企業(yè)財務管理經(jīng)典實用課件財務管理案例賞析(價值評估)-文庫吧
2025-02-22 23:43 本頁面
【正文】 現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時間價值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們是一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。 ? 未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的，在考慮遠期現(xiàn)金流入和流出的時候，需要將其潛在的 時間價值 剔除，因此要采用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 估算基礎： 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率 現(xiàn) 值 折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3 CF1 CF2 CF3 CF4 CFn 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 ? ?n ini = 0D C F C F 1 + r? ?如果以 0為項目的起始日期，則該項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為： 合適的估算基礎： CF和 i ?應用前提 ： – 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預測性。 ?局限性： – 只能估算 已經(jīng) 公開的投資機會和 現(xiàn)有 業(yè)務未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機會，而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業(yè)的價值。 運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過三個步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預測模型。 拉巴波特認為有五種價值動因影響目標企業(yè)的價值，即銷售增長率、經(jīng)濟利潤邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運資本、邊際稅率等 。他把這五種因素運用在自由現(xiàn)金流量模型中。 自由現(xiàn)金流 =EBITDA所得稅 資本性支出 營運資本凈增加額 =債權人自由現(xiàn)金流量 +股東自由現(xiàn)金流量 FCF S g P T F W tt t t t t t tt 1 t 1FCF = S ( 1 + g ) * P ( 1 T ) ( S S ) * ( F + W )其 中 ，—— 自由現(xiàn)金流量； —— 年銷售額； —— 銷售額年增長率； —— 銷售利潤率； —— 所得稅率； —— 銷售額每增加 1元所需追加的固定資本投資 （全部固定資本投資扣除折舊）； —— 銷售額每增加 1元所需追加的營運資本投資； —— 預測期內(nèi)某一年度。 第二步，估計折現(xiàn)率或加權平均資本成本。 ? 折現(xiàn)率是考慮了投資風險后，要求的最低 收益率 ，也就是該項投資的資本成本。 ? 由于資金來源是復雜的，可能來自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對各種各樣的長期資本成本要素進行估計，并計算加權平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價模式求得，而債務成本則可用債務利息經(jīng)稅務調(diào)整后的有效資本成本得到。最后，該項投資的資本成本就是這二者的 加權平均 ，也就是平均資本成本。 sbK K S B V T s bW ACC = K ( s/ v ) + K ( 1 T ) ( B/V)其 中 ，—— 股東要求的收益率； —— 利率； —— 自由資金數(shù)量； —— 對外舉債； —— 市場總價值； —— 企業(yè)的邊際稅率 第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 atnta tt= 1TVFCFW ACCFCFT V =( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 加權平均資本成本或貼現(xiàn)率 ? 如果公司在 n年后達到穩(wěn)定增長狀態(tài)，則該公司的價值可以表示為： nnatnnt n + 1a tnt= 1/(W ACC g )TVFCFgW ACCFCFFCFT V = +( 1+ W ACC ) ( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 穩(wěn)定增長率 /永續(xù)增長率 —— 加權平均資本成本或貼現(xiàn)率 DCF 簡化舉例 ? 假設今天買入一只股票并持有十年，在第十年末賣掉。那么回報如何計算？ ? 回報等于每年的現(xiàn)金分紅和十年后賣出的一次性現(xiàn)金流入，分別按一定的折現(xiàn)率折回到今天的價值。 實例計算方法 ? 企業(yè)每年的現(xiàn)金分紅時有一定規(guī)律的，而且事先多有承諾； ? 折現(xiàn)率的采用也是有一定之規(guī)的（行業(yè)基準折現(xiàn)率或是其他設定的折現(xiàn)率）； ? 十年后的賣出價格可以參考國外成熟市場的價格或者以類似企業(yè)長期平均市盈率做參考，也是容易取得共識的； ? 那剩下唯一的任務就是 分析未來企業(yè)十年的增長率 ，這是專注于企業(yè)研究所需要達到的目的。 其中， （ 2） =（ 1） *（ 9）；（ 3） =[1+（ 8） ]n1； （ 4） =（ 2） /（ 3）；（ 1） n=（ 1） n1*（ 7） n （１） 每股盈利 （２） 分紅 （３） 折現(xiàn)因子 （ 4） 現(xiàn)值 （ 5） （ 6） 預計賣出市盈率 （７） 預計增長率 （ 8） 貼現(xiàn)率 （ 9） 預計每年分紅比率 07年 08年
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