【正文】 問(wèn)題 – 建立高效的公司控制權(quán)市場(chǎng) ? 中國(guó)上市公司的債權(quán)人治理機(jī)制 ? 機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用 ? 外部中介機(jī)構(gòu)在公司治理中的作用 ? 經(jīng)理市場(chǎng)與選聘機(jī)制 ? 建立有效的外部治理機(jī)制 ? 第八部分 政府在公司治理中的角色 ? 總結(jié) 2022/6/3 8 ?狹義的公司治理是指一組聯(lián)結(jié)并規(guī)范公司股東、董事會(huì)、經(jīng)理人之間責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 4 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個(gè)層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場(chǎng)、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。安然公司曾是世界上最大的天然氣交易商和最大的電力交易商， 2022年收入高達(dá) 1010億美元 ,股價(jià)在 2022年 8月觸及頂點(diǎn) ?連續(xù) 4年戴上 《 財(cái)富 》 雜志授予的 “ 美國(guó)最具創(chuàng)新精神的公司 ” 桂冠， 2022年 《 財(cái)富 》 世界 500強(qiáng)排名第 7位，曾被哈佛商學(xué)院認(rèn)為是舊經(jīng)濟(jì)向新經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)變的典范 2022/6/3 14 ?2022年 3月 5日， 《 財(cái)富 》 雜志發(fā)表了一篇題為 《 安然股價(jià)是否高估？ 》 的文章，首次指出安然財(cái)務(wù)有「黑箱」，質(zhì)疑安然財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性 ?10月 16日，安然公布第三季業(yè)績(jī)突然宣布，該公司第三季度虧損 ，其凈資產(chǎn)因受到外部合伙關(guān)系影響而減少 12億美元。紐約證券交易所和納斯達(dá)克率先行動(dòng)起來(lái)，成立了專(zhuān)門(mén)的研究小組，負(fù)責(zé)對(duì)上市規(guī)則進(jìn)行修改 ?兩大交易所提出了很多相似的改革方案，這些改革方案主要是針對(duì)以上問(wèn)題提出的。 ?PCAOB擁有以下權(quán)限：負(fù)責(zé)審計(jì)注冊(cè) 。然而，在 20世紀(jì) 80年代以前 ，公司治理問(wèn)題并 沒(méi)有受到人們的注意和重視 ，其原因在于第二次世界大戰(zhàn)之后的 30多年間，公司總體上來(lái)說(shuō)運(yùn)作的非常好，股東們大體上都得到了滿意的回報(bào)，員工的工資和福利也得到不斷的提高，雖然 各國(guó)法律都強(qiáng)調(diào)股東主權(quán)主義，公司必須追求股東利益的最大化 ，但實(shí)踐中許多公司并沒(méi)有忽視其社會(huì)責(zé)任。根據(jù) 1991年的調(diào)查報(bào)告（關(guān)于 1990年的收入），這些公司首席執(zhí)行官的薪酬在 八十年代增長(zhǎng)了 212%，是 工人同期工資增長(zhǎng)率的四倍（工人的同期工資增長(zhǎng)率是 52%），工程師工資增長(zhǎng)率的三倍。由于股東深知自己的資金投入到具有良好公司治理機(jī)制的公司中不會(huì)被濫用，資金保值、增值的可能性較大，他們一般都愿意為這類(lèi)公司的股票付更多的錢(qián)，從而提升了公司的價(jià)值，并且使公司能夠在出讓較少比例股份的情況下籌集到所需數(shù)量的資金，大大降低了融資的代價(jià)。專(zhuān)家認(rèn)為，一國(guó)在開(kāi)放資本市場(chǎng)的進(jìn)程中必須建立以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的體制來(lái)分配金融資源。 委托代理問(wèn)題及代理成本存在的條件 2022/6/3 57 委托代理理論 ? 從上述委托代理問(wèn)題及代理成本存在的條件中可以發(fā)現(xiàn)，委托代理關(guān)系的存在并不一定就會(huì)產(chǎn)生委托代理問(wèn)題 ，如果作為代理人的股東能夠掌握完全信息，并預(yù)測(cè)出將來(lái)所有可能發(fā)生的情況，他（們）就有可能通過(guò)制定一份 完備的合同 ，詳細(xì)地規(guī)定代理人的所有職責(zé)、權(quán)利與義務(wù)，并就將來(lái)可能發(fā)生的所有情況可能產(chǎn)生的所有后果及解決措施在合同中作出相應(yīng)的規(guī)定，從而 完全消除 因?yàn)槲写黻P(guān)系的產(chǎn)生可能帶來(lái)的所有問(wèn)題。 2022/6/3 62 ?從心理學(xué)的角度來(lái)看，現(xiàn)實(shí)中人與人之間的差異是巨大的，每個(gè)人與其社區(qū)或環(huán)境之間都存在一種互動(dòng)的控制關(guān)系，并隨著這種互動(dòng)關(guān)系的變化而變化，故人有時(shí)是競(jìng)爭(zhēng)性的，有時(shí)又是合作性的，通常是兼而有之， 許多實(shí)證分析的結(jié)果與代理理論截然相反 。 ?從投入角度來(lái) 看，公司價(jià)值的最大化取決于公司與供應(yīng)商和其他合作伙伴 之間的穩(wěn)定關(guān)系；從 需求角度 來(lái)看， 消費(fèi)者、經(jīng)銷(xiāo)商 也是公司價(jià)值形成的重要因素，公司需要與消費(fèi)者和經(jīng)銷(xiāo)商之間形成可信賴(lài)的關(guān)系，從而保持其產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率和競(jìng)爭(zhēng)力。 2022/6/3 75 英美的市場(chǎng)監(jiān)控模式 ?采用 英美法系 的國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞等國(guó)的公司治理模式主要以公司 外部的監(jiān)控 為主 ?其特點(diǎn)是： ? 公司的 股權(quán)高度分散 ，由于 “ 搭便車(chē) ” 問(wèn)題的存在， 股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的影響很弱 。 ?另一方面，由于高級(jí)管理人員 收入的很大一部份 來(lái)自于 獎(jiǎng)金及股票期權(quán) ，獎(jiǎng)金通常和公司的 凈收益 相聯(lián)系，而股票期權(quán)則與 股價(jià) 掛鉤，因此如果股價(jià)上升，那么股票期權(quán)將會(huì)給經(jīng)理們代來(lái)很大收益，而如果股價(jià)下降，期權(quán)將一文不值。如果所有權(quán)的集中是不可能的，那就必須運(yùn)用間接的監(jiān)督和控制手段，這包括 活躍的企業(yè)收購(gòu)市場(chǎng) ，運(yùn)行良好、充滿競(jìng)爭(zhēng)的 經(jīng)理人才市場(chǎng) ，以及 債權(quán)的集中 （在這種情況下，監(jiān)督的職能由債權(quán)人來(lái)完成）。 2022/6/3 88 內(nèi)部人控制模式 ?內(nèi)部人控制 （ Insider Control）是指公司既缺乏股東的內(nèi)部控制、又缺乏公司外部治理市場(chǎng)及有關(guān)法規(guī)的監(jiān)控，從而導(dǎo)致公司的 經(jīng)理層和職工成為企業(yè)實(shí)際控制人的現(xiàn)象 。但總體上看，以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主的改革思路仍然未有突破。 2022/6/3 103 ? 1997年 以后，伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，中國(guó)上市公司治理機(jī)制建設(shè)開(kāi)始得到進(jìn)一步加強(qiáng)。這種格局是對(duì)公司組織資源的破壞，使集團(tuán) 總部失去集中配置資源的權(quán)威和能力 。中外合資企業(yè)董事會(huì)的權(quán)力配置和職能的發(fā)揮與母公司的董事會(huì)有很大的差別。關(guān)鍵人物通常為公司的最高級(jí)管理人員或（和）控股股東代表。由于中國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的不完善，證券市場(chǎng)和公司控制權(quán)市場(chǎng)普遍缺乏效率，以及經(jīng)理人員市場(chǎng)尚未形成，類(lèi)似于美國(guó)企業(yè)的市場(chǎng)導(dǎo)向型公司治理模式當(dāng)然難以建立；對(duì)于德國(guó)模式而言，由于我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分離制度，銀行在公司治理中的作用十分有限；而日本企業(yè)建立在企業(yè)集團(tuán)和大銀行之間的法人相互持股的關(guān)系型公司治理模式由于在中國(guó)難以找到適合的土壤也不可能生成。 ? 這種 差異 集中表現(xiàn)在如下幾個(gè)方面： 2022/6/3 113 ? 第一，董事會(huì)的構(gòu)成由母公司所主導(dǎo)，董事會(huì)的職能殘缺不全。單一化的股權(quán)難以形成制衡，會(huì)導(dǎo)致 內(nèi)部人控制 。 ? 《 公司法 》 奠定了中國(guó)目前公司治理機(jī)制的基本框架。 2022/6/3 96 ?1978年以前，中國(guó)國(guó)有企業(yè)的治理被納入傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的框架之內(nèi)，因此，這一階段企業(yè)治理機(jī)制的主要特點(diǎn)就是集中統(tǒng)一的行政型治理。 ?控股家族 通常普遍地參與公司的經(jīng)營(yíng)管理和投資決策，公司的主要高級(jí)經(jīng)營(yíng)職位也主要由控股家族的成員擔(dān)任。一般來(lái)說(shuō)，為了保證公司不要偏離價(jià)值最大化的行為太遠(yuǎn)，有許多機(jī)制可以使用，包括直接和間接的控制措施。因此在 實(shí)際 當(dāng)中他們很少這樣做，而代之與選擇‘ 用腳投票 ’，通過(guò)賣(mài)掉股份的方法來(lái)表達(dá)他們的不滿。 ?傳統(tǒng)的公司治理理論將公司治理的主要模式分為英美 的市場(chǎng)監(jiān)控型和 德日 式的股東監(jiān)控型模式。但是，一旦公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)入 虧損和破產(chǎn) 階段，公司的所有權(quán)就為公司的 債權(quán)人所有 ，由債權(quán)人決定公司是重組還是清算。 2022/6/3 60 ?由于現(xiàn)代公司所面臨的市場(chǎng)，既不是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，也不是信息充分完備的市場(chǎng)，因此 古典管家理論顯然不能解釋現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下公司的治理行為 。 公司治理問(wèn)題的原因 —— 公司治理理論 2022/6/3 55 委托代理理論 ?委托代理理論認(rèn)為，公司治理問(wèn)題是伴隨著委托代理問(wèn)題的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。 良好的公司治理機(jī)制使得公司能夠吸引到更多國(guó)際國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的低成本資金，有力地促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。 一個(gè)有效的公司治理機(jī)制能使經(jīng)營(yíng)者與公司和股東的利益趨于一致，確保公司在法律法規(guī)和商業(yè)信用約束下，為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化而經(jīng)營(yíng)。由于機(jī)構(gòu)股東不能象小股東那樣單純通過(guò)出售股票來(lái)影響公司治理，它們逐漸將 目光轉(zhuǎn)移到公司內(nèi)部 ，試圖通過(guò) 影響諸如公司董事的聘選、激勵(lì)與約束機(jī)制、重大事項(xiàng)表決 等發(fā)揮治理作用。 ? 有關(guān)公司治理的法律法規(guī)主要是指政府及監(jiān)管部門(mén)為了保護(hù)廣大投資者的利益、保證公司遵守國(guó)家法律與社會(huì)道德規(guī)范而制定的一系列規(guī)定，包括董事的法律責(zé)任、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露要求等，這些法律法規(guī)構(gòu)成了有關(guān)司治理的法律約束。（ 2）在外部審計(jì)和管理層之間構(gòu)成隔離帶。安然公司支付給安達(dá)信公司的費(fèi)用中，財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用占到了相當(dāng)大的比例。 2022/6/3 9 ?近年來(lái)，中國(guó)上市公司治理取得的主要進(jìn)展有： ? 政府角色重新定位； ? 法律與監(jiān)管環(huán)境持續(xù)完善； ? 大股東侵占上市公司利益現(xiàn)象受到抑制； ? 董事會(huì)獨(dú)立性和重要性增強(qiáng)； ? 新的激勵(lì)機(jī)制在探索中前行； ? 公司控制權(quán)市場(chǎng)起色明顯； ? 機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模迅速擴(kuò)大； ? 債權(quán)人在公司治理中的角色得到關(guān)注； ? 自律組織和中介機(jī)構(gòu)作用上升； ? 信息披露形式上漸趨完善。公司治理的概念最早出現(xiàn)于經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中的時(shí)間是在 20世紀(jì) 80年代初期。 ?過(guò)去 50多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向其后向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的漫長(zhǎng)曲折過(guò)程。法斯托行為的監(jiān)控 ?利用關(guān)聯(lián)交易制造利潤(rùn) 。公司改革法案要求公眾公司必須建立審計(jì)委員會(huì)。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 34 公司治理的概念 ? 從內(nèi)容上看，公司治理 包括三個(gè)層次：公司內(nèi)部治理機(jī)制、公司外部治理市場(chǎng)、有關(guān)公司治理的法律法規(guī) 。機(jī)構(gòu)投資者一般持股數(shù)量較大，當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳時(shí)，很難象小股東那樣‘用腳投票’，將手中的股票及時(shí)拋出。 亞洲金融危機(jī) 產(chǎn)生以后，許多專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為其中 引發(fā)危機(jī)的重要因素之一就是這些國(guó)家的公司治理存在缺陷 ，公司治理更是成為了全球關(guān)注的熱點(diǎn)。 Poor）公司建立了公司治理評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并已開(kāi)始在俄羅斯試點(diǎn)。 2022/6/3 54 ? 關(guān)于公司治理問(wèn)題產(chǎn)生的原因，存在著四種主要的理論解釋?zhuān)ǎ? ? 委托代理理論 ? 古典管家理論 ? 現(xiàn)代管家理論 ? 利益相關(guān)者理論。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)是一個(gè)具有完全理性的經(jīng)濟(jì)人，市場(chǎng)是一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，信息和資本能夠自由流動(dòng)，企業(yè)處于完全競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中。無(wú)論是古典管家理論，還是委托代理理論，均以股東價(jià)值最大化為目標(biāo) ，然而，這種思想由于將公司更為廣泛的 利益相關(guān)者的利益排除在外 而日益受到批評(píng)?！?OECD公司治理原則 》 也專(zhuān)門(mén)將 利益相關(guān)者作為其中的一個(gè)重要組成部分，明確提出公司在追求股東利益最大化的同時(shí)，應(yīng)關(guān)注和考慮利益相關(guān)者的利益不受損害 。 新董事是由現(xiàn)任董事提名的，而現(xiàn)任董事通常包括公司的高級(jí)管理人員 。 ? 在 德國(guó) ，三家最大的銀行擁有上市公司股份的很大一部分，他們還代表其它股東投票。 ?一些專(zhuān)家認(rèn)為，德國(guó)和日本公司競(jìng)爭(zhēng)力的提高得益于其有效的 內(nèi)部監(jiān)控 模式，因此，在 這一時(shí)期 ，以?xún)?nèi)部監(jiān)控為主的公司治理模式倍受推崇。 2022/6/3 92 本部分 內(nèi)容回顧 ?英美的市場(chǎng)監(jiān)控模式 ?德日的內(nèi)部監(jiān)控模式 ?東亞的家族控制模式 ?內(nèi)部人控制模式 ?公司治理模式的趨同趨勢(shì) 2022/6/3 93 第四部分 中國(guó)公司治理模式 的形成與發(fā)展 2022/6/3 94 本部分主要內(nèi)容 ? 中國(guó)公司治理模式的歷史沿革 ? 中國(guó)公司治理模式的歷史沿革 ? 中國(guó)目前主要的公司治理模式 ? 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ? 中國(guó)公司治理模式的前景 2022/6/3 95 中國(guó)公司治理模式的歷史沿革 過(guò)去 50多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)由長(zhǎng)時(shí)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的曲折歷程。 2022/6/3 101 ? 國(guó)有企業(yè)實(shí)行公司制 ，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的有益探索。而當(dāng)前國(guó)有企業(yè)改制中一個(gè) 突出的問(wèn)題 是 “ 所有者缺位 ” 。 ? 公司法律特征的最大特點(diǎn)就是它是一個(gè)法人實(shí)體，而這一點(diǎn)又與中外合資企業(yè)對(duì)母公司，特別是國(guó)外母公司的從屬程度發(fā)生了沖突。這種狀況導(dǎo)致了合資企業(yè)高級(jí)管理人員行為的扭曲，一方面，合資企業(yè)作為獨(dú)立的法人實(shí)體，具有自己的利益目標(biāo)，因而，高級(jí)管理人員應(yīng)對(duì)合資企業(yè)的董事會(huì)負(fù)責(zé)；另一方面，由于母公司掌握高級(jí)管理人員的實(shí)際命免權(quán)，因而，他們又必須服從母公司的指令，并在一些關(guān)鍵問(wèn)題上代表母公司的利益，而不是合資企業(yè)的利益。 2022/6/3 119 中國(guó)上市公司治理存在的問(wèn)題 ?20世紀(jì) 90年代以來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)功能的日益完善，股票市場(chǎng)已經(jīng)成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一。 由此可見(jiàn)，中外合資企業(yè)的董事會(huì)是母公司行政指派的產(chǎn)物，董事會(huì)的一些重要職能都由母公司代為行使，合資企業(yè)董事會(huì)的非獨(dú)立性表現(xiàn)得非常明顯。在公司章程中還要說(shuō)明是 董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)制還是總經(jīng)理負(fù)責(zé)制 。 2022/6/3 105 ?財(cái)政部等五部門(mén)制定并下達(dá)了 《 企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范 》 ?參 《 不平衡的平衡表 》 （我的文檔） 2022/6/3 106 中國(guó)目前主要的公司治理模式 2022/6/3 107 民營(yíng)企業(yè) ?中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)公司治理模式部分類(lèi)似于東亞的家族控制模式，而其中，民營(yíng)企業(yè)又分為兩類(lèi)： 非上市的民營(yíng)企業(yè)