金融市場(chǎng)理論ppt課件-wenkub
2023-05-27 13:31:36 本頁(yè)面
【正文】 ? ? ? ?1 ( 1 ) ( 1 )ntntnt tnDPrr??????tD?nPn?tr ?tD?2022年 10月 西方貨幣金融理論 1956年 ， 戈登和夏皮羅在此基礎(chǔ)上提出了股息以不變的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的固定增長(zhǎng)模型(constant growth model)。亨瑞 2022年 10月 西方貨幣金融理論 國(guó)債定價(jià)模型 傳統(tǒng)的國(guó)債定價(jià)方法為未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法 ，它假設(shè)影響國(guó)債價(jià)格的因素只有各期的國(guó)債利息 、貼現(xiàn)率與時(shí)間 ， 其定價(jià)模型為： 其中 為國(guó)債價(jià)格現(xiàn)值 ， 為時(shí)間t內(nèi)現(xiàn)金流入 ， y為貼現(xiàn)率 ， t為時(shí)間 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 債券定價(jià)模型 債券的理論價(jià)格即債券價(jià)值是由市場(chǎng)利率貼現(xiàn)的債券利息的收入來確定 。2022年 10月 西方貨幣金融理論 西方貨幣金融理論 主講人：楊勝剛 博士 金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師 2022年 10月 西方貨幣金融理論 第 8章 金融市場(chǎng)理論 167。 其一般公式為： 其中： p=現(xiàn)值 (或價(jià)格 )； 期末的現(xiàn)金流； r =投資者的要求收益率 ， n =現(xiàn)金收入的期數(shù) 。 這樣 ， 貼現(xiàn)率實(shí)際上包括兩部分：一是無風(fēng)險(xiǎn)利率水平；二是國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 。威廉斯根據(jù)現(xiàn)值理論推導(dǎo)而來 ， 通常被稱為威廉斯模型 。 1956年 ， 莫洛多斯基提出了三階段增長(zhǎng)模型 (threestagegrowth model)。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 期貨定價(jià)模型 考慮一個(gè)做期貨多頭的投機(jī)者 ， 希望資產(chǎn)的價(jià)格是到期日時(shí)能高于期貨價(jià)格 。 fr2022年 10月 西方貨幣金融理論 對(duì)投資者而言 ， 其現(xiàn)金流為： 時(shí)刻 t： 時(shí)刻 T： 為時(shí)刻 T時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格 ， F為期貨價(jià)格 。 ()12( ) ( )r T tc SN d X e N d????1l n( ( ) ( 2 / 2) ( ) ) 。 50~60年代金融市場(chǎng)理論研究的進(jìn)展 資本結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)建 1952年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戴維 2022年 10月 西方貨幣金融理論 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 1952年馬柯維茨在美國(guó) 《 金融雜志 》 上發(fā)表了一篇?jiǎng)潟r(shí)代的論文 “ 資產(chǎn)組合選擇 ” ， 標(biāo)志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的產(chǎn)生 。 托賓 (1958)證明了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者在 ( )空間中的無差異曲線必定具有一定曲率 ， 且呈凸?fàn)?。 ??,??,??,??2022年 10月 西方貨幣金融理論 托賓 (1958)還論述了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)的選擇問題 。 兩種選擇相互獨(dú)立 。 在遵循現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)之上 ， CAPM進(jìn)一步給出了在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下 ， 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)方法 ，為投資者衡量風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償提供了理論依據(jù)和參考 。 與市場(chǎng)資產(chǎn)組合一樣 ， 布倫南模型中的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合也是完全分散化的 ， 但各項(xiàng)資產(chǎn)所占比重則因投資者的不同偏好而異 。 布萊克認(rèn)為 ， 政府債券的收益存在購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) ，在物價(jià)上漲越劇烈時(shí) ， 風(fēng)險(xiǎn)越大 。 這一結(jié)論較原模型更接近于事實(shí) ， 從一定程度上講 ， 布萊克的修正定價(jià)模型有較原模型更強(qiáng)的說明力 。 默頓 (1973)利用了這一結(jié)論最早提出了連續(xù)時(shí)間模型 ， 將標(biāo)準(zhǔn) CAPM的分析擴(kuò)展到了多周期 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 (五 )消費(fèi)導(dǎo)向的資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CCAPM) CCAPM也是一個(gè)多周期資產(chǎn)定價(jià)模型 。 盡管 CCAPM的理論出發(fā)點(diǎn)非常明確直觀 ， 但其實(shí)際驗(yàn)證效果卻并不很令人滿意 。 其理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 期權(quán)定價(jià)理論 1973年 ， 布萊克和斯科爾斯給出了定常無風(fēng)險(xiǎn)利率和定常波動(dòng)情況下的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式 ， 即今天眾所周知的布萊克一斯科爾斯公式 ，這是金融市場(chǎng)理論的重大突破 。 考克斯和魯賓斯坦 (1985)， 格斯克和沙司特瑞(1985)等人研究了美式期權(quán)最優(yōu)提早執(zhí)行的條件 。 康拉德和加爾特肯 (1991)， 喬瑞 (1988)以及埃門 (1993)等的研究成果指出 ， 股票價(jià)格的波動(dòng)率不僅是隨機(jī)的 ， 而且和整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)率有關(guān) ，這更增加了評(píng)估的難度 。 波耶勒和沃爾斯特 (1992)將默頓的方法推廣到多階段情形 ， 但復(fù)雜的交易成本和有差別借貸成本對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響機(jī)制還不是很清楚 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 Lieu (1990)應(yīng)用連續(xù)時(shí)間定價(jià)方法推出了期貨純期權(quán)的定價(jià)公式 。 8． 5 90年代對(duì)金融工程理論的研究 “ 金融工程 ” (financial engineering)早在 20世紀(jì) 50年代就曾出現(xiàn)在西方有關(guān)文獻(xiàn)中 ， 在 20世紀(jì) 70年代金融創(chuàng)新浪潮中初具雛形 ， 在 20世紀(jì)80年代中后期蓬勃發(fā)展 ， 于 20世紀(jì) 90年代進(jìn)入成熟的大規(guī)模應(yīng)用階段 。 1991 年 “ 國(guó) 際 金 融 工 程 師 學(xué)會(huì) ” (International Association of Financial Engineers， 簡(jiǎn)稱 IAFE)的成立 ， 被認(rèn)為是金融工程學(xué)確立的重要標(biāo)志 ， 該學(xué)會(huì)的宗旨就是要“ 界定和培育金融工程這一新興專業(yè) ” 。 2022年 10月 西方貨幣金融理論 1994年 ， 英國(guó)金融學(xué)家洛倫茲 它們成了金融工程的主干部分 ， 直接推動(dòng)了金融工程的發(fā)展； (3)各種自然科學(xué)的前沿理論 ， 如現(xiàn)代控制理論 、混沌理論 、 耗散結(jié)構(gòu)理論 、 人工智能理論 、 波浪理論 、專家系統(tǒng)理論 、 遺傳規(guī)則等 “ 新火箭科學(xué) ” 一經(jīng)滲透到金融領(lǐng)域 ， 就爆發(fā)出巨大的能量 ， 給金融工程以巨大的生命力 ， 催化了金融的工程化 。 8． 6有關(guān)金融市場(chǎng)理論的其他若干重要進(jìn)展 8． 6． 1金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論
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