【正文】 權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，中小企業(yè)一般先使用內(nèi)部股權(quán)融資 (即留存收益 )，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但是，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和國(guó)有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)象，已經(jīng)嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理層的約束，導(dǎo)致經(jīng)理層過(guò)分追求對(duì)資本的控制權(quán)，其結(jié)果必然是上市公司對(duì)股權(quán)再融資有明顯的偏好 。再加上上市公司沒(méi)有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成本即成為了公司管理層可以控制的成 本，所以我國(guó)中小企業(yè)一般將國(guó)內(nèi)債務(wù)融資的順序排列在外部股權(quán)融資之后。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難，配股自然也就成為了中小企業(yè)再融資的首選方式。 1998— 20xx 年深滬市場(chǎng) A 股籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，清楚地顯示了近幾年配股融資和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)籌資中所占的地位。 雖然我國(guó)上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但是反過(guò)來(lái)，配股和增發(fā)也會(huì)影響中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。配股和增發(fā)導(dǎo)致的股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)程度如何呢 ?我們通過(guò)下面的實(shí)證分析對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行深入討論。 民間融資是指出資人與受資人之間 ,在國(guó)家 法定機(jī)構(gòu)之外 ,以取得高額利息與取得資金使用權(quán)并支付約定利息為目的而采用民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價(jià)證券融資和社會(huì)集資等形式暫時(shí)改變資金所有權(quán)的金融行為。民間融資是相對(duì)于國(guó)家依法批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)融資而言的 ,泛指非金融機(jī)構(gòu)的人、及其他主體 (財(cái)政除外 )之間以貨幣資金為標(biāo)的的價(jià)值轉(zhuǎn)移及本息支付。民間融資是游離于國(guó)家正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之外的、以資金籌借為主的融資活動(dòng)。 民間融資的方式主要有民間借貸、有價(jià)證券融資、票據(jù)貼現(xiàn)融資、企業(yè)內(nèi)部集資等。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速 ,國(guó)內(nèi)資金供需矛盾日益顯現(xiàn) ,民間融資規(guī)模不斷擴(kuò)大 ,已 成為中小企業(yè)取得流動(dòng)資金和建設(shè)資金的重要渠道。 民間融資的發(fā)展對(duì)于彌補(bǔ)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不足 ,緩解資金供需矛盾 ,促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展等有著積極的一面 ,但同時(shí)也會(huì)給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)一定的影響。面對(duì)民間融資蓬勃發(fā)展的勢(shì)頭 ,政府應(yīng)規(guī)范民間融資利率和行為、強(qiáng)河北工程大學(xué)成人教育學(xué)院畢業(yè)論文 7 化監(jiān)督約束機(jī)制和服務(wù)體系建設(shè) ,促進(jìn)民間融資的規(guī)范、健康、有序發(fā)展。 我國(guó)中小企業(yè)的融資活動(dòng)主要還是以傳統(tǒng)的融資機(jī)構(gòu)貸款融資為主，而且資金來(lái)源主要是國(guó)有銀行，其貸款來(lái)源過(guò)于集中，不利于銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范。另外改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量將近增長(zhǎng)了 5 倍，而金融 機(jī)構(gòu)數(shù)量卻只增長(zhǎng)了一倍，這也一定程度上造成了中小企業(yè)的融資困難局面。 從貸款條件來(lái)看，大多數(shù)貸款利率在 5%8%之間，貸款期限在 6— 12 個(gè)月，總貸款額不超過(guò) 500 萬(wàn)元。貸款數(shù)額的限制和成本的過(guò)高不利于中小企業(yè)從事回報(bào)期長(zhǎng)、收益高的項(xiàng)目，從而阻礙了中小企業(yè)的發(fā)展。 ，成本過(guò)高 中小企業(yè)主要還是以從傳統(tǒng)的融資機(jī)構(gòu)貸款為主，其中特別是以國(guó)有銀行為主要來(lái)源，貸款來(lái)源過(guò)于集中，不利于銀行的風(fēng)險(xiǎn)防范。另一方面，改革開(kāi)放 20 年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量增加了 4 倍，而包括城鄉(xiāng)信用社在內(nèi)的 地方性金融機(jī)構(gòu)只增加了 1 倍，僧多粥少也是造成融資困難的原因之一。從貸款條件來(lái)看，大多數(shù)企業(yè)貸款利率在 5%～8%之間，貸款期限在 6～ 12 個(gè)月，總貸款額不超過(guò) 500 萬(wàn)元。而且貸款期限過(guò)短，貸款額相對(duì)較低，貸款成本偏高，不利于中小企業(yè)發(fā)展回報(bào)期長(zhǎng)、收益高的項(xiàng)目。 從中小企業(yè)的總體情況來(lái)看，能夠上市的中小企業(yè)，多是規(guī)模相對(duì)較大，技術(shù)或產(chǎn)品較為成熟，經(jīng)營(yíng)管理較規(guī)范，經(jīng)濟(jì)效益較佳，發(fā)展前景較好的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)類(lèi)產(chǎn)業(yè)類(lèi)中的中型企業(yè)，而大部分中小企業(yè)離我國(guó)對(duì)上市企業(yè)的政策要求還相距甚遠(yuǎn) ，上市的可能性極小，不能如愿通過(guò)股權(quán)融資的方式獲得發(fā)展所需要的資金。而面向中小企業(yè)尤其是高中小企業(yè)的二板市場(chǎng)還遲遲沒(méi)有啟動(dòng)，使得中小企業(yè)只能“望股興嘆”。 上市是最好的融資手段之一，但從目前我國(guó)中小企業(yè)的總體情況來(lái)看，能夠上市融資的中小企業(yè)大多是規(guī)模大、技術(shù)或產(chǎn)品成熟、經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范、經(jīng)濟(jì)效益好、發(fā)展前景相對(duì)樂(lè)觀的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)類(lèi)產(chǎn)業(yè)中的中、大型企業(yè)，而大部分中小企業(yè)離我國(guó)對(duì)上市公司的政策法規(guī)要求相差較遠(yuǎn)，其上市可能性極小，這就造成了中小企業(yè)直接融資難上加難。 河北工程大學(xué)成人教育學(xué)院畢業(yè)論文 8 相 對(duì)于大企業(yè)而言，中小企業(yè)規(guī)模小，自有資金不足，抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力弱，企業(yè)資信較差，而且能按銀行要求提供的貸款抵押的質(zhì)押資產(chǎn)有限，也沒(méi)有足夠資信等級(jí)的第三方企業(yè)愿意提供擔(dān)保。而作為銀行貸款的第二還款來(lái)源，有效的抵押和擔(dān)保是銀行存款時(shí)要求企業(yè)必須承諾的。所以，中小企業(yè)在融資擔(dān)保系統(tǒng)缺位的情況下，要獲得銀行貸款是很困難的；即使得到銀行的貸款，因其風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，融資成本也必然很高。 相對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)規(guī)模小，自有資金不足，抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，企業(yè)信用相對(duì)薄弱，沒(méi)有足夠的資本信用等級(jí)，這就造成了沒(méi)有足夠和可靠 的第三方擔(dān)保，其間接融資也困難重重。中小企業(yè)融資擔(dān)保不足，想要獲得銀行貸款是很難的，即使得到銀行的貸款，其融資成本也是過(guò)高。 我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)剛剛起步，并仍存在著許多問(wèn)題。從資金來(lái)源的問(wèn)題上看，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源渠道狹窄；民間資本弱小；保險(xiǎn)公司和退休基金不許參與證券和企業(yè)的投資；證券公司規(guī)模小，尚無(wú)力成為真正的投資銀行參與投資；外國(guó)資本參與我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資也有限。在人力資源方面，我國(guó)懂得風(fēng)險(xiǎn)投資、懂得技術(shù)、懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的高級(jí)專(zhuān)業(yè)人才異常缺乏。而且，政府的扶持工作 也不完善。在立法執(zhí)法方面，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、科技成果鑒定、技術(shù)監(jiān)督等方面，政府沒(méi)有發(fā)揮出重要的作用。 河北工程大學(xué)成人教育學(xué)院畢業(yè)論文 9 第二章 國(guó)中小企業(yè)存在的特點(diǎn) 中小企業(yè)在各個(gè)不同發(fā)展階段對(duì)融資有不同的要求。創(chuàng)業(yè)期階段企業(yè)。這一階段企業(yè)具有技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新或市場(chǎng)創(chuàng)新的特點(diǎn)，這時(shí)所需的融資服務(wù)要求借貸頻率高、金額小。由于企業(yè)市場(chǎng)前景小明朗，產(chǎn)品有一個(gè)市場(chǎng)適應(yīng)期，盈利能力不足，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)或成長(zhǎng)期和成熟期的中小企業(yè)，從經(jīng) 營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本效益考慮，銀行必然“惜貸”。因此，所需要的啟動(dòng)資金以直接融資為主，間接融資為輔。 投入經(jīng)營(yíng)期階段企業(yè)。這一階段企業(yè)處于推廣期，產(chǎn)品或服務(wù)開(kāi)始被市場(chǎng)所接受，銷(xiāo)售額與利潤(rùn)開(kāi)始增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)展前景逐步明朗化，投資風(fēng)險(xiǎn)。 逐步降低。此時(shí)企業(yè)需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額，企業(yè)除自我積累部分資金外，增量資金需要外源支持，以直接融資和間接融資并舉為較好的選擇。 增長(zhǎng)發(fā)展期階段企業(yè)。這一階段企業(yè)已在市場(chǎng)上站住了腳跟，積累了一定資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)者大量加入，產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入成熟期，銷(xiāo)售增 長(zhǎng)平緩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)水平被攤薄，以間接融資與資本融資為較好的選擇。間接融資主要解決日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)資金，期限較短，風(fēng)險(xiǎn)較小，易于從商業(yè)銀行及各種非銀行金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等獲得債務(wù)資金，也可以從個(gè)人投資者、風(fēng)險(xiǎn)資金等方而增加產(chǎn)權(quán)資金。 開(kāi)始成熟階段企業(yè)。這一階段企業(yè)進(jìn)入二次創(chuàng)業(yè)期，是更高層次上的創(chuàng)業(yè)，企業(yè)市場(chǎng)形象與資本金有了一定的積累，以自我積累、吸收直接投資為較佳的選擇，主要以大公司參股、員工認(rèn)股、股票公開(kāi)上市等以及從投資公司、商業(yè)銀行籌集發(fā)展改造所需產(chǎn)權(quán)資金。 (一 )資金需求數(shù)額少， 要得急，頻率高。中小企業(yè)依靠當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)，低門(mén)檻進(jìn)入市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，而向市場(chǎng)組織生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)方式靈活多樣，涉及而廣，以規(guī)模和數(shù)量的多樣化和小批量著稱(chēng)。因此，資金的需求一次性小、頻率高，相應(yīng)的對(duì)融資的要求小、面廣、借期短、具有很強(qiáng)的時(shí)效性，發(fā)生借貸頻率頻繁。 (二 )自有資本金偏少，抵押擔(dān)保落實(shí)難。中小企業(yè)自有資本金少，起步階段大多數(shù)是租賃場(chǎng)所生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，缺少足夠的不動(dòng)產(chǎn)作為信貸抵押，也難以找到有實(shí)力的大企業(yè)作擔(dān)保人，多數(shù)不符合銀行貸款條件。尤其是高新技術(shù)的中小企業(yè)，凈資產(chǎn)偏低，人力資源偏高， 在貸款時(shí)，往往少有抵押資產(chǎn)。 (三 )融資方式單一，以借貸融資為主。中小企業(yè)規(guī)模介于大型企業(yè)與自然人之間，股票和債券融資不具備條件，信貸融資是主要融資的形式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)中小企業(yè)股票河北工程大學(xué)成人教育學(xué)院畢業(yè)論文 10 融資僅占其國(guó)內(nèi)融資總量的 1%左右，民營(yíng)企業(yè)直接上市數(shù)量小到上市公司總數(shù)的 6%，經(jīng)國(guó)家認(rèn)定的高新技術(shù)企業(yè)上市數(shù)量只占其總量的 1%左右融資總量中主要依靠商業(yè)銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了 50%以上。 (四 )先天不足，缺少直接融資途徑。我國(guó)正在經(jīng)歷由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)機(jī)制講究的是效益和利益最大化，資金作為生產(chǎn)要素之一 ，流向符合這一要求，在沒(méi)有其他機(jī)制的干預(yù)下，規(guī)模較小的中小企業(yè)在資金市場(chǎng)上是難以與大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的。同時(shí)，我國(guó)的中小企業(yè)資產(chǎn)普遍較少，負(fù)債能力有限，易受經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)變數(shù)大，風(fēng)險(xiǎn)大，難以吸引投資者的注意。另外，我國(guó) 17 的證券市場(chǎng)主要是為國(guó)企和大型企業(yè)服務(wù)，進(jìn)入證券市場(chǎng)的門(mén)檻很高，中小企業(yè)無(wú)論在規(guī)模和融資成本都難以承受。 (五 )融資成本過(guò)高，企業(yè)不堪重負(fù)。盡管有許多小利因素的制約，中小企業(yè)融資主渠道還是金融機(jī)構(gòu)貸款，但是貸款成本普遍過(guò)高。以企業(yè)貸款 100 萬(wàn) 1000 萬(wàn)元 半年大約要支付各項(xiàng)硬性支出共 5 萬(wàn) 50 萬(wàn)元，支付費(fèi)用與貸款額度比例為 5%6%。如此估算，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率必須達(dá)到 9%以上，貸款才有意義。而且貸款抵押財(cái)產(chǎn)評(píng)估登記的時(shí)效大多為一年，一年后無(wú)論貸款到期償還后還是展期，都要重新進(jìn)行評(píng)估和登記。過(guò)高的融資成本，致使許多中小企業(yè)負(fù)擔(dān)沉重。 (六 )信息不對(duì)稱(chēng)，加劇了融資難度。在融資過(guò)程中，要求信貸雙方必須信息對(duì)稱(chēng)。企業(yè)一般可以通過(guò)公開(kāi)信息，隨時(shí)了解和掌握銀行的信貸政策、信貸制度、信貸監(jiān)管等信息，而銀行卻不可能擁有和掌握每個(gè)貸款企業(yè)的全部信息，形成了信貸關(guān)系中的信息不對(duì)稱(chēng) 。同時(shí)，即使在貸款的信息充足條件下，貸款發(fā)放以后，“道德風(fēng)險(xiǎn)”的出現(xiàn)，又會(huì)使銀行處于信息的劣勢(shì)。另外，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制比較靈活，多頭開(kāi)戶(hù)現(xiàn)象比較普遍，財(cái)務(wù)管理制度不健全，財(cái)務(wù)報(bào)告的隨機(jī)性大、真實(shí)性差、透明度小高，銀行要掌握包羅萬(wàn)象的中小企業(yè)的市場(chǎng)信息力不從心。事實(shí)上，大量存在的部分中小企業(yè)的小守信用行為，加劇了這個(gè)市場(chǎng)的融資難度。 (七 )以民間借貸為主，自我融資發(fā)展壯大。我國(guó)金融體制改革的滯后，中小企業(yè)的融資環(huán)境并不小寬松，對(duì)處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品剛定型，市場(chǎng)前景不明朗，盈利能力不足，無(wú)法從國(guó)有商業(yè) 銀行獲得急需的資金支持，只能走民間借貸道路。為了獲得融資解決燃眉之急，企業(yè)不得不出高價(jià)來(lái)吸引民間資金，這種民間借貸行為在很大意義上是在地下?tīng)顟B(tài)下完成的，企業(yè)要支付比正規(guī)借貸利率高得多的利息。但是，這種民間借貸雙方彼此了解程度較深，易于被雙方接受，特別是在早期階段所發(fā)生的借貸行為半徑非常小，信息小完全對(duì)稱(chēng)對(duì)雙方的約束不大，由此而生成的借貸風(fēng)險(xiǎn)被大大降低。 不同中小企業(yè)的融資特點(diǎn) 河北工程大學(xué)成人教育學(xué)院畢業(yè)論文 11 從融資的角度上，中小企業(yè)可分為制造型、服務(wù)型、高科技型等幾種類(lèi)型，它們具有不同的融資特點(diǎn)：制造業(yè)型中小企 業(yè)。制造業(yè)型中小企業(yè)的資金需求是比較多樣和復(fù)雜的，是其經(jīng)營(yíng)的復(fù)雜性所決定的，用于購(gòu)買(mǎi)原材料、半成品和支付工資的流動(dòng)資金，購(gòu)買(mǎi)設(shè)備和零備件的中長(zhǎng)期貸款，甚至產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)的各種費(fèi)用和賣(mài)方信貸都需要外界和金融機(jī)構(gòu)的金融服務(wù)。一般而言，制造業(yè)企業(yè)資金需求量較大，資金周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較慢，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資金使用涉及的而相對(duì)較寬，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較大，從銀行等信用中介融資難度要大一些。 服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)。服務(wù)業(yè)型中小企業(yè)的資金需求主要是存貨的流動(dòng)資金貸款和促銷(xiāo)活動(dòng)上的經(jīng)營(yíng)性開(kāi)支借款。其特點(diǎn)是量小、頻率高、貸款周期短、貸款隨 機(jī)性大，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其它類(lèi)型中小企業(yè)較小，獲得貸款的難度相對(duì)制造型中小企業(yè)要小一些。 不同發(fā)展階段的中小企業(yè)融資特點(diǎn) 中小企業(yè)在各個(gè)不同發(fā)展階段對(duì)融資有不同的要求。 （一） 創(chuàng)業(yè)期階段企業(yè)。這一階段企業(yè)具有技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新或市場(chǎng)創(chuàng)新的特點(diǎn)，這時(shí)所需的融資服務(wù)要求借貸頻率高、金額小。由于企業(yè)市場(chǎng)前景小明朗，產(chǎn)品有一個(gè)市場(chǎng)適應(yīng)期，盈利能力不足，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)貸款的成本和風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)或成長(zhǎng)期和成熟期的中小企業(yè)，從經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和成本效益考慮，銀行必然“惜貸”。因此，所需要的啟動(dòng) 資金以直接融資為主，間接融資為輔。 （二） 投入經(jīng)營(yíng)期階段企業(yè)。這一階段企業(yè)處于推廣期，產(chǎn)品或服務(wù)開(kāi)始被市場(chǎng)所接受，銷(xiāo)售額與利潤(rùn)開(kāi)始增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模與發(fā)展前景逐步明朗化，投資風(fēng)險(xiǎn) 19 逐步降低。此時(shí)企業(yè)需要擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，搶占市場(chǎng)份額，企業(yè)除自我積累部分資金外，增量資金需要外源支持，以直接融資和間接融資并舉為較好的選擇。 （三） 增長(zhǎng)發(fā)展期階段企業(yè)。這一階段企業(yè)已在市場(chǎng)上站住了腳跟，積累了一定資產(chǎn)，競(jìng)爭(zhēng)者大量加入，產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入成熟期，銷(xiāo)售增長(zhǎng)平緩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)水平被攤薄，以間接融資與資本 融資為較好的選擇。間接融資主要解決日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)資金，期限較短，風(fēng)險(xiǎn)較小，易于從商業(yè)銀行及各種非銀行金融機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司等獲得債務(wù)資金，也可以從個(gè)人投資者、風(fēng)險(xiǎn)資金等方而增加產(chǎn)權(quán)資金。 （四）