【正文】 尺 ——盡可能找到 PE決定要素完全匹配的公司；3. 跨國比較 ——資本市場條件與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在差距；4. 周期性公司 ——在周期不同階段， PE存在很大差異，很難作為估值基準(zhǔn)5. 成長性差別 ——增長率與投資回報(bào)率存在差距；6. 資本結(jié)構(gòu) ——負(fù)債越高的公司，股本成本越高，所以其他條件相同的情況下， PE越低。人事經(jīng)驗(yàn)252。具體以下指標(biāo)可做參考：252。市盈率方法 —— 簡單就是美216。216。 單位儲(chǔ)能市值指標(biāo) =股價(jià) Price/每股儲(chǔ)量 =總市值 /總儲(chǔ)量舉例： 機(jī)場（單位客流量市值）、 公路（單位里程市值） 房地產(chǎn)（單位土地儲(chǔ)備市值）、 煤炭、有色金屬、油氣開采（單位儲(chǔ)量市值）注意事項(xiàng)： 資產(chǎn)的同質(zhì)性、成本、產(chǎn)能利用率 ——生產(chǎn)最終要能夠帶來利潤才具價(jià)值！216。 EV/EBIT=企業(yè)市值 EV/息稅前利潤 EBIT216。 市盈率 PE=股價(jià) Price/每股收益 Earning PerShare =股票總市值 /凈利潤216。 任何資產(chǎn)的價(jià)值總是等于該資產(chǎn)為其投資者提供的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（ DCF）；216。 將公司為其所有投資者（包括股東和債權(quán)人）提供的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，我們將得到企業(yè)價(jià)值（ Enterprise Value， EV）或資產(chǎn)價(jià)值（ Asset Value， AV）；216。 PEG=市盈率 PE/業(yè)績增長率 Growth rate（ 35年復(fù)合增長率）216。 EV/NOPLAT=企業(yè)市值 EV/經(jīng)息稅調(diào)整后的經(jīng)營利潤 NOPLAT 注：企業(yè)市值 =股票總市值 +企業(yè)負(fù)債市值（企業(yè)負(fù)債 現(xiàn)金與銀行存款）； 指標(biāo)分靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩類，最常用的為動(dòng)態(tài)市盈率（ Forward PE） = 當(dāng)前股價(jià) P/預(yù)測未來的每股收益 EPS ， 例如： PE09E=P/09年預(yù)測 EPS相對估值方法物理性指標(biāo)216。 市盈率：量度投資回報(bào)的一種標(biāo)準(zhǔn)，即股票投資人根據(jù)當(dāng)前或預(yù)期的收益水平收回其投資所需要的預(yù)估年數(shù)。 市盈率的作用：公司相對行業(yè)、行業(yè)相對于市場、現(xiàn)狀相對于歷史水平，均可以判別高估 /低估。PE等相對估值方法的應(yīng)用效果，關(guān)鍵在于選取合適的可 比公司和比照對象。產(chǎn)品252。競爭性質(zhì)252。未來每股盈利股本成本= 股票價(jià)格質(zhì)量可持續(xù)性 準(zhǔn)確性增長前景財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)國家風(fēng)險(xiǎn)市盈率的內(nèi)在含義市盈率（ PE）的根本問題：每股收益（ EPS）往往受短期因素的影響而不能反映公司的長遠(yuǎn)的、真實(shí)的價(jià)值，通過各種手段改變公司短期的業(yè)績表現(xiàn)不足以從根本上改變公司的市場價(jià)值。實(shí)證研究依據(jù)： Value Line Investment Survey—— 預(yù)測各公司的未來現(xiàn)金流量（預(yù)測期內(nèi)的現(xiàn)金流 +預(yù)測期以后的持續(xù)性價(jià)值），并按加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。因而，投資者將根據(jù)個(gè)人對風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好選擇線上的組合。 利用公司兩個(gè)年度的資產(chǎn)負(fù)債表和一個(gè)年度的利潤表可推導(dǎo)出該公司當(dāng)年的間接法現(xiàn)金流量表，并將三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表聯(lián)系起來。收入預(yù)測：產(chǎn)品明細(xì)與增長動(dòng)因分類業(yè)務(wù)單元的收入增長明細(xì)2023年2023年216。公司規(guī)模 /產(chǎn)能擴(kuò)張，無論是通過新建還是通過企業(yè)購并，均需要相應(yīng)的資本開支來支撐；要把握好公司收入增長與公司規(guī)模 /產(chǎn)能擴(kuò)張之間的密切聯(lián)系，就必須了解公司背后相應(yīng)的資本開支計(jì)劃；216。資本開支 收入增長的基石216。運(yùn)營資金的預(yù)測一般建立在公司歷史經(jīng)營績效的分析基礎(chǔ)之上；216。 從謹(jǐn)慎原則出發(fā)，大多數(shù)公司未來的投資回報(bào)率難以長期超逾資本成本。 要注意公司業(yè)務(wù)量（產(chǎn)品 /服務(wù)）的增長率與收入金額增長率的區(qū)別：前者增速可以超越 GDP增速，但因?yàn)楫a(chǎn)品 /服務(wù)的單位價(jià)格逐漸下降，公司的收入金額增速不可超過 GDP的長期增長率。從 EBIT開始 從 EBITDA開始從 NI開始 ? IE（ Interest Expenditure） =利息費(fèi)用? II（ Interest Ine） =利息收入? T （ Tax rate） =稅率? ?NWC （ Net Changes in Working Capital ） =運(yùn)營資金的凈變動(dòng)? EBITDA＝息、稅、折舊、攤銷前利潤? EBIT＝稅息前利潤? NI=凈利潤? DA=折舊和攤銷? CapEx＝資本性開支自由現(xiàn)金流量 (FCF)216。按 WACC 直接對 FCF進(jìn)行貼現(xiàn)，包含預(yù)測期貼現(xiàn)值和永續(xù)期價(jià)值；216。永續(xù)價(jià)值（ Terminal Value）的存在意味著企業(yè)經(jīng)營期是永續(xù)的；216。經(jīng)營管理能力和公司治理結(jié)構(gòu)影響倍率的取值；永續(xù)價(jià)值的倍數(shù)確定法及其原則確定 EV倍數(shù)：行業(yè)比較216。 根據(jù) Bloomberg統(tǒng)計(jì)，中國市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 46%。 亞洲市場機(jī)構(gòu)投資者給予治理結(jié)構(gòu)良好的公司的估值溢價(jià)平均達(dá) 22%，高出西方成熟市場 10個(gè)百分點(diǎn)。加回公司債務(wù)得到企業(yè)價(jià)值 EV。股利貼現(xiàn)模型是對公司未來分配的股利進(jìn)行預(yù)測并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。需要注意的是在不同增長階段公司的 Beta將發(fā)生變化。 Ka=rf + (rm rf)216。 —— 在計(jì)算 WACC中， E、 D取其賬面值（ Book Value），但應(yīng)注意財(cái)務(wù)預(yù)測結(jié)果中公司長期的資產(chǎn)負(fù)債率是否穩(wěn)定在相應(yīng)范圍內(nèi)，這一范圍往往可作為公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或最佳資本結(jié)構(gòu)。 貼現(xiàn)率的計(jì)算一般使用 CAPM。但所使用的無風(fēng)險(xiǎn)利率必須和市場組合相對于該無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相匹配。 建議 A股市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率用 7年期國債收益率，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取 7％左右較為恰當(dāng)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)通常用資產(chǎn)的 來表示，它衡量投資資本的收益率的風(fēng)險(xiǎn)大小。該投資組合的 將等于 ，并且等于公司股票 和公司債務(wù) 的 加權(quán)平均值。 不考慮有債公司的資本結(jié)構(gòu)，其經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)的 稱為 ，即前面提到的 。但同一行業(yè)中的各個(gè)公司由于經(jīng)營的業(yè)務(wù)相近，其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的特點(diǎn)也相近，從而這些公司的 將較為接近并穩(wěn)定。216。對于流通性較小的股票， Beta值衡量風(fēng)險(xiǎn)可能不可靠。216。 針對 Ka、 Ke、 WACC等折現(xiàn)率和永續(xù)增長率對各類估值方法下的股價(jià)結(jié)果作二元敏感性分析；216。 對各種情景下的估值結(jié)果也可以用圖示方式清晰地表達(dá)估值區(qū)間。ROIC(Return On Invested Capital)=NOPLAT/ICEVA分析的主要步驟216。結(jié)論之一：高成長未必創(chuàng)造價(jià)值216。中間加工制造業(yè)的機(jī)遇主要來自于收購兼并的估值提升以及行業(yè)整合與集中度提高趨勢下的長期估值要素改善；競爭優(yōu)勢微笑曲線 : 價(jià)值創(chuàng)造 路線圖 數(shù)據(jù)來源： WIND資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所，截至 2023年 12月 8日上市以來貴州茅臺(tái)復(fù)權(quán)股價(jià)走勢圖及二級(jí)市場投資回報(bào)率216。 成長性：產(chǎn)品銷量和售價(jià)上升；216。 宏觀經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)企業(yè)利潤提高，促使股市上漲，但同時(shí)市盈率水平會(huì)降低；216。216。分析師可以通過與模型的互動(dòng)不斷完善所建模型與假設(shè)條件的合理性，從而更好地把握市場波動(dòng)的 “命脈 ”。95/05年 SP500部分行業(yè)指數(shù)的PE與 PB變化范圍不同特性行業(yè)的估值差異大估值方法的拓展應(yīng)用主要議題1. 存款和存款成本應(yīng)作為經(jīng)營性負(fù)債2. 存款不像從公開市場的存款那樣適合作為銀行融資來源。 基于產(chǎn)業(yè)資本的投資標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前市場已經(jīng)存在一些極具并購價(jià)值的公司；216。公司并購價(jià)值謝謝！。216。分析師往往在上升周期中預(yù)測行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一個(gè)輪番上升趨勢周期性行業(yè) :雙重趨勢下的權(quán)衡大量資本性支出使得單一時(shí)段的比較困難特點(diǎn)：高 EBITDA利潤率（ 60%）但是低資產(chǎn)