【正文】 第五章 營運資金管理 第一節(jié) 營運資金管理概述 一、營運資金的概念和特點 營運資金是指流動資產(chǎn)減去流動負債后的余額。營運資金的管理既包括流動資產(chǎn)的管理，也包括流動負債的管理。 1. 流動資產(chǎn) 流動資產(chǎn)是指可以在 1 年以內(nèi)或超過 1 年的一個營業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或運用的資產(chǎn)，流動資產(chǎn)具有占用時間短、周轉(zhuǎn)快、易變現(xiàn)等特點。企業(yè)擁有較多的流動資產(chǎn)，可在一定程度上降低財務(wù)風(fēng)險。流動資產(chǎn)按不同的標(biāo)準可進行不同的分類，常見分類方式如下： (1) 按占用形態(tài)不同，分為現(xiàn)金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款項和存貨等。 (2) 按在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所處的環(huán)節(jié)不同，分為生產(chǎn)領(lǐng)域中的流動資產(chǎn)、流通領(lǐng)域中的流動資產(chǎn)以及其他領(lǐng)域的流動資產(chǎn)。 2. 流動負債 流動負債是指需要在 1 年或者超過 1 年的一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)。流動負債又稱短期負債，具有成本低、償還期短的特點。流動負債按不同標(biāo)準可作不同分類，最常見的分類方式如下： (1) 以應(yīng)付金額是否確定為標(biāo)準，可以分為應(yīng)付金額確定的流動負債和應(yīng)付金額不確定的流動負債。應(yīng)付金額確定的流動負債是指那些根據(jù)合同或法律規(guī)定到期必須償付、并有確定金額的流動負債。應(yīng)付金額不確定的流動負債是指那些要根據(jù)企 業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況，到一定時期或具備一定條件才能確定的流動負債，或應(yīng)付金額需要估計的流動負債。 (2) 以流動負債的形成情況為標(biāo)準，可以分為自然性流動負債和人為性流動負債。自然性流動負債是指不需要正是安排，由于結(jié)算程序或有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定等原因而自然形成的流動負債；人為性流動負債是指根據(jù)企業(yè)對短期資金的需求情況，通過人為安排所形成的流動負債。 (3) 以是否支付利息為標(biāo)準，可以分為有息流動負債和無息流動負債。 (二 ) 營運資金的特點 為了有效地管理企業(yè)的營運資金，必須研究營運資金的特點，以便有針對性地進行管理。 營運資金一般具有如下特點： (1) 營運資金的來源具有靈活多樣性。與籌集長期資金的方式相比，企業(yè)籌集營運資金的方式較為靈活多樣，通常有銀行短期借款、短期融資券、商業(yè)信用、應(yīng)交稅金、應(yīng)交利潤、應(yīng)付工資、應(yīng)付費用、預(yù)收貨款、票據(jù)貼現(xiàn)等多種在內(nèi)外部融資方式。 (2) 營運資金的數(shù)量具有波動性。流動資產(chǎn)的數(shù)量會隨企業(yè)內(nèi)外條件的變化而變化，時高時低，波動很大。季節(jié)性企業(yè)如此，非季節(jié)性企業(yè)也如此。隨著流動資產(chǎn)數(shù)量的變動，流動負債的數(shù)量也會相應(yīng)發(fā)生變動。 (3) 營運資金的周轉(zhuǎn)具有短期性。企業(yè)占用在流動資產(chǎn)上的資金，通常 會在 1年貨一個營業(yè)周期內(nèi)收回。根據(jù)這一特點，營運資金可以用商業(yè)信用、銀行短期借款等短期籌資方式來加以解決。 (4) 營運資金的實物形態(tài)具有變動性和易變現(xiàn)性。企業(yè)營運資金的實物形態(tài)是經(jīng)常變化的，一般按照現(xiàn)金、材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品、應(yīng)收賬款、現(xiàn)金的順序轉(zhuǎn)化。為此，在進行流動資產(chǎn)管理時，必須在各項流動資產(chǎn)上合理配置資金數(shù)額，做到結(jié)構(gòu)合理，以促進資金周轉(zhuǎn)順利進行。此外，短期投資、應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)一般具有較強的變現(xiàn)能力，如果遇到意外情況，企業(yè)出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金短缺時，便可迅速變賣這些資產(chǎn)，以獲取現(xiàn)金。這對 財務(wù)上應(yīng)付臨時性資金需求具有重要意義。 二、營運資金的管理原則 企業(yè)的營運資金在全部資金中占有相當(dāng)大的比重，而且周轉(zhuǎn)期短，形態(tài)易變，是企業(yè)財務(wù)管理工作的一項重要內(nèi)容。實證研究也表明，財務(wù)經(jīng)理的大量時間都用于營運資金的管理。企業(yè)進行營運資金管理，應(yīng)遵循以下原則： (一 ) 保證合理的資金需求 企業(yè)應(yīng)認真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，合理確定營運資金的需要數(shù)量。企業(yè)營運資金的需求數(shù)量與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動有直接關(guān)系。一般情況下，當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷兩旺時，流動資產(chǎn)會不斷增加，流動負債也會相應(yīng)增加；而當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量不斷減少時，流動資產(chǎn)和流動負 債也會相應(yīng)減少。營運資金的管理必須把滿足正常合理的資金需求作為首要任務(wù)。 (二 ) 提高資金使用效率 加速資金周轉(zhuǎn)是提高資金使用效率的主要手段之一。提高營運資金使用效率的關(guān)鍵就是采取得力措施，縮短營業(yè)周期，加速變現(xiàn)過程，加快營運資金周轉(zhuǎn)。因此，企業(yè)要千方百計地加速存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，以便用有限的資金，服務(wù)于更大的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，為企業(yè)取得更好的經(jīng)濟效益提供條件。 (三 ) 節(jié)約資金使用成本 在營運資金管理中，必須正確處理保證生產(chǎn)經(jīng)營需要和節(jié)約資金使用成本二者之間的關(guān)系。要在保證生產(chǎn)經(jīng)營需要的前提下，遵守勤 儉節(jié)約的原則，盡力降低資金使用成本。一方面，要挖掘資金潛力，盤活全部資金，精打細算地使用資金；另一方面，積極拓展融資渠道，合理配置資源，籌措低成本資金，服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營。 (四 ) 保持足夠的短期償債能力 償債能力的高低是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險高低的標(biāo)志之一。合理安排流動資產(chǎn)與流動負債的比例關(guān)系，保持流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與流動負債結(jié)構(gòu)的適配性，保證企業(yè)有足夠的短期償債能力是營運資金管理的重要原則之一。流動資產(chǎn)、流動負債以及二者之間的關(guān)系能較好地反映企業(yè)的短期償債能力。流動負債是在短期內(nèi)需要償還的債務(wù)，而流動資產(chǎn)則是在短期內(nèi)可以轉(zhuǎn) 化為現(xiàn)金的資產(chǎn)。因此，如果一個企業(yè)的流動資產(chǎn)比較多，流動負債比較少，說明企業(yè)的短期償債能力較強；反之，則說明短期償債能力較弱。但如果企業(yè)的流動資產(chǎn)太多，流動負債太少，也不是正?，F(xiàn)象，這可能是因流動資產(chǎn)閑置或流動負債利用不足所致。 三、營運資金戰(zhàn)略 企業(yè)必須建立一個框架用來評估營運資金管理中的風(fēng)險與收益的平衡，包括營運資金的投資和融資戰(zhàn)略，這些戰(zhàn)略反映企業(yè)的需要以及對風(fēng)險承擔(dān)的態(tài)度。實際上，一個財務(wù)管理者必須做兩個決策：一是需要擁有多少營運資金；二是如何為營運資金融資。在實踐中，這些決策一般同時進行，而且它們 相互影響。 (一 ) 流動資產(chǎn)的投資戰(zhàn)略 由于銷售水平、成本、生產(chǎn)時間、存貨補給時訂貨到交貨的時間、顧客服務(wù)水平、首款和支付期限等方面存在不確定性，因此，流動資產(chǎn)的投資決策至關(guān)重要。對于不同的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)規(guī)模，流動資產(chǎn)與銷售額比率的變動范圍非常大。 企業(yè)不確定性和風(fēng)險忍受的程度決定了其在流動資產(chǎn)賬戶上的投資水平。流動資產(chǎn)賬戶通常隨著銷售額的變化而立即變化，但風(fēng)險則與銷售的穩(wěn)定性和可預(yù)測性相關(guān)。銷售額越不穩(wěn)定，越不可預(yù)測，則投資于流動資產(chǎn)上的資金就應(yīng)越多，以保證有足夠的存貨滿足顧客的需要。 穩(wěn)定性和可預(yù)測性的相互 作用非常重要。即使銷售額是不穩(wěn)定的，但可以預(yù)測，如屬于季節(jié)性變化，那么將沒有顯著的風(fēng)險。然而，如果銷售額不穩(wěn)定而且難以預(yù)測，例如石油和天然氣開采業(yè)以及許多建筑業(yè)企業(yè)，就會存在顯著的風(fēng)險，從而必須保證一個高的流動資產(chǎn)水平，維持較高的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。如果銷售額既穩(wěn)定又可預(yù)測，則只需維持較低的流動資產(chǎn)投資水平。 一個企業(yè)必須選擇與其業(yè)務(wù)需要和管理風(fēng)格相符合的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略。如果企業(yè)管理政策趨于保守，就會選擇較高的流動資產(chǎn)水平，保證更高的流動性 (安全性 )，但盈利能力也更低；然而，如果管理者偏向于為了產(chǎn)生更 高的盈利能力而承擔(dān)風(fēng)險，那么它將以一個低水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率來運營。下面就緊縮的或較低流動性的投資戰(zhàn)略與寬松的或更高流動性的投資戰(zhàn)略進行介紹。 1. 緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 在緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)維持低水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。利用適時制 (JIT)存貨管理技術(shù)，原材料等存貨投資將盡可能緊縮。另外，尚未結(jié)清的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金余額將保持在最低水平。 緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略可能伴隨著更高風(fēng)險，這些風(fēng)險可能源于更緊的信用和存貨管理，或源于缺乏現(xiàn)金用于償還應(yīng)付賬款。此外，緊縮的信用政策可能減少企業(yè)銷售收入，而緊縮的產(chǎn)品存貨政策則不利于顧客進行商品選擇，從而影響企業(yè)銷售。 只要不可預(yù)見的事件沒有損壞企業(yè)的流動性而導(dǎo)致嚴重的問題發(fā)生，緊縮的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略就會提高企業(yè)效益。 2. 寬松的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 在寬松的流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略下，企業(yè)通常會維持高水平的流動資產(chǎn)與銷售收入比率。也就是說，企業(yè)將保持高水平的現(xiàn)金、高水平的應(yīng)收賬款 (通常來自于寬松的信用政策 )和高水平的存貨 (通常源于補給原材料或不愿意因為產(chǎn)成品存貨不足而失去銷售 )。對流動資產(chǎn)的高投資可能導(dǎo)致較低的投資收益率，但由于較高的流動性，企業(yè)的營運風(fēng)險 較小。 3. 如何選擇流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略 一個企業(yè)該選擇何種流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略取決于該企業(yè)對風(fēng)險和收益的權(quán)衡。通常，銀行和其他借款人對企業(yè)流動性水平非常重視，因為流動性包含了這些債權(quán)人對信貸擴張和借款利率的決策。他們還考慮應(yīng)收賬款和存貨的質(zhì)量，尤其是當(dāng)這些資產(chǎn)被用來當(dāng)作一項貸款的抵押品時。 許多企業(yè)，由于上市和短期借貸較為困難，通常采用緊縮的投資戰(zhàn)略。此外，一個企業(yè)的流動資產(chǎn)戰(zhàn)略可能還受產(chǎn)業(yè)因素的影響。在銷售邊際毛利較高的產(chǎn)業(yè)，如果從額外銷售中獲得的利潤超過額外應(yīng)收賬款所增加的成本，寬松的信用政策可能為企業(yè)帶來 更為可觀的收益。 流動資產(chǎn)投資戰(zhàn)略的另一個影響因素是那些影響企業(yè)政策的決策者。財務(wù)管理人員較之運營或銷售經(jīng)理，通常具有不同的流動資產(chǎn)管理觀點。運營經(jīng)理通常喜歡高水平的原材料存貨或部分產(chǎn)成品，以便滿足生產(chǎn)所需。相似地，銷售經(jīng)理也喜歡高水平的產(chǎn)成品存貨以便滿足顧客的需要，而且喜歡寬松的信用政策以便刺激銷售。相反，財務(wù)管理人員喜歡使存貨和應(yīng)收賬款最小化，以便使流動資產(chǎn)融資的成本最小化。 (二 ) 流動資產(chǎn)的融資戰(zhàn)略 一個企業(yè)對流動資產(chǎn)的需求數(shù)量，一般會隨著產(chǎn)品銷售的變化而變化。例如，產(chǎn)品銷售季節(jié)性很強的企業(yè)，當(dāng)銷售 處于旺季時，流動資產(chǎn)的需求一般會更旺盛，可能是平時的幾倍；當(dāng)銷售處于淡季時，流動資產(chǎn)需求一般會減弱，可能是平時的幾分之一；即使當(dāng)銷售處于最低水平時，也存在對流動資產(chǎn)最基本的需求。在企業(yè)經(jīng)營狀況不發(fā)生大的變化的情況下，流動資產(chǎn)的最基本的需求具有一定的剛性和相對穩(wěn)定性，我們可以將其界定為流動資產(chǎn)的永久性水平。當(dāng)銷售發(fā)生季節(jié)性變化時，流動資產(chǎn)將會在永久性水平的基礎(chǔ)上增加或減少。因此，流動資產(chǎn)可以被分解為兩部分：永久性部分和波動性部分。檢驗各項流動資產(chǎn)變動與銷售之間的相關(guān)關(guān)系，將有助于我們較準確地估計流動資產(chǎn)的永久 性和波動性部分，便于我們進行應(yīng)對流動資產(chǎn)需求的融資政策。 從以上分析可以看出，流動資產(chǎn)的永久性水平具有相對穩(wěn)定性，是一種長期的資金需求，需要通過長期負債融資或權(quán)益性資金解決；而波動性部分的融資則相對靈活，最經(jīng)濟的辦法是通過低成本的短期融資解決其資金需求，如 1 年期以內(nèi)的短期借款或發(fā)行短期融資券等融資方式。 融資決策主要取決于管理者的風(fēng)險導(dǎo)向，此外它還受到利率在短期、中期、長期負債之間的差異的影響。財務(wù)人員必須知道如下兩種融資方式的融資成本哪個更為昂貴：一是連續(xù)地從銀行或貨幣市場借款；二是通過獲得一個固定期限貸 款或通過資本市場獲得資金，從而將融資成本鎖定在中期或長期的利率上。 收益曲線顯示了具有不同特定日期的到期日的同一證券 (例如美國國債 )在到期日的收益率 (見圖 51)。許多時候，收益曲線是向上傾斜的 (例如短期利率低于長期利率 )。然而，收益曲線也可能向下傾斜。財務(wù)人員應(yīng)該收集必要的信息來進行決策。這包括估計收益曲線的未來形狀，具有不同到期日的貸款利率的走勢，企業(yè)獲得信貸的未來途徑等。 圖 51 收益率曲線 融資決策分析方法可以劃分為：期限匹配融資戰(zhàn)略、保守融資戰(zhàn)略和激進融資戰(zhàn)略。這些政策分析方法 如圖 52 所示。圖中的頂端方框?qū)⒘鲃淤Y產(chǎn)分為永久性和波動性兩類，剩下的方框描述了短期和長期融資的這三種策略的混合。任何一種方法在特定的時間都可能是合適的，這取決于收益曲線的形狀、利率的移動、未來利率的預(yù)測，尤其是管理者的風(fēng)險承受力。 資產(chǎn)劃分 固定資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn) 波動性流動資產(chǎn) 期限匹配 長期來源 短期來源 保守政策 長期來源 短期來源 激進政策 長期來源 短期來源 圖 52 可供選擇的流動資產(chǎn)融資政策 1. 期限匹配融資戰(zhàn)略 在期限匹配融資戰(zhàn)略中，永久性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)以長期融資方式 (負 債或權(quán)益 )來融通，波動性流動資產(chǎn)用短期來源融通。這意味著，在給定的時間，企業(yè)的融資數(shù)量反映了當(dāng)時的波動性流動資產(chǎn)的數(shù)量。當(dāng)波動性資產(chǎn)擴張時，信貸額度也會增加以便支持企業(yè)的擴張；當(dāng)資產(chǎn)收縮時，它們的投資將會釋放出資金，這些資金將會用于彌補信貸額度的下降。 2. 保守融資戰(zhàn)略 在保守融資戰(zhàn)略中，長期融資支持固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)和某部分波動性流動資產(chǎn)。公司通常以長期融資來源來為波動性流動資產(chǎn)的平均水平融資，短期融資僅用于融通剩余的波動性流動資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略通常最小限度地使用短期融資。因為這種戰(zhàn)略在需要時將會使用 成本更高的長期負債，所以往往比其他途徑具有較高的融資成本。 對短期融資的相對較低的依賴導(dǎo)致了較高的流動性比率，但由于總利息費用更高，這種戰(zhàn)略也會導(dǎo)致利潤更低。然而，如果長期負債以固定利率為基礎(chǔ)，而短期融資方式以浮動或可變利率為基礎(chǔ)，則利率風(fēng)險可能降低。 3. 激進融資戰(zhàn)略 在激進融資戰(zhàn)略中，企業(yè)以長期負債和權(quán)益為所有的固定資產(chǎn)融資，僅對一部分永久性流動資產(chǎn)使用長期融資方式融資。短期融資方式支持剩下的永久性流動資產(chǎn)和所有的臨時性流動資產(chǎn)。這種戰(zhàn)略比其他戰(zhàn)略使用更多的短期融資。 短期融資方式通常比長期融資方式具 有更低的成本，因為收益曲線在許多時候是向上傾斜的。然而，過多地使用短期融資方式會導(dǎo)致較低的流動比率和更高的流動性風(fēng)險。 由于經(jīng)濟衰退、企業(yè)競爭環(huán)境的變化以及其他因素，企業(yè)必須面對業(yè)績慘淡的經(jīng)營年度。當(dāng)銷售下跌時，