【正文】 第七章 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析 一個(gè)投資項(xiàng)目的好壞主要取決于與該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量的多少和折貼率的高低。而分析現(xiàn)金流量是投資決策過程中最主要而且又是最困難的一個(gè)步驟。本章的現(xiàn)金流量分析就是識別和估算與投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量，為投資決策提供必要的基礎(chǔ)。第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定第三節(jié) 現(xiàn)金流量分析中應(yīng)注意的問題 小結(jié)思考題練習(xí)題第七章 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析的意義和基本原則一、現(xiàn)金流量分析的意義二、現(xiàn)金流量分析的基本原則三、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)四、財(cái)務(wù)管理人員在現(xiàn)金流量估計(jì)過程中主要起到以下作用： 一、現(xiàn)金流量分析的意義（一）現(xiàn)金流量分析是進(jìn)行投資決策分析的基礎(chǔ)。（二）現(xiàn)金流量為投資決策提供重要的價(jià)值信息。 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素。 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況。二、現(xiàn)金流量分析的基本原則 識別并估計(jì)與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量有兩個(gè)基本原則： 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 和 相關(guān)／不相關(guān)原則 。根據(jù)第一個(gè)原則，現(xiàn)金流量必須按它們實(shí)際發(fā)生時(shí)間測量，也就是說，在此期間內(nèi)實(shí)際收到或支出的現(xiàn)金。根據(jù)第二個(gè)原則，與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量僅僅是指采納投資決策所引起的公司全部現(xiàn)金狀況變化。三 *、確定現(xiàn)金流量的困難與假設(shè)（一）確定現(xiàn)金流量的困難 確定項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，就是在收付實(shí)現(xiàn)制的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)并反映實(shí)現(xiàn)貨幣資本在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)未來各年中的收支情況。要完成這項(xiàng)工作存在許多困難，這是因?yàn)椋翰煌顿Y項(xiàng)目之間存在的差異。在現(xiàn)實(shí)生活中，不同投資項(xiàng)目在其項(xiàng)目類型、投資構(gòu)成內(nèi)容、項(xiàng)目計(jì)算期構(gòu)成、投資方式和投資主體等方面均存在較大差異，可能出現(xiàn)多種情況的組合，因而就可能有不同組合形式的現(xiàn)金流量，其內(nèi)容千差萬別。不同角度的差異。即使就同一個(gè)投資項(xiàng)目而言，也可能有不同角度的現(xiàn)金流量。譬如從不同決策者的立場出發(fā)，就有國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量之分；從不同的投資主體的角度看，又有全部投資現(xiàn)金流量和自有資金現(xiàn)金流量的區(qū)別。不同時(shí)間的差異。由于投資計(jì)算期的階段不同，各階段上的現(xiàn)金流量的內(nèi)容也有所不同；不同的現(xiàn)金流入量或現(xiàn)金流出量項(xiàng)目在其發(fā)生時(shí)間上也存在不同特征，如有些項(xiàng)目發(fā)生在年初，而有的發(fā)生在年末；有的屬于時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，有的則屬于時(shí)期指標(biāo)。此外，固定資產(chǎn)的折舊年限與經(jīng)營期的長短也可能出現(xiàn)差異。相關(guān)因素的不確定性。由于投資項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的價(jià)格、數(shù)量等受到未來市場環(huán)境等諸多不確定因素的影響，我們不可能完全預(yù)測出它們的未來變動趨勢和發(fā)展水平，這就必然影響現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性。（二）確定現(xiàn)金流量的假設(shè) 投資項(xiàng)目的類型假設(shè)。假設(shè)投資項(xiàng)目只包括單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目和更新改造投資項(xiàng)目三種類型，這些項(xiàng)目又可進(jìn)一步分為不考慮所得稅因素和考慮所得稅因素的項(xiàng)目。 財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)。假設(shè)投資決策是從企業(yè)投資者的立場出發(fā)，投資決策者確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性研究，該項(xiàng)目已經(jīng)具備國民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性。 建設(shè)期投入全部資金假設(shè)。不論項(xiàng)目的原始投資額是一次投入還是分次投入，初個(gè)別情況外，假設(shè)它們都是在建設(shè)期內(nèi)投入的。 經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)。假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營期相同。 時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)。為便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，不論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)還是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)進(jìn)行處理，流動資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生；項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)（但更新改造項(xiàng)目除外）。 確定性假設(shè)。假設(shè)與項(xiàng)目現(xiàn)金流量有關(guān)的價(jià)格、產(chǎn)銷量、成本水平、所得稅率等因素均為已知常數(shù)。第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估算與確定這里所講的投資項(xiàng)目主要是指對固定資產(chǎn)的投資，當(dāng)然有時(shí)也包括對其他資產(chǎn)的投資。投資項(xiàng)目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目兩大類。估計(jì)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流量是投資決策的首要環(huán)節(jié)。一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成二、現(xiàn)金流量的估算三、凈現(xiàn)金流量的確定四、現(xiàn)金流量分析的案例 一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的概念 （二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （一）現(xiàn)金流量的概念所謂投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流量入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的 “現(xiàn)金 ”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，還包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。比如，一個(gè)投資項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備、材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，而不是其帳面價(jià)值。從其內(nèi)容上看，現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和凈現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量是指項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額，通常包括：（ 1）項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可增加的 營業(yè)收入 ；（ 2）項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)的殘值收入或中途轉(zhuǎn)讓時(shí)的 變現(xiàn)收入；（ 3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的原來投放在各種流動資產(chǎn)上的營運(yùn)資金 (后面兩項(xiàng)統(tǒng)稱為回收額 )；（ 4） 其它 現(xiàn)金流入量。（二）從其內(nèi)容上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流出量是指項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出的增加額，通常包括：（ 1）在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)上的 投資 ；（ 2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開展正常經(jīng)營活動而需投放在流動資產(chǎn) (原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和應(yīng)收帳款等 )上的 營運(yùn)資金 ；（ 3）為制造和銷售產(chǎn)品所發(fā)生的各種 付現(xiàn)成本 。（ 4）各種 稅款 。指項(xiàng)目投產(chǎn)后依法繳納的、單獨(dú)列示的各項(xiàng)稅款，包括營業(yè)稅、所得稅。（ 5） 其它 現(xiàn)金流出?，F(xiàn)金凈流量項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量是指該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入量扣減現(xiàn)金流出量后的差額。在不考慮所得稅的情況下，項(xiàng)目正常生產(chǎn)經(jīng)營期的現(xiàn)金凈流量為：現(xiàn)金凈流量 =現(xiàn)金流入量 — 現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本=營業(yè)收入 — （營業(yè)成本 — 非付現(xiàn)成本） =稅前利潤 +折舊（三）從其產(chǎn)生的時(shí)間上看現(xiàn)金流量的構(gòu)成 從其產(chǎn)生的時(shí)間上看 投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量一般由初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。初始現(xiàn)金流量。 初始現(xiàn)金流量是指為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，是項(xiàng)目的投資支出。它由以下幾個(gè)部分構(gòu)成：（ 1）建設(shè)投資（ 2）流動資產(chǎn)投資（ 3）其他投資費(fèi)用（ 4）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入和清理費(fèi)用項(xiàng)目的原始投資額如果