價值評估培訓(xùn)-wenkub
2023-03-26 23:51:51 本頁面
【正文】 報 資本成本 以過去的眼光來看 以未來的眼光來看 報亭 假設(shè)：能夠確定未來現(xiàn)金流 公司價值 = (自由現(xiàn)金流 )n (1 + 資本成本 )n 自由現(xiàn)金流 資本成本 隨著持續(xù)的自由現(xiàn)金流 公司價值 = 一個公司的價值相當于投資者預(yù)期的 未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值 充滿了不確定性 ? ? n = 1 價值 = (1) 現(xiàn)金流 資本成本 (1) 當作永續(xù)年金用公式計算 預(yù)期 業(yè)績 資本成本 目前的業(yè)績 未來的業(yè)績 股權(quán)成本 外來資本成本 財務(wù)結(jié)構(gòu) 潛力 風險 能力 在實際運作中，價值受投資者的各種預(yù)期所驅(qū)動 因此，價值隨各種預(yù)期的改變而變化 ? 外部預(yù)期 = ? 業(yè)績超出所有預(yù)期 ? 投資者對公司業(yè)績提升能力的看法有所改變 ? 公司把握未預(yù)見到的機會 ? 投資者對公司新方案開發(fā)能力的看法有所改變 ? 挖掘現(xiàn)有潛力的能力發(fā)生意外變化 (管理，人員，合作 ) ? 投資者對于公司建立新競爭力的能力方面看法有所改變 ? 相互依賴性與風險的意外優(yōu)化 (財務(wù)結(jié)構(gòu)有所改變 ) ? 業(yè)績 ? 潛力 ? 能力 ? 風險 價值變化 預(yù)期的回報與資本成本決定價值 1. 預(yù)期的未來回報 (= 預(yù)期收益 ) ? 年度回報 ? 價值增長 來自投資分析的結(jié)果 2. 資本成本 (= 所需收益 ) ? 融資成本 ? 風險 來自資本市場、財務(wù)狀況、及風險成本的結(jié)果 比較估價法 (一 ) 邏輯 ? 公司的價值相當于收購方或股票市場為相似的公司要支付或已支付的價格 程序 ? 對于公司的接管價格和 /或市場資本化的特定行業(yè)分析與各種易于衡量的參數(shù)相關(guān) 問題 1. 實際收購中所支付的價格也反映了與買方的協(xié)同效應(yīng)，因此很難適用于其他交易 2. 在一些行業(yè)中，只有在相當特殊的情況下，買方才支付過高的價格 3. 沒有一個公司可以同另一家公司進行完全比較 4. 甚至在一組有可比性的公司之間，倍數(shù)的變化可達 100% 舉例：資本貨物公司 XY的收購 3億 銷售 500萬 利潤 價值？ 700萬 現(xiàn)金流 6000萬 賬面價值 U1 U2 U3 248。 對固定資產(chǎn)的投資 ) 現(xiàn)金流折現(xiàn)結(jié)合了未來發(fā)展，因此對錯誤的預(yù)測較為敏感 確定明確的規(guī)劃期 ? 規(guī)劃期 5年 ? 在規(guī)劃期創(chuàng)造的價值 30% ? 往往很難設(shè)定更長的規(guī)劃期 ? 虛假的準確性 ? 現(xiàn)金流計劃應(yīng)以清楚的戰(zhàn)略分析為基礎(chǔ) 確定將資本成本作為資本化率 ? 加權(quán)平均資本成本 (WACC) ? 結(jié)合考量風險 /回報問題，通過資本資產(chǎn)定價模式 (CAPM)來確定股權(quán)成本 ? 從市場中推導(dǎo) 確定持續(xù)經(jīng)營價值 (清算價值 ) ? 永續(xù)年金法 ? 對代表性現(xiàn)金流和資本成本的預(yù)測有困難 ? 乘數(shù)法 ? 往往與價值的關(guān)聯(lián)很小 ? 自由現(xiàn)金流集中模型 (近似平均現(xiàn)金流投資回報和平均增長 ) 1 2 3 現(xiàn)金流能夠通過各種方法加以確定 首要條件：通過一致的方式確定資本成本 ? 利息作為開支 ? 只有投入的股權(quán)才可以減除作為投資 僅通過股東成本折現(xiàn) ? 結(jié)果：股權(quán)價值 股權(quán)現(xiàn)金流 ? 利息開支是現(xiàn)金流的一部分 ? 所有投入的資金作為投資 對加權(quán)股權(quán)成本和外來資本的折現(xiàn) ? 結(jié)果：總資本價值 總資本現(xiàn)金流 日益推崇的方法 對于實體的自由現(xiàn)金流 稅后利潤 債務(wù)稅收抵扣 Tax shield of debt + 利息開支 + 折舊 + 其他非現(xiàn)金成本 = 運營現(xiàn)金流 Operating case flow ? 凈運營資本 Net working capital 投資 = 自由現(xiàn)金流 資本成本 股權(quán)價值 標準價值評估
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