【正文】 2020 年，山東海 化在 主業(yè)收入增加的同時，主業(yè)利潤和凈利潤出現(xiàn)了不同程度的下滑，主要源于玻璃、洗滌劑等純堿下游行業(yè)需求不旺，國內(nèi)純堿供大于求， 市場競爭愈加激烈，另外公司本年不再享受所得稅返還優(yōu)惠政策也是其中一個重要原因 。市場占有率分別為： 12%、 18%、 16%、 30%、 13%和 15%。純堿、溴素產(chǎn)品的國內(nèi)市場占有率連年保持同行業(yè)首位。 從二級市場表現(xiàn)來看， 2020年 8月以來，純堿 板塊 走勢一直弱于指數(shù)的走勢。 從目前情況看，純堿行業(yè) 盈利能力下降趨勢基本上得到控制 。 因此 市 場旺銷時純堿資源亦充裕，價格提升得不到用戶接受，價格基本在 1300— 1380 元 /噸之間波動 ，下半年隨著市場形勢的變化，純堿價格有走低的趨勢，估計全年會在 1200— 1400 元 /噸區(qū)間內(nèi)波動 。國內(nèi)純堿 1999 年平均價 元 /噸， 2020 年平均價 元 /噸， 2020 年平均價 元/噸， 2020 年 1— 9 月 元 /噸。 五、國內(nèi)純堿產(chǎn)品價格趨勢： 2020 年價格平均水平低于 2020 年， 2020 年不會有明顯變動，估計仍在 12001400 區(qū)間波動 2020 年 6 月 30 日，連云港堿廠、唐山三友集團有限公司、山東?；瘓F有限公司、天津堿廠、 青島 堿業(yè)股份有限公司、大化集團大連化工股份有限責任公司成立純堿經(jīng)濟聯(lián)合體。與此同時出 口 量卻在減少， 2020 年 1－ 4 月共出口純堿 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 17 頁 ，比去年同期減少 ，減少 14％。下游產(chǎn)業(yè)的不景氣使國內(nèi)純堿的需求增長乏力。 然而，經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局的變化將使我國純堿行業(yè)原有的 “弱平衡 ”格局面臨沖擊。我 國已獨立設計與制造了自身返堿煅燒爐、自然循環(huán)外冷炭化塔、異徑炭化塔等具有一定水準的大型設備，純堿工業(yè)經(jīng)過幾十年的發(fā)展已躋身世界前列。從產(chǎn)品質(zhì)量看，目前我國重質(zhì)純堿與低鹽重質(zhì)純堿的產(chǎn)量占純堿總量不足 40%，而美國這一數(shù)字達到 80%。 美國天然堿在國際市場上由 ANSAC 集團經(jīng)營， SOLVAY 集團控制著西歐地區(qū)純堿的生產(chǎn)與貿(mào)易，亞洲市場中國占有重要的地位。目前還構不成入主中國國內(nèi)及中國傳統(tǒng)出口市場的壓力。在美國，工業(yè)上純堿的生產(chǎn)主要采用天然堿礦石為原料，即采用天然小蘇打礦石制備碳酸鈉，廠商主要集中在懷俄明州 Green River Valley 地區(qū)。 我國現(xiàn)有八大堿廠，即大化公司堿廠、唐山堿廠、天津堿廠、青島堿廠、濰坊堿廠、連云港堿廠、湖北化工廠及自貢鴻鶴化工總廠，其生產(chǎn)能力占我國全部純堿生產(chǎn)能力的 75%左右，中型廠（ 4 萬噸／年以上）生產(chǎn)能力占 18%，大中型企業(yè)生產(chǎn)能力合計達 94%，結構較合理，具有較強的規(guī)模優(yōu)勢。 國內(nèi)行業(yè)競爭格局：缺乏明顯優(yōu)勢企業(yè)，內(nèi)部結構處于非穩(wěn)定狀態(tài) 2020 年，我國純堿企業(yè)從 “九五 ”末的 60 家減少到大約 40 家， 2020 年產(chǎn)量 826 萬 噸， 2020年全國總產(chǎn)量為 萬噸／年， 2020 年 萬噸，其中年產(chǎn)量在 50 萬噸以上的有七家生產(chǎn)企業(yè)：山東海化股份有限公司、唐山三友堿業(yè)集團有限公司、南京化學工業(yè)集團有限公司、天津渤?；び邢薰?、大連集團有限責任公司、青島海灣集團有限公司和湖北雙環(huán)化工集團，總產(chǎn)量為 萬噸 /年，占全國總產(chǎn)量的 %。這三種生產(chǎn)方式我國都有，其中氨堿法占 58%，聯(lián)堿法占 38%，天然堿法占 4%。其中，重質(zhì)純堿的需求達到總量的 40%，其中低鹽重質(zhì)純堿為 20%。重質(zhì)純堿和低鹽重質(zhì)純堿是今 后發(fā)展和應用的方向。據(jù)調(diào)查，到 “九五 ”期末，冶金行業(yè)的氧化鋁、鎳、鋼、生鐵、氧化鈷、黃金、氟鹽、硬質(zhì)合金等產(chǎn)品消費純堿約 60— 65 萬噸；平板玻璃消耗純堿約 180— 200 萬噸；輕工行業(yè)的洗衣粉、三聚磷酸鈉、日用玻璃、保溫瓶、燈泡、搪瓷、皮 革等消耗純堿約 200220萬噸；化工行業(yè)的小蘇打、紅礬鈉、硝酸鈉、亞硝酸鈉、水玻璃、硼砂、鉻黃、樹脂等消耗純堿約 120 萬噸；民用及其它消耗純堿約 100— 120 萬噸。輕工方面主要用于生產(chǎn)洗衣粉、三聚磷酸鈉、日用玻璃等；建材方面主要用于制造平板玻璃；在化工方 面主要用于生產(chǎn)水玻璃、苛化燒堿、小蘇打等；冶金方面主要用作冶煉助劑等。三是加入 WTO 后因關稅降低，美國堿進口大幅增加， 2020 年預計接近 30 萬噸，是加入 WTO 前的 4— 5 倍， 2020 年還有可能繼續(xù)增加，這對我國純堿行業(yè)是一種威脅。目前我國純堿生產(chǎn)能力已超過消費需求，每年有 100 多萬噸產(chǎn)能過剩。 近年國內(nèi)純堿產(chǎn)品產(chǎn)量變化情況 (萬噸 /年 ) 年份 產(chǎn)量 表觀消費量 進口量 出口量 1995 1996 1997 62 1998 1999 2020 2020 平均值 —— 平均增長率 (%) 注：表中每年的純堿產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)為國家統(tǒng)計局統(tǒng)計數(shù)據(jù) 我國純堿產(chǎn)品的出口量遠大于進口量，為凈出口國 。 一、行業(yè)發(fā)展階段：行業(yè)發(fā)展進入成熟期 純堿工業(yè)在中國已有 80多年的歷史，生產(chǎn) 單位有 70多家，目前我國純堿生產(chǎn)能力及實際產(chǎn)量僅次于美國，位居世界第二。我國純堿主要用于輕工、化工、建材、冶金等行業(yè)，如，生產(chǎn)洗衣粉、三聚 磷酸鈉、日用玻璃等輕工材料；生產(chǎn)苛性燒堿， 小蘇打等化工產(chǎn)品；制造平板玻璃等建材；在冶金方面主要用于有色金屬，如，氧化鋁、氟化鹽和鎳等。主要用于輕工、化工、建材、冶金等行業(yè)等。股價絕對水平較低，價值嚴重低估，具有填滿權的潛力。 赤天化： 國家重點扶持的支農(nóng)型化工企業(yè)。 2020 年 市場 盡管存在階段性的反彈，但全年走勢 依然不容樂觀 。 （三）尿素銷售不再享受退稅優(yōu)惠 ?；势髽I(yè)是化工企業(yè)中的污染大戶。 2020 年上半年全國糧食作物種植面積為 15． 96億畝，同比下降 0． 3％，與去年基本持平；但棉花種植面積下降達 17． 3％。 對化肥行業(yè)有 負面 影響的 主要 因素 ： （一）需求增長開始放緩 。今年尿素進口配額為 180萬噸，以后每年將遞增 50萬噸，配額擴大對市場的壓力在今后幾年會逐漸顯現(xiàn)。照此增長速度， 2020年我國煤炭產(chǎn)量將達到 ，比去年同期增加 3億噸左右，除非出口劇增，否則煤炭價格沒有大幅上漲的基礎。 （二）國內(nèi)煤炭成本支撐化肥價格 。從目前基本面來看，盡管化肥需求增長趨慢，但進口沖擊并不如想象之大，而煤炭和原油 天然氣價格居高不下也將使化肥價格得到有力支撐，回落幅度較為有限，因此化肥行業(yè) 2020年景氣度可能略有回落但依然較好。但天然氣氮肥企業(yè)的利潤增長非常明顯，首先毛利率明顯上升，平均接近 7個百分點；其次凈利潤出現(xiàn)顯著增長，最明顯的滄州大化 2020 年前三季度凈利潤增長達到 ％，川化股份增長也超過 200％，除了遼通化工因資產(chǎn)重組主營業(yè)務受到較大影響利潤下降外，幾乎所有天然氣氮肥企業(yè)利潤增長都在 20％以上。以天然氣為原料路線的，其 成本約占合成氨成本構成的68%、約占尿素產(chǎn)品成本構成的 57%。 化肥行業(yè)上市公司 2020 年的整體業(yè)績上升的同時也出現(xiàn)了比較明顯的分化，在氮肥類上市公司中，以天然氣為原料的上市公司利潤增長顯著，以煤為原料的上市公司盈利情況沒有發(fā)生太大的變化。 在原料價格上漲等因素的推動下， 2020 年 我國化肥市場價格明顯回升，化肥產(chǎn)量達到 萬噸 ， 比 2020 年上升 %。一些大型氮肥生產(chǎn)企業(yè)也因為煤價上漲成本提高，水漲船高，進一步提高了氮肥市場價格。 2020 年由于化肥行業(yè)上市公司基本面的改善，其投資價值已經(jīng)被市場充分承認，以往的低價優(yōu)勢已不顯著，在今后的投資策略中 需要 精選個股。去年竣 工投產(chǎn)的裝置將在今年充分地發(fā)揮其作用， 2020 年公司的盈利前景可繼續(xù)看好。 2020年，揚子石化實現(xiàn)主營業(yè)務收入 億元，主營業(yè)務利潤 億元，凈利潤 億元，比 2020 年增長 倍，每股收益達到 元。 齊魯石化 ： 公司 2020 年經(jīng)過壞帳清理，卸下沉重包袱， 2020 年 1季度每股收益達到 元，是 2020 年全年的 4倍以上（ 2020 年每股收益 元），今年凈利潤同比大幅增長已成定局。 2020 年預計原油價格將進一步下跌，每股收益同比 2020 年將減少。預計原油價格最終將會落到 15~20 美元 /桶之內(nèi)，但 2020 年全年原油均價可維持在比去年均價（布侖特 美元 /桶）稍低的水平， 2020 年預計均價將進一步回落至 20 美元以下。未來數(shù)年，國產(chǎn)乙烯的產(chǎn)能和產(chǎn)量將大幅度增長。 以此計算 ， 至 2020 年前，我國成品油和乙烯每年的需求增長將達到 %和 %。在此情況下，預計至 2020 年前，石化工業(yè)仍將維持持續(xù)增長、但增長速度呈現(xiàn)周期波段走勢的特征。 總體來看， 2020 年我國石化行業(yè)發(fā)展機遇與挑戰(zhàn)并存，只有處理好兩者的關系，才能保證石化行業(yè)有個美好的發(fā)展前景。而我國石化工業(yè)存在的許多問題是世界石化工業(yè)第二次產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整 （ 即從粗放經(jīng)營向資本集約經(jīng)營轉變 ） 時期的問題，加之還要順應世界石化工業(yè)第三次產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的發(fā)展趨勢，中國石化工業(yè)面臨著雙重壓力。此外，成品油、化肥、汽車輪胎等產(chǎn)品的進口配額每年都以 10— 15%的速度遞增，這些都使國內(nèi)石化行業(yè)的競爭更趨激烈。相反，一旦 油價出現(xiàn)下降勢頭，在其下降過程中，中間商對石化產(chǎn)品的需求量也會隨之減少，他們會耐心等待價格回落到位后再購買，這必然會減慢石化企業(yè)生產(chǎn)速度。而石油作為石化行業(yè)的主要生產(chǎn)原料，其價格的波動必將對石化行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生最直接的影響。目前俄羅斯的原油出口占世界原油市場的份額越來越大，而伊拉克這個世界第二的石油儲備大國 ， 將在相當長的時間內(nèi)受制于美國 。這些合資廠的興起有力地提高 了我國石化行業(yè)的供給能力，必將促進國內(nèi)石化產(chǎn)業(yè)的更快發(fā)展。 近兩年來，我國石化行業(yè)以其巨大的市場需求也吸引了大量的外國投資者。而且當前石化產(chǎn)品供不應求的局面還會持續(xù)相當長的時間。而 2020 年汽車市場仍 然 十分火爆，石油石化產(chǎn)品的需求量也隨之不斷擴大，這就為石化工業(yè)的快速增長創(chuàng)造了有利條件。 國內(nèi)石化產(chǎn)品需求的增長將有力地推動石化工業(yè)的發(fā)展 近年來，我國經(jīng)濟成為世界經(jīng)濟中的 “一道亮麗的風景 ”，人民的生活水平也有了很大的提高，這些都為石化行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。 世界經(jīng)濟的回升將帶動石化工業(yè)的更快發(fā)展 。 相應的石化行業(yè) 周期為 年 ，即： 1991 年 1 季度 ~1994 年 3 季度； 1994 年3 季度 ~1998 年 2 季度； 1998 年 2 季度 ~2020 年 4 季度 ； 2020 年第一季度至今 。 二、影響 2020 年中國石化工業(yè)發(fā)展的因素分析及增長趨勢預測 （一）影響石化行業(yè)的兩大因素 —— 宏觀經(jīng)濟 與原油價格 由于石化工業(yè)是國民經(jīng)濟的基礎，因此其發(fā)展受國民經(jīng)濟的影響較大，其景氣周期與宏觀經(jīng)濟相關度很高，表現(xiàn)出一定的周期性。在工業(yè)生產(chǎn)速度加快的同時，企業(yè)經(jīng)濟效益明顯改善，全年整個行業(yè)實現(xiàn)利潤比上年翻了一番。在石化產(chǎn)品進口保持平穩(wěn)增長的同時，出口形勢依然較好。 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 4 頁 根據(jù)以上分析以及證券市場中化工類上市公司的具體情況，我們選擇石化、化肥、純堿三個子行業(yè)進行詳細研究。但整體上，我國“粗放型”出口的現(xiàn)狀并未改變，并且制約磷化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“電力”瓶頸也亟待解決。三聚磷酸鈉與磷酸氫鈣是目前產(chǎn)量最大、應用最廣泛的兩大磷化工產(chǎn)品。 磷化工行業(yè)：精細產(chǎn)業(yè)化有待拓展。第二，統(tǒng)一出口將是必由之路，中國純堿協(xié)會的作用將會得到進一步加強。出口市場 的爭取，將是我國純堿行業(yè)發(fā)展的必然選擇。規(guī)模優(yōu)勢的存在為營銷優(yōu)勢的發(fā)揮提供了物質(zhì)支撐，而市場細分的深化又會反過來刺激公司經(jīng)營效益的提高，這種良性互動正代表了該行業(yè)的未來發(fā)展走勢。但正是中低檔產(chǎn)品的迅速擴張，又使國內(nèi)洗滌品市場出現(xiàn)了相對的生產(chǎn)過剩，從而導致近年相關企業(yè)經(jīng)營下滑。然而 ，技術的創(chuàng)新、新產(chǎn)品的推出，畢竟是一個從研究成果向產(chǎn)業(yè)逐步轉化的過程。因 大量管理資料下載化工行業(yè)研究報告（ 20 7） 華安證券北京營業(yè)部 第 3 頁 此涂料類上市公司，在“雙逼”機制下的生存空間大為壓縮。目前上市的涂料類公司，基本是原大型國有企業(yè)經(jīng)過改制進入證券市場的，這些企業(yè)在 80 年代及 90 年代初曾是當?shù)氐睦惔髴?。目?