企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)典實(shí)用課件財(cái)務(wù)管理案例賞析(價(jià)值評(píng)估)-文庫(kù)吧
2025-02-22 23:43 本頁(yè)面
【正文】 現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時(shí)間價(jià)值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們是一段時(shí)期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營(yíng)業(yè)活動(dòng)或投資活動(dòng)創(chuàng)造的。 ? 未來(lái)時(shí)期的現(xiàn)金流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的 時(shí)間價(jià)值 剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 估算基礎(chǔ)： 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率 現(xiàn) 值 折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3 CF1 CF2 CF3 CF4 CFn 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 ? ?n ini = 0D C F C F 1 + r? ?如果以 0為項(xiàng)目的起始日期，則該項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為： 合適的估算基礎(chǔ)： CF和 i ?應(yīng)用前提 ： – 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。 ?局限性： – 只能估算 已經(jīng) 公開(kāi)的投資機(jī)會(huì)和 現(xiàn)有 業(yè)務(wù)未來(lái)的增長(zhǎng)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，沒(méi)有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會(huì)，而這種投資機(jī)會(huì)會(huì)在很大程度上決定和影響企業(yè)的價(jià)值。 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型。 拉巴波特認(rèn)為有五種價(jià)值動(dòng)因影響目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，即銷售增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、邊際稅率等 。他把這五種因素運(yùn)用在自由現(xiàn)金流量模型中。 自由現(xiàn)金流 =EBITDA所得稅 資本性支出 營(yíng)運(yùn)資本凈增加額 =債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 +股東自由現(xiàn)金流量 FCF S g P T F W tt t t t t t tt 1 t 1FCF = S ( 1 + g ) * P ( 1 T ) ( S S ) * ( F + W )其 中 ，—— 自由現(xiàn)金流量； —— 年銷售額； —— 銷售額年增長(zhǎng)率； —— 銷售利潤(rùn)率； —— 所得稅率； —— 銷售額每增加 1元所需追加的固定資本投資 （全部固定資本投資扣除折舊）； —— 銷售額每增加 1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資； —— 預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。 第二步，估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。 ? 折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，要求的最低 收益率 ，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。 ? 由于資金來(lái)源是復(fù)雜的，可能來(lái)自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本成本要素進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價(jià)模式求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效資本成本得到。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這二者的 加權(quán)平均 ，也就是平均資本成本。 sbK K S B V T s bW ACC = K ( s/ v ) + K ( 1 T ) ( B/V)其 中 ，—— 股東要求的收益率； —— 利率； —— 自由資金數(shù)量； —— 對(duì)外舉債； —— 市場(chǎng)總價(jià)值； —— 企業(yè)的邊際稅率 第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 atnta tt= 1TVFCFW ACCFCFT V =( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價(jià)值； —— 在 t時(shí)期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 ? 如果公司在 n年后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，則該公司的價(jià)值可以表示為： nnatnnt n + 1a tnt= 1/(W ACC g )TVFCFgW ACCFCFFCFT V = +( 1+ W ACC ) ( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價(jià)值； —— 在 t時(shí)期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 穩(wěn)定增長(zhǎng)率 /永續(xù)增長(zhǎng)率 —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 DCF 簡(jiǎn)化舉例 ? 假設(shè)今天買入一只股票并持有十年，在第十年末賣掉。那么回報(bào)如何計(jì)算？ ? 回報(bào)等于每年的現(xiàn)金分紅和十年后賣出的一次性現(xiàn)金流入，分別按一定的折現(xiàn)率折回到今天的價(jià)值。 實(shí)例計(jì)算方法 ? 企業(yè)每年的現(xiàn)金分紅時(shí)有一定規(guī)律的，而且事先多有承諾； ? 折現(xiàn)率的采用也是有一定之規(guī)的（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或是其他設(shè)定的折現(xiàn)率）； ? 十年后的賣出價(jià)格可以參考國(guó)外成熟市場(chǎng)的價(jià)格或者以類似企業(yè)長(zhǎng)期平均市盈率做參考，也是容易取得共識(shí)的； ? 那剩下唯一的任務(wù)就是 分析未來(lái)企業(yè)十年的增長(zhǎng)率 ，這是專注于企業(yè)研究所需要達(dá)到的目的。 其中， （ 2） =（ 1） *（ 9）；（ 3） =[1+（ 8） ]n1； （ 4） =（ 2） /（ 3）；（ 1） n=（ 1） n1*（ 7） n （１） 每股盈利 （２） 分紅 （３） 折現(xiàn)因子 （ 4） 現(xiàn)值 （ 5） （ 6） 預(yù)計(jì)賣出市盈率 （７） 預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 （ 8） 貼現(xiàn)率 （ 9） 預(yù)計(jì)每年分紅比率 07年 08年
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