中國國債協(xié)會美國債券市場業(yè)務(wù)培訓(xùn)考察報告-預(yù)覽頁
【正文】 ，一半為投資銀行。美林在 20xx 年將發(fā)揮怎樣的作用，備受關(guān)注。 對于投資銀行來說，從此次金融危機中得到的另 一個教訓(xùn)是，不能依賴外部評級，必須自己做評級。作為商業(yè)銀行，美國銀行一般只用 5 倍的杠桿，對外的貸款中， 25%投資于安全的資產(chǎn)。 美國 政府規(guī)定銀行吸收存款的比例上限，各類銀行 的 比例不同，大致不能超過全美存款市場總額的 15－ 20%。 對沖基金 基金分為注冊基金（ Registered Funds）和對沖基金（ Hedge Funds）。尤其是幾乎所有機構(gòu) 全盤否定了 格林斯潘在位時的 貨幣政策和 金融監(jiān)管。此次金融危機的出現(xiàn)，為系統(tǒng)性監(jiān)管提出了更高要求。對于這個市場，目前有多家機構(gòu)在競爭管轄權(quán)。在若干個專業(yè)委員會中，有美聯(lián)儲和財政部的觀察員參加會議。同時， Timothy 也提到，對政府監(jiān)管寄過高期望是不現(xiàn)實的，他自己以前就曾在政府做銀行監(jiān)管。（ 2）不斷調(diào)整并發(fā)布監(jiān)管規(guī)則，以保持其與權(quán)力變化和法規(guī)相一致。 在 國債 一級市 場， 國債管理 目標(biāo)大體包括：（ 1）順利籌集資金。 美國國債 分為可流通性與非流通性兩種。因這些 賬戶 對流動性沒有要求，所以不提供流動性溢價。一級交易商被要求顯示其做市能力和信用，除此以外，僅服從資本充足率監(jiān)管。后果：客戶進行回購交易的政府債券被轉(zhuǎn)為其他用途，有的甚至再未被經(jīng)紀(jì)人拿回過。 1993 年 之后為第三階段 1990 年代初期發(fā)生了一些事件，如 1990 年和 1991 年的一些混亂以及投標(biāo)不當(dāng)；所羅門的投標(biāo)丑聞（兩個問題：一是未經(jīng)許可，以客戶名義為自己投標(biāo)；二是聯(lián)手做空市場以謀利。該法案強化了財政部的管理職能。由于此次金融危機的影響，各國推出了大量的救助方案，因此，公債管理的一些基本原則實際上受到了相當(dāng)?shù)挠绊懀?如 美聯(lián)儲之前所設(shè)計的未來 3－ 5 年公債中期管理規(guī)劃，在運行中已經(jīng)完全失效。 PIMCO 的投資目標(biāo)是 ： 持續(xù)超過所選定投資基準(zhǔn)，同時保持與基準(zhǔn)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險，并信守分散投資、長期導(dǎo)向以及靈活多樣的操作模式。對未來 3－ 5 年的宏觀環(huán)境和趨勢有一個基本判斷，同時對未來 6 個月至 1 年的周期性因素進行分析。第三，投資組合標(biāo)的。由通才型的投資組合經(jīng)理和專家小組完成。 在管理風(fēng)險上，其具體做法是：首先，將各投資策略按照風(fēng)險的大小進行分類排列；其次，反復(fù)通過適當(dāng)程序，持續(xù)評估單個投資策略和整個投資組合的風(fēng)險；再次，通過全面的獨有的手段，每日進行關(guān) 鍵組合風(fēng)險因素的監(jiān)測；最后，比較經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的回報，以判定風(fēng)險承擔(dān)是否成功。 PIMCO 的投資組合中，有 4000 億住房抵押債券，其中 3500億為機構(gòu)債券 (Agency Bond)。 12 除特別情況外， PIMCO 不用杠桿 ，一般為 3－ 5 倍，如 PIMCO的對沖基金、銀行貸款基金等，客戶了解并希望用時，適當(dāng)用些。（ 2）流動性溢價。（ 4）波動性溢價。 1999 年在廢除格拉斯－斯蒂格爾法的同時，格拉姆－利奇－布列里法（ GrammLeachBliley Act）獲得通過，使美聯(lián)儲成為美國“金融控股公司”的“總監(jiān)”。三是透明度不夠 。 如何處理好混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的矛盾， 避免 美國金融 監(jiān)管模式 所造成的 弊端 非常值得我們 思考 。 對于中國的金融機構(gòu)，目前普遍杠桿率并不高 ， 產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率有限。同時，要 保持政府債券市場的完整性、流動性以 及提高市場效率，盡量簡化或減少監(jiān)管， 提高透明度，并通過各監(jiān)管機構(gòu)間的協(xié)調(diào)和配合 ，增進有效的工作關(guān)系。即使如此，世界銀行所建議的各國應(yīng)定期公布中期債務(wù)管理規(guī)劃，在經(jīng)過權(quán)威認可后，向全社會予以發(fā)布。 自上而下 地 判定市場趨勢與行業(yè)變化；再自下而上（ bottom up）地選擇所投資的公司與券種 。 第三，投資紀(jì)律重于投資結(jié)果。 協(xié)會可在推動我國債券市場法律法規(guī)和規(guī)則制度的建設(shè)方面發(fā)揮更大的作用，建立統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范市場行為，指導(dǎo)和幫助市場成員更好地參與到債券市場中來。為了保證本次培訓(xùn)的質(zhì)量和效果，協(xié)會進行了周密的計劃和精心的組織。 16 中國國債協(xié)會 20xx 年 1 月 20 日
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