資本結構與融資決策-wenkub
2023-05-24 04:12:17 本頁面
【正文】 T 0 0 20210 － 20210 40000 － 40000 50000 50000 50000 0 60000 － 10000 70000 70000 62021 8000 68000 2021 120210 120210 92021 28000 88000 32021 170000 170000 122021 48000 108000 62021 202100 202100 140000 60000 120210 80000 240000 240000 164000 76000 136000 104000 期望值 28280 32420 標準差 19614 29421 14 LOGO ?假設公司總資產(chǎn)為 20萬元，負債權益比為50%，公司所得稅率為 45%，市場利率為5%，公司發(fā)行在外的股票數(shù)量為 5萬股，每股價格為 2元。 7 LOGO 甲乙兩公司的資本結構與普通股利潤表 時間 項目 甲公司 乙公司 2021 發(fā)行在外普通股股數(shù) 2021 1000 普通股股本（每股面值 ） 202100 100000 債務（年利率 8%） 0 100000 資金總額 202100 202100 息稅前利潤 20210 20210 債務利息 0 8000 利潤總額 20210 12021 所得稅 (稅率 33%） 6600 3960 凈利潤 13400 8040 每股收益 2021 息稅前利潤增長率 20% 20% 增長后的息稅前利潤 24000 24000 債務利息 0 8000 利潤總額 24000 16000 所得稅（稅率 33%） 7920 5280 凈利潤 16080 10720 每股收益 每股收益增加額 普通股每股收益增長率 20% % 8 LOGO ?（三）財務杠桿的計量 IE B I TE B I TD F LE B I TE B I TEPSEPSD F L????? ＝息稅前利潤的變動率每股收益的變動率CTDIE B I TE B I TDF L????1:的財務杠桿公司同時發(fā)行優(yōu)先股時9 LOGO ?（四）財務杠桿與財務風險 ?由于財務杠桿的作用，當 EBIT下降時，稅后利潤下降的更快，從而給企業(yè)股權資本所有者造成財務風險。 ?（二）經(jīng)營杠桿 ? ?由于固定成本的存在導致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應，被稱為經(jīng)營杠桿。 3 LOGO ? E B I TE B I T??? ＝產(chǎn)銷量變動率息稅前利潤的變動率DOL4 LOGO ? ?? ? E B I TFE B I TFbPbPD O LFbPbPD O LFbPQbPQE B I TE B I TD O LbPQE B I TFbPQFbQPQE B I T????????????????????????????????)()()()(固定成本邊際貢獻邊際貢獻則5 LOGO ? ?在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險也越大，如果固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)等于 1。企業(yè)舉債比重越大，財務杠桿越大，財務風險越大。 15 LOGO 概率 A技術 B技術 EBIT 利息 EPS EBIT 利息 EPS － 20210 5000 － － 40000 5000 － 0 5000 － － 10000 5000 － 8000 5000 2021 5000 － 28000 5000 32021 5000 48000 5000 62021 5000 60000 5000 80000 5000 76000 5000 104000 5000 期望值 28280 32420 標準差 19614 29421 16 LOGO 5 0 0 03 2 4 2 03 2 4 2 05 0 0 02 8 2 8 02 8 2 8 03 2 4 2 04 0 0 0 03 2 4 2 02 8 2 8 02 0 0 0 02 8 2 8 0??????????????????BABABADC LDC LDF LDF LDOLDOL復合杠桿：17 LOGO 第二節(jié) 資本結構理論 ?一、早期資本結構理論 ?大衛(wèi) .杜蘭特（ David Dorand)將人們對資本結構理論的認識概括為三種： ?凈營業(yè)收益理論（ NOI）、凈收益理論（ NI）和傳統(tǒng)理論?，F(xiàn)在公司決定以 6%的利率發(fā)行價值為 800萬元的債務，并用發(fā)行所得資金回購 40%的公司股票。 20 LOGO ?發(fā)債后，資本結構變動使得每股收益和每股紅利增加為： ?DPS1=EPD1=(20048)/120=（元） ?資本結構變動使得每股收益提高了 %，這是否會降低公司加權平均資本成本和提高公司價值呢？ ?Ke=152/120=% ?Kw=6% （ 800/2021） +% （ 1200/20210）＝ 10% ?V＝ 200/＝ 2021（元） ?雖然在總資本中增加了成本較低的債務資本，但由于負債增加引起權益資本成本上升，從而使得加權平均資本成本保持不變，因此企業(yè)總價值不受資本結構的影響。但當負債比率超過一定陡度后，權益資本成本的上升就不能被低成本債務比率增加帶來的好處所抵消，此時加權平均資本成本上升公司價值開始下降。論文主要包括： 《 內(nèi)在彈性 》 （ 1948年 3月）、 《 利息率變動的收入效應 》 （合作， 1951年春）、 《 鐵路貨運最優(yōu)規(guī)劃模型 》 （合作， 1961年
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