中國國債協(xié)會美國債券市場業(yè)務(wù)培訓(xùn)考察報告(文件)
【正文】 月 30 日， 其 管理的資產(chǎn)為 7903億美元，有 10 個全球分支機構(gòu)（ global offices）。由所有的投資專業(yè)人員和外部專家完成。涉及利率、波動性、收益率曲線的形狀、信用趨勢、國家展望及貨幣預(yù)期。第四，投資組合的構(gòu)建。 PIMCO 有過成功規(guī)避市場風(fēng)險的歷史，比如在 20xx－ 20xx 年由企業(yè)治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的信用崩潰，以及 20xx－ 20xx 年的次貸 /資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) (ABCP)危機中， PIMCO 均做到了全身而退。好交易虧損了，仍是好交易；壞交易賺了，仍是壞交易。買入資產(chǎn)的信用等級在政府 的 之上，所以，有問題，先損失政府的錢，然后才輪到 PIMCO。更陡峭的收益率曲線帶來套利機會。降級和風(fēng)險規(guī)避可能產(chǎn)生投資機會。美國目前是分散監(jiān)管模式。 二是涉及監(jiān)管理念，金融市場的很多部分沒有監(jiān)管。 同時，分業(yè)經(jīng)營模式 正在突破 。 （二）謹(jǐn)慎使用杠桿，做好負(fù)債管理 美國金融危機的另外一個教訓(xùn)是，金融機構(gòu)的杠桿率不能太高，否則，一定會危及金融市場的穩(wěn)定。 （三） 大力 發(fā)展 國債 市場 第一， 建議財政部 在發(fā)行人和監(jiān)管者 雙重身份 之間， 掌握好平衡 關(guān)系 。雖然受到金融危機的影響，各國推出了大量的救助方案，從而損害了公債管理的一些基本原則。 （ 四 ） 金融機 構(gòu) 要有先進的債券投資 方法與策略 第一，投資必須有哲學(xué) 。在管理風(fēng)險上，要根據(jù)投資策略的不同，識別風(fēng)險，并通過適當(dāng)程序，持續(xù)評估單個投資策略和整個投資組合的風(fēng)險，并對關(guān)鍵組合風(fēng)險因素進行監(jiān)測，承擔(dān)與投資回報相稱的風(fēng)險。通過本次交流，為中國國債協(xié)會今后工作的開 15 展提供了一些有益之處： 第一，充分發(fā)揮行業(yè)自律管理的作用，進一步加強行業(yè)自律 。 此次培訓(xùn)得到了金融司、國際司的大力支持與幫助，得到了國債協(xié)會領(lǐng)導(dǎo)的高度重視?？傊酒谂嘤?xùn)班經(jīng)過多方的努力，圓滿地完成了培訓(xùn)考察任務(wù)，達到了預(yù)期的培訓(xùn)目的。此次境外培訓(xùn)和考察得到了受訪單位 的熱情接待和幫助，他們進行了充分地準(zhǔn)備，提供了良好的學(xué)習(xí)環(huán)境。 第二，進一步促進國際交流與合作 。對于投資的評價，應(yīng)獎勵投資過程，而非結(jié)果。 這是進行大規(guī)模的投資操作所必須的。 第三， 建議財政部盡快推出預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)。并且還要 加強對投資者的保護。但 前幾年，在股票市場活躍的時期，我國金融企業(yè)尤其是證券公司的杠桿非常高。 建議我國金融監(jiān)管部門加強協(xié) 調(diào)與配合，在時機成熟的時候，甚至可以考慮金融監(jiān)管部門的整合問題。 證監(jiān)會努力追求信息公開化，美聯(lián)儲身為央行， 13 一向追求審慎管理，兩者在信息公開方面大起爭執(zhí)，新法沒有授予證監(jiān)會獨一無二的權(quán)力以規(guī)范銀行的申報事宜，這樣一來更容易發(fā)生金融危機。金融控股公司旗下?lián)碛忻绹畲蟮你y行、證券公司、保險公司和很多其他事業(yè)，每種職能分別由不同的機構(gòu)管理。高隱含波動性產(chǎn)生潛在的期權(quán)收入。因信貸緊縮和去杠桿化導(dǎo)致的被迫賣出，為沒有杠桿操作的投資者提供了歷史性的投資機會。 對于未來債券市場的操作， PIMCO 認(rèn)為， 20xx 年以前的回報主要來自于降息；而 20xx 年高等級的公司債券將是主要投資目標(biāo)。 但 未買次級債券，因其在 20xx 年就做出預(yù)測與判斷，認(rèn)定這類債券資產(chǎn)資質(zhì)不好，且不相信評級公司的評級。 在投資評價上， PIMCO 更關(guān)注投資紀(jì)律，而不是投資結(jié)果。 而 買賣 何種 債券取決于如下因素： 是否與投資標(biāo)的一致；是否與投資組合指引一致；估值；工具的選擇；信用選擇；風(fēng)險控制；流動性等。由投資決策委員會及投資組合經(jīng)理完成。第二，對當(dāng)前市場的看法。 PIMCO 的投資程序為：先自上而下（ top down），判定市場趨勢與行業(yè)變化；再自下而上（ bottom up）地選擇所投資的 公司與券種 。雖然如此，世界銀行仍然建議各國應(yīng)定期公布中期債務(wù)管理規(guī)劃，在經(jīng)過權(quán)威認(rèn)可后 ，向全社會予以發(fā)布。此前財政部只能拒絕承認(rèn)某一投標(biāo)機構(gòu)標(biāo)書的有效性，其他懲罰則由美聯(lián)儲或證監(jiān)會做出，其他需要協(xié)調(diào)的監(jiān)管機構(gòu)還有自律性組織（ SROs）和適當(dāng)?shù)?監(jiān)管機構(gòu)（ ARAs）等。對其的懲罰是：短期內(nèi)不得代客戶投標(biāo)）；財政部喪失 GSA 制定規(guī)則的權(quán)力長達兩年的時間（ 1991－ 1993）。這侵蝕了公眾對政府債券市場的
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