【正文】 .. . . ..第一章．期貨市場(chǎng)概述 重點(diǎn)：期貨交易基本特征，期貨市場(chǎng)基本功能和作用，發(fā)展歷程 第一節(jié) 期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展 　　一、期貨交易的起源： 　　現(xiàn)代意義上的期貨19世紀(jì)中葉產(chǎn)生于美國(guó)， 　　1848年——82個(gè)商人——芝加哥期貨交易所（CBOT）， 　　1851年引進(jìn)了遠(yuǎn)期合同， 　　1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)實(shí)行保證金制度 　　1882年對(duì)沖交易， 　　1925年成立了結(jié)算公司。 　　標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對(duì)沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算——標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的確立。 　　世界上主要期貨交易所： 　　芝加哥期貨交易所CBOT 　　芝加哥商業(yè)交易所（1874）CME——1969年成為全球最大肉類、畜類期貨交易中心 　　以上兩個(gè)2007年合并成CME Group芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán) 　　倫敦金屬交易所（1876）LME——全球最大的有色金屬交易中心 　　二、期貨交易與現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的關(guān)系 　　現(xiàn)貨交易：買賣雙方出于對(duì)商品需求或銷售的目的，主要采用實(shí)時(shí)進(jìn)行商品交收的一種交易方式。 　　期貨交易：在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)，是一種高度組織化的交易方式，對(duì)交易對(duì)象、交易時(shí)間、交易空間等方面有較為嚴(yán)格的限定。 　　聯(lián)系：現(xiàn)貨交易是期貨交易的基礎(chǔ)，期貨交易可以規(guī)避現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)。 　　現(xiàn)貨交易與期貨交易的區(qū)別 　　a交易對(duì)象不同：實(shí)物商品 VS 標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約 　　b交割時(shí)間不同：即時(shí)或者短時(shí)間內(nèi)成交VS 時(shí)間差 　　c交易目的不同：獲取商品的所有權(quán) VS 轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或者獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn) 　　d交易場(chǎng)所和方式不同：場(chǎng)所和方式無(wú)特定限制 VS 交易所集中公開競(jìng)價(jià) 　　e結(jié)算方式不同：一次性結(jié)算或者分期付款 VS 每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度 　　期貨交易與遠(yuǎn)期交易 　　遠(yuǎn)期交易：買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行商品交收的一種交易方式。屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。 　　期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似之處：買賣雙方約定于未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格買入或賣出一定數(shù)量的商品。 　　期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別： 　　a. 交易對(duì)象不同： 標(biāo)準(zhǔn)化合約 VS 非標(biāo)準(zhǔn)化合約，合同要素由買賣雙方商定 　　b. 交易目的不同： 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或追求風(fēng)向收益 VS 獲得或讓渡商品所有權(quán) 　　c. 功能作用不同： 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)格發(fā)現(xiàn) VS 具有一定的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)作用 　　d. 履約方式不同： 實(shí)物交割和對(duì)沖平倉(cāng) VS 實(shí)物（商品）交收 　　e. 信用風(fēng)險(xiǎn)不同： 非常?。ń灰姿鶕?dān)保履約） VS 較高（價(jià)格波動(dòng)后容易反悔） 　　f. 保證金制度不同：合約價(jià)值的5%10% VS 雙方協(xié)商定金 　　三、期貨交易的基本特征 　　——除價(jià)格外所有條款預(yù)先由交易所統(tǒng)一規(guī)定——使交易方便、節(jié)約時(shí)間、減少糾紛。 　　——只需交納成交合約價(jià)值的5%10%作為保證金，保證金比例越低，杠桿作用越大，高收益和高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)越明顯。 　　(通過與建倉(cāng)時(shí)交易方向相反的交易解除履約責(zé)任)——增加了期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性。 　　——有效防范風(fēng)險(xiǎn)，保證市場(chǎng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。 　　——交易所實(shí)行會(huì)員制，只有會(huì)員可入場(chǎng)交易，期貨交易所會(huì)員主要是期貨公司，還有些基金或者大型公司。非會(huì)員期貨公司就只能找會(huì)員期貨公司交易，結(jié)算時(shí)也只能找結(jié)算會(huì)員期貨公司進(jìn)行結(jié)算 一、期貨品種的發(fā)展： 　　商品期貨（農(nóng)產(chǎn)品期貨金屬期貨能源期貨）——金融期貨（外匯期貨利率期貨股指期貨）——期貨期權(quán) 　　隨著期貨市場(chǎng)實(shí)踐的深化和發(fā)展，出現(xiàn)了其它期貨品種：天氣期貨、信用期貨、選舉期貨、各種指數(shù)期貨 　　商品期貨——以實(shí)物商品為標(biāo)的物的期貨合約。 　?。?）農(nóng)產(chǎn)品期貨1848——農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、第一產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)、發(fā)展到一定程度后的產(chǎn)物 　?。?）金屬期貨（銅、鋁、錫、鉛、鎳、鋅、黃金、白銀等）1876——工業(yè)革命、工業(yè)經(jīng)濟(jì)、第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo) 　　1876年 LME倫敦金屬交易所 全球最大最早的金屬期貨交易所 　　NYMEX紐約商業(yè)交易所的分部COMEX紐約商品交易所 成交量最大的黃金期貨 　?。?）能源期貨（原油、汽油、取暖油、天然氣、電力）1970s——工業(yè)革命深化、石油等能源危機(jī) 　　NYMEX紐約商業(yè)交易所是最具影響力的能源產(chǎn)品交易所 　　金融期貨——金融自由化進(jìn)程中金融產(chǎn)品規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，布雷頓森林體系解體后，匯率浮動(dòng)制、利率管制被取消促使金融期貨的產(chǎn)生。 　　外匯期貨1972芝加哥商業(yè)交易所CME 國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部 　　利率期貨1975芝加哥期貨交易所CBOT——國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券期貨合約 　　股指期貨1982美國(guó)堪薩斯期貨交易所KCBT——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約 　　股指期貨產(chǎn)生后，還出現(xiàn)了股票期貨、多種金融工具交叉的期貨品種等其它金融期貨品種創(chuàng)新。目前國(guó)際期貨市場(chǎng)上，金融期貨占據(jù)主導(dǎo)地位。 　　其他期貨品種 　?。?）天氣指數(shù)期貨和期權(quán)（芝加哥商業(yè)交易所首先推出）：溫度期貨、降雪量期貨、霜凍期貨、颶風(fēng)期貨 　　（2）各種指數(shù)期貨（股指期貨除外）： 　　經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨—借助指數(shù)期貨分散系列商品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，代表—美國(guó)CRB期貨合約。紐約期貨交易所1986年推出的美國(guó)CRB期貨合約，CRB指數(shù)反映大宗商品的總體趨勢(shì)，也為宏觀經(jīng)濟(jì)景氣的變化提供有效的預(yù)警信號(hào)。2005年7月11日推出新的商品期貨指數(shù)合約。 二、交易模式的發(fā)展——期貨到期權(quán) 　　1982年芝加哥期貨交易所——美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約——20世紀(jì)80年代最重要的金融創(chuàng)新之一。 　　期權(quán)交易與期貨交易都具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；提供套期保值的功能。期貨交易主要為現(xiàn)貨商提供套期保值的渠道，而期權(quán)交易不僅對(duì)現(xiàn)貨商有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，而且對(duì)期貨商的期貨交易也具有一定程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，相當(dāng)于為高風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易買了一份保險(xiǎn)。 三．期貨市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張和全球區(qū)域分布（簡(jiǎn)單看） 　　北美、歐洲和亞太地區(qū)三足鼎立。金融類占91% 　　前三名交易所：芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)、韓國(guó)交易所KRX、歐洲期貨交易所EUREX 　一、衍生品概念和分類 　　衍生品概念：從基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易（商品、股票、債券、外匯、股指等）衍生而來(lái)的一種新的交易方式。期貨交易就是衍生品交易的一種重要類型。 　　分場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易（規(guī)模大，大多是銀行、機(jī)構(gòu)和基金之間的交易）： 　　衍生品的市場(chǎng)分類：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換 　　遠(yuǎn)期合約——在未來(lái)某一時(shí)間以某一確定的價(jià)格買入或者賣出某商品的協(xié)議。遠(yuǎn)期外匯合約非常受歡迎。 　　期貨合約——在將來(lái)某一確定時(shí)間按照確定的價(jià)格買入或者賣出某商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 　　期權(quán)——是一種權(quán)利，一種能在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間以特定的價(jià)格買入或者賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利?？礉q期權(quán)、看跌期權(quán)。 　　互換——一方與另一方進(jìn)行交易的協(xié)議，能依據(jù)參與者的特殊需要靈活商定合約條款。利率互換和外匯互換。主要有利率互換、外匯互換。 　　期貨合約和場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)合約非常類似；遠(yuǎn)期和互換合約主要在場(chǎng)外交易。 　　期貨市場(chǎng)在衍生品中交易比重不是最大，但期貨市場(chǎng)發(fā)揮著其它衍生品市場(chǎng)無(wú)法替代的作用： 　　 期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率較高，期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的權(quán)威性。價(jià)格發(fā)現(xiàn)不是其特有的，但因期貨市場(chǎng)特有的機(jī)制使其價(jià)格發(fā)現(xiàn)有特殊的優(yōu)勢(shì)：公開集中競(jìng)價(jià)機(jī)制、賣空買空機(jī)制和雙向交易、保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等。 　　 期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)效果高于遠(yuǎn)期和互換等衍生品市場(chǎng)。 　　 期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性水平高，可以較低成本實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或獲取收益的目的。 　　 大宗基礎(chǔ)原料國(guó)際貿(mào)易定價(jià)采取“期貨價(jià)格+升貼水” 　　因此期貨交易在衍生品交易中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。其它衍生品定價(jià)往往參照期貨價(jià)格進(jìn)行。其它衍生品市場(chǎng)在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往要和期貨交易配套運(yùn)作。第二節(jié) 期貨市場(chǎng)的功能與作用 　　期貨交易的功能： 　　規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 　　價(jià)格發(fā)現(xiàn) 　　規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)： 　　規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能—借助套期保值交易方式：在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行方向相反的交易，在兩個(gè)市場(chǎng)之間建立一種盈虧沖抵機(jī)制。 　　期貨市場(chǎng)套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能基于如下兩個(gè)原理： 　　a 同種商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致——同種商品在同一時(shí)空內(nèi)受到相同的經(jīng)濟(jì)因素和現(xiàn)貨供求等共同因素的影響和制約。 　　b 期價(jià)和現(xiàn)價(jià)隨期貨合約到期日的來(lái)臨而趨同——由于交割的存在 　　投機(jī)者和套利者的參與是套期保值實(shí)現(xiàn)的條件，風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移而不是消失，是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。 　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)： 　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指在市場(chǎng)條件下，買賣雙方通過交易活動(dòng)使某一時(shí)間和地點(diǎn)上某一特定質(zhì)量和數(shù)量的產(chǎn)品的交易價(jià)格接近其均衡價(jià)格的過程。價(jià)格發(fā)現(xiàn)并非期貨市場(chǎng)獨(dú)有，但期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格更加有效率。 　　期貨交易透明度高，交易公開、公平、高效、競(jìng)爭(zhēng)（一個(gè)近乎完全競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境），有助于形成公正的價(jià)格；期貨價(jià)格反映了大多數(shù)人的預(yù)測(cè)，比較接近于反映供求變動(dòng)趨勢(shì)；期貨交易參與者眾多，大量的買家和賣家在一起競(jìng)爭(zhēng)，可以代表供求雙方的力量，有助于價(jià)格的形成 　　期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn) 　　a預(yù)期性——期貨價(jià)格對(duì)未來(lái)供求關(guān)系及其價(jià)格變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)期，因?yàn)榻灰渍叽蠖际煜つ撤N商品行情，形成的期貨價(jià)格反映了大多數(shù)人的預(yù)測(cè)，因而能反映供求變化的趨勢(shì)。 　　b 連續(xù)性——期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化，使交易順暢，買賣頻繁，不斷產(chǎn)生期貨價(jià)格。 　　c 公開性——期貨價(jià)格是在交易所通過公開競(jìng)爭(zhēng)形成的，信息隨時(shí)披露于公眾。 　　d權(quán)威性——期貨價(jià)格真是反映供求與價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，以及有較強(qiáng)的預(yù)期性、連續(xù)性和公開性。 　　期貨市場(chǎng)的作用 　　(1) 鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。 　　(2) 利用期貨價(jià)格信號(hào)，組織安排現(xiàn)貨生產(chǎn)—利用期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 　　(3) 提供分散、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，有助于穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì) 　　(4) 為政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供參考依據(jù) 　　(5) 有助于現(xiàn)貨市場(chǎng)的完善和發(fā)展 　　(6) 發(fā)展自己國(guó)家的期貨市場(chǎng)，有助于增強(qiáng)國(guó)際價(jià)格形成中的話語(yǔ)權(quán)第三節(jié) 中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程 　　理論準(zhǔn)備與試辦（19871993），治理與整頓（19932000）規(guī)范發(fā)展（2000——） 　　1990年10月中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開業(yè)，我國(guó)第一商品期貨市場(chǎng)。 　　1991年6月 深圳有色金屬交易所成立 　　1992年5月 上海金屬交易所開業(yè) 　　1992年9月第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬(wàn)通成立。 　　1992年底 中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司開業(yè) 　　1993年、1998年兩次清理整頓 　　2000年12月 中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立—中國(guó)期貨行業(yè)自律組織 　　1999年 國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易暫行條例》《期貨交易所管理辦法》《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》 　　1999年 通過《中華人民共和國(guó)刑法修正案》 期貨領(lǐng)域犯罪列入《刑法》 　　2008年 3月31日 有 19個(gè) 期貨品種 　　2006年5月 中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心成立 由3大交易所出資興辦 　　2006年9月 中國(guó)金融期貨交易所在上海掛牌成立 由三大交易所和深滬證券所發(fā)起第二章 期貨市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)第一節(jié) 期貨交易所 　　 　　性質(zhì)：期貨交易所是專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約買賣的場(chǎng)所。高度系統(tǒng)化和嚴(yán)密性，高度組織化和規(guī)范化 　　交易所不得直接或者間接參加期貨交易活動(dòng)、不參與期貨價(jià)格形成、也不擁有標(biāo)的商品，只為期貨交易提供設(shè)施和服務(wù)。 　　中國(guó)有四家交易所：上海、大連、鄭州和中國(guó)金融期貨交易所 　　職能： 　　1. 提供交易場(chǎng)所、設(shè)施及相關(guān)服務(wù)； 　　2. 制定并實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則； 　　3. 設(shè)計(jì)合約、安排合約上市； 　　4. 組織和監(jiān)督期貨交易； 　　5. 監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； 　　6. 發(fā)布市場(chǎng)信息； 　　――會(huì)員制和公司制 　　會(huì)員制：會(huì)員制期貨交易所由全體會(huì)員共同出資組建，繳納一定的會(huì)員資格費(fèi)，作為注冊(cè)資本。繳納會(huì)員資格費(fèi)是取得會(huì)員資格的基本條件之一，這不是投資行為。權(quán)利機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)，常設(shè)機(jī)構(gòu)是會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生的理事會(huì)。會(huì)員制期貨交易所是實(shí)行自律性管理的非營(yíng)利性的會(huì)員制法人。 　　會(huì)員構(gòu)成。分：自然人（歐美）／法人，全權(quán)／專業(yè)，結(jié)算／非結(jié)算等等 　　會(huì)員資格。分：以交易所創(chuàng)辦發(fā)起人的身份，接收發(fā)起人的轉(zhuǎn)讓，依據(jù)期貨交易所的規(guī)則，在市場(chǎng)上按市價(jià)購(gòu)買期貨交易所的會(huì)員資格。 　　會(huì)員的權(quán)利和義務(wù)。參加會(huì)員大會(huì)，行使表決權(quán)、申訴權(quán)；在交易所進(jìn)行期貨交易，使用交易所設(shè)施；獲得相關(guān)信息和服務(wù)；按規(guī)定轉(zhuǎn)讓會(huì)員資格，聯(lián)名提議召開臨時(shí)會(huì)員大會(huì)。 　　機(jī)構(gòu)設(shè)置： 　　會(huì)員大會(huì)—由全體會(huì)員組成，最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。 　　理事會(huì)—經(jīng)會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生的常設(shè)機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)。理事長(zhǎng)1人，副理事長(zhǎng)若干，由理事會(huì)選舉和任免，還有若干政府管理部門委任的非會(huì)員理事。（發(fā)號(hào)施令為主，具體操作由總經(jīng)理來(lái)實(shí)施） 　　專業(yè)委員會(huì)—理事會(huì)下設(shè)若干專業(yè)委員會(huì)：會(huì)員資格審查委員會(huì)、交易規(guī)則委員會(huì)、交易行為管理委員會(huì)、合約規(guī)范委員會(huì)、新品質(zhì)委員會(huì)、業(yè)務(wù)委員會(huì)、仲裁委員會(huì)。 　　管理架構(gòu)：總經(jīng)理、副總經(jīng)理，相關(guān)的交易、交割、研究發(fā)展、市場(chǎng)開發(fā)、財(cái)務(wù)等部門。 　　公司制：通常由若干股東共同出資組建，以營(yíng)利為目的，股份可以按照有關(guān)規(guī)定轉(zhuǎn)讓，盈利來(lái)自從交易所進(jìn)行的期貨交易中收取的各種費(fèi)用。不參與合約標(biāo)的物的買賣。交易所在交易中完全中立。英國(guó)以及英聯(lián)邦國(guó)家的期貨交易所一般都是公司制交易所。 　　機(jī)構(gòu)設(shè)置： 　　—全體股東組成，最高權(quán)力機(jī)構(gòu) 　　—常設(shè)機(jī)構(gòu)，對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)。 　　—對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，由董事會(huì)聘任或解聘。 　　—股東代表和適當(dāng)比例的公司員工代表組成。 　　公司制也有和會(huì)員制交易所一樣的專業(yè)委員會(huì)。