【正文】 公司治理 ： 問題與前景 上海證券交易所研究中心主任 胡汝銀 教授 內容 ? 公司治理定義 、 意義 與基本原則 ? 公司治理改革的全球運動 ? 全球 公司治理的 不同模式 ? 公司治理 存在的問題 ? 中國上市公司治理制度建設 一、 公司治理定義 、 意義 與基本原則 定義 – 公司治理涉及的事情很多 ， 但其核心是企業(yè)的所有者 （ 委托人 ） 如何保證授權經營這些資產的管理者 （ 代理人 ） 按照所有者的最佳利益有效地使用企業(yè)的資產以及由這些資產所產生的收益 。 有效的公司治理 ， 需要一套有效地控制 、 監(jiān)督管理者和激勵管理者按所有者利益最大限度地創(chuàng)造股東價值的機制 。 一、公司治理定義 、 意義 與基本原則 治理機制 ? 董事會： 解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績 ? 金融機構： 設計金融合同并進行監(jiān)督 ? 信息中介機構： 收集、核實、分析并提供公司信息 ? 監(jiān)管機構： 制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行 ? 公司控制權市場：收購兼并威脅等 ? 破產機制：涉及頻臨破產企業(yè) ? 競爭：完善公司治理的外部機制 ? 法律架構：確定基本的游戲規(guī)則 一、公司治理定義 、 意義 與基本原則 治理機制： – 公司 “ 內部 ” 治理。這是關于管理層與股東，或是公司內部人（管理層和控制性股東）與外部股東的關系的，是公司內部治理中重要的機構、法律和合約安排，包括股東權力，保護他們以及事后補救的方法，董事會的作用、責任與組成，以及信息披露和上市制度。 – 董事會 的重要作用 ： 解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績 – 金融機構的內部和外部治理 。 金融機構內部治理的核心是恰當的風險管理和信用分析 ， 外部治理的主要制度工具是確保機構獨立和金融系統(tǒng)安全的謹慎性法規(guī)和監(jiān)管 。 金融機構治理的目的是確保金融機構在考慮安全性的同時 ， 作為追求利潤的實體運營 ， 而非只是簡單的資金流入企業(yè)部門的渠道 。 沒有金融機構的有效治理 ， 來自金融市場的約束就會大為削弱 。 – 金融市場對公司的 “ 外部 ” 治理 。 這是關于公司與其他資金供應者 、 金融機構 （ 設計金融合同并進行監(jiān)督 ） 、 信息中介機構 （ 收集 、核實 、 分析并提供公司信息 ） 、 監(jiān)管機構 （ 制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行 ）等之間 的關系 。 法律法規(guī)環(huán)境和金融市場中的機構組成了這種外部治理制度 。 它通過監(jiān)督企業(yè)投資的效率 ， 加強了公司內部治理 。 一、公司治理定義 、 意義 與基本原則 治理機制： – 公司控制權市場對公司的外部治理 。 這是關于證券市場上企業(yè)與潛在投資者 /企業(yè)家的關系 。 關于兼并與收購的證券市場法規(guī) 、 關于敵意收購的公司法規(guī)與附則 、 以及信息披露和上市規(guī)則是這種外部治理制度的重要因素 。它以被收購的威脅來制約缺乏效率的管理 ， 同時以股價上升來獎勵有效率的管理 ， 從而成為對內部治理的補充 。 – 破產機制的治理 。 這涉及到那些瀕臨破產的企業(yè) 。 通過法庭的正式的破產程序 、 非正式的磋商 、 以及某種程度上的兼并與收購市場 ， 破產機制會在股東和其他投資者間重新分配財產權利 ， 改變所有權結構和管理層 ， 從而影響那些企業(yè)的治理 。 這些破產機制帶給公司治理結構的事后變化對當前的管理層 、 控制性股東和其他投資者的激勵有事前的影響 。 破產機制結構及其實際實施對決定其他的企業(yè)內部和外部治理制度的結構和績效有重要作用 。 – 競爭 。 競爭是良好公司治理的補充 ， 二者相互促進 。 如果擴展公司治理的概念 ， 市場競爭可以被看作一種對金融和非金融企業(yè)都很重要的外部治理工具 。 同時 ， 只有在獨立企業(yè)的層面上保證了透明 、 誠信和信息自由流動的環(huán)境 ， 市場競爭才會蓬勃發(fā)展 。 – 上述治理機制的的 6個方面并不是各自獨立地起著作用，而是緊密聯(lián)系，互為補充，組成了一個適應給定經濟和法律環(huán)境的公司治理制度的整體。 一、公司治理定義 、 意義 與基本原則 現代公司的特點與公司治理 ? 現代公司的特點之一是所有權與控制權相分離。 公司治理問題的出現，即導源于公司資產所有權與控制權的分離而產生的 “ 代理問題 ” 。公司越是依賴于外部融資，金融市場越發(fā)達、越是國際化，股東和貸款人等證券持有者與公司管理者之間的距離就越遠，治理問題就越是不斷發(fā)展；同時，由于信息不對稱，同進行日?？刂频拇砣讼啾龋腥嗽诠緦嶋H戰(zhàn)略、營運和業(yè)績等方面掌握的信息更少；此外，由于合約不完全和存在著較大的酌情處置權，管理者在欺騙所有者、根據自身的利益而以犧牲所有者的利益為代價去經營公司方面，存在著可能的道德風險。代理問題由此而產生。對這些代理問題的認識，最早可追溯到 1776年－－即與美國建國同一年－－發(fā)表的亞當 斯密的 《 國富論 》 。 ? 公司治理的目的是為了解決所有權與控制權相分離而產生的代理問題。 一、 公司治理定義 、 意義 與基本原則 意義 ? 減少公司代理成本 ， 保證按照所有者和利害相關者的最佳利益運用公司資產 ， 促進公司健全運作 ， 實現公司價值最大化 ； ? 提高企業(yè)在資本市場上的競爭力 ， 降低企業(yè)融資成本 ； ? 保證公司運作的公正 、 透明和效率 ， 抑制腐?。? ? 提高資源的配置效率和使用效率 ， 促進社會經濟增長； ? 增強投資者信心 ， 有利于 單個國家及全球 金融體系的穩(wěn)定 。 一、 公司治理定義 、 意義 與基本原則 意義 歐洲著名的公司治理評級機構 Deminor指出 ， ２１世紀公司治理在國際大投資機構的投資決策中將發(fā)揮越來越大的作用 （ CalPERS；安然公司的丑聞曝光之前 ，美國的一家投資者保護協(xié)會就將安然公司的公司治理評為最差級 “ E” ） 。 麥肯錫公司 1999年底－ 20xx年初對 200個代表 32500億美元資產的國際機構投資者所做的調查表明 : ? 投資者認為 ， 公司治理與公司財務業(yè)績一樣重要； ? 在其他因素相同