06風(fēng)險投資的退出(已修改)
2025-01-22 03:14 本頁面
【正文】 第 7章 風(fēng)險投資的退出 講授人：林莉 1 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險投資的退出方式 ? 二板市場 2 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險投資的退出方式 ? 二板市場 3 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 一、風(fēng)險資本退出的意義 ? 風(fēng)險投資退出機制，是指風(fēng)險投資機構(gòu)在其所投資的創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投入的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即風(fēng)險投資的變現(xiàn)機制及相關(guān)的配套制度安排。 4 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 如果說風(fēng)險投資的進入是為了取得收益，那么退出則是為了實現(xiàn)收益。 只有退出，風(fēng)險投資才能重新流動起來；只有退出，收益才能算真正實現(xiàn)；只有退出，風(fēng)險投資家才能將資金投向下一個項目，賺取更多的利潤。 可以說，退出是風(fēng)險投資家從一開始就著手考慮的問題。一旦退出時機到來，風(fēng)險投資家就會當(dāng)機立斷，絕不優(yōu)柔寡斷。 5 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險資本的各種退出方式各有所長，通過高度發(fā)達的股票市場體系實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出，才能使退出價格達到最大化。公開資本市場所具有的高流動性、高效率 和短周期使其成為風(fēng)險企業(yè)家與 投資者的首選。 退出 6 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險資本退出是必然選擇。 ? 隨著創(chuàng)新企業(yè)的成長，企業(yè)家接受金融服務(wù)和非金融服務(wù)方面的能力也在不斷增長，而 風(fēng)險投資家由于專業(yè)化程度等方面的限制，更希望在其他新企業(yè)中繼續(xù)發(fā)揮其固有優(yōu)勢， 同時對于那些經(jīng)營失敗的企業(yè)，風(fēng)險資本也需要撤出其金融支持和非金融支持。 7 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險資本有很強的退出動力。 ? 投資者一般是通過投資于風(fēng)險投資機構(gòu)的方式間接投資創(chuàng)新企業(yè)，體現(xiàn)著有限合伙制的產(chǎn)權(quán)安排和治理結(jié)構(gòu)。 ? 風(fēng)險投資機構(gòu)的過往業(yè)績無疑是吸引投資者的主要因素，投資者則依據(jù)對風(fēng)險投資機構(gòu)的收益和風(fēng)險的評估來決定是否參與風(fēng)險投資、投資多少，以及下一輪中將資金投入哪一家風(fēng)險投資機構(gòu)。 8 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險資本退出機制影響企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度 ? 不同的退出方式對產(chǎn)權(quán)制度的影響也是不同的。通過 IPO可將原風(fēng)險資本持有的大宗股權(quán)方便快捷地出售給公眾股東，再加上增發(fā)的新股，使大量新加盟的投資者進入創(chuàng)新企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)中。 ? 在這種產(chǎn)權(quán)制度下，企業(yè)家的控制權(quán)通過兩種方式得到加強。一是企業(yè)家作為創(chuàng)業(yè)者往往擁有較大份額的股權(quán)。二是企業(yè)家作為管理者，即使股權(quán)份額較小，由于沒有控股股東的存在，也會成為企業(yè)的實際控制者。 9 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? IPO退出方式可以優(yōu)化企業(yè)的激勵機制 ? 在創(chuàng)新企業(yè)進入股票市場以后，也引入了新的治理機制。股票市場的存在使得股東可以利用市場信息為管理層設(shè)計更有效的激勵機制，比如將薪酬與股價掛鉤，或者向管理層提供股票期權(quán)等。 10 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 在創(chuàng)新企業(yè)引入風(fēng)險投資之初，企業(yè)家通常不能要求對企業(yè)的控制權(quán)。但讓成熟的企業(yè)家獲得對企業(yè)的控制權(quán)有利于風(fēng)險投資和其他股東價值的最大化。而 IPO方式的企業(yè)控制權(quán)的制度安排，提供了一種對企業(yè)家激勵和制約的機制，是對創(chuàng)新企業(yè)在選擇和激勵企業(yè)家方面的一種補充。 11 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 主要內(nèi)容 ? 風(fēng)險資本退出機制的意義 ? 風(fēng)險投資的退出方式 ? 二板市場 12 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險投資的退出方式 ? 風(fēng)險資本退出一般有三種方式： ? 公開上市（ IPO） ? 公開上市是風(fēng)險投資退出的最佳和最主要的渠道，通過 IPO，投資可得到最大的回報。 ? 上市籌集資金幾乎是每個成功的創(chuàng)新企業(yè)所走的路子。沒有上市籌集資金，風(fēng)險投資者就很難回收或以滿意的收益回收資金。創(chuàng)業(yè)者也不可能籌集到更多的投資。所以上市是創(chuàng)新企業(yè)的必經(jīng)之路。而創(chuàng)新企業(yè)往往以二板市場作為公司上市的首選市場。 13 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險投資的退出方式 ? 企業(yè)股票發(fā)行上市是風(fēng)險資本最理想的退出渠道。美國的經(jīng)驗表明，風(fēng)險資本的發(fā)展與證券市場有密不可分的關(guān)系。一個發(fā)達活躍的證券市場能極大地促進風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。證券市場的籌資功能越大、籌資機制越靈活，風(fēng)險投資家的投資回報越高，流入風(fēng)險投資業(yè)的資金也就越多。 14 北京化工大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院林莉 風(fēng)險投資的退出方式 ? MBO（管理層回購） ? 創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展到相當(dāng)階段，資金規(guī)模、產(chǎn)品銷路、資信狀況都已很好，這時創(chuàng)新企業(yè)家就希望能由自己控制企業(yè)。風(fēng)險投資家也見好就收，于是雙方可將股份出售和收購事宜進行協(xié)商。對風(fēng)險投資機構(gòu)而言，賣價可能會比 IPO少些，但費用少，時間短，易于操作。公司管理
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