非公開發(fā)行-20xx年中期投資策略絕對收益研究(已修改)
2025-04-25 23:19 本頁面
【正文】 絕對收益研究 2022年中期投資策略 張朝暉 寧喬 2 楔子 ——尋找 “ 牛股 ” 的蹤跡 我們把在每年的區(qū)間漲幅排名在前 100名的股票定義為牛股 。 取 2022～ 2022年每年漲幅前 100名和后 100名股票構成樣本集合 ， 研究得到如下結論： ? 在空間分布上， N年排名前 100名的股票可能來自于 N1年的任何排名位置，并無規(guī)律可循； N年排名前 100名的股票，在 N+1年排名在后 20%的概率為 34%。 ? 在市值上， 2022年漲幅排名前 100股票啟動前的平均市值是 A股所有公司平均市值的 121%， 2022年這個數(shù)字降到了 42%，從 2022年到 2022年開始，這個數(shù)字穩(wěn)定在 35%～ 36%。 ? 比較 N年業(yè)績漲幅前 100和股價漲幅前 100的重合個數(shù)，得出的結論是 A股市場上的牛股與業(yè)績增幅的關系沒有明顯的正相關性。 ? 連續(xù)兩年漲幅排名在前 100名的股票，其驅動因素以內生增長和行業(yè)周期為主，行業(yè)上多分布在采掘、有色金屬，機械設備，食品飲料，醫(yī)藥生物，交運設備。而靠重組或概念炒作的股票很難維持連續(xù)兩年優(yōu)異表現(xiàn)。 ? 2022年中小板指數(shù)上漲 %，上證指數(shù)下跌 %，選擇市場（主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板）的重要程度大于選擇行業(yè)和公司。在 2022年漲幅排名前100名的股票中有中小板股票 40只；主板股票 58只。漲幅前 5名皆為重組股，主板 58只股票有 30只是因重組或重組預期而驅動股價上漲。我們認為 2022年的牛股在 2022年很難再有整體性的機會， 2022年的絕對收益機會存在于主板市場的重組股。 3 總體判斷 ?非公開發(fā)行是絕對收益研究的系統(tǒng)性標的 ?認購非公開發(fā)行總的資本回報率為 52% ?實施非公開發(fā)行的股票有較好的投資機會 4 提綱 ?非公開發(fā)行 ?投資者分析 ?盈利模式 ?認購策略 ?絕對收益的理論基礎 5 非公開發(fā)行 ?研究對象 ?權益融資（包括已公告、有預期） 這里的權益融資分為現(xiàn)金融資和實物融資。 現(xiàn)金融資，以公開增發(fā)、非公開增發(fā)或配股為主要形式。 實物融資，以向實際控制人或第三方發(fā)行股票為最重要的形式。 ?我們偏好現(xiàn)金融資 股東權益擴大，可在財務杠桿不變的情況下，提高債權融資額度，增強發(fā)行人的現(xiàn)金流，進一步擴大其控制的資源量。 6 非公開發(fā)行 ?非公開發(fā)行的特點 ?核準制下的大概率風險屏蔽 ?較大的發(fā)行折價增加安全邊際 ?認購門檻較高，需要動用大量現(xiàn)金 ?鎖定期為 12個月，犧牲流動性換取預期收益 7 非公開發(fā)行 ?發(fā)行人的充分條件 ?盈利持續(xù)增長，經營現(xiàn)金流持續(xù)為負。 ?產業(yè)面臨升級換代或公司需要購置生產資料，擴大產能 。 ?行業(yè)利潤率下降，龍頭企業(yè)尋求向上游或下游延伸 。 8 非公開發(fā)行 ?認購人的充分條件 ?具有法律、產業(yè)、信貸、稅收等資源，可為發(fā)行主體的發(fā)展提供多方面的幫助，減少其發(fā)展過程中的不確定性。同時，也能減少預期收益率與實際收益率之間的差別。 ?資金雄厚，有獨立研究能力，能夠挖掘出上市公司長期價值。 ?極度厭惡頻繁交易，注重投資的舒適性。 9 非公開發(fā)行 ?實施歷程 ? 董事會 ? 股東大會 ? 證監(jiān)會受理（事前無公告） ? 上會公告（停牌） ? 有（無）條件通過 ? 正式核準 ? 繳款日（事前無公告） ? 股權登記日 10 非公開發(fā)行 ?大股東的影響 ?大股東參與 ?大股東不參與 11 非公開發(fā)行 ?數(shù)據(jù)來源： wind，統(tǒng)計區(qū)間（ —— ） ?非公開發(fā)行統(tǒng)計 表 1：非公開發(fā)行概況 發(fā)行年份 實施發(fā)行次數(shù) 平均折價率 已經解禁 平均收益率 2022年 35 % 35 % 2022年 86 % 86 % 2022年 42 % 42 % 2022年 62 % 62 % 2022年 99 % 33 % 2022年 57 % 總計 381 % 258 % 12 非公開發(fā)行 ?數(shù)據(jù)來源： wind，統(tǒng)計只限于現(xiàn)金認購的非公開發(fā)行，統(tǒng)計區(qū)間（ —— ） ?非公開發(fā)行收益率分布 圖 1：非公開發(fā)行收益率分布（ ） %%%%%%%(100%,50%] (50%,10%] (10%,0] (0%,10%](10%,50%] (50%,100%] 大于100 %13 非公開發(fā)行 ?非公開發(fā)行的整體收益率 (現(xiàn)金認購 ) ?A股二級市場整體收益率 ?20年總融資額： ，分紅： ，在不考慮印花 稅和券商交易傭金的條件下，系統(tǒng)現(xiàn)金流依然為 表 2： 2022年至 2022年非公開發(fā)行收益率統(tǒng)計表 單位：億元 年度
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