中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)美國(guó)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)考察報(bào)告-全文預(yù)覽
【正文】 信用度，導(dǎo)致 1985－ 1986 年的國(guó)會(huì)聽(tīng)證，并為 1986 年政府證券法案的通過(guò)，奠定了基礎(chǔ)。 如果僅僅交易政府債券，則經(jīng)紀(jì)人和交易商不被要求在證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，這被 1934 年的證券交易法描述為“ 豁免證券”。 （ 二 ） 美國(guó) 國(guó)債 二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管 8 國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展與監(jiān)管經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程 ，大致可分 為 三個(gè)階段 。 而后者所占比重 相當(dāng)大。（ 2）使納稅人成本最小化。（ 3）簡(jiǎn)化或減少監(jiān)管。以 前的監(jiān)管都忽視了對(duì)大金融機(jī)構(gòu)整體風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，這是核心問(wèn)題所在。 SIFMA 的主席 Timothy 認(rèn)為自律協(xié)會(huì)的作用有限。 再次，對(duì)于對(duì)沖基金、投資銀行和商業(yè)銀行的監(jiān)管，以及各類投融資方式的約束，都將更為嚴(yán)格。 其次， 對(duì)于信用違約互換（ CDS）這樣的場(chǎng)外衍生工具，將建立集中的清算機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)和證券交易所，對(duì)此清算機(jī)構(gòu)的建設(shè)負(fù)有責(zé)任。 此次金融危機(jī)，將給未來(lái)的金融監(jiān)管，提出更大課題。對(duì)沖基金的主要特點(diǎn)是，杠桿比率高，透明度低，投資者準(zhǔn)入資格易得，可貸款的規(guī)模大。美國(guó)銀行收購(gòu)美林后，可以做到盡量用客戶的資金，而非自己的資金對(duì)外貸款。這一點(diǎn)與投資銀行不同，后者最大用 50 倍杠桿，只有 5%投資于安全資產(chǎn)。當(dāng)然，外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 5 也不可少。有了貝爾斯登（ Bear Stern）被收購(gòu)、雷曼兄弟公司倒閉的教訓(xùn)，投資銀行普遍將流動(dòng)負(fù)債管理當(dāng)作重要的任務(wù)。因受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管，其要求會(huì)較高，限制也很多，具體體現(xiàn)在資本充足率、杠桿比率等多個(gè)方面，需要滿足巴塞爾協(xié)議的資本金要求。 4 （二） 金融機(jī)構(gòu)面臨深刻變革 投資銀行 對(duì)于投資銀行，隨著貝爾 斯登和美林分別被摩根大通和美國(guó)銀行收購(gòu)，雷曼兄弟公司破產(chǎn)倒閉，以及高盛公司和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司，整個(gè)行業(yè)發(fā)生了深刻的變化，獨(dú)立的投資銀行一去不返。 此外， 美國(guó)的住房市場(chǎng)在此次危機(jī)中的作用，舉足輕重，房?jī)r(jià)自危機(jī)前高點(diǎn)至今已下跌 20%左右，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)出現(xiàn) 15%左右的跌幅。比如摩根斯坦利和 SIFMA 都認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn) U 型復(fù)蘇，因?yàn)?U 型復(fù)蘇意味著經(jīng)濟(jì)一旦探底，隨后便會(huì)以很快的速度復(fù)蘇；相反，他們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)經(jīng)過(guò)較漫長(zhǎng)的調(diào)整過(guò)程，大約 3－ 5 年，而復(fù)蘇的速度也會(huì)較慢。 既然是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期，則在周期結(jié)束后，應(yīng)會(huì)停滯一個(gè)階段。這也就是為什么在布什 政府已經(jīng)推出了各種計(jì)劃之后 ，奧巴馬新任政府仍在考慮 7000－ 8000 億經(jīng)濟(jì)刺激方案的主要原因。 現(xiàn)將此次赴美培訓(xùn)的主要情況報(bào)告如下： 一 、 關(guān)于美國(guó)及全球金融形勢(shì) （一） 對(duì) 全球金融與經(jīng)濟(jì)危機(jī) 的認(rèn)識(shí) 對(duì)于當(dāng)前 全球 金融市場(chǎng)的狀 況 ，我們所訪問(wèn)的大部分機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，雖有不確 定 因素 存在，但 在本次危機(jī)中，各國(guó)反應(yīng)較快，均已大幅降息，且向金融體系注入了大量流動(dòng)性 ， 市場(chǎng)整體應(yīng)該已經(jīng)穩(wěn)定。 1 中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)赴美國(guó) “政府債券市場(chǎng)發(fā)展與建設(shè)”培訓(xùn)報(bào)告 為深入了解美國(guó)金融危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響， 加強(qiáng)與國(guó)外同行業(yè)交流，借鑒國(guó)際 先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)健康發(fā)展，經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)并受金融司委托， 國(guó)債協(xié)會(huì)組織部分會(huì)員于 20xx 年 12月 2 日至 22日赴美國(guó)進(jìn)行以“政府債券市場(chǎng)發(fā)展與建設(shè)”為主要內(nèi)容的業(yè)務(wù)培訓(xùn)和考察。通過(guò)培訓(xùn)，團(tuán)員們就美國(guó) 及全球 金融 危機(jī) 和 經(jīng)濟(jì) 形勢(shì)、 美國(guó)債券市場(chǎng)管理 及 發(fā)展與 建設(shè)兩個(gè)方面的問(wèn)題，進(jìn)行了廣泛而充分的交流探討，并獲得諸多啟發(fā)和有益經(jīng)驗(yàn)。這兩個(gè)因素的存在，導(dǎo)致距 金融市場(chǎng)的真正穩(wěn)定，恐 怕還有一段路要走。比如美國(guó)證券業(yè)與金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ SIFMA）的主席 Timothy 就 認(rèn) 3 為，危機(jī)的產(chǎn)生，主要是經(jīng)濟(jì)周期的原因，他提到了 50 年左右的長(zhǎng)周期 。一種觀點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)不 會(huì)很快恢復(fù)。 SIFMA 的主席Timothy 認(rèn)為，截至目前為止，政府對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行的 各類救助，其規(guī)模已達(dá) 9 萬(wàn)億美元，但預(yù)計(jì)最終的損失僅為 4000 億美元，其占 GDP 的比重及與上次儲(chǔ)貸危機(jī)相比，并不算嚴(yán)重。 總體來(lái)看，各機(jī)構(gòu)普遍感到，無(wú)論復(fù)蘇的路徑怎樣，至少在當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)仍處萎縮之中，這是必須正視的。高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)型后 ，一半為商業(yè)銀行
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