非公開發(fā)行-20xx年中期投資策略絕對(duì)收益研究(已修改)
2025-04-25 23:19 本頁(yè)面
【正文】 絕對(duì)收益研究 2022年中期投資策略 張朝暉 寧喬 2 楔子 ——尋找 “ 牛股 ” 的蹤跡 我們把在每年的區(qū)間漲幅排名在前 100名的股票定義為牛股 。 取 2022～ 2022年每年漲幅前 100名和后 100名股票構(gòu)成樣本集合 ， 研究得到如下結(jié)論： ? 在空間分布上， N年排名前 100名的股票可能來(lái)自于 N1年的任何排名位置，并無(wú)規(guī)律可循； N年排名前 100名的股票，在 N+1年排名在后 20%的概率為 34%。 ? 在市值上， 2022年漲幅排名前 100股票啟動(dòng)前的平均市值是 A股所有公司平均市值的 121%， 2022年這個(gè)數(shù)字降到了 42%，從 2022年到 2022年開始，這個(gè)數(shù)字穩(wěn)定在 35%～ 36%。 ? 比較 N年業(yè)績(jī)漲幅前 100和股價(jià)漲幅前 100的重合個(gè)數(shù)，得出的結(jié)論是 A股市場(chǎng)上的牛股與業(yè)績(jī)?cè)龇年P(guān)系沒有明顯的正相關(guān)性。 ? 連續(xù)兩年漲幅排名在前 100名的股票，其驅(qū)動(dòng)因素以內(nèi)生增長(zhǎng)和行業(yè)周期為主，行業(yè)上多分布在采掘、有色金屬，機(jī)械設(shè)備，食品飲料，醫(yī)藥生物，交運(yùn)設(shè)備。而靠重組或概念炒作的股票很難維持連續(xù)兩年優(yōu)異表現(xiàn)。 ? 2022年中小板指數(shù)上漲 %，上證指數(shù)下跌 %，選擇市場(chǎng)（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的重要程度大于選擇行業(yè)和公司。在 2022年漲幅排名前100名的股票中有中小板股票 40只；主板股票 58只。漲幅前 5名皆為重組股，主板 58只股票有 30只是因重組或重組預(yù)期而驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。我們認(rèn)為 2022年的牛股在 2022年很難再有整體性的機(jī)會(huì)， 2022年的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)存在于主板市場(chǎng)的重組股。 3 總體判斷 ?非公開發(fā)行是絕對(duì)收益研究的系統(tǒng)性標(biāo)的 ?認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行總的資本回報(bào)率為 52% ?實(shí)施非公開發(fā)行的股票有較好的投資機(jī)會(huì) 4 提綱 ?非公開發(fā)行 ?投資者分析 ?盈利模式 ?認(rèn)購(gòu)策略 ?絕對(duì)收益的理論基礎(chǔ) 5 非公開發(fā)行 ?研究對(duì)象 ?權(quán)益融資（包括已公告、有預(yù)期） 這里的權(quán)益融資分為現(xiàn)金融資和實(shí)物融資。 現(xiàn)金融資，以公開增發(fā)、非公開增發(fā)或配股為主要形式。 實(shí)物融資，以向?qū)嶋H控制人或第三方發(fā)行股票為最重要的形式。 ?我們偏好現(xiàn)金融資 股東權(quán)益擴(kuò)大，可在財(cái)務(wù)杠桿不變的情況下，提高債權(quán)融資額度，增強(qiáng)發(fā)行人的現(xiàn)金流，進(jìn)一步擴(kuò)大其控制的資源量。 6 非公開發(fā)行 ?非公開發(fā)行的特點(diǎn) ?核準(zhǔn)制下的大概率風(fēng)險(xiǎn)屏蔽 ?較大的發(fā)行折價(jià)增加安全邊際 ?認(rèn)購(gòu)門檻較高，需要?jiǎng)佑么罅楷F(xiàn)金 ?鎖定期為 12個(gè)月，犧牲流動(dòng)性換取預(yù)期收益 7 非公開發(fā)行 ?發(fā)行人的充分條件 ?盈利持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)。 ?產(chǎn)業(yè)面臨升級(jí)換代或公司需要購(gòu)置生產(chǎn)資料，擴(kuò)大產(chǎn)能 。 ?行業(yè)利潤(rùn)率下降，龍頭企業(yè)尋求向上游或下游延伸 。 8 非公開發(fā)行 ?認(rèn)購(gòu)人的充分條件 ?具有法律、產(chǎn)業(yè)、信貸、稅收等資源，可為發(fā)行主體的發(fā)展提供多方面的幫助，減少其發(fā)展過程中的不確定性。同時(shí)，也能減少預(yù)期收益率與實(shí)際收益率之間的差別。 ?資金雄厚，有獨(dú)立研究能力，能夠挖掘出上市公司長(zhǎng)期價(jià)值。 ?極度厭惡頻繁交易，注重投資的舒適性。 9 非公開發(fā)行 ?實(shí)施歷程 ? 董事會(huì) ? 股東大會(huì) ? 證監(jiān)會(huì)受理（事前無(wú)公告） ? 上會(huì)公告（停牌） ? 有（無(wú)）條件通過 ? 正式核準(zhǔn) ? 繳款日（事前無(wú)公告） ? 股權(quán)登記日 10 非公開發(fā)行 ?大股東的影響 ?大股東參與 ?大股東不參與 11 非公開發(fā)行 ?數(shù)據(jù)來(lái)源： wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間（ —— ） ?非公開發(fā)行統(tǒng)計(jì) 表 1：非公開發(fā)行概況 發(fā)行年份 實(shí)施發(fā)行次數(shù) 平均折價(jià)率 已經(jīng)解禁 平均收益率 2022年 35 % 35 % 2022年 86 % 86 % 2022年 42 % 42 % 2022年 62 % 62 % 2022年 99 % 33 % 2022年 57 % 總計(jì) 381 % 258 % 12 非公開發(fā)行 ?數(shù)據(jù)來(lái)源： wind，統(tǒng)計(jì)只限于現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的非公開發(fā)行，統(tǒng)計(jì)區(qū)間（ —— ） ?非公開發(fā)行收益率分布 圖 1：非公開發(fā)行收益率分布（ ） %%%%%%%(100%,50%] (50%,10%] (10%,0] (0%,10%](10%,50%] (50%,100%] 大于100 %13 非公開發(fā)行 ?非公開發(fā)行的整體收益率 (現(xiàn)金認(rèn)購(gòu) ) ?A股二級(jí)市場(chǎng)整體收益率 ?20年總?cè)谫Y額： ，分紅： ，在不考慮印花 稅和券商交易傭金的條件下，系統(tǒng)現(xiàn)金流依然為 表 2： 2022年至 2022年非公開發(fā)行收益率統(tǒng)計(jì)表 單位：億元 年度
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