中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)美國(guó)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)考察報(bào)告(文件)
【正文】 月 30 日， 其 管理的資產(chǎn)為 7903億美元，有 10 個(gè)全球分支機(jī)構(gòu)（ global offices）。由所有的投資專業(yè)人員和外部專家完成。涉及利率、波動(dòng)性、收益率曲線的形狀、信用趨勢(shì)、國(guó)家展望及貨幣預(yù)期。第四，投資組合的構(gòu)建。 PIMCO 有過(guò)成功規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的歷史，比如在 20xx－ 20xx 年由企業(yè)治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的信用崩潰，以及 20xx－ 20xx 年的次貸 /資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) (ABCP)危機(jī)中， PIMCO 均做到了全身而退。好交易虧損了，仍是好交易；壞交易賺了，仍是壞交易。買入資產(chǎn)的信用等級(jí)在政府 的 之上，所以，有問(wèn)題，先損失政府的錢，然后才輪到 PIMCO。更陡峭的收益率曲線帶來(lái)套利機(jī)會(huì)。降級(jí)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避可能產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)。美國(guó)目前是分散監(jiān)管模式。 二是涉及監(jiān)管理念，金融市場(chǎng)的很多部分沒(méi)有監(jiān)管。 同時(shí)，分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式 正在突破 。 （二）謹(jǐn)慎使用杠桿，做好負(fù)債管理 美國(guó)金融危機(jī)的另外一個(gè)教訓(xùn)是，金融機(jī)構(gòu)的杠桿率不能太高，否則，一定會(huì)危及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。 （三） 大力 發(fā)展 國(guó)債 市場(chǎng) 第一， 建議財(cái)政部 在發(fā)行人和監(jiān)管者 雙重身份 之間， 掌握好平衡 關(guān)系 。雖然受到金融危機(jī)的影響，各國(guó)推出了大量的救助方案，從而損害了公債管理的一些基本原則。 （ 四 ） 金融機(jī) 構(gòu) 要有先進(jìn)的債券投資 方法與策略 第一，投資必須有哲學(xué) 。在管理風(fēng)險(xiǎn)上，要根據(jù)投資策略的不同，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)適當(dāng)程序，持續(xù)評(píng)估單個(gè)投資策略和整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)關(guān)鍵組合風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行監(jiān)測(cè)，承擔(dān)與投資回報(bào)相稱的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)本次交流，為中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)今后工作的開 15 展提供了一些有益之處： 第一，充分發(fā)揮行業(yè)自律管理的作用，進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)自律 。 此次培訓(xùn)得到了金融司、國(guó)際司的大力支持與幫助，得到了國(guó)債協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)的高度重視?？傊?，本期培訓(xùn)班經(jīng)過(guò)多方的努力，圓滿地完成了培訓(xùn)考察任務(wù)，達(dá)到了預(yù)期的培訓(xùn)目的。此次境外培訓(xùn)和考察得到了受訪單位 的熱情接待和幫助，他們進(jìn)行了充分地準(zhǔn)備，提供了良好的學(xué)習(xí)環(huán)境。 第二，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)際交流與合作 。對(duì)于投資的評(píng)價(jià)，應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)投資過(guò)程，而非結(jié)果。 這是進(jìn)行大規(guī)模的投資操作所必須的。 第三， 建議財(cái)政部盡快推出預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)。并且還要 加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。但 前幾年，在股票市場(chǎng)活躍的時(shí)期，我國(guó)金融企業(yè)尤其是證券公司的杠桿非常高。 建議我國(guó)金融監(jiān)管部門加強(qiáng)協(xié) 調(diào)與配合，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，甚至可以考慮金融監(jiān)管部門的整合問(wèn)題。 證監(jiān)會(huì)努力追求信息公開化，美聯(lián)儲(chǔ)身為央行， 13 一向追求審慎管理，兩者在信息公開方面大起爭(zhēng)執(zhí)，新法沒(méi)有授予證監(jiān)會(huì)獨(dú)一無(wú)二的權(quán)力以規(guī)范銀行的申報(bào)事宜，這樣一來(lái)更容易發(fā)生金融危機(jī)。金融控股公司旗下?lián)碛忻绹?guó)最大的銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司和很多其他事業(yè)，每種職能分別由不同的機(jī)構(gòu)管理。高隱含波動(dòng)性產(chǎn)生潛在的期權(quán)收入。因信貸緊縮和去杠桿化導(dǎo)致的被迫賣出，為沒(méi)有杠桿操作的投資者提供了歷史性的投資機(jī)會(huì)。 對(duì)于未來(lái)債券市場(chǎng)的操作， PIMCO 認(rèn)為， 20xx 年以前的回報(bào)主要來(lái)自于降息；而 20xx 年高等級(jí)的公司債券將是主要投資目標(biāo)。 但 未買次級(jí)債券，因其在 20xx 年就做出預(yù)測(cè)與判斷，認(rèn)定這類債券資產(chǎn)資質(zhì)不好，且不相信評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)。 在投資評(píng)價(jià)上， PIMCO 更關(guān)注投資紀(jì)律，而不是投資結(jié)果。 而 買賣 何種 債券取決于如下因素： 是否與投資標(biāo)的一致；是否與投資組合指引一致；估值；工具的選擇；信用選擇；風(fēng)險(xiǎn)控制；流動(dòng)性等。由投資決策委員會(huì)及投資組合經(jīng)理完成。第二，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的看法。 PIMCO 的投資程序?yàn)椋合茸陨隙拢?top down），判定市場(chǎng)趨勢(shì)與行業(yè)變化；再自下而上（ bottom up）地選擇所投資的 公司與券種 。雖然如此，世界銀行仍然建議各國(guó)應(yīng)定期公布中期債務(wù)管理規(guī)劃，在經(jīng)過(guò)權(quán)威認(rèn)可后 ，向全社會(huì)予以發(fā)布。此前財(cái)政部只能拒絕承認(rèn)某一投標(biāo)機(jī)構(gòu)標(biāo)書的有效性，其他懲罰則由美聯(lián)儲(chǔ)或證監(jiān)會(huì)做出，其他需要協(xié)調(diào)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)還有自律性組織（ SROs）和適當(dāng)?shù)?監(jiān)管機(jī)構(gòu)（ ARAs）等。對(duì)其的懲罰是：短期內(nèi)不得代客戶投標(biāo)）；財(cái)政部喪失 GSA 制定規(guī)則的權(quán)力長(zhǎng)達(dá)兩年的時(shí)間（ 1991－ 1993）。這侵蝕了公眾對(duì)政府債券市場(chǎng)的
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