【正文】 況、償還本息狀況、現(xiàn)金流狀況、財(cái)務(wù)狀況確定一個(gè)期限，再跟當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率一結(jié)合，定一個(gè)利率區(qū)間，一個(gè)單一利率就完了，然后報(bào)計(jì)委和人民銀行審批通過(guò)發(fā)行。當(dāng)時(shí)設(shè)計(jì)時(shí)，有些比較明白的人也提出要浮動(dòng)利差，后來(lái)考慮在現(xiàn)有市場(chǎng)條件下，做一個(gè)絕對(duì)利差還是比較好的。所以，浮動(dòng)比固定利率好一點(diǎn)。從發(fā)行角度那肯定是大賺特賺了。%，這等于30年這錢白用了。經(jīng)貿(mào)看到這點(diǎn)就爭(zhēng)取債券發(fā)行，做了10個(gè)億，這是另外一個(gè)方面的創(chuàng)新品種。另一方面，募集資金投向也是不斷發(fā)生變化，條例原來(lái)規(guī)定是主要用于項(xiàng)目建設(shè)，在建項(xiàng)目的資金缺口。而一些地方債反而更象企業(yè)債，從他的發(fā)行體資質(zhì)、償還體來(lái)源、募集資金投向都是符合現(xiàn)有法律法規(guī)的。這說(shuō)明它融資成本逐步向國(guó)債靠攏了，也就意味著作為一個(gè)企業(yè)債，它的性質(zhì)更接近國(guó)債了。這利率本身是02年以前同期國(guó)債水平，高于同期銀行存款利率，02年后半年開始發(fā)行的。我們說(shuō)國(guó)債、企業(yè)債、金融債之所以有差別，一個(gè)是發(fā)行體本身有差別，二是擔(dān)保方式有區(qū)別，三是償債來(lái)源有差別。三峽建設(shè)基金則是財(cái)政部給了個(gè)政策。實(shí)際許多地方企業(yè)是具備發(fā)債條件的，也有可靠的償還來(lái)源。97年開始向注重質(zhì)量轉(zhuǎn)變，推出一些大型的企業(yè)債券，如三峽債，98年發(fā)的，已經(jīng)發(fā)了5期共110億的融資規(guī)模。92年以前是額度管理，當(dāng)時(shí)審批環(huán)節(jié)主要是國(guó)家全面下一個(gè)額度，比如今年有500億額度，分到各省市，由省市計(jì)委決定給誰(shuí)。從國(guó)家計(jì)委角度講，2000年是89個(gè)億、99年144億、02年325億，03年估計(jì)500億以上，發(fā)行規(guī)模是在逐步擴(kuò)大的。在這個(gè)過(guò)程中，也為企業(yè)債券市場(chǎng)客觀上，比如國(guó)家計(jì)委和證監(jiān)會(huì)爭(zhēng)奪監(jiān)管權(quán)力的同時(shí)，客觀上也促進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展。同時(shí)，16大后周小川也發(fā)表了一個(gè)講話，說(shuō)企業(yè)債的發(fā)行監(jiān)管應(yīng)由國(guó)家計(jì)委管，證監(jiān)會(huì)只負(fù)責(zé)它的二級(jí)市場(chǎng)的流通，兩位主管領(lǐng)導(dǎo)的講話意味著企業(yè)債券監(jiān)管權(quán)力相爭(zhēng)基本結(jié)束。證監(jiān)會(huì)把這一條作為正當(dāng)理由說(shuō)管股票管的還可以，要把債券也納入監(jiān)管之內(nèi)。而我們國(guó)家恰恰相反，去年是企業(yè)債券發(fā)行相當(dāng)好的一年，總共325個(gè)億。所以證監(jiān)會(huì)也在各種場(chǎng)合各種媒體，包括李亮他們組織我們起草公司債券的管理?xiàng)l例，在企業(yè)債券條件存在情況下，證監(jiān)會(huì)又組織人馬起草公司債券管理?xiàng)l例。還有在監(jiān)管過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)與國(guó)家計(jì)委、人民銀行的看法也不是一樣的。比如其中一條債券發(fā)行條例規(guī)定只要3年連續(xù)贏利了，就可以發(fā)企業(yè)債；而公司法規(guī)定近三年利潤(rùn)足以支付一年的利息就可以發(fā)債。此外在公司法里對(duì)企業(yè)債券也有相應(yīng)的法律法規(guī)的約束。某種程度上甚至是一種刁難。實(shí)際工作中，我們發(fā)現(xiàn)這種模式其實(shí)不利于企業(yè)債券的監(jiān)管。發(fā)展的規(guī)模也出現(xiàn)了一個(gè)先低后高，又低下來(lái)再起來(lái)的周期性變化。從法律法規(guī)發(fā)展看，87年暫行條例，93年條例，99年修訂管理?xiàng)l例，到2003年至今沒出來(lái)修訂稿，所以99年以來(lái)國(guó)家對(duì)企業(yè)一直是一種特批的方式。在這個(gè)過(guò)程中，大的企業(yè)債有三峽債、電力債、移動(dòng)債，其他小的地方債是地方才有了解。所以從 96年開始，人民銀行不愿意再管這個(gè)企業(yè)債了。所以，1993年又制定了企業(yè)債券管理?xiàng)l例，基本上屬于第二個(gè)階段了。87年以前也有些企業(yè)債出來(lái)，主要是些信托公司發(fā)的受益憑證，或者一些為企業(yè)在地方短期融資的一些工具。如果今天我講完，大家能有這兩個(gè)基本認(rèn)識(shí)，我就不虛此行了。這個(gè)問(wèn)題比較大，歸根結(jié)底是企業(yè)債券市場(chǎng)供不應(yīng)求特別明顯。大家在網(wǎng)上隨便一搜索，上海方方面面的傳言都給揭露出來(lái)。按理是4%，在企業(yè)債券市場(chǎng)上是平價(jià)發(fā)行的，一般面值100元，就按100元發(fā)行。意味著40億規(guī)模實(shí)際需求是160個(gè)億。利率水平是由人民銀行來(lái)監(jiān)管的。企業(yè)債券是近期很受關(guān)注的一個(gè)熱門話題，企業(yè)債券與企業(yè)其他融資方式如股票、貸款、自有資金融資相比，有什么特點(diǎn)？怎樣選擇？我今天從這兩方面做切入點(diǎn)。2000年全國(guó)發(fā)了12家325億的企業(yè)債，這是在政界、學(xué)界、業(yè)界引起極大關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。這樣的融資成本企業(yè)是完全可以接受的，%的投資平臺(tái)投資人也是可以接受的。這種旺盛的需求幾乎到了失控的地步，不知要把債券賣給誰(shuí)，基本上是給誰(shuí)誰(shuí)就發(fā)財(cái)了。其實(shí)在發(fā)行期間已經(jīng)實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，105元就有人要，%左右。前2天本來(lái)要來(lái)，結(jié)果趕上上海計(jì)委到國(guó)家計(jì)委談久事的問(wèn)題。針對(duì)這種情況，作為我們一個(gè)企業(yè)首先應(yīng)該看到企業(yè)債券市場(chǎng)融資這個(gè)工具對(duì)企業(yè)到底有什么好處。一、企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展透視 １、發(fā)展歷程剛才講了2002003年企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，我感到人們對(duì)企業(yè)債券關(guān)注是從2002年初開始的，以前根本沒人去關(guān)注它。一般從83年開始算，那時(shí)比較混亂。企業(yè)債券市場(chǎng)開始逐步規(guī)范，但是由于當(dāng)時(shí)由人民銀行主管企業(yè)債，監(jiān)管過(guò)程中，利率規(guī)模的控制、發(fā)行的審批由人民銀行管，會(huì)簽是國(guó)家計(jì)委。1997年用一個(gè)國(guó)務(wù)院內(nèi)參文的形式把企業(yè)債監(jiān)管權(quán)力交給了國(guó)家計(jì)委，由國(guó)家計(jì)委正式接管了企業(yè)債券的監(jiān)管。歸納起來(lái)，一是萌芽階段，二是發(fā)展階段，三是整頓階段，四是規(guī)范發(fā)展階段。2000年是89億，2002年270億，今年已經(jīng)6家70億的規(guī)模。２、成就與反思自83年、87年企業(yè)債發(fā)展以來(lái)取得的成就可以歸納為幾個(gè)方面。從發(fā)行效益講，一個(gè)企業(yè)的發(fā)債必須跑這三個(gè)機(jī)關(guān)，任何一個(gè)機(jī)關(guān)的效率都影響了發(fā)行效率。因?yàn)閷?duì)主管機(jī)關(guān)很多是說(shuō)服性工作。但是，表面看有了一些約束規(guī)定，實(shí)際操作過(guò)程中就會(huì)發(fā)現(xiàn)存在很多問(wèn)題，這就與監(jiān)管模式結(jié)合在一起了。操作中很難說(shuō)這兩種監(jiān)管規(guī)定誰(shuí)更寬松或者更嚴(yán)格。2002年證監(jiān)會(huì)與國(guó)家計(jì)委就監(jiān)管權(quán)力打的非常厲害。他們認(rèn)為應(yīng)該叫公司債券，不應(yīng)叫企業(yè)債。盡管股票市場(chǎng)那么差，但融資規(guī)模仍有700個(gè)億，包括配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債，還是相差的比較多。在兩家爭(zhēng)監(jiān)管權(quán)力的同時(shí)，人民銀行和財(cái)政部態(tài)度比較中立?，F(xiàn)在看，國(guó)家計(jì)委作為主監(jiān)管可能性比較大，證監(jiān)會(huì)還是只負(fù)責(zé)二級(jí)市場(chǎng)流通。體現(xiàn)1，債券二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境的改善。這說(shuō)明國(guó)家計(jì)委逐步向國(guó)務(wù)院顯示整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展思路是有的，不會(huì)出現(xiàn)太大的問(wèn)題。97年以來(lái)成了企業(yè)可以申請(qǐng)，但當(dāng)年不給定額度，因?yàn)楫吘共皇且粋€(gè)額度管理制。移動(dòng)債2期130億，電力債、鐵道債也都發(fā)的特別多。但是由于受到監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變影響，真正的發(fā)行體卻沒有他們。所有長(zhǎng)江流域用電，每度電加1分錢，然后集合成一個(gè)三峽基金，還有一部分基金來(lái)自財(cái)政部撥款。從償債來(lái)源和擔(dān)保方式看，三峽債跟國(guó)債沒大差別。國(guó)債要低于銀行存款利率水平是一個(gè)正?，F(xiàn)象。在發(fā)行規(guī)模從注重?cái)?shù)量向注重質(zhì)量轉(zhuǎn)變過(guò)程中，企業(yè)債真正優(yōu)秀的發(fā)行體沒有出現(xiàn)。所以整個(gè)發(fā)展過(guò)程中，表面看企業(yè)債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小了，但實(shí)際上真正的發(fā)行體并沒有出現(xiàn)。去年開始，比如經(jīng)貿(mào)債券蓋大樓花了50億人民幣，借了4億美元。還有一個(gè)新趨勢(shì)，出現(xiàn)了一種復(fù)合選擇權(quán)的，即發(fā)行人投資人可以選擇，比如想發(fā)一個(gè)長(zhǎng)期債，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)條件下可能不被投資人所接受，可以告訴投資人可以選個(gè)5年期轉(zhuǎn)10年的，到5年可兌付也可轉(zhuǎn)10年?；仡^想一下，8889年通貨膨脹率有多高哇。所以01年推出浮動(dòng)債的時(shí)候，就特別火暴。另外，一旦未來(lái)利率長(zhǎng)了，你固定利率還是沒辦法變化的?，F(xiàn)在看。至于市場(chǎng)利率到底風(fēng)險(xiǎn)多少，沒人做過(guò)測(cè)算和分析?，F(xiàn)在采取簿記方式，一定程度上可以客觀地反映投資人意愿，也可以更大程度上為發(fā)行人節(jié)約成本。這樣大伙根據(jù)需求狀況定一個(gè)水平。因?yàn)榘l(fā)行人了解債市較少，作為主承銷商就可以告訴你多少是合適的，這樣就不存在包銷風(fēng)險(xiǎn)了，定的價(jià)格太低就有承銷風(fēng)險(xiǎn)了。這個(gè)創(chuàng)新必須有基于市場(chǎng)的一個(gè)基礎(chǔ)，像上海久事債券所謂創(chuàng)新就得到了市場(chǎng)的抵制。本來(lái)可以依賴企業(yè)債券管理?xiàng)l例，依賴公司法，但是實(shí)際操作過(guò)程中，這種法律法規(guī)的堅(jiān)持基本上是沒有的。主管機(jī)關(guān)是國(guó)家計(jì)委，但最后是國(guó)務(wù)院說(shuō)了算，朱熔基一枝筆說(shuō)了算。行政大于法規(guī)，法規(guī)大于法律。按理國(guó)務(wù)院特批的應(yīng)該沒什么風(fēng)險(xiǎn)的，但市場(chǎng)人士跟一般人看法就是不一樣，他們就認(rèn)為有問(wèn)題。這是修改條例沒出臺(tái)造成發(fā)展滯后的根本所在。如果要發(fā)一個(gè)3年期債券得等半年再上市，投資人肯定不干，這個(gè)上市不是很及時(shí)。我個(gè)人認(rèn)為這個(gè)方式不是特別合理。另外，企業(yè)債本身規(guī)模還是比較小的，盡管最近發(fā)行規(guī)模有上升。企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)流通最好借鑒外國(guó)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以場(chǎng)外交易場(chǎng)所作為交易方式，或者選擇主承銷商作為坐地商的功能作為主要交易方式。這塊場(chǎng)外做起來(lái)就比較方便了，由機(jī)構(gòu)一對(duì)一談判，或者由主承銷商做中介人和坐地商，兩邊報(bào)價(jià)一邊報(bào)賣出，一邊報(bào)買入的方式，這種交易方式比較便捷，也不會(huì)等一年以后。③企業(yè)債券配套措施不完善一是企業(yè)債的稅收，企業(yè)債券利息所得稅該不該收？我認(rèn)為是不應(yīng)該收。當(dāng)時(shí)發(fā)行人根本沒考慮這個(gè)東西。是不是由地方政府直接向老百姓征收？更困難。有的投資人在收的時(shí)候甚至鬧事了。在過(guò)程中給主承銷商、給發(fā)行人帶來(lái)許許多多困難。三是托管環(huán)節(jié)。中央托管公司有個(gè)總數(shù)，二級(jí)托管商有個(gè)數(shù)，可能兩者對(duì)不上號(hào)，或者各營(yíng)業(yè)部主承銷商匯總對(duì)不上號(hào)，就是整個(gè)托管系統(tǒng)還沒建立起來(lái)。現(xiàn)在改發(fā)無(wú)紙化、記賬式國(guó)債。作為信用公司，怎么客觀公正地評(píng)價(jià)企業(yè)債券的信用評(píng)級(jí)？很難做到。因?yàn)?，這涉及他生存問(wèn)題，很難作到公平公正。以前同級(jí)別債券利率基本是一樣的，評(píng)幾個(gè)A也無(wú)所謂。這兩家獨(dú)立操作，如果出現(xiàn)2A評(píng)為3A情況，主管機(jī)關(guān)就吊銷你的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。從中方專家評(píng)是3A，而外方專家覺得還有風(fēng)險(xiǎn)，不應(yīng)評(píng)3A，在較量過(guò)程中，我們略為施加壓力，最后評(píng)到3A。發(fā)5年期的，就這么定，也不用采取什么創(chuàng)新辦法，因?yàn)槿嗣胥y行定好了。人民銀行現(xiàn)在找不到10年存款利率，就讓我們算。周小川主席上任以來(lái)提的第一個(gè)工作目標(biāo)就是逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化。從主承銷商角度講，現(xiàn)在可以主承銷企業(yè)債券的有政策性銀行、證券公司、財(cái)務(wù)公司、信托公司。他是個(gè)副部級(jí)單位，做承銷商的誰(shuí)能監(jiān)管他？證監(jiān)會(huì)能管國(guó)家開發(fā)銀行嗎？連人民銀行也管不了。從律師事務(wù)所看，以前不存在律師事務(wù)所的調(diào)查和法律意見書，去年開始，有了律師參與。在以前是由發(fā)行人、主承銷商、承銷成員確定一個(gè)價(jià)格，然后按價(jià)格賣就完了。不同投資人會(huì)有不同數(shù)量和價(jià)位，發(fā)行人和主承銷商如果要發(fā)10個(gè)億規(guī)模，但參加投標(biāo)的量可能是100個(gè)億。這就是簿記的過(guò)程，都有律師和公證人參與，本來(lái)應(yīng)該是比較合理的。這就是盡管采取了簿記，但律師公證處沒起多少作用，最后結(jié)果還是欺騙了投資人。%，加上基差175 BP，%，指的是絕對(duì)利差。企業(yè)債券發(fā)展定位針對(duì)發(fā)展歷程中存在的問(wèn)題，我認(rèn)為有5個(gè)方面的定位。國(guó)家計(jì)委和證監(jiān)會(huì)在爭(zhēng)奪監(jiān)管權(quán)力的時(shí)候有個(gè)關(guān)鍵是對(duì)企業(yè)債怎么看的問(wèn)題。企業(yè)概念大于公司的概念。證監(jiān)會(huì)從規(guī)范化公司角度強(qiáng)調(diào)公司債，從西方觀念說(shuō)是順理成章的。再看債本身，現(xiàn)在都是項(xiàng)目建設(shè)債的概念，如三峽債、電力債都是為了彌補(bǔ)項(xiàng)目缺口形成的一種債，募集投向比較單一。如果發(fā)債一下子可降低2%成本。這種ABS方式在國(guó)內(nèi)受到特別關(guān)注。因?yàn)樗墚a(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。現(xiàn)在社會(huì)上還有類似ABS的方式，如信托品種。整個(gè)流程大致是這么一個(gè)過(guò)程。國(guó)債市場(chǎng)是財(cái)政部和人民銀行監(jiān)管發(fā)行。能不能考慮到市場(chǎng)本身納入整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)行。低40多個(gè)點(diǎn)?，F(xiàn)在監(jiān)管是各方面脫節(jié)的，監(jiān)管機(jī)關(guān)涉及國(guó)家計(jì)委、人民銀行、證監(jiān)會(huì)、財(cái)務(wù)部、稅總局。要想讓企業(yè)債券市場(chǎng)有大的發(fā)展，監(jiān)管的定位必須解決好。今后定位應(yīng)側(cè)重FLFG方面，不要老是國(guó)務(wù)院特批方式。另外，募集資金投向是否要監(jiān)管那么多？包括項(xiàng)目建設(shè)和其他的是否應(yīng)當(dāng)放寬？象利率定價(jià)市場(chǎng)化是否可以實(shí)現(xiàn)？對(duì)發(fā)行人資質(zhì)條件來(lái)講也很重要。一是投資人本身對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)在逐步提高，機(jī)構(gòu)投資人對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)認(rèn)識(shí)也是提高的。所以國(guó)內(nèi)投資對(duì)象也應(yīng)向機(jī)構(gòu)投資過(guò)渡?，F(xiàn)在又存在惜貸現(xiàn)象，要降低不良資產(chǎn)比率，所有行長(zhǎng)甚至總理都提出了要求。大陸法系與英美法系不一樣，只要規(guī)定不能做的，你肯定不能做，并不是沒規(guī)定不做就可以做。向公眾負(fù)債與向一個(gè)商業(yè)銀行負(fù)債還款的壓力可想而知，肯定還公眾債放到第一位，所以商業(yè)銀行買債比貸款風(fēng)險(xiǎn)小一點(diǎn)?，F(xiàn)在保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行都在向主管機(jī)關(guān)申請(qǐng)拓寬投資渠道，到那時(shí)企業(yè)債券市場(chǎng)需求容量會(huì)很大。不管你隸屬什么機(jī)構(gòu)，只要做這方面的業(yè)務(wù)，都要受到監(jiān)管。但債券監(jiān)管與股票監(jiān)管是兩回事，程序也有很大差異性。這樣整個(gè)方案才更符合市場(chǎng)，更貼近發(fā)行人需求。對(duì)發(fā)行體只能盡量做到降低發(fā)行成本，而對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)怎么發(fā)展不清楚。本來(lái)是要把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)到市場(chǎng)，但實(shí)際結(jié)果是攬到了自己身上，他基本前提是企業(yè)債券存在風(fēng)險(xiǎn)就不要去發(fā)。要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，必須讓主管機(jī)關(guān)有個(gè)基本認(rèn)識(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)，到期不能償還風(fēng)險(xiǎn)肯定是存在的，只是存在概率有多大的問(wèn)題。美國(guó)有靠發(fā)垃圾債發(fā)大財(cái)?shù)?，?gòu)買垃圾債比風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)小多了。所以，企業(yè)債券發(fā)展也是社會(huì)信用體系建立的一個(gè)重要方面。2000年89億，01年144億，02年325億，03年已經(jīng)6家70億了，估計(jì)要到500億。修訂的條例可能今年6月份出臺(tái)。四是發(fā)行人資質(zhì)條件對(duì)高科技不一定要求3年贏利。新的條例得到通過(guò)的話，2個(gè)億以下規(guī)模都是由地方計(jì)委來(lái)審批，參與主體地方企業(yè)會(huì)越來(lái)越多。⑤國(guó)際化發(fā)展趨勢(shì)。另一方面，允許國(guó)外企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)行人民幣債券，我們稱為熊貓債。從投資渠道講，我們同香港搭建了債券信息平臺(tái)，港人可以直接在香港購(gòu)買國(guó)債，國(guó)內(nèi)也可以通過(guò)這個(gè)系統(tǒng)購(gòu)買香港的債券?？傮w講，今天上午講了債市的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀、問(wèn)題和深層次的原因、未來(lái)發(fā)展前景，以及債券市場(chǎng)的定價(jià)分析。不同的企業(yè)會(huì)選擇不同的融資方式，有的企業(yè)貸款多一點(diǎn)、有的企業(yè)股票融資多一點(diǎn)，選用債券融資的比較少。2002年以來(lái)債券融資越來(lái)越被市場(chǎng)接受，被投資人和發(fā)行人認(rèn)可，申請(qǐng)發(fā)債的越來(lái)越多。西格斯是把風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬納入其中。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)發(fā)債有還本付息，要從財(cái)務(wù)成本扣除的，利息支出可以不納稅，利息是在稅前支出的，可以減少企業(yè)交納所得稅比例。從國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，債券市場(chǎng)規(guī)模大于股票市場(chǎng)。但有一點(diǎn)，兩者發(fā)行成本是不一樣的。有篇文章算了一下股票融資成本要比債券融資成本高，甚至高于銀行貸款成本。我國(guó)破產(chǎn)法執(zhí)行不嚴(yán)厲，如果不能償還就面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。債券人沒有表決權(quán)，只能要求還本付息，不能參與經(jīng)營(yíng)管理?？刂茩?quán)本身，比如持股多了就有了控制權(quán)。還有個(gè)股票增發(fā)配股產(chǎn)生的股權(quán)稀釋問(wèn)題，如一個(gè)高成長(zhǎng)性企業(yè)現(xiàn)在股票不很值錢，但未來(lái)收益比較高，現(xiàn)狀下發(fā)行股票對(duì)公司其實(shí)是不利的。從資本結(jié)構(gòu)看，由于股票是股權(quán)人參與經(jīng)營(yíng)管理，是作為外部人督促它改善經(jīng)