景氣回升估值偏低汽車行業(yè)20xx年中期投資策略(已修改)
2025-07-31 19:07 本頁面
【正文】 景氣回升 估值偏低 汽車行業(yè) 2022年中期投資策略 招商證券研究發(fā)展中心 林鐘斌 二零零六年六月 ? 乘用車市場回暖帶動(dòng)汽車行業(yè)銷量大幅增長。產(chǎn)品降價(jià)幅度縮窄，加之鋼鐵均價(jià)下降，毛利率逐漸上升，行業(yè)利潤在 05年一季度達(dá)到最低谷后逐漸回升，近期有加速上升跡象。 ? 商用車行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，企業(yè)強(qiáng)弱分明，產(chǎn)品出口突飛猛進(jìn)，優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)快速增長，預(yù)計(jì) 06年利潤增速約 30%。 ? 乘用車雖然市場競爭異常激烈，但繼 02年井噴后，需求進(jìn)入第二輪快速增長期。重點(diǎn)關(guān)注市場份額和毛利率將上升的公司。 核心觀點(diǎn)：景氣回升 估值偏低 ? 隨著整車的復(fù)蘇，零部件行業(yè)效益好轉(zhuǎn)。在汽車產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈條中，技術(shù)含量較高的零部件企業(yè)產(chǎn)品附加值高于整車。體現(xiàn)為毛利率、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)明顯優(yōu)于后者。重點(diǎn)推薦福耀玻璃。 ? 汽車重點(diǎn)上市公司 06年動(dòng)態(tài)市盈率 1012倍，無論與歷史相比還是與國外相比，估值偏低。在行業(yè)景氣回升中，可給予15倍市盈率，優(yōu)勢企業(yè)價(jià)值低估 25%左右。給予汽車行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。 核心觀點(diǎn)：景氣回升 估值偏低 ? 銷量增速超出預(yù)期。 14月份 ,汽車銷量同比增長 35%,其中乘用車增長 50%,商用車增長 5%。 ? 轎車為拉動(dòng)行業(yè)增長的主要力量， 14月份轎車銷售120萬輛，占行業(yè)銷量的一半，同比增長 61%。 汽車行業(yè)景氣度回升 汽車月度銷量（輛） 02022004000006000008000001月 3月 5月 7月 9月 1 1 月2022 2022 2022 2022 轎車月度銷量（輛） 01000002022003000004000001月 3月 5月 7月 9月 11月2022 2022 2022 2022 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì) ? 06年一季度，汽車行業(yè)銷售收入同比增長 34%，同步于銷量增長。 ? 一季度，毛利率從去年同期的 %上升至 %，加上 05年基數(shù)較小，行業(yè)利潤總額同比增長 83%。 汽車行業(yè)利潤水平抬升 我國汽車行業(yè)月度銷售收入（億元） 我國汽車行業(yè)月度利潤總額（億元） 050010001500Dec01 Mar02 Jun02 Sep02 Dec02 Mar03 Jun03 Sep03 Dec03 Mar04 Jun04 Sep04 Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06020406080100120Dec01 Apr02 Aug02 Dec02 Apr03 Aug03 Dec03 Apr04 Aug04 Dec04 Apr05 Aug05 Dec05數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì) ? 利潤率（利潤總額 /銷售收入）在 04年底、 05年初達(dá)到最低的 %后逐漸上升至目前的 5%左右。主要原因是產(chǎn)品降價(jià)幅度縮小和鋼鐵降價(jià)導(dǎo)致成本下降。 利潤率逐漸上升 我國汽車行業(yè)月度利潤率（ 01年 12月 06年 3月 ） 0%2%4%6%8%10%12%Dec01 Mar02 Jun02 Sep02 Dec02 Mar03 Jun03 Sep03 Dec03 Mar04 Jun04 Sep04 Dec04 Mar05 Jun05 Sep05 Dec05 Mar06數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì) ? 轎車降價(jià)幅度從 04年下半年的 10%12%減小至目前的5%左右。 ? 雖然近期鋼鐵價(jià)格回升，但估計(jì) 06年主要板材均價(jià)比 05年下跌 10%左右。 產(chǎn)品降價(jià)幅度縮小 成本壓力有所減輕 三大車型出廠價(jià)月度物價(jià)指數(shù)（上年同月基數(shù)為 100） 80859095100105Jan03 Apr03 Jul03 Oct03 Jan04 Apr04 Jul04 Oct04 Jan05 Apr05 Jul05 Oct05 Jan06轎車 客車 卡車02,0004,0006,0008,000Jan02 May02 Sep02 Jan03 May03 Sep03 Jan04 May04 Sep04 Jan05 May05 Sep05 Jan06 May06冷軋板 熱軋板冷扎板、熱扎板價(jià)格（元 /噸） 數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)快報(bào) 數(shù)據(jù)來源：招商證券 鋼價(jià)變動(dòng)對(duì)各車型毛利率影響 鋼價(jià)變動(dòng)對(duì)各車型毛利率變動(dòng)影響從大到小依次為：輕 卡、大中客、中重卡、輕客和轎車。 鋼價(jià)變動(dòng) 20% 10% 10% 20%中重型卡車 % % % %輕型卡車 % % % %大中型型客車 % % % %
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