《企業(yè)并購估價》ppt課件(文件)
【正文】 目標公司的價值簡明實用，期權(quán)法則是價值評估的新思路，換股合并時一般會用到換股比例法。而根據(jù)美國公認會計準則 (GAAP),此次合并要想采用聯(lián)營法進行會計處理 ,以避免賬面價值增加、確認商譽等 ,就必須要求奔馳公司至少有 90%的股東愿意接受換股。最終選擇了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對公司進行價值評估 ? 對兩家公司分別進行單獨估價，計算出戴姆勒奔馳的收益現(xiàn)值為 1 ,克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 ? 當時估計短期內(nèi)由于合并帶來的成本降低和收入增加會帶來 25億馬克的合并收益 ,而長期來看 ,采購優(yōu)化及研究整合將會帶來超過 50億馬克的整合收益。 解： ① ， 即 B企業(yè) 股票作價為 20（ 32 ） 元 1250 2 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 AA ERER ? ? ??? 1250 ??②12501 .2 5 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 BBBE R E RER? ? ? ??? 假定 A企業(yè)實施并購后能產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，估計每年增加凈收益 202萬元，如要求存續(xù)的 A企業(yè)每股收益提高 10%，達到 ，可計算 A企業(yè)所能接受的股票交換率： ， 即 A企業(yè)對 B企業(yè)的 每股股票作價為 32= 125 0 202 500 200 ERER? ? ? ???? 案例背景 ? 德國的戴姆勒奔馳公司和美國的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車制造公司 ,戴姆勒奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價的豪華車 ,主要市場在歐洲和北美洲 ,美國克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車 ,主要市場側(cè)重于美洲大陸。 ? 發(fā)生變化。 穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本 =%+1 5%=% 穩(wěn)定增長期的 WACC=% 75%+% （ 140%） 25%=% ?第六步，計算穩(wěn)定增長期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 FCF=EBIT（ 1稅率） +折舊 資本性支出 追加營運資本 FCF2022= （ 1+8%） （ 140%） + （ 1+8%） （ 1+8%） 8% 20%= FCF2022= FCFE 2022= FCF2022= FCF 2022 =+= ? 第二步，估計公司高速成長期的資本加權(quán)平均成本。預(yù)期今后 5年內(nèi)將以 8%的速度高速增長， 值為，稅前債務(wù)成本為 %，負債比率為 50%。 穩(wěn)定增長期的股權(quán)資本成本 =%+1 5%=% ? 第六步，計算穩(wěn)定增長期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 FCFE 2022= FCFE 2022= ? 第二步，估計公司高速成長期的股權(quán)資本成本。估計該公司的股權(quán)價值。預(yù)期該公司在今后 5年內(nèi)將高速增長，預(yù)期每股收益的增長率為 30%，資本性支出、折舊和營運資本以同比例增長，收益留存比率為 100%， 值為 ，國庫券利率為 %，2022年營運資本為收入的 20%，負債比率保持為 60%。（股東自由現(xiàn)金流量） ?（一）股權(quán)（普通股）自由現(xiàn)金流量及其計算 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指滿足債務(wù)清償、資本支出和營運資本等所有的需要之后剩下的可作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類： （ 1）股權(quán)資本估價；公司股權(quán)價值可以通過股權(quán)資本成本對預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)獲得。 拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購價格。 盈動并購香港電訊 在并購中，盈動提出了兩個收購方案：根據(jù)方案一，盈動將以 1股香港電訊股份。 ?對于并購方 a公司股東來說，需滿足的條件是 Pab≥Pa，即并購后 a公司股票市場價格大于等于并購前 a公司股票的市場價格； ?對于 b公司的股東來說，又必須滿足 Pab ≥Pb/ER,即并購后擁有 a公司的股票價值總額大于等于并購前擁有 b公司的股票價值總額。 ?常用的估值方法 ? (1)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? (2)成本法 ? (3)換股估價法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡介 （ 1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。這至少要考慮兩個因素，即目標企業(yè)的增長性和并購產(chǎn)生的協(xié)同作用或其他效應(yīng)。 評價目標公司也叫企業(yè)并購估價，其實質(zhì)就是對目標公司進行綜合分析，以確定目標公司的價值，即并購方愿意支付的并購
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