【正文】 律法規(guī) ? 公司治理理論興起的背景與原因 ? 機(jī)構(gòu)投資者的興起與股東參與意識(shí)的提高 ? 公司的高管人員薪酬增長(zhǎng)過(guò)快、引起股東和社會(huì)的普遍不滿 ? 西方許多大公司在近 20年的兼并重組過(guò)程中大量裁員，促使人們重新認(rèn)識(shí)現(xiàn)行的公司治理模式 ? 建立良好的公司治理機(jī)制的重要性 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 33 公司治理的概念 ? 公司治理 （ Corporate Governance）又譯為 企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)或公司督導(dǎo)機(jī)制 ，在我國(guó)的臺(tái)灣地區(qū)稱(chēng)為 公司統(tǒng)制 ，香港則譯為 公司管制 。 ?PCAOB擁有以下權(quán)限：負(fù)責(zé)審計(jì)注冊(cè) 。（ 2）在外部審計(jì)和管理層之間構(gòu)成隔離帶。以前 ， SEC須向法院申請(qǐng)解職令 ， 并且得證明有問(wèn)題的董事或者其他管理者為 “ 實(shí)質(zhì)不稱(chēng)職 ” 2022/6/3 22 設(shè)立公司審計(jì)委員會(huì) ? 公司改革法案把審計(jì)委員會(huì)提升到公眾公司的法定審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。索克斯法案的適用范圍不僅包括美國(guó)本國(guó)的上市公司，也同時(shí)涵蓋了在美上市的非美國(guó)公司 ? 布什總統(tǒng)稱(chēng)該法案是 “ 羅斯福時(shí)代以來(lái)，有關(guān)美國(guó)商業(yè)實(shí)踐的影響最為深遠(yuǎn)的改革 ” 。紐約證券交易所和納斯達(dá)克率先行動(dòng)起來(lái)，成立了專(zhuān)門(mén)的研究小組，負(fù)責(zé)對(duì)上市規(guī)則進(jìn)行修改 ?兩大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對(duì)以上問(wèn)題提出的。安然公司支付給安達(dá)信公司的費(fèi)用中，財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用占到了相當(dāng)大的比例。 董事會(huì)和公司高層完全忽視了對(duì)安德魯 1999年 ， 董事會(huì)不顧職業(yè)道德 ， 聽(tīng)從當(dāng)時(shí)的董事會(huì)主席肯尼思 安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商， 2022年收入高達(dá) 1010億美元 ,股價(jià)在 2022年 8月觸及頂點(diǎn) ?連續(xù) 4年戴上 《 財(cái)富 》 雜志授予的 “ 美國(guó)最具創(chuàng)新精神的公司 ” 桂冠， 2022年 《 財(cái)富 》 世界 500強(qiáng)排名第 7位，曾被哈佛商學(xué)院認(rèn)為是舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)變的典范 2022/6/3 14 ?2022年 3月 5日， 《 財(cái)富 》 雜志發(fā)表了一篇題為 《 安然股價(jià)是否高估？ 》 的文章，首次指出安然財(cái)務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性 ?10月 16日，安然公布第三季業(yè)績(jī)突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少 12億美元。 2022/6/3 9 ?近年來(lái)，中國(guó)上市公司治理取得的主要進(jìn)展有： ? 政府角色重新定位； ? 法律與監(jiān)管環(huán)境持續(xù)完善； ? 大股東侵占上市公司利益現(xiàn)象受到抑制； ? 董事會(huì)獨(dú)立性和重要性增強(qiáng)； ? 新的激勵(lì)機(jī)制在探索中前行； ? 公司控制權(quán)市場(chǎng)起色明顯； ? 機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴(kuò)大； ? 債權(quán)人在公司治理中的角色得到關(guān)注； ? 自律組織和中介機(jī)構(gòu)作用上升； ? 信息披露形式上漸趨完善。 ?良好的公司治理至關(guān)重要，但良好的公司治理并非一蹴而就。 ? 良好的公司治理機(jī)制既包括一個(gè)有效的公司內(nèi)部激勵(lì)、約束與制衡機(jī)制，也包括一個(gè)有效的公司外部治理市場(chǎng)，同時(shí)還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 4 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個(gè)層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場(chǎng)、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時(shí)間是在 20世紀(jì) 80年代初期。 英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Bob Tricker在 1984年 出版的 《 公司治理 》 一書(shū)中，首先論述了現(xiàn)代公司治理的重要性。 ? 公司內(nèi)部治理機(jī)制 的主要內(nèi)容是在公司內(nèi)部構(gòu)造一個(gè)合理的權(quán)力結(jié)構(gòu)，從而在股東、董事會(huì)與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵(lì)、約束與制衡機(jī)制，以保證公司遵守有關(guān)法律法規(guī)、并實(shí)現(xiàn)公司及股東利益的最大化。 2022/6/3 5 ? 公司治理問(wèn)題的含義 ?第二部分 公司治理的主要理論 ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論 ?第三部分 公司治理的主要模式 ? 英美的市場(chǎng)監(jiān)控模式 ? 德日的內(nèi)部監(jiān)控模式 ? 東亞的家族控制模式 ? 內(nèi)部人控制模式 ? 公司治理模式的趨同趨勢(shì) 2022/6/3 6 ? 第四部分 中國(guó)公司治理模式的形成與發(fā)展 ? 中國(guó)公司治理模式的歷史沿革 ? 中國(guó)目前主要的公司治理模式 ? 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ? 中國(guó)公司治理模式的前景 ? 第五部分 法律框架與監(jiān)管環(huán)境 ? 公司法 ? 證券法 ? 上市公司治理準(zhǔn)則 ? 上市公司章程指引 ? 上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn) ? 關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn) ? 關(guān)于上市公司總經(jīng)理等高級(jí)管理人員不得在控股股東單位兼職的通知 ? 上市公司收購(gòu)管理辦法 2022/6/3 7 ? 第六部分 內(nèi)部治理機(jī)制 ? 公司治理機(jī)制：內(nèi)部制衡 ? 股東結(jié)構(gòu)及其問(wèn)題 ? 董事會(huì)構(gòu)成與運(yùn)作 ? 監(jiān)事會(huì)運(yùn)作 ? 內(nèi)部人控制 ? 聘選機(jī)制 ? 激勵(lì)機(jī)制 ? 第七部分 外部治理機(jī)制 ? 公司控制權(quán)市場(chǎng) – 中國(guó)上市公司控制權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展 – 中國(guó)上市公司控制權(quán)市場(chǎng)的特征與問(wèn)題 – 建立高效的公司控制權(quán)市場(chǎng) ? 中國(guó)上市公司的債權(quán)人治理機(jī)制 ? 機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用 ? 外部中介機(jī)構(gòu)在公司治理中的作用 ? 經(jīng)理市場(chǎng)與選聘機(jī)制 ? 建立有效的外部治理機(jī)制 ? 第八部分 政府在公司治理中的角色 ? 總結(jié) 2022/6/3 8 ?狹義的公司治理是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會(huì)、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排。 ?過(guò)去 50多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向其后向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的漫長(zhǎng)曲折過(guò)程。 2022/6/3 10 ?中國(guó)上市公司作大基本問(wèn)題： ? 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理； ? 政府職能“缺位”、“越位”和“錯(cuò)位”； ? 法律自我實(shí)施機(jī)制尚不健全，投資者訴諸司法救濟(jì)仍存在障礙； ? 公司運(yùn)作的內(nèi)部人控制和關(guān)鍵人模式； ? 以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的外部治理機(jī)制發(fā)育不全； ? 信息披露的實(shí)際質(zhì)量難以保證； ? 缺乏成熟的受托責(zé)任和社會(huì)文化； ? 新聞?shì)浾摵蜕鐣?huì)公眾監(jiān)督不足。六天后，美國(guó)證券交易委員會(huì)開(kāi)始對(duì)安然展開(kāi)調(diào)查 ?11月 8日，安然宣布，在 1997年到 2022年間由關(guān)聯(lián)交易共虛報(bào)了五點(diǎn)五二億美元的利潤(rùn) 2022/6/3 15 從安然事件看美國(guó)公司治理 存在的問(wèn)題 ?股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性。萊和首席執(zhí)行官杰夫 法斯托行為的監(jiān)控 ?利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤(rùn) 。作為獨(dú)立的審計(jì)因利益沖突而無(wú)法做到真正獨(dú)立 ?金融分析師推波助瀾，為安然神話創(chuàng)造條件。 其中至關(guān)重要的是增加獨(dú)立董事的數(shù)量和和提高獨(dú)立董事的獨(dú)立性，加強(qiáng)對(duì)公司管理層的監(jiān)督等。 2022/6/3 20 定期報(bào)告披露 : 鎖定 CEO和 CFO個(gè)人責(zé)任 ? 公司改革法案要求 CEO／ CFO對(duì)公司定期報(bào)告（年報(bào)和季報(bào)）進(jìn)行個(gè)人書(shū)面認(rèn)證， ? 本人審查了報(bào)告。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計(jì)委員會(huì)。（ 3）從外部獲得財(cái)務(wù)咨詢。 制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)紀(jì)律 。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時(shí)間是在 20世紀(jì) 80年代初期。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 34 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個(gè)層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場(chǎng)、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。 ? 良好的公司治理機(jī)制既包括一個(gè)有效的公司內(nèi)部激勵(lì)、約束與制衡機(jī)制，也包括一個(gè)有效的公司外部治理市場(chǎng)，同時(shí)還必須有一套完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)和執(zhí)法系統(tǒng)。 ? 對(duì)公司治理問(wèn)題的重視與廣泛研究是在 20世紀(jì) 80年代以后才開(kāi)始 的，各國(guó)的學(xué)者、企業(yè)家、決策者及新聞媒介都對(duì)其表現(xiàn)出空前的關(guān)注，并展開(kāi)了熱烈的討論，形成了一個(gè)公司治理運(yùn)動(dòng)的浪潮。然而，這種方式有時(shí)是不情愿的或者代價(jià)較高的。機(jī)構(gòu)投資者一般持股數(shù)量較大，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，很難象小股東那樣‘用腳投票’，將手中的股票及時(shí)拋出。 2022/6/3 38 公司的高管人員薪酬增長(zhǎng)過(guò)快、引起股東和社會(huì)的普遍不滿。而同期公司股票的 每股收益平均增長(zhǎng)率為 78%。 傳統(tǒng)的公司治理的基本邏輯是： 股東承擔(dān)公司的風(fēng)險(xiǎn)，而員工領(lǐng)取固定工資，因此公司的所有權(quán)應(yīng)該歸股東 。 亞洲金融危機(jī) 產(chǎn)生以后，許多專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為其中 引發(fā)危機(jī)的重要因素之一就是這些國(guó)家的公司治理存在缺陷 ，公司治理更是成為了全球關(guān)注的熱點(diǎn)。而公司治理機(jī)制失效可能會(huì)導(dǎo)致管理層濫用職權(quán)、進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，控股股東侵害中小股東利益、對(duì)債權(quán)人進(jìn)行掠奪，等等，從而大大提高公司的代理成本，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致公司財(cái)務(wù)困難、最終不得不宣告破產(chǎn)。國(guó)際著名的咨詢公司 2022/6/3 43 （ McKinsey amp。 國(guó)際資本，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的資本在選擇對(duì)外投資的地區(qū)、形式、時(shí)間長(zhǎng)短時(shí)，公司治理結(jié)構(gòu)是首要考慮的問(wèn)題之一。 Poor）公司建立了公司治理評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并已開(kāi)始在俄羅斯試點(diǎn)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)中最重要的微觀元素 —— 企業(yè)發(fā)展了，能夠有效地促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的體制通過(guò)明確的合約和相關(guān)價(jià)格來(lái)分配金融資源，由于合約的不完全性難以避免，如果企業(yè)的公司治理機(jī)制較好、透明度較高，投資者得到的保障就較大，因此也就愿意進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定的股權(quán)投資。 ” 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 49 總之，公司治理問(wèn)題不僅關(guān)系到單個(gè)公司與個(gè)人，而且還關(guān)系到金融體系的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、全球資本的配置，從而最終影響到整個(gè)社會(huì)的財(cái)富與福利水平。 2022/6/3 54 ? 關(guān)于公司治理問(wèn)題產(chǎn)生的原因，存在著四種主要的理論解釋?zhuān)ǎ? ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論。由于現(xiàn)代股份有限公司股權(quán)日益分散、經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性與專(zhuān)業(yè)化程度不斷增加，公司的所有者 —— 股東們通常不再直接作為公司的經(jīng)營(yíng)者，而是作為委托人，將公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)委托給職業(yè)經(jīng)理人，職業(yè)經(jīng)理人作為代理人接受股東的委托，代理他們經(jīng)營(yíng)企業(yè)，股東與經(jīng)理層之間的委托代理關(guān)系由此產(chǎn)生。比如，一份完備的委托 — 代理合同將包括 在什么樣的情況下經(jīng)理人員將被撤換、在什么樣的情況下公司將出售或購(gòu)入資產(chǎn)、在什么樣的情況下公司應(yīng)該招收或解雇工人 ，等等。 ?可以想象，如果合同是完備的，所有事情都在合同中預(yù)先規(guī)定了，那也就沒(méi)有“剩余”的事項(xiàng)需要決策了，公司治理機(jī)制也就不重要了。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)是一個(gè)具有完全理性的經(jīng)濟(jì)人，市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，信息和資本能夠自由流動(dòng)，企業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中。古典管家理論作為公司治理理論的一個(gè) 最初萌芽 ，對(duì)于研究現(xiàn)代公司治理基本上不具有任何意義 。在此基礎(chǔ)上，澳大利亞新南威爾士大學(xué) 澳大利亞 工商管理學(xué)院（ AGSM）的 Lex Donaldson 教授 于1990年提出了一種與代理理論截然不同的理論 ——現(xiàn)代管家理論 。事實(shí)上，他們認(rèn)為，從整體上看， 董事會(huì)是否有存在的必要都值得懷疑 。無(wú)論是古典管家理論，還是委托代理理論，均以股東價(jià)值最大化為目標(biāo) ，然而，這種思想由于將公司更為廣泛的 利益相關(guān)者的利益排除在外 而日益受到批評(píng)。更進(jìn)一步，當(dāng)公司的 資產(chǎn)還不足以支付員工的工資 時(shí)， 員工就成為公司的實(shí)際控制人，有權(quán)對(duì)公司的資產(chǎn)處置作出決定。因此， 要實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值最大化，就必然要求在公司治理框架中有公司的供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商和消費(fèi)者的參與 。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，由于 公司是不同要素提供者之間組成的一個(gè)系統(tǒng) ，公司的目標(biāo)應(yīng)該是為所有要素提供者創(chuàng)造財(cái)富、增加價(jià)值，而不僅僅是為股東利益最大化服務(wù)?！?OECD公司治理原則 》 也專(zhuān)門(mén)將 利益相關(guān)者作為其中的一個(gè)重要組成部分，明確提出公司在追求股東利益最大化的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注和考慮利益相關(guān)者的利益不受損害 。近年來(lái)，一些公司治理專(zhuān)家和學(xué)者在研究了東亞及前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家的公司治理后，又歸納出“ 家族 控制”與“ 內(nèi)部人 控制”兩種公司治理模式。 ? 對(duì)經(jīng)營(yíng)者管理不善的懲罰通常是股東賣(mài)掉股票（ 用腳投票 ）以及隨之而來(lái)的 惡意收購(gòu) 。為了說(shuō)明英美等國(guó)公司治理機(jī)制運(yùn)行原理。 新董事是由現(xiàn)任董事提名的，而現(xiàn)任董事通常包括公司的高級(jí)管理人員 。 2022/6/3 78 ?然而 賣(mài)掉股份能夠傳遞一個(gè)很強(qiáng)烈的信息 。這就激勵(lì)經(jīng)理們盡量增加公司的收益和股票價(jià)格，因此符合股東的利益。 2022/6/3 81 ?20世紀(jì) 80年代以來(lái) ，針對(duì) 完全依賴外部監(jiān)控 模式所暴露出的一些問(wèn)題， 英美等國(guó)開(kāi)始 對(duì)其公司治理模式進(jìn)行了一系列 改革 ，包括： ?制定各種公司治理的原則、指引、章程、鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理、要求公司增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性、在董事會(huì)內(nèi)引入一定數(shù)量的獨(dú)立