【正文】 1 財務管理案例 案例 財務管理目標案例 — 格林柯爾 系神話破滅的財務管理目標分析 案例教學目的和要求 ：通過本案例的教學，讓學生對財務管理目標理論有一個全面、深刻的認識，同時能夠利用財務管理目標的相關理論來研究實際問題，分析財務管理目標在企業(yè)實踐過程中的執(zhí)行情況，并在此基礎上為企業(yè)在不同理財環(huán)境下設置合理的財務管理目標。 一、案例介紹 ① （一）顧氏高層管理者的“資本神話” 天才的發(fā)明家顧雛軍 ， 1959 年生于江蘇泰縣。 1975－ 1977 年上山下鄉(xiāng)， 1981年江蘇工學院動力工程系本科畢業(yè)， 1984 年天津大學熱能工程 系研究生畢業(yè)。1988 年是他人生的重大轉折點，他以 “ 顧氏循環(huán)理論 ” 為基礎發(fā)明了格林柯爾制冷劑，這是他此后涉足商海的最大資本，也是他提出整合我國制冷行業(yè)的根基。但是，這個可能改寫工程熱力學理論的 “ 顧氏循環(huán)理論 ” ，受到業(yè)內廣泛的質疑。顧雛軍的導師呂燦仁等 3人聯名發(fā)表文章，認為 “ 顧氏循環(huán) ” 在理論上不能成立；清除偽劣科技 ‘ 顧氏理論 ’ 座談會使顧雛軍與學術界的關系徹底僵化。 1989年顧雛軍下海經商， 1990 年在英國注冊了格林柯爾制冷劑生產公司，隨后又在北美和東南亞廣設分公司； 5年后，無氟制冷劑的重要生產基地 ――― 天津格 林柯爾成立；事業(yè)上一帆風順的顧雛軍在 1998 年成立了北京格林柯爾環(huán)保工程有限公司，并于 2020 年進入了資本市場 ――― 格林柯爾科技控股有限公司在香港創(chuàng)業(yè)板上市，共募集資金 億元港幣。有人預計，顧雛軍在下海的 10年間身價已經超過 20 億元。至此，格林柯爾神話開始上演，隨后高潮迭起。不可否認，顧雛軍有著過人的天賦，他發(fā)明的格林柯爾制冷劑成本低、節(jié)能效果也很明顯。在商場上，他也是眼光獨到的經營者和管理者。但是，讓人們刮目相看的是顧雛軍在資本市場上同樣顯得游刃有余，甚至可以說是所向披靡。而最讓業(yè)界注目的就是顧雛軍 曾 成功入主危機重重的科龍電器。當時同在香港主板和深圳 A股市場 2 兩地上市的科龍電器，在業(yè)界曾是制冷行業(yè)和家電生產行業(yè)的巨頭。 1996 年和1999 年，科龍電器先后在香港和深圳成功上市。 1999 年公司的銷售額一度達到56億元，但隨后科龍陷入了連續(xù)兩年虧損的境地，并走入 ST 的行列。加之科龍電器股權非常分散，因此許多公司開始 “ 覬覦 ” 科龍。出人意料的是，格林柯爾擊敗了通用電器、松下以及惠而浦等公司，成功入主科龍。 2020 年 5 月，顧雛軍擁有全資股份的順德格林柯爾，在合肥和美菱電器達成合作協議，順德格林柯爾以 億元的價 格，收購了美菱電器 %的股份，成為美菱電器最大的股東。當年 7月份，格林柯爾旗下的科龍與杭州西冷集團簽署協議，收購西冷 70%的股權。同時，格林柯爾與南京斯威特集團搶食小天鵝，并爭購小鴨電器。短短兩年，一連串資本運作戰(zhàn)績，使顧雛軍一躍成為引人矚目的 “ 資本狂人 ” 。也就是在搶購小天鵝時，顧雛軍喊出了他事后一直追悔的經典話語 ——— “ 我唯一不缺的就是錢 ” 。顧雛軍更將觸角伸向汽車業(yè)，并加快了其整體收購的速度。在家鄉(xiāng)揚州，顧雛軍布下進入客車行業(yè)的第一顆棋。 2020 年12月，顧雛軍以 億元，通過揚州格林柯爾協 議收購了亞星客車 萬股國家股（占總股本的 %），并因此觸發(fā)要約收購義務。收購揚州亞星之后，顧雛軍馬不停蹄地收購了國產汽車軸承第一品牌襄陽軸承。 2020 年 4月，襄陽軸承第一大股東襄軸集團將其持有的 4191 萬股國有法人股轉讓給格林柯爾，轉讓總價為 億元。轉讓后，格林柯爾將持有公司 %的股權，成為第一大股東。盡管已掌控 4 家 A 股公司和 1家香港創(chuàng)業(yè)板公司，顧雛軍的資本運作仍未停歇。 2020 年 8 月，格林柯爾以 億元的價格收購商丘冰熊冷藏設備有限公司； 11 月，顧雛軍通過境外子公司 GRCCapital 全資收購了法國汽車配件生產商湯姆肯斯的子公司蓋茲國際在法國萊維斯的汽車管件工廠，及英國汽車設計公司 LPD，從而打通了客車從設計到零部件再到整車生產的整個產業(yè)鏈。在一系列收購完成之后，顧雛軍的格林柯爾系已悄然成形，產業(yè)頂端是格林柯爾制冷劑，作為產業(yè)鏈的上游資源，一條線路是直接向下游兩家電器類上市公司出口，另一條線路是向兩家汽車及其汽車配套類上市公司產業(yè)延伸。 通過這一系列的 3 “資本運作”， 格林柯爾也瞬間締造了總資產過百億，橫跨制冷、家電和汽車等行業(yè)的資本 “ 神話 ” 。 （二）中國證監(jiān)會的深入調查 2020 年 8 月 10 日，郎咸平聲討顧雛軍，也拉開了 “ 郎顧之爭 ” 的帷幕，由此對顧雛軍的質疑也達到了高潮。 2020 年報披露后，科龍便問題頻出，陷入了重重危機。 2020 年 1月，香港聯交所發(fā)布公告 ， 創(chuàng)業(yè)板上市委員會公開譴責格林柯爾包括主席顧雛軍、首席執(zhí)行官兼總裁胡曉輝在內的 6 名執(zhí)行董事，譴責原因是公司與天津格林柯爾工廠在 2020 年的關聯交易。由于交易中的有關行為已經超出了聯交所授予的在關聯交易上的豁免條件，因此違反了創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則。2月 24 日，格林柯爾旗下美菱電器又公布了整改報告。由于中國證監(jiān)會安徽監(jiān)管局在 2020 年 9月 27 日至 9月 30日對美菱電器進行了巡查，并勒令其進行整改。主要原因，一是資金占用問題，二是 2020 年重大借貸事項未及時披露，三是財務和管理上的問題。 2020 年 4月 27日，科龍電器突然發(fā)布預虧公告，公司2020 年預計將虧損 6000 萬元。 然而， 科龍在 2020 年 1 至 9 月底凈利潤超過 2億元，每股收益也達到 元。 但是， 三個月 多的 時間，科龍的業(yè)績就從天堂掉入地獄。禍不單行的是，亞星客車 4 月 26 日公布了 2020 年度和 2020 年第一季度虧損報告。自 2020 年 4月 27 日起，公司股票簡稱變更為 “*ST 亞星 ” 。與此同時， 4 月底有消息稱，中國證監(jiān)會分別下派了廣東、江蘇、湖北、安徽四地的證券監(jiān)管部門聯合對格林柯爾涉嫌違規(guī)挪用其控股的上市公司科龍電器資金，收購美菱電器、襄陽軸承以及亞星客車三家上市公司的事件展開調查。 5月 10日，科龍電器發(fā)布公告稱，公司因涉嫌違反證券法規(guī)已被中國證監(jiān)會立案調查 。 7月20日，證監(jiān)會調查組撤出科龍電器。 7月 26日，美菱電器發(fā)布公告稱，美菱集團正在與廣東格林柯爾洽談收購其所持股份的相關事宜。 7月 29 日晚，剛下飛機的科龍電器董事長顧雛軍閃電被拘 。 2020 年 9月 2日 ， 佛山市公安局對公司前董事長顧雛軍、執(zhí)行董事 嚴友松、張宏及另外 4 名原管理人員執(zhí)行逮捕 。 隨后， 證監(jiān)會有關部門負責人表示 ,對科龍電器調查發(fā)現的違法違規(guī)行為負有直接責任的顧雛軍及其他相關責任人員 ,中國證監(jiān)會在經過告知、聽證等法定 4 程序后 ,將依法做出行政處罰。這位負責人重申 ,為維護證券市場的 三公 原則 ,保護廣大投資者的合法權益 ,促進證券市場的健康發(fā)展 ,對損害上市公司及證券市場其他參與者合法權益的各種違法犯罪行為 ,中國證監(jiān)會將與有關部門緊密配合 ,一如既往地依法嚴厲查處。 （三）債權人的資本凍結 繼中國證監(jiān)會一系列措施的實施， 格林柯爾 的債權人也紛紛向法院申請 凍結格林柯爾 的相關股權或資產。 揚州格林柯爾所持 *ST 亞星的全部股權也被廣東省深圳市中級人民法院宣布凍結 ,申請的是上海浦東發(fā)展銀行深圳分行 ,凍結期限自 2020 年 7月 29 日起至 2020 年 7月 28 日止。 佛山中級人民法院凍結廣東格林柯爾所持美菱電器股權 ,是應交通銀行佛山市順德支行提出的訴前財產保全申請。公告說 ,因廣東格林柯爾、格林柯爾制冷劑 (中國 )有限公司、顧雛軍承兌匯票墊款糾紛 ,交通銀行佛山市順德支行向佛山中院請求凍結廣東格林柯爾、格林柯爾制冷劑 (中國 )有限公司、顧雛軍的銀行存款 7500 萬元 ,或查封 (扣押 )其相 應價值的財產 ,并由交通銀行廣州分行提供擔保。昨天 ,美菱電器收到了佛山法院所發(fā) (2020)佛中法立保字第 210 號民事裁定書和 (2020)佛中法立保字第 210 號查封清單。 佛山中院裁定書上稱 ,其已于2020 年 7月 15 日依法凍結了廣東格林柯爾所持的美菱電器 82852683 股 ,凍結期限從 2020 年 7月 15日至 2020 年 7月 14 日。資料顯示 ,佛山中院凍結的廣東格林柯爾所持 82852683 股的美菱電器 ,是廣東格林柯爾對美菱電器持有的全部股份。而就在 2020 年 6月 底 ,美菱電器還公告稱美菱集團準備回購廣東格林柯爾所持的這些 股份。按照法院決定的凍結期限 ,意味著美菱集團將無法實施原定的回購計劃。 格林柯爾對美菱電器、 *ST 亞星所持股權的被凍結 ,意味著整個格林柯爾系已經達到了徹底崩潰的邊緣 ,因為 5家 A 股上市公司中可能已沒有一家還真正屬于顧雛軍的了。 如果顧雛軍到時候不能如期歸還相應的款項 ,這些被凍結的股權將會被各地法院依法采取拍賣等措施。因此 ,整個格林柯爾系目前可以說已經處于徹底崩潰的邊緣。如果顧雛軍不能通過出售 A股上市公司股權去填平所 5 挪用的資金的話 ,其擁有六成左右股權的在香港創(chuàng)業(yè)板上市的格林柯爾科技控股也說不定會被強制脫離格 林柯爾系。那樣的話 ,整個格林柯爾系就徹底崩潰了。 （四）中小股東及其他相關利益主體的 “ 倒顧運動 ” 因證監(jiān)會調查而暴露的科龍危機，使長袖善舞的顧雛軍遇到了極大麻煩。 同時，中小股東 、企業(yè)內部的力量 和其他社會公眾也 形成了強大的 “ 倒顧 ” 勢力。格林柯爾系的審計師德勤會計師事務所也與其提出 “ 分手 ” 。占公司銷售收入近100%的空調和冰箱業(yè)務部分生產線已經停產。 2020 年 7 月 8 日，科龍電器公告稱，公司三位獨立董事陳庇昌、李公民、徐小魯提出辭呈。 7 月 11 日，一場公開的 “ 倒顧運動 ” 開始，作為持有 100股科龍電器的小股東，知 名律師嚴義明提議召開科龍電器臨時股東大會，罷免董事長顧雛軍。在上周科龍電器三位獨董提出辭呈之后，多次為上市公司中小股東代理證券民事訴訟案件的上海律師嚴義明發(fā)起了一場 “ 倒董運動 ” ，公開征集小股東的投票權，提議罷免包括董事長顧雛軍在內的所有科龍電器現任董事會成員 。 “ 自從我們登出征集書以后，已經收到了許多中小股東的咨詢或委托。其中也包括一些股份較多的投資者 ” 。上海律師嚴義明負責征集投票權的助手童女士告訴記者。整個投票權的征集活動 一直持續(xù)到 8月 12日， 許多 的投資者寄來 了 投票授權書。但是由于口頭承諾并不等于最終的實際 投票權數，因此不能向記者透露已經做出承諾的投票權數。目前已經與部分科龍的機構投資者進行過接觸，得到機構投資者充分的理解和支持。嚴義明本人 也曾 在香港舉行了記者招待會，和當地的投資人做了進一步的深層次溝通。按照科龍電器公司章程，持有公司發(fā)行在外的有表決權的股份 10%或以上的股東以書面在征集人獲得滿足《科龍公司章程》規(guī)定比例的科龍電器股東委托后，征集人將 規(guī)定 格式的書面提議提交給科龍電器董事會，提請科龍電器董事會召集 2020 年度臨時股東大會。 與此同時， 格林柯爾內部倒顧勢力 也逐漸形成。 雖然顧雛軍對科龍擁有絕對控制權 ，但是科龍內部并非鐵板一塊，在經銷商問題、康拜恩品牌等問題上，顧雛軍同其他相關人員產生了很深的矛盾。因為顧雛軍的絕對權威地位，多數持反對意見的人員已經出走。但是在目前的情況下，一些利益受損的經銷商和其他人 6 員開始聯合倒顧。據稱，科龍在推出康拜恩品牌后，因為其超低價格獲得巨大成功，有眼光并且肯冒險的經銷商也借康拜恩新品推廣時期優(yōu)惠的經銷商政策獲利不少。但顧雛軍覺得康拜恩經銷商獲利空間太大，決定采取一些制約康拜恩冰箱銷售的措施，并輔以高壓政策推行這些政策。但是這些措施嚴重損害了經銷商的利益，一些經銷商嘗試著偷偷避 開這些政策。這些經銷商一經被發(fā)現便被課以高額罰款，全國經銷商被罰款金額高達 800 余萬元?？讫埞緩臓I銷副總裁到銷售總監(jiān)都極力反對并三番五次勸說顧雛軍，但顧雛軍態(tài)度非常強硬。多個冰箱分公司經理甚至因為替經銷商說話而被迫下課。 ① 二、問題提出 1．存在最優(yōu)的財務管理目標嗎？請說明理由。 2．請描述格林柯爾的財務管理目標，并作出分析。 3．最優(yōu)的財務管理目標在現實中能執(zhí)行嗎？為什么？ 4．從財務管理目標來講，格林柯爾留給我們的教訓什么？如何改善企業(yè)的財務管理目標？ 三、分析參考 根據眾多專家學者對財務目標理論的 研究，最優(yōu)的財務目標在理論上來講應屬企業(yè)價值最大化，因為它最大限度的考慮了企業(yè)集團相關利益者的利益，同時它更符合我國《公司法》和《證券法》以及相關法律對投資者、債權人、企業(yè)員工和消費者等利益主體的利益保護規(guī)定。但是這一目標在現實中并未得到有效的執(zhí)行，在 格林柯爾 系的資本運作過程中只是一個幌子而已。 以 顧雛軍 為首的 格林柯爾 系管理經營者在把企業(yè)做大做強的過程中，伴隨著管理者自身的效用目標函數 —— 追求“資本神話”、成為“資本大鱷”。在這樣的效用目標的指導下，其管理高層可以說選擇了更具操作性的利潤最大化財務目標，利用 虛增收入、少計費用等多種手段 ，同時通過一系列的違規(guī)操作，挪用科龍資金、損害其他產權主體的利益，實現了 格林柯爾 系的“資本神話”，成就了顧雛軍 “資本大鱷”的事業(yè)輝煌。 但是輝煌并沒有成為永恒，曇花終究只是一現。如果說“郎顧之爭”是揭開顧 氏集團的神秘面紗的開始，那中小股東的“倒顧運動”、債權人的資產凍結申請則是無情的打擊，而中國證監(jiān)