中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)美國(guó)債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)培訓(xùn)考察報(bào)告-預(yù)覽頁(yè)
【正文】 ，一半為投資銀行。美林在 20xx 年將發(fā)揮怎樣的作用，備受關(guān)注。 對(duì)于投資銀行來(lái)說(shuō)，從此次金融危機(jī)中得到的另 一個(gè)教訓(xùn)是，不能依賴(lài)外部評(píng)級(jí)，必須自己做評(píng)級(jí)。作為商業(yè)銀行，美國(guó)銀行一般只用 5 倍的杠桿，對(duì)外的貸款中， 25%投資于安全的資產(chǎn)。 美國(guó) 政府規(guī)定銀行吸收存款的比例上限，各類(lèi)銀行 的 比例不同，大致不能超過(guò)全美存款市場(chǎng)總額的 15－ 20%。 對(duì)沖基金 基金分為注冊(cè)基金（ Registered Funds）和對(duì)沖基金（ Hedge Funds）。尤其是幾乎所有機(jī)構(gòu) 全盤(pán)否定了 格林斯潘在位時(shí)的 貨幣政策和 金融監(jiān)管。此次金融危機(jī)的出現(xiàn)，為系統(tǒng)性監(jiān)管提出了更高要求。對(duì)于這個(gè)市場(chǎng)，目前有多家機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)管轄權(quán)。在若干個(gè)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)中，有美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部的觀察員參加會(huì)議。同時(shí)， Timothy 也提到，對(duì)政府監(jiān)管寄過(guò)高期望是不現(xiàn)實(shí)的，他自己以前就曾在政府做銀行監(jiān)管。（ 2）不斷調(diào)整并發(fā)布監(jiān)管規(guī)則，以保持其與權(quán)力變化和法規(guī)相一致。 在 國(guó)債 一級(jí)市 場(chǎng)， 國(guó)債管理 目標(biāo)大體包括：（ 1）順利籌集資金。 美國(guó)國(guó)債 分為可流通性與非流通性?xún)煞N。因這些 賬戶(hù) 對(duì)流動(dòng)性沒(méi)有要求，所以不提供流動(dòng)性溢價(jià)。一級(jí)交易商被要求顯示其做市能力和信用，除此以外，僅服從資本充足率監(jiān)管。后果：客戶(hù)進(jìn)行回購(gòu)交易的政府債券被轉(zhuǎn)為其他用途，有的甚至再未被經(jīng)紀(jì)人拿回過(guò)。 1993 年 之后為第三階段 1990 年代初期發(fā)生了一些事件，如 1990 年和 1991 年的一些混亂以及投標(biāo)不當(dāng)；所羅門(mén)的投標(biāo)丑聞（兩個(gè)問(wèn)題：一是未經(jīng)許可，以客戶(hù)名義為自己投標(biāo)；二是聯(lián)手做空市場(chǎng)以謀利。該法案強(qiáng)化了財(cái)政部的管理職能。由于此次金融危機(jī)的影響，各國(guó)推出了大量的救助方案，因此，公債管理的一些基本原則實(shí)際上受到了相當(dāng)?shù)挠绊懀?如 美聯(lián)儲(chǔ)之前所設(shè)計(jì)的未來(lái) 3－ 5 年公債中期管理規(guī)劃，在運(yùn)行中已經(jīng)完全失效。 PIMCO 的投資目標(biāo)是 ： 持續(xù)超過(guò)所選定投資基準(zhǔn)，同時(shí)保持與基準(zhǔn)相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，并信守分散投資、長(zhǎng)期導(dǎo)向以及靈活多樣的操作模式。對(duì)未來(lái) 3－ 5 年的宏觀環(huán)境和趨勢(shì)有一個(gè)基本判斷，同時(shí)對(duì)未來(lái) 6 個(gè)月至 1 年的周期性因素進(jìn)行分析。第三，投資組合標(biāo)的。由通才型的投資組合經(jīng)理和專(zhuān)家小組完成。 在管理風(fēng)險(xiǎn)上，其具體做法是：首先，將各投資策略按照風(fēng)險(xiǎn)的大小進(jìn)行分類(lèi)排列；其次，反復(fù)通過(guò)適當(dāng)程序，持續(xù)評(píng)估單個(gè)投資策略和整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；再次，通過(guò)全面的獨(dú)有的手段，每日進(jìn)行關(guān) 鍵組合風(fēng)險(xiǎn)因素的監(jiān)測(cè)；最后，比較經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)，以判定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)是否成功。 PIMCO 的投資組合中，有 4000 億住房抵押債券，其中 3500億為機(jī)構(gòu)債券 (Agency Bond)。 12 除特別情況外， PIMCO 不用杠桿 ，一般為 3－ 5 倍，如 PIMCO的對(duì)沖基金、銀行貸款基金等，客戶(hù)了解并希望用時(shí)，適當(dāng)用些。（ 2）流動(dòng)性溢價(jià)。（ 4）波動(dòng)性溢價(jià)。 1999 年在廢除格拉斯－斯蒂格爾法的同時(shí)，格拉姆－利奇－布列里法（ GrammLeachBliley Act）獲得通過(guò)，使美聯(lián)儲(chǔ)成為美國(guó)“金融控股公司”的“總監(jiān)”。三是透明度不夠 。 如何處理好混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的矛盾， 避免 美國(guó)金融 監(jiān)管模式 所造成的 弊端 非常值得我們 思考 。 對(duì)于中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，目前普遍杠桿率并不高 ， 產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率有限。同時(shí)，要 保持政府債券市場(chǎng)的完整性、流動(dòng)性以 及提高市場(chǎng)效率，盡量簡(jiǎn)化或減少監(jiān)管， 提高透明度，并通過(guò)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)和配合 ，增進(jìn)有效的工作關(guān)系。即使如此，世界銀行所建議的各國(guó)應(yīng)定期公布中期債務(wù)管理規(guī)劃，在經(jīng)過(guò)權(quán)威認(rèn)可后，向全社會(huì)予以發(fā)布。 自上而下 地 判定市場(chǎng)趨勢(shì)與行業(yè)變化；再自下而上（ bottom up）地選擇所投資的公司與券種 。 第三，投資紀(jì)律重于投資結(jié)果。 協(xié)會(huì)可在推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)法律法規(guī)和規(guī)則制度的建設(shè)方面發(fā)揮更大的作用，建立統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范市場(chǎng)行為，指導(dǎo)和幫助市場(chǎng)成員更好地參與到債券市場(chǎng)中來(lái)。為了保證本次培訓(xùn)的質(zhì)量和效果，協(xié)會(huì)進(jìn)行了周密的計(jì)劃和精心的組織。 16 中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì) 20xx 年 1 月 20 日
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