【正文】 股指期貨基礎(chǔ)知識(shí)詳解 2 內(nèi)容提要 股票指數(shù)與股指期貨的基本概念 1 2 金融期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀 3 國(guó)內(nèi)股指期貨合約的設(shè)計(jì) 4 面對(duì)金融期貨的推出，期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理面臨挑戰(zhàn) 3 股票指數(shù)與股指期貨 ? 股票指數(shù)即股票價(jià)格指數(shù)。是由證券交易所或金融服務(wù)機(jī)構(gòu)編制的表明股票行市變動(dòng)的一種供參考的指數(shù)數(shù)字。 ? 早期衡量股票市場(chǎng)走勢(shì)的是股價(jià)平均數(shù)，是股票市場(chǎng)多種股價(jià)的平均水平，一般用金額表示。 ? 股票指數(shù)是報(bào)告期股價(jià)總值對(duì)基期股價(jià)總值的比值，用點(diǎn)數(shù)表示。 4 股票指數(shù)與股指期貨 ? 股票指數(shù)在金融市場(chǎng)的作用 證券市場(chǎng)價(jià)格水平的基準(zhǔn) 股票指數(shù)可以用來(lái)計(jì)算一段時(shí)間內(nèi)整個(gè)股票市場(chǎng)或其某些 組成部分的總收益率，以此衡量個(gè)別投資組合表現(xiàn)的基 準(zhǔn)。另外股票指數(shù)可以用來(lái)和其他資產(chǎn)如政府債券和黃金 的收益率進(jìn)行比較，也可以比較投資基金管理人員的業(yè) 績(jī)。 5 股票指數(shù)與股指期貨 構(gòu)建指數(shù)組合與資產(chǎn)管理 隨著證券市場(chǎng)有效性的增加，在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整基礎(chǔ)上多數(shù)資金 管理人要長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)超越大盤非常困難，因此明智的選擇 是投資于一個(gè)模擬市場(chǎng)組合的股票投資組合，這導(dǎo)致了指 數(shù)基金的產(chǎn)生，其目的是在一定時(shí)期內(nèi)被動(dòng)地追蹤特定市 場(chǎng)系列的表現(xiàn)以獲得類似收益。 6 股票指數(shù)與股指期貨 指數(shù)可衡量證券市場(chǎng)的整體波動(dòng) 證券分析師和資產(chǎn)組合管理人員等可以利用證券市場(chǎng)指數(shù) 來(lái)檢驗(yàn)影響證券市場(chǎng)總體價(jià)格波動(dòng)的因素，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)國(guó)家政府和經(jīng)濟(jì)學(xué)家也用證券市場(chǎng)指數(shù)作為重要的經(jīng) 濟(jì)指標(biāo)來(lái)評(píng)估國(guó)民經(jīng)濟(jì)的狀況。如美國(guó)商務(wù)部將標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)之一。 7 股票指數(shù)與股指期貨 指數(shù)可以作為技術(shù)分析的對(duì)象 計(jì)算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和 β系數(shù)的依據(jù) 資產(chǎn)組合和資本市場(chǎng)理論表明個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng) 風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，也就是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合的收 益率之間存在相關(guān)關(guān)系（可以用 β系數(shù)來(lái)表示）。因此在 計(jì)算 個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，需要計(jì)算市場(chǎng)組合 收益率，而指數(shù)可以作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合的某種近似， 這對(duì)于組合投資具有非常重要的意義。 作為衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ) 8 股票指數(shù)的計(jì)算 股票價(jià)格指數(shù)的編制步驟 選擇樣本股 主要考慮兩條標(biāo)準(zhǔn)，一是樣本股的市 價(jià)總值要占交易所上市的全部股票市價(jià)總值的相當(dāng)部分； 二是樣本股票的變動(dòng)趨勢(shì)必須能夠反映股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng) 的總趨勢(shì) 選定某基期，并以一定方法計(jì)算基期平均股價(jià)和市值 計(jì)算計(jì)算期平均股價(jià)和市值，并作必要的修正。 指數(shù)化 將計(jì)算期的平均股價(jià)或市值轉(zhuǎn)化為指數(shù) 值，即將基期平均股價(jià)或市值定為某一常數(shù)（通常為 100 或 1000），并據(jù)此計(jì)算計(jì)算期股價(jià)的指數(shù)值 9 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 計(jì)算股票指數(shù)時(shí)，往往把股票指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)分開計(jì) 算。股票指數(shù)是反映不同時(shí)期的股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指 標(biāo)，也就是將第一時(shí)期的股價(jià)平均數(shù)作為另一時(shí)期股價(jià)平 均數(shù)的基準(zhǔn)的百分?jǐn)?shù)。 ? 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 股票價(jià)格平均數(shù)反映一定時(shí)點(diǎn)上市股票價(jià)格的絕對(duì)水平， 它可分為簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)、修正的股價(jià)平均數(shù)、加權(quán) 股價(jià)平均數(shù)三類。人們通過(guò)對(duì)不同時(shí)點(diǎn)股價(jià)平均數(shù)的比 較，可以看出股票價(jià)格的變動(dòng)情況及趨勢(shì)。 10 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 ? 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù) 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)是將樣本股票每日收盤價(jià)之和除以樣 本數(shù)得出的，即：?jiǎn)嗡阈g(shù)股價(jià)平均數(shù)＝ (P1＋ P2＋ P3＋ … ＋ Pn)/n 世界上第一個(gè)股票價(jià)格平均 ── 道 〃 瓊斯股價(jià)平均數(shù)在 1928年 10月 1日前就是使用簡(jiǎn)單算術(shù)平均法計(jì)算的。 現(xiàn)假設(shè)從某一股市采樣的股票為 A、 B、 C、 D四種，在某 一交易日的收盤價(jià)分別為 10元、 16元、 24元和 30元，計(jì) 算該市場(chǎng)股價(jià)平均數(shù)。將上述數(shù)臵入公式中，即得： 股價(jià)平均數(shù)＝ (P1＋ P2＋ P3＋ P4)/n ＝ (10＋ 16＋ 24＋ 30)/4 ＝ 20(元 ) 11 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 簡(jiǎn)單算術(shù)股價(jià)平均數(shù)雖然計(jì)算較簡(jiǎn)便，但它有兩個(gè)缺點(diǎn)： 一是它未考慮各種樣本股票的權(quán)數(shù)， 從而不能區(qū)分重要 性不同的樣本股票對(duì)股價(jià)平均數(shù)的不同影響。 二是當(dāng)樣本股票發(fā)生股票分割、派發(fā)紅股、增資等情況 時(shí)，股價(jià)平均數(shù)會(huì)產(chǎn)生斷層而失去連續(xù)性，使時(shí)間序列前 后的比較發(fā)生困難。 例如，上述 D股票發(fā)生以 1股分割為 3股時(shí)，股價(jià)勢(shì)必從 30元下調(diào)為 10元， 這時(shí)平均數(shù)就不是按上面計(jì)算得出的 20元， 而是 (10＋ 16＋ 24＋ 10)/4＝ 15(元 )。這就是說(shuō)， 由于 D股票分割技術(shù)上的變化，導(dǎo)致股價(jià)平均數(shù)從 20元下 跌為 15元 (這還未考慮其他影響股價(jià)變動(dòng)的因素 )，顯然不 符合平均數(shù)作為反映股價(jià)變動(dòng)指標(biāo)的要求。 12 股票指數(shù)的計(jì)算 ? 修正的股份平均數(shù) 修正的股價(jià)平均數(shù)有兩種： 一是除數(shù)修正法，又稱道式修正法。 這是美國(guó)道 〃 瓊斯在 1928年 創(chuàng)造的一種計(jì)算股價(jià)平均數(shù)的方法。該法的核心是求出一個(gè)常數(shù)除 數(shù)，以修正因股票分割、增資、發(fā)放紅股等因素造成股價(jià)平均數(shù)的 變化，以保持股份平均數(shù)的連續(xù)性和可比性。具體作法是以新股價(jià) 總額除以舊股價(jià)平均數(shù)，求出新的除數(shù)，再以計(jì)算期的股價(jià)總額除 以新除數(shù)，這就得出修正的股價(jià)平均數(shù)。即： 新除數(shù)＝變動(dòng)后的新股價(jià)總額 /舊的股價(jià)平均數(shù) 修正的股價(jià)平均數(shù)＝報(bào)告期股價(jià)總額 /新除數(shù) 在前面的例子除數(shù)是 4，經(jīng)調(diào)整后的新的除數(shù)應(yīng)是： 新的除數(shù)＝ (10＋ 16＋ 24＋ 10)/20＝ 3，將新的除數(shù)代入下列公式 中，則： 修正的股價(jià)平均數(shù)＝ (10＋ 16＋ 24＋ 10)/3＝ 20(元 )得 出的平均數(shù)與未分割時(shí)計(jì)算的一樣，股價(jià)水平也不會(huì)因股票分割而 變動(dòng)。 13 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 二是股價(jià)修正法。股價(jià)修正法就是將股票分割等，變動(dòng)后 的股價(jià)還原為變動(dòng)前的股價(jià)，使股價(jià)平均數(shù)不會(huì)因此變 動(dòng)。美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》編制的 500 種股價(jià)平均數(shù)就采用股 價(jià)修正法來(lái)計(jì)算股價(jià)平均數(shù)。 14 股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算 ? 加權(quán)股價(jià)平均數(shù) 加權(quán)股價(jià)平均數(shù)是根據(jù)各種樣本股票的相對(duì)重要性進(jìn)行加 權(quán)平均計(jì)算的股價(jià)平均數(shù)，其權(quán)數(shù) (Q) 可以是成交股數(shù)、 股票總市值、股票發(fā)行量等。 15 股票指數(shù)的計(jì)算 股票指數(shù)是反映不同時(shí)點(diǎn)上股價(jià)變動(dòng)情況的相對(duì)指標(biāo)。通 常是將報(bào)告期的股票價(jià)格與確定的基期價(jià)格相比，并將兩 者的比值乘以基期的指數(shù)值 (通常設(shè)為 100)，即為該報(bào)告 期的股票指數(shù)。股票指數(shù)的計(jì)算方法有三種：一是相對(duì)法 二是綜合法，三是加權(quán)法。 (1)相對(duì)法 相對(duì)法又稱平均法，就是先計(jì)算各樣本股票指數(shù)。再加總 求總的算術(shù)平均數(shù)。其計(jì)算公式為： 股票指數(shù)＝ n個(gè)樣本股票指數(shù)之和 /n 英國(guó)的 《 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 》 普通股票指數(shù)就使用這種計(jì)算法。 16 股票指數(shù)的計(jì)算 (2)綜合法 綜合法是先將樣本股票的基期和報(bào)告期價(jià)格分別加總，然 后相比求出股票指數(shù)。即股票指數(shù)＝報(bào)告期股價(jià)之和 /基 期股價(jià)之和 例如：股價(jià)指數(shù)＝ (8＋ 12＋ 14＋ 18)/(5＋ 8＋ 10 ＋ 15) ＝ 52/38＝ % 即報(bào)告期的股價(jià)比基期上升了 %。 從平均法和綜合法計(jì)算股票指數(shù)來(lái)看，兩者都未考慮到由 各種采樣股票的發(fā)行量和交易量的不相同，而對(duì)整個(gè)股市 股價(jià)的影響不一樣等因素，因此，計(jì)算出來(lái)的指數(shù)亦不夠 準(zhǔn)確。 17 股票指數(shù)的計(jì)算 為使股票指數(shù)計(jì)算精確，則需要加入權(quán)數(shù)，這個(gè)權(quán)數(shù)可以 是交易量，亦可以是發(fā)行量。 3)加權(quán)法 加權(quán)股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對(duì)重要性予以加 權(quán)，其權(quán)數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。按時(shí)間劃 分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是報(bào)告期權(quán)數(shù)。以基期 成交股數(shù) (或發(fā)行量 )為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為拉斯拜爾指數(shù)；以 報(bào)告期成交股數(shù) (或發(fā)行量 )為權(quán)數(shù)的指數(shù)稱為派許指數(shù)。 拉斯拜爾指數(shù)偏重基期成交股數(shù) (或發(fā)行量 )，而派許指數(shù) 則偏重報(bào)告期的成交股數(shù) (或發(fā)行量 )。目前世界上大多數(shù) 股票指數(shù)都是派許指數(shù)。 18 滬深 300指數(shù)的計(jì)算 滬深 300指數(shù)的樣本股是滬深兩市所有 A股股票中流動(dòng)性 強(qiáng)的 300只規(guī)模最大的股票。 ? 樣本空間： 剔除下列股票后的所有滬深兩市 A股股票。 上市時(shí)間不足一個(gè)季度的股票；暫停上市股票；經(jīng)營(yíng)狀況 異?；蜃罱?cái)務(wù)報(bào)告嚴(yán)重虧損的股票；股價(jià)波動(dòng)較大、市 場(chǎng)表現(xiàn)明顯受到操縱的股票； 其他經(jīng)專家委員會(huì)認(rèn)定的 應(yīng)該剔除的股票。 ? 選樣標(biāo)準(zhǔn)： 規(guī)模，