期權(quán)定價(jià)理論(已修改)
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【正文】 2023/3/8 1 第九章 期權(quán)定價(jià)理論 2023/3/8 2 主要內(nèi)容 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng) 第二節(jié) 股票期權(quán)的價(jià)格特征 第三節(jié) 期權(quán)定價(jià)的二叉樹(shù)模型 第四節(jié) BlackScholes模型 2023/3/8 3 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng) ? 期權(quán)是指未來(lái)的選擇權(quán) (option), 它賦予期權(quán)持有者（購(gòu)買者或多頭）一種權(quán)利而不必承擔(dān)義務(wù)，可以按預(yù)先敲定的價(jià)格購(gòu)買或者出售一定品質(zhì)的資產(chǎn)。 ? ?? 期權(quán)由所要購(gòu)買或出售的資產(chǎn)衍生出來(lái)的，所以期權(quán)是一類衍生工具。 2023/3/8 4 現(xiàn)代金融理論的近期熱點(diǎn)問(wèn)題 ? 資產(chǎn)定價(jià)是現(xiàn)代金融 (經(jīng)濟(jì)學(xué) )的研究核心內(nèi)容之一。有關(guān)金融資產(chǎn)定價(jià)的研究進(jìn)展最快，在過(guò)去的半個(gè)多世紀(jì)中新成果層出不窮。 ? ?? 資產(chǎn)定價(jià)理論旨在研究和決定具有不確定未來(lái) ? 收益的索償權(quán) (claims)的價(jià)值或價(jià)格。它是投資理論的基石。 ? ?? 資產(chǎn)定價(jià)理論的核心問(wèn)題：資產(chǎn)的價(jià)格等于預(yù) ? 期收益的現(xiàn)值。 2023/3/8 5 所有的資產(chǎn)定價(jià)理論都是根據(jù)下述兩種思路進(jìn)行的拓展。 第一種思路尋求資產(chǎn)的絕對(duì)價(jià)格，即通過(guò)衡量某一資產(chǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露 (exposure)而確定其價(jià)格。在金融研究中采用這種思路的較普遍，如 CAPM就屬這類。第二種思路是相對(duì)定價(jià)，即通過(guò)其它資產(chǎn)價(jià)格來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格。一典型例子是布萊克 (Black)休爾斯 (Scholes)的期權(quán)定價(jià)模型。當(dāng)然，也有學(xué)者運(yùn)用滲透法，即是混合絕對(duì)定價(jià)法和相對(duì)定價(jià)法于一體。 2023/3/8 6 相對(duì)定價(jià)法 ?? 絕對(duì)定價(jià)法下的資產(chǎn)價(jià)格是由均衡條件下的資產(chǎn)定價(jià)模型給出，而相對(duì)定價(jià)法的理論基礎(chǔ)是“不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)” 即沒(méi)有免費(fèi)午餐。 ?? BS模型的方法是，假定股票價(jià)格隨機(jī)漫步，考慮一證券組合：買進(jìn)衍生品的同時(shí)賣出其標(biāo)的物 (underlying assets) 。在一極短的時(shí)間內(nèi)，這個(gè)證券組合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，其收益也須等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。 2023/3/8 7 80年代中期之前有關(guān)資產(chǎn)定價(jià)的核心結(jié)論 : ?? CAPM能夠很好地描述風(fēng)險(xiǎn)，因此也能很好解釋為何某些個(gè)股，證券組合以及投資策略與其他的相比能提供更高收益。 ?? 股票價(jià)格不可預(yù)測(cè)。股票價(jià)格近似“隨機(jī)漫步”，其預(yù)期收益的變化無(wú)規(guī)律性可言。由此推論，“技術(shù)分析”只是些不可信的表面現(xiàn)象或騙局。 ?? 不但股票收益不可預(yù)測(cè)，股票收益的波動(dòng)性同樣不可琢磨。 ?? 考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素后，職業(yè)經(jīng)理如基金經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)結(jié)果并不比一個(gè)綜合股價(jià)指數(shù)的表現(xiàn)好多少。少數(shù)基金經(jīng)理在個(gè)別時(shí)期表現(xiàn)出色，但從總體和長(zhǎng)遠(yuǎn)看，他們超出市場(chǎng)平均表現(xiàn)情況的出現(xiàn)與擲投硬幣所得到的結(jié)果并無(wú)兩樣。這就是說(shuō)，資產(chǎn)市場(chǎng)是信
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