（圖17）。和歷史上草甘膦的短周期價格波動不同，本次草甘膦價格上漲主要是因為：1）耐草甘膦作物帶來的需求快速增長，按照Mensanto預(yù)測，2008年草甘膦需求增長將在15%左右增長；2）由于環(huán)保和生產(chǎn)成本等原因，孟山都(Monsanto)、先正達(dá)(Syngenta)、拜耳農(nóng)科(Bayer Agriscience)等國際企業(yè)近幾年在重點發(fā)展耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物種子以及復(fù)配多功能除草劑的同時，沒有對草甘膦生產(chǎn)裝置擴產(chǎn)，孟山都在2000年以后關(guān)閉了一部分產(chǎn)能。中國企業(yè)利用綜合成本優(yōu)勢，70%以上產(chǎn)品用于出口。3）中國政府加強環(huán)保管理導(dǎo)致部分小企業(yè)關(guān)閉，出口快速增長和產(chǎn)能供給不足，帶動了國內(nèi)價格上漲，目前國內(nèi)草甘膦市場價格已經(jīng)從年初3萬元上漲到目前6萬元/噸以上，從生產(chǎn)企業(yè)和經(jīng)銷商處了解到，目前國內(nèi)草甘膦訂單已經(jīng)訂至明年5月份左右（圖16）。國內(nèi)能夠生產(chǎn)草甘膦的企業(yè)有20多家，由于行業(yè)分散，進(jìn)入壁壘不高，歷史上看來，草甘膦供需呈現(xiàn)短周期波動。根據(jù)國內(nèi)企業(yè)數(shù)據(jù)，萬噸草甘膦裝置的投資不到5000萬元，建設(shè)周期最短只需9個月（國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)和在建產(chǎn)能見表10）。 草甘膦的暴利將吸引企業(yè)的擴產(chǎn)加速，目前的產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲空間不大，但從投資周期來看，大規(guī)模產(chǎn)能投放可能在3季度。圖16：國內(nèi)草甘膦價格走勢資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部圖17：全球耐草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的播種面積資料來源：孟山都資料、中金公司研究部表10：國內(nèi)草甘膦生產(chǎn)企業(yè)和擴產(chǎn)計劃資料來源：公司數(shù)據(jù)、中金公司研究部煤化工作為中國能源戰(zhàn)略的一部分具有長期增長前景 中國原油進(jìn)口依存度持續(xù)上升，煤化工將成為化工的重要組成部分根據(jù)中國資源稟賦，中國原油進(jìn)口比例日益上升，2005年中國原油進(jìn)口量突破1億噸，%。《中國能源發(fā)展報告(2006)》預(yù)計到202020年，中國的石油進(jìn)口依存度將分別達(dá)到50%和60%。目前，中國已成為世界第二大能源消費國，而其中石油的消費量呈逐年大幅度上升趨勢。隨著清潔煤氣化技術(shù)的發(fā)展，煤化工將成為化工的重要組成部分，在未來具有很大的發(fā)展空間。特別是國際國內(nèi)化工產(chǎn)品價格基本上和原油價格一致（圖19），中金公司預(yù)測的長期油價在65美元/桶以上，而煤炭由于資源豐富、用途相對狹窄，煤炭價格在未來的上漲空間也小于原油，目前400元/噸左右的煤價生產(chǎn)的化工產(chǎn)品成本相當(dāng)于原油價格30美元/桶左右水平，煤化工在較長時間內(nèi)具有成本優(yōu)勢。圖18：中國能源儲量結(jié)構(gòu)和石油依存度資料來源： 國家統(tǒng)計年鑒、BP能源年鑒、中金公司研究部圖19：化學(xué)品價格和石油價格相關(guān)（國內(nèi)尿素價格受出口關(guān)稅壓制）資料來源：隆眾石化網(wǎng)，彭博資訊、中國石油化工協(xié)會、中金公司研究部國家將支持煤化工的發(fā)展。由于國家考慮到資源保護(hù)、環(huán)境和水資源平衡，以及國內(nèi)煤化工投資過熱的問題，于2007年初暫停了煤化工項目審批（一般不應(yīng)批準(zhǔn)年產(chǎn)規(guī)模在300萬噸以下的煤制油項目，100萬噸以下的甲醇和二甲醚項目，60萬噸以下的煤制烯烴項目。），同時《煤化工產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》在征求意見稿出臺后，正式文件一直沒有出臺。建設(shè)部已經(jīng)出臺關(guān)于二甲醚用作城鎮(zhèn)燃?xì)獾臉?biāo)準(zhǔn)，同時很可能在不久后升級為國家標(biāo)準(zhǔn)。M15和M85的甲醇汽油標(biāo)準(zhǔn)也即將出臺，甲醇汽油很可能將成為國家能源重要的替代之一。而最近經(jīng)過了一次專家評審會，發(fā)改委的《國家煤化工規(guī)劃》正式稿很可能在明年年初發(fā)布，國家發(fā)改委認(rèn)為將適當(dāng)鼓勵的煤化工項目的發(fā)展。在2007年12月發(fā)布的《中國能源狀況與政策》白皮書中，也提出了鼓勵發(fā)展?jié)崈裘杭夹g(shù)，推進(jìn)煤炭氣化及加工轉(zhuǎn)化等先進(jìn)技術(shù)的研究開發(fā)，推廣整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)、超臨界、大型循環(huán)流化床等先進(jìn)發(fā)電技術(shù)，發(fā)展以煤氣化為基礎(chǔ)的多聯(lián)產(chǎn)技術(shù)。煤化工市場巨大，能夠提升煤炭公司的抗風(fēng)險能力。煤化工工藝在理論上可以替代任何石化產(chǎn)品，最近幾年國內(nèi)的潔凈煤氣化技術(shù)得到了迅速發(fā)展，國產(chǎn)化的新型水煤漿技術(shù)在兗礦和華魯恒升等企業(yè)得到了良好的實踐和提升，中國引進(jìn)的殼牌煤氣化裝置也在雙環(huán)科技和柳化股份基本得到消化，GSP和BGL等新型技術(shù)也在逐漸開始推廣，完全國產(chǎn)化以后，投資成本將比目前完全引進(jìn)降低30%以上，制造成本仍有一定下降空間。煤化工產(chǎn)品的市場空間很大，比如2007年甲醇國內(nèi)需求量在1000萬噸左右，而如果國內(nèi)汽油中全部添加15%的甲醇，則國內(nèi)甲醇需求將增加近千萬噸；如果國內(nèi)的液化氣中全部添加15%的二甲醚，將增加500萬噸甲醇需求；如果國內(nèi)15%的柴油由二甲醚替代，則將增加3000萬噸的甲醇需求。煤炭企業(yè)進(jìn)