《企業(yè)并購(gòu)估價(jià)》ppt課件(文件)
【正文】 目標(biāo)公司的價(jià)值簡(jiǎn)明實(shí)用，期權(quán)法則是價(jià)值評(píng)估的新思路，換股合并時(shí)一般會(huì)用到換股比例法。而根據(jù)美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 (GAAP),此次合并要想采用聯(lián)營(yíng)法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理 ,以避免賬面價(jià)值增加、確認(rèn)商譽(yù)等 ,就必須要求奔馳公司至少有 90%的股東愿意接受換股。最終選擇了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法對(duì)公司進(jìn)行價(jià)值評(píng)估 ? 對(duì)兩家公司分別進(jìn)行單獨(dú)估價(jià)，計(jì)算出戴姆勒奔馳的收益現(xiàn)值為 1 ,克萊斯勒的收益現(xiàn)值為 。 ? 當(dāng)時(shí)估計(jì)短期內(nèi)由于合并帶來(lái)的成本降低和收入增加會(huì)帶來(lái) 25億馬克的合并收益 ,而長(zhǎng)期來(lái)看 ,采購(gòu)優(yōu)化及研究整合將會(huì)帶來(lái)超過(guò) 50億馬克的整合收益。 解： ① ， 即 B企業(yè) 股票作價(jià)為 20（ 32 ） 元 1250 2 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 AA ERER ? ? ??? 1250 ??②12501 .2 5 0 .6 2 55 0 0 2 0 0 BBBE R E RER? ? ? ??? 假定 A企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后能產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，估計(jì)每年增加凈收益 202萬(wàn)元，如要求存續(xù)的 A企業(yè)每股收益提高 10%，達(dá)到 ，可計(jì)算 A企業(yè)所能接受的股票交換率： ， 即 A企業(yè)對(duì) B企業(yè)的 每股股票作價(jià)為 32= 125 0 202 500 200 ERER? ? ? ???? 案例背景 ? 德國(guó)的戴姆勒奔馳公司和美國(guó)的克萊斯勒公司均為世界著名的汽車制造公司 ,戴姆勒奔馳的主打產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)高價(jià)的豪華車 ,主要市場(chǎng)在歐洲和北美洲 ,美國(guó)克萊斯勒公司的產(chǎn)品則主要集中于大眾車 ,主要市場(chǎng)側(cè)重于美洲大陸。 ? 發(fā)生變化。 穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 =%+1 5%=% 穩(wěn)定增長(zhǎng)期的 WACC=% 75%+% （ 140%） 25%=% ?第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期公司自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 FCF=EBIT（ 1稅率） +折舊 資本性支出 追加營(yíng)運(yùn)資本 FCF2022= （ 1+8%） （ 140%） + （ 1+8%） （ 1+8%） 8% 20%= FCF2022= FCFE 2022= FCF2022= FCF 2022 =+= ? 第二步，估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的資本加權(quán)平均成本。預(yù)期今后 5年內(nèi)將以 8%的速度高速增長(zhǎng)， 值為，稅前債務(wù)成本為 %，負(fù)債比率為 50%。 穩(wěn)定增長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本 =%+1 5%=% ? 第六步，計(jì)算穩(wěn)定增長(zhǎng)期股權(quán)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 FCFE 2022= FCFE 2022= ? 第二步，估計(jì)公司高速成長(zhǎng)期的股權(quán)資本成本。估計(jì)該公司的股權(quán)價(jià)值。預(yù)期該公司在今后 5年內(nèi)將高速增長(zhǎng)，預(yù)期每股收益的增長(zhǎng)率為 30%，資本性支出、折舊和營(yíng)運(yùn)資本以同比例增長(zhǎng)，收益留存比率為 100%， 值為 ，國(guó)庫(kù)券利率為 %，2022年?duì)I運(yùn)資本為收入的 20%，負(fù)債比率保持為 60%。（股東自由現(xiàn)金流量） ?（一）股權(quán)（普通股）自由現(xiàn)金流量及其計(jì)算 ?股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指滿足債務(wù)清償、資本支出和營(yíng)運(yùn)資本等所有的需要之后剩下的可作為股利發(fā)放的現(xiàn)金流量。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法具體又分為兩類： （ 1）股權(quán)資本估價(jià)；公司股權(quán)價(jià)值可以通過(guò)股權(quán)資本成本對(duì)預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)獲得。 拉巴波特創(chuàng)立，是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)格。 盈動(dòng)并購(gòu)香港電訊 在并購(gòu)中，盈動(dòng)提出了兩個(gè)收購(gòu)方案：根據(jù)方案一，盈動(dòng)將以 1股香港電訊股份。 ?對(duì)于并購(gòu)方 a公司股東來(lái)說(shuō)，需滿足的條件是 Pab≥Pa，即并購(gòu)后 a公司股票市場(chǎng)價(jià)格大于等于并購(gòu)前 a公司股票的市場(chǎng)價(jià)格； ?對(duì)于 b公司的股東來(lái)說(shuō)，又必須滿足 Pab ≥Pb/ER,即并購(gòu)后擁有 a公司的股票價(jià)值總額大于等于并購(gòu)前擁有 b公司的股票價(jià)值總額。 ?常用的估值方法 ? (1)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 ? (2)成本法 ? (3)換股估價(jià)法 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)介 （ 1）基本原理：假設(shè)任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。這至少要考慮兩個(gè)因素，即目標(biāo)企業(yè)的增長(zhǎng)性和并購(gòu)產(chǎn)生的協(xié)同作用或其他效應(yīng)。 評(píng)價(jià)目標(biāo)公司也叫企業(yè)并購(gòu)估價(jià)，其實(shí)質(zhì)就是對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行綜合分析，以確定目標(biāo)公司的價(jià)值，即并購(gòu)方愿意支付的并購(gòu)
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