【正文】 律法規(guī) ? 公司治理理論興起的背景與原因 ? 機構(gòu)投資者的興起與股東參與意識的提高 ? 公司的高管人員薪酬增長過快、引起股東和社會的普遍不滿 ? 西方許多大公司在近 20年的兼并重組過程中大量裁員，促使人們重新認識現(xiàn)行的公司治理模式 ? 建立良好的公司治理機制的重要性 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 33 公司治理的概念 ? 公司治理 （ Corporate Governance）又譯為 企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)或公司督導(dǎo)機制 ，在我國的臺灣地區(qū)稱為 公司統(tǒng)制 ，香港則譯為 公司管制 。 ?PCAOB擁有以下權(quán)限：負責(zé)審計注冊 。（ 2）在外部審計和管理層之間構(gòu)成隔離帶。以前 ， SEC須向法院申請解職令 ， 并且得證明有問題的董事或者其他管理者為 “ 實質(zhì)不稱職 ” 2022/6/3 22 設(shè)立公司審計委員會 ? 公司改革法案把審計委員會提升到公眾公司的法定審計監(jiān)管機構(gòu)。索克斯法案的適用范圍不僅包括美國本國的上市公司，也同時涵蓋了在美上市的非美國公司 ? 布什總統(tǒng)稱該法案是 “ 羅斯福時代以來，有關(guān)美國商業(yè)實踐的影響最為深遠的改革 ” 。紐約證券交易所和納斯達克率先行動起來，成立了專門的研究小組，負責(zé)對上市規(guī)則進行修改 ?兩大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對以上問題提出的。安然公司支付給安達信公司的費用中，財務(wù)顧問費用占到了相當(dāng)大的比例。 董事會和公司高層完全忽視了對安德魯 1999年 ， 董事會不顧職業(yè)道德 ， 聽從當(dāng)時的董事會主席肯尼思 安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商， 2022年收入高達 1010億美元 ,股價在 2022年 8月觸及頂點 ?連續(xù) 4年戴上 《 財富 》 雜志授予的 “ 美國最具創(chuàng)新精神的公司 ” 桂冠， 2022年 《 財富 》 世界 500強排名第 7位，曾被哈佛商學(xué)院認為是舊經(jīng)濟向新經(jīng)濟成功轉(zhuǎn)變的典范 2022/6/3 14 ?2022年 3月 5日， 《 財富 》 雜志發(fā)表了一篇題為 《 安然股價是否高估？ 》 的文章，首次指出安然財務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財務(wù)報表的真實性 ?10月 16日，安然公布第三季業(yè)績突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少 12億美元。 2022/6/3 9 ?近年來，中國上市公司治理取得的主要進展有： ? 政府角色重新定位； ? 法律與監(jiān)管環(huán)境持續(xù)完善； ? 大股東侵占上市公司利益現(xiàn)象受到抑制； ? 董事會獨立性和重要性增強； ? 新的激勵機制在探索中前行； ? 公司控制權(quán)市場起色明顯； ? 機構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴大； ? 債權(quán)人在公司治理中的角色得到關(guān)注； ? 自律組織和中介機構(gòu)作用上升； ? 信息披露形式上漸趨完善。 ?良好的公司治理至關(guān)重要，但良好的公司治理并非一蹴而就。 ? 良好的公司治理機制既包括一個有效的公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機制，也包括一個有效的公司外部治理市場，同時還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 4 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個層次：公司內(nèi)部治理機制、公司外部治理市場、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟學(xué)文獻中的時間是在 20世紀 80年代初期。 英國經(jīng)濟學(xué)家 Bob Tricker在 1984年 出版的 《 公司治理 》 一書中，首先論述了現(xiàn)代公司治理的重要性。 ? 公司內(nèi)部治理機制 的主要內(nèi)容是在公司內(nèi)部構(gòu)造一個合理的權(quán)力結(jié)構(gòu)，從而在股東、董事會與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵、約束與制衡機制，以保證公司遵守有關(guān)法律法規(guī)、并實現(xiàn)公司及股東利益的最大化。 2022/6/3 5 ? 公司治理問題的含義 ?第二部分 公司治理的主要理論 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 ?第三部分 公司治理的主要模式 ? 英美的市場監(jiān)控模式 ? 德日的內(nèi)部監(jiān)控模式 ? 東亞的家族控制模式 ? 內(nèi)部人控制模式 ? 公司治理模式的趨同趨勢 2022/6/3 6 ? 第四部分 中國公司治理模式的形成與發(fā)展 ? 中國公司治理模式的歷史沿革 ? 中國目前主要的公司治理模式 ? 中國上市公司治理存在的問題 ? 中國公司治理模式的前景 ? 第五部分 法律框架與監(jiān)管環(huán)境 ? 公司法 ? 證券法 ? 上市公司治理準則 ? 上市公司章程指引 ? 上市公司股東大會規(guī)范意見 ? 關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見 ? 關(guān)于上市公司總經(jīng)理等高級管理人員不得在控股股東單位兼職的通知 ? 上市公司收購管理辦法 2022/6/3 7 ? 第六部分 內(nèi)部治理機制 ? 公司治理機制：內(nèi)部制衡 ? 股東結(jié)構(gòu)及其問題 ? 董事會構(gòu)成與運作 ? 監(jiān)事會運作 ? 內(nèi)部人控制 ? 聘選機制 ? 激勵機制 ? 第七部分 外部治理機制 ? 公司控制權(quán)市場 – 中國上市公司控制權(quán)市場的發(fā)展 – 中國上市公司控制權(quán)市場的特征與問題 – 建立高效的公司控制權(quán)市場 ? 中國上市公司的債權(quán)人治理機制 ? 機構(gòu)投資者在公司治理中的作用 ? 外部中介機構(gòu)在公司治理中的作用 ? 經(jīng)理市場與選聘機制 ? 建立有效的外部治理機制 ? 第八部分 政府在公司治理中的角色 ? 總結(jié) 2022/6/3 8 ?狹義的公司治理是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排。 ?過去 50多年來，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一個計劃經(jīng)濟向其后向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的漫長曲折過程。 2022/6/3 10 ?中國上市公司作大基本問題： ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； ? 政府職能“缺位”、“越位”和“錯位”； ? 法律自我實施機制尚不健全，投資者訴諸司法救濟仍存在障礙； ? 公司運作的內(nèi)部人控制和關(guān)鍵人模式； ? 以市場為基礎(chǔ)的外部治理機制發(fā)育不全； ? 信息披露的實際質(zhì)量難以保證； ? 缺乏成熟的受托責(zé)任和社會文化； ? 新聞輿論和社會公眾監(jiān)督不足。六天后，美國證券交易委員會開始對安然展開調(diào)查 ?11月 8日，安然宣布，在 1997年到 2022年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報了五點五二億美元的利潤 2022/6/3 15 從安然事件看美國公司治理 存在的問題 ?股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。萊和首席執(zhí)行官杰夫 法斯托行為的監(jiān)控 ?利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤 。作為獨立的審計因利益沖突而無法做到真正獨立 ?金融分析師推波助瀾，為安然神話創(chuàng)造條件。 其中至關(guān)重要的是增加獨立董事的數(shù)量和和提高獨立董事的獨立性，加強對公司管理層的監(jiān)督等。 2022/6/3 20 定期報告披露 : 鎖定 CEO和 CFO個人責(zé)任 ? 公司改革法案要求 CEO／ CFO對公司定期報告（年報和季報）進行個人書面認證， ? 本人審查了報告。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計委員會。（ 3）從外部獲得財務(wù)咨詢。 制定行業(yè)標準和行業(yè)紀律 。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟學(xué)文獻中的時間是在 20世紀 80年代初期。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 34 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個層次：公司內(nèi)部治理機制、公司外部治理市場、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。 ? 良好的公司治理機制既包括一個有效的公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機制，也包括一個有效的公司外部治理市場，同時還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。 ? 對公司治理問題的重視與廣泛研究是在 20世紀 80年代以后才開始 的，各國的學(xué)者、企業(yè)家、決策者及新聞媒介都對其表現(xiàn)出空前的關(guān)注，并展開了熱烈的討論，形成了一個公司治理運動的浪潮。然而，這種方式有時是不情愿的或者代價較高的。機構(gòu)投資者一般持股數(shù)量較大，當(dāng)公司經(jīng)營業(yè)績不佳時，很難象小股東那樣‘用腳投票’，將手中的股票及時拋出。 2022/6/3 38 公司的高管人員薪酬增長過快、引起股東和社會的普遍不滿。而同期公司股票的 每股收益平均增長率為 78%。 傳統(tǒng)的公司治理的基本邏輯是： 股東承擔(dān)公司的風(fēng)險，而員工領(lǐng)取固定工資，因此公司的所有權(quán)應(yīng)該歸股東 。 亞洲金融危機 產(chǎn)生以后，許多專家學(xué)者認為其中 引發(fā)危機的重要因素之一就是這些國家的公司治理存在缺陷 ，公司治理更是成為了全球關(guān)注的熱點。而公司治理機制失效可能會導(dǎo)致管理層濫用職權(quán)、進行高風(fēng)險投資，控股股東侵害中小股東利益、對債權(quán)人進行掠奪，等等，從而大大提高公司的代理成本，嚴重的甚至?xí)?dǎo)致公司財務(wù)困難、最終不得不宣告破產(chǎn)。國際著名的咨詢公司 2022/6/3 43 （ McKinsey amp。 國際資本，尤其是發(fā)達國家的資本在選擇對外投資的地區(qū)、形式、時間長短時，公司治理結(jié)構(gòu)是首要考慮的問題之一。 Poor）公司建立了公司治理評級標準，并已開始在俄羅斯試點。國民經(jīng)濟中最重要的微觀元素 —— 企業(yè)發(fā)展了，能夠有效地促進國民經(jīng)濟的增長。以市場為基礎(chǔ)的體制通過明確的合約和相關(guān)價格來分配金融資源，由于合約的不完全性難以避免，如果企業(yè)的公司治理機制較好、透明度較高，投資者得到的保障就較大，因此也就愿意進行長期穩(wěn)定的股權(quán)投資。 ” 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 49 總之，公司治理問題不僅關(guān)系到單個公司與個人，而且還關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定、經(jīng)濟的增長、全球資本的配置，從而最終影響到整個社會的財富與福利水平。 2022/6/3 54 ? 關(guān)于公司治理問題產(chǎn)生的原因，存在著四種主要的理論解釋，包括： ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論。由于現(xiàn)代股份有限公司股權(quán)日益分散、經(jīng)營管理的復(fù)雜性與專業(yè)化程度不斷增加，公司的所有者 —— 股東們通常不再直接作為公司的經(jīng)營者，而是作為委托人，將公司的經(jīng)營權(quán)委托給職業(yè)經(jīng)理人，職業(yè)經(jīng)理人作為代理人接受股東的委托，代理他們經(jīng)營企業(yè)，股東與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。比如，一份完備的委托 — 代理合同將包括 在什么樣的情況下經(jīng)理人員將被撤換、在什么樣的情況下公司將出售或購入資產(chǎn)、在什么樣的情況下公司應(yīng)該招收或解雇工人 ，等等。 ?可以想象，如果合同是完備的，所有事情都在合同中預(yù)先規(guī)定了，那也就沒有“剩余”的事項需要決策了，公司治理機制也就不重要了。在新古典經(jīng)濟學(xué)中，企業(yè)是一個具有完全理性的經(jīng)濟人，市場是一個完全競爭的市場，信息和資本能夠自由流動，企業(yè)處于完全競爭的環(huán)境中。古典管家理論作為公司治理理論的一個 最初萌芽 ，對于研究現(xiàn)代公司治理基本上不具有任何意義 。在此基礎(chǔ)上，澳大利亞新南威爾士大學(xué) 澳大利亞 工商管理學(xué)院（ AGSM）的 Lex Donaldson 教授 于1990年提出了一種與代理理論截然不同的理論 ——現(xiàn)代管家理論 。事實上，他們認為，從整體上看， 董事會是否有存在的必要都值得懷疑 。無論是古典管家理論，還是委托代理理論，均以股東價值最大化為目標 ，然而，這種思想由于將公司更為廣泛的 利益相關(guān)者的利益排除在外 而日益受到批評。更進一步，當(dāng)公司的 資產(chǎn)還不足以支付員工的工資 時， 員工就成為公司的實際控制人，有權(quán)對公司的資產(chǎn)處置作出決定。因此， 要實現(xiàn)公司的價值最大化，就必然要求在公司治理框架中有公司的供應(yīng)商、經(jīng)銷商和消費者的參與 。利益相關(guān)者理論認為，由于 公司是不同要素提供者之間組成的一個系統(tǒng) ，公司的目標應(yīng)該是為所有要素提供者創(chuàng)造財富、增加價值，而不僅僅是為股東利益最大化服務(wù)?！?OECD公司治理原則 》 也專門將 利益相關(guān)者作為其中的一個重要組成部分，明確提出公司在追求股東利益最大化的同時，應(yīng)關(guān)注和考慮利益相關(guān)者的利益不受損害 。近年來，一些公司治理專家和學(xué)者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國家的公司治理后，又歸納出“ 家族 控制”與“ 內(nèi)部人 控制”兩種公司治理模式。 ? 對經(jīng)營者管理不善的懲罰通常是股東賣掉股票（ 用腳投票 ）以及隨之而來的 惡意收購 。為了說明英美等國公司治理機制運行原理。 新董事是由現(xiàn)任董事提名的，而現(xiàn)任董事通常包括公司的高級管理人員 。 2022/6/3 78 ?然而 賣掉股份能夠傳遞一個很強烈的信息 。這就激勵經(jīng)理們盡量增加公司的收益和股票價格，因此符合股東的利益。 2022/6/3 81 ?20世紀 80年代以來 ，針對 完全依賴外部監(jiān)控 模式所暴露出的一些問題， 英美等國開始 對其公司治理模式進行了一系列 改革 ，包括： ?制定各種公司治理的原則、指引、章程、鼓勵機構(gòu)投資者參與公司治理、要求公司增強董事會的獨立性、在董事會內(nèi)引入一定數(shù)量的獨立