【正文】 財務(wù)顧問，從而在處理疑難問題的時候，能夠擺脫管理層和外部審計的影響。 ?PCAOB擁有以下權(quán)限：負(fù)責(zé)審計注冊 。對注冊審計事務(wù)所實(shí)行年檢負(fù)責(zé)調(diào)查審計事務(wù)所的不法行為 ?禁止外部審計向上市公司提供與審計無關(guān)的服務(wù) 2022/6/3 24 帕馬拉特事件 ?“ 歐洲的安然 ” ?“ 歷史上最為嚴(yán)重、最為無恥的財務(wù)詐騙案件之一 ” ?是審計師玩忽職守？是金融機(jī)構(gòu)隱瞞真相？還是監(jiān)管機(jī)構(gòu)疏于防范？ 2022/6/3 25 背景介紹 ?帕瑪拉特 : ? 意大利第八大工業(yè)集團(tuán)，以生產(chǎn)乳制品和果汁飲料為主的世界食品行業(yè)屈指可數(shù)的企業(yè)巨頭 ? 總部位于意大利的米蘭，并在全球 31個國家設(shè)有 62家公司和 149家工廠 – 1961年 5月 15日成立， 1987年在米蘭證券交易所上市 – 創(chuàng)始人：卡利斯托 ? 美國證監(jiān)會參與調(diào)查 ? 目前：破產(chǎn)保護(hù)下的重組 ? 在意大利政府監(jiān)管下進(jìn)行重組 ? 多家海外分支機(jī)構(gòu)申請破產(chǎn)保護(hù) 2022/6/3 28 欺詐的動機(jī) ?向家族企業(yè)轉(zhuǎn)移資金 ? 超過 5億歐元用于彌補(bǔ)家族企業(yè)虧損 ?掩蓋巨額虧損 ? 歷史累積的虧損 ? 快速擴(kuò)張兼并的后果 虧損額(億歐元 )3 . 8 45 . 1 66 . 0 99 . 5 2110246810121999 2022 2022 2022 2022 2022/6/3 29 欺詐的手段 ? 偽造交易文件，騙取銀行貸款 ? 通過家族成員控制下的經(jīng)銷商偽造交易紀(jì)錄 ? 以虛假的應(yīng)收賬款作抵押取得銀行貸款 ? 利用復(fù)雜的財務(wù)交易掩蓋負(fù)債 ? 向花旗銀行的借款變成了投資 ? 復(fù)雜的公司結(jié)構(gòu)和眾多的海外公司 ? 在開曼群島、荷屬安德列斯群島注冊大量公司 ? 利用各國金融監(jiān)管和法律環(huán)境的差異 ? 通過偽造交易文件轉(zhuǎn)移資金 ? 虛增海外公司資產(chǎn) ? Epicurum: 神秘的基金 ? Bonlat: 子無虛有的銀行存款 2022/6/3 30 ?董事會 ?薪酬管理 ?管理層不遵守規(guī)則 ?人才戰(zhàn)略 ?股東利益、債權(quán)人利益、管理者利益 ?家族企業(yè) 2022/6/3 31 第一部分 公司治理概念及問題由來 2022/6/3 32 本章主要內(nèi)容 ? 公司治理的概念 ? 公司內(nèi)部治理機(jī)制 ? 公司外部治理市場 ? 有關(guān)公司治理的法律法規(guī) ? 公司治理理論興起的背景與原因 ? 機(jī)構(gòu)投資者的興起與股東參與意識的提高 ? 公司的高管人員薪酬增長過快、引起股東和社會的普遍不滿 ? 西方許多大公司在近 20年的兼并重組過程中大量裁員，促使人們重新認(rèn)識現(xiàn)行的公司治理模式 ? 建立良好的公司治理機(jī)制的重要性 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 33 公司治理的概念 ? 公司治理 （ Corporate Governance）又譯為 企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)或公司督導(dǎo)機(jī)制 ，在我國的臺灣地區(qū)稱為 公司統(tǒng)制 ，香港則譯為 公司管制 。 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Bob Tricker在 1984年 出版的 《 公司治理 》 一書中，首先論述了現(xiàn)代公司治理的重要性。 ? 廣義 上， 公司治理 還包括公司與其他利益相關(guān)者（ Stakeholder，如員工、客戶、供應(yīng)商、債權(quán)人和社區(qū)等）之間的關(guān)系，以及有關(guān)的法律、法規(guī)和上市規(guī)則等。 ? 公司內(nèi)部治理機(jī)制 的主要內(nèi)容是在公司內(nèi)部構(gòu)造一個合理的權(quán)力結(jié)構(gòu)，從而在股東、董事會與經(jīng)理人之間形成一種有效的激勵、約束與制衡機(jī)制，以保證公司遵守有關(guān)法律法規(guī)、并實(shí)現(xiàn)公司及股東利益的最大化。 ? 有關(guān)公司治理的法律法規(guī)主要是指政府及監(jiān)管部門為了保護(hù)廣大投資者的利益、保證公司遵守國家法律與社會道德規(guī)范而制定的一系列規(guī)定，包括董事的法律責(zé)任、會計準(zhǔn)則、信息披露要求等，這些法律法規(guī)構(gòu)成了有關(guān)司治理的法律約束。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 35 公司治理理論興起的背景與原因 ? 現(xiàn)代股份有限公司的完全形態(tài)產(chǎn)生于 19世紀(jì)，隨著公司股權(quán)的日益分散及所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離， 股東權(quán)力和股東大會逐漸空殼化與形式化 ，管理層 開始在公司中處于支配地位。然而，在 20世紀(jì) 80年代以前 ，公司治理問題并 沒有受到人們的注意和重視 ，其原因在于第二次世界大戰(zhàn)之后的 30多年間，公司總體上來說運(yùn)作的非常好，股東們大體上都得到了滿意的回報，員工的工資和福利也得到不斷的提高，雖然 各國法律都強(qiáng)調(diào)股東主權(quán)主義，公司必須追求股東利益的最大化 ，但實(shí)踐中許多公司并沒有忽視其社會責(zé)任。正如一個著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的： “ 從來沒有一個問題象公司治理那樣，由一個為人所忽視的問題變成了專家和決策者日思夜想的焦點(diǎn) 。 英美傳統(tǒng)的公司治理機(jī)制強(qiáng)調(diào)的是外部市場對公司的壓力，股東對公司治理的參與主要采用被動的 “ 用腳投票 ” 的方式，即通過買進(jìn)買出股票對公司的管理層施加影響。20世紀(jì)四十年代以來，尤其是過去的二十年，以 養(yǎng)老基金和共同基金 為主的機(jī)構(gòu)投資者已擁有上市公司越來越多的股份，到 20世紀(jì) 90年代，機(jī)構(gòu)投資者總體上已持有所有上市公司 近一半的股權(quán) 。 2022/6/3 37 機(jī)構(gòu)投資者 在實(shí)踐中逐漸發(fā)現(xiàn)，單純使 用“用腳投票”的方法有時比較困難 。一旦他們決定出售某只股票，由于持股數(shù)量較大，通常會對該股票的價格造成 較大沖擊 。由于機(jī)構(gòu)股東不能象小股東那樣單純通過出售股票來影響公司治理，它們逐漸將 目光轉(zhuǎn)移到公司內(nèi)部 ，試圖通過 影響諸如公司董事的聘選、激勵與約束機(jī)制、重大事項(xiàng)表決 等發(fā)揮治理作用。 盡管公司的業(yè)績增長緩慢，但高級管理人員，尤其是 首席執(zhí)行官（ CEO） 卻從公司獲得天文數(shù)字般的薪金，引起股東和社會的普遍不滿。根據(jù) 1991年的調(diào)查報告（關(guān)于 1990年的收入），這些公司首席執(zhí)行官的薪酬在 八十年代增長了 212%，是 工人同期工資增長率的四倍（工人的同期工資增長率是 52%），工程師工資增長率的三倍。1990年， 《 商業(yè)周刊 》 調(diào)查中的公司首席執(zhí)行官 平均工資和獎金 達(dá)到 120萬美元 ，如果 加上股票期權(quán)和其它長期薪 酬計劃的收入，平均總薪酬則達(dá)到 195萬 美元。 2022/6/3 39 西方許多大公司在近 20年的兼并重組過程中大量裁員 ，促使人們重新認(rèn)識現(xiàn)行的公司治理模式。然而，從 1980年到 1993年 ，僅美國 九大公司裁員就達(dá) 100萬人以上 ，大公司如此，更不用說小公司了，員工 根本沒有安全感 ，所謂的 “ 固定 ” 工資并不固定，他們面臨的風(fēng)險實(shí)際上比股東還大。 2022/6/3 40 建立良好的公司治理機(jī)制的重要性 ?自 20世紀(jì) 90年代以來，由于經(jīng)濟(jì)的日益全球化，公司治理問題越來越受到世界各國的重視，形成了一個公司治理運(yùn)動的浪潮。 各國證券監(jiān)管部門、交易所及國際機(jī)構(gòu)紛紛加入 到推動全球公司治理運(yùn)動的行列，推出了各種有關(guān)公司治理的原則、指引、最佳行為準(zhǔn)則等。 一個有效的公司治理機(jī)制能使經(jīng)營者與公司和股東的利益趨于一致，確保公司在法律法規(guī)和商業(yè)信用約束下，為實(shí)現(xiàn)股東價值最大化而經(jīng)營。 2022/6/3 42 第二，有利于降低公司的融資成本、提高公司的價值 。由于股東深知自己的資金投入到具有良好公司治理機(jī)制的公司中不會被濫用，資金保值、增值的可能性較大，他們一般都愿意為這類公司的股票付更多的錢，從而提升了公司的價值，并且使公司能夠在出讓較少比例股份的情況下籌集到所需數(shù)量的資金，大大降低了融資的代價。 Co.）（ 麥肯錫 ） 2022年發(fā)表的一份投資者意向報告表明， 四分之三的投資者 表示在 選擇投資對象 時， 公司的治理結(jié)構(gòu)，特別是董事會的結(jié)構(gòu)和績效與該公司的財務(wù)指標(biāo)一樣重要 。 2022/6/3 44 第三，有利于吸引長期穩(wěn)定的國際資本。對于公司治理機(jī)制薄弱的地區(qū)和公司，國際資本一般選擇進(jìn)行以短期債務(wù)為主的投資，稍有沖擊就撤資，而對于具有良好公司治理機(jī)制的地區(qū)和公司，則傾向于進(jìn)行以股權(quán)為主的長期投資。 2022/6/3 45 為了適應(yīng)國際資本的需求，美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾（ Standard amp。 今后，隨著公司治理評級的普及，一個 公司的公司治理等級 會象其它的資信等級那樣，成為國際資本選擇投資企業(yè)時主要考慮的因素之一。 良好的公司治理機(jī)制使得公司能夠吸引到更多國際國內(nèi)長期、穩(wěn)定的低成本資金，有力地促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 47 第五，有利于 國家金融體系的穩(wěn)定 。專家認(rèn)為，一國在開放資本市場的進(jìn)程中必須建立以市場為基礎(chǔ)的體制來分配金融資源。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 48 第六，有利于資金在更大范圍內(nèi) 優(yōu)化配置 ?，F(xiàn)任世界銀行行長沃爾芬森（ James D. Wolfensen）有一句關(guān)于公司治理的名言：“ 對世界經(jīng)濟(jì)而言，完善的公司治理和健全的國家治理一樣重要。研究借鑒市場經(jīng)濟(jì)國家公司治理的經(jīng)驗(yàn)，對于深化國有企業(yè)改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度具有十分重要的意義。 ?公司治理問題 ，是指由于公司內(nèi)部激勵、約束與制衡機(jī)制失靈、外部治理市場無效、或是由于缺乏完善的有關(guān)公司治理的法律法規(guī)等產(chǎn)生的一系列問題，如內(nèi)部人侵害股東利益、大股東侵害中小股東的利益、公司經(jīng)營目標(biāo)偏離股東價值最大化目標(biāo)等。 ? 其中被廣泛接受、并且對實(shí)踐中公司治理機(jī)制的形成起主導(dǎo)作用的是 委托代理理論 。 公司治理問題的原因 —— 公司治理理論 2022/6/3 55 委托代理理論 ?委托代理理論認(rèn)為，公司治理問題是伴隨著委托代理問題的出現(xiàn)而產(chǎn)生的。 ?由于公司的所有者和經(jīng)營者之間存在委托代理關(guān)系，兩者之間的利益不一致而產(chǎn)生 代理成本 ，并可能最終導(dǎo)致公司經(jīng)營成本增加的問題就稱為 委托代理問題 。 委托代理問題及代理成本存在的條件 2022/6/3 57 委托代理理論 ? 從上述委托代理問題及代理成本存在的條件中可以發(fā)現(xiàn)，委托代理關(guān)系的存在并不一定就會產(chǎn)生委托代理問題 ，如果作為代理人的股東能夠掌握完全信息，并預(yù)測出將來所有可能發(fā)生的情況，他（們）就有可能通過制定一份 完備的合同 ，詳細(xì)地規(guī)定代理人的所有職責(zé)、權(quán)利與義務(wù)，并就將來可能發(fā)生的所有情況可能產(chǎn)生的所有后果及解決措施在合同中作出相應(yīng)的規(guī)定，從而 完全消除 因?yàn)槲写黻P(guān)系的產(chǎn)生可能帶來的所有問題。 2022/6/3 58 ?如果這樣一份完備的委托代理合同存在 的話，即使委托代理關(guān)系存在，也 不會產(chǎn)生委托代理問題 ，我們也很難找到公司治理在其中應(yīng)該扮演的角色。 ?實(shí)際上，公司治理結(jié)構(gòu)就是對這類情況進(jìn)行決策的機(jī)制。 ?當(dāng)委托 — 代理關(guān)系及不完備合同同時存在時，公司治理機(jī)制就將發(fā)揮作用。 2022/6/3 59 古典管家理論 ? 古典管家理論的形成，是以 新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論為基礎(chǔ) 的。在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于信息完全的基本假設(shè)下，盡管企業(yè)的所有者與經(jīng)營者之間存在委托 — 代理關(guān)系，但 經(jīng)營者沒有可能違背委托人的意愿去管理企業(yè)，因此代理問題是不存在的，所有者和經(jīng)營者之間是一種無私的信托關(guān)系 ， 公司治理的模式也就不再重要 。 2022/6/3 60 ?由于現(xiàn)代公司所面臨的市場，既不是一個完全競爭的市場，也不是信息充分完備的市場，因此 古典管家理論顯然不能解釋現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下公司的治理行為 。 第一章 公司治理 Chapter1 Corporate Governance 2022/6/3 61 現(xiàn)代管家理論 ?古典管家理論關(guān)于完全信息的假設(shè)顯然不符合現(xiàn)實(shí) ，由于不完全信息是客觀存在的，因而其錯誤的前提假設(shè)必然導(dǎo)致由此推斷出的結(jié)果與現(xiàn)實(shí)的巨大差距。 2022/6/3 62 ?從心理學(xué)的角度來看，現(xiàn)實(shí)中人與人之間的差異是巨大的，每個人與其社區(qū)或環(huán)境之間都存在一種互動的控制關(guān)系，并隨著這種互動關(guān)系的變化而變化，故人有時是競爭性的，有時又是合作性的，通常是兼而有之， 許多實(shí)證分析的結(jié)果與代理理論截然相反 。 Donaldson認(rèn)為， 成就、榮譽(yù)和責(zé)任等是比物質(zhì)利益更重要的激勵公司經(jīng)營者的因素 ，經(jīng)營者出于對自身 尊嚴(yán) 、 信仰 以及 內(nèi)在工作滿足的追求 ，會象善良的管家一樣勤勉地為公司工作，成為公司的 好 “ 管家 ” 。然而， Donaldson 和 Davis認(rèn)為，從制度設(shè)計的角度而言， 以獨(dú)立的外部董事為主組成的董事會是一種無效率的組織形式 ，因?yàn)檫@不符合掌握信息最全面的人決策最有效這一組織設(shè)計的基本原則 。 2022/6/3 64 部分實(shí)證分析支持了 Donaldson的理論 ，很多研究發(fā)現(xiàn)