企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)典實(shí)用課件財(cái)務(wù)管理案例賞析(價(jià)值評(píng)估)-免費(fèi)閱讀
【正文】 尤其是當(dāng)目標(biāo)公司未來(lái)的收益難以做出詳盡的預(yù)測(cè)時(shí)，運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估顯然受到限制，而市場(chǎng)法受到的限制相對(duì)較小。 評(píng)估方法的比較 —— 適用性和局限性 ? 收益法以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)，因而對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果目前的收益為正值，具有 持續(xù)性 ，同時(shí)在收益期內(nèi) 折現(xiàn)率能夠可靠的估計(jì) ，則更適宜用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。 評(píng)估方法的比較 —— 原理比較 –收益法的基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的 預(yù)期效用理論 ，一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來(lái)收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，即對(duì)于投資者來(lái)講，企業(yè)的價(jià)值在于預(yù)期企業(yè)未來(lái)所能夠產(chǎn)生的收益。于是乎，許多在海外上市的境內(nèi)企業(yè)，紛紛走上了 “ 海歸 ” 之路。下表是根據(jù)指標(biāo)估值的結(jié)果。 – EBITDAR 倍數(shù) – EBITDA 倍數(shù) – 市凈率（ P/B）指標(biāo) 案例運(yùn)用 EBITDA 倍數(shù) – EBITDA 倍數(shù)＝ EV/EBITDA，其中 EV 為公司價(jià)值，包括扣除現(xiàn)金以外的股權(quán)和債權(quán)價(jià)值， EBITDA 為息稅折舊攤銷前收益。 ? 但是在現(xiàn)實(shí)中，很難找到一個(gè)跟被評(píng)估企業(yè)具有相同風(fēng)險(xiǎn)和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對(duì)象，因此，參考企業(yè)比較法和并購(gòu)案例比較法一般都會(huì)按照多重維度對(duì)企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價(jià)值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。 估值參數(shù)說(shuō)明 債務(wù)成本 Rd %（ 公司長(zhǎng)短期借款加權(quán)利率） 公司邊際所得稅率 t 25% 債務(wù)比重 69% 股權(quán)資本成本 Re % 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率 Rf %（ 10 年期長(zhǎng)期國(guó)債的收益率） Beta 系數(shù) β 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ Rm－ Rf） % 股權(quán)比重 31% 加權(quán)資金成本 WACC % 在上述盈利預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，按照平均 %的折現(xiàn)率計(jì)算，中國(guó)國(guó)航發(fā)行后的每股價(jià)值為 元。 一般而言，對(duì)于企業(yè)的投資或者并購(gòu)，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值。因此我們采用 兩階段公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 （ FCFF， FreeCash Flow of Firm）對(duì)中國(guó)國(guó)航進(jìn)行估值。 ? ２ .估值的準(zhǔn)確性取決于我們對(duì)味千未來(lái)十年發(fā)展的判斷是否準(zhǔn)確。 ? 由于資金來(lái)源是復(fù)雜的，可能來(lái)自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本成本要素進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 估算基礎(chǔ)： 現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率 現(xiàn) 值 折現(xiàn)率 0 1 2 n 4 3 CF1 CF2 CF3 CF4 CFn 現(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 ? ?n ini = 0D C F C F 1 + r? ?如果以 0為項(xiàng)目的起始日期，則該項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為： 合適的估算基礎(chǔ)： CF和 i ?應(yīng)用前提 ： – 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性。 收 益 法 成 本 法 市 場(chǎng) 法 評(píng)估方法概述 —— 收益法 概念 理論基礎(chǔ) 主要方法 收益法通過(guò)將被評(píng)估 企業(yè)預(yù)期收益 資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。 結(jié)合中國(guó)國(guó)航的價(jià)值評(píng)估報(bào)告，掌握： – 價(jià)值評(píng)估的基本方法 – 現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值法的應(yīng)用 課程目的 價(jià)值評(píng)估的方法 實(shí)例運(yùn)用 價(jià)值評(píng)估 Q1： 為什么需要價(jià)值評(píng)估？ Q2：怎么進(jìn)行價(jià)值評(píng)估？ 價(jià)值評(píng)估的程序 股票價(jià)格 公司價(jià)值 績(jī)效預(yù)測(cè) 評(píng)估方法 國(guó)航價(jià)值評(píng)估報(bào)告 2023 2023 2023 2023E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元） 242 ？ 增長(zhǎng)率（ %） % % ？ 凈利潤(rùn)（億元） ？ 增長(zhǎng)率（ %） % % ？ 每股收益 ？ 凈資產(chǎn)收益率 % % ？ 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（元） ？ 價(jià)值評(píng)估的影響因素 國(guó)航盈利預(yù)測(cè)判斷基礎(chǔ) ? 宏觀經(jīng)濟(jì) – 中 國(guó) 經(jīng) 濟(jì) 持 續(xù) 發(fā) 展，進(jìn) 出 口 貿(mào) 易 高 速 增 長(zhǎng) – 城 鄉(xiāng) 居 民 人 民 幣 儲(chǔ) 蓄 大 幅 度 增 長(zhǎng)， 促 進(jìn) 消 費(fèi) 升 級(jí) ? 行業(yè)優(yōu)勢(shì) – 運(yùn) 輸 方 式 對(duì) 比 ：航 空 運(yùn) 輸 方 式 優(yōu) 勢(shì) 明 顯，中 國(guó) 航 空 運(yùn) 輸 行 業(yè) 進(jìn) 入 加 速 增 長(zhǎng) 時(shí) 代 國(guó)航盈利預(yù)測(cè)判斷基礎(chǔ) ? 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) – 擁 有 中 國(guó) 最 大 的 全 球 化 航 空 運(yùn) 營(yíng) 網(wǎng) 絡(luò) – 品 牌 優(yōu) 勢(shì) 明 顯 、 服 務(wù) 精 良 溫 煦 – 營(yíng) 銷 管 理 水 平 行 業(yè) 領(lǐng) 先 – 規(guī) 模 優(yōu) 勢(shì) 明 顯 、 提升 效 益 增 長(zhǎng) – 經(jīng) 營(yíng) 管 理 水 平 國(guó) 內(nèi) 領(lǐng) 先 – 風(fēng) 險(xiǎn) 控 制 組 織 嚴(yán) 密 ? 盈利能力 – 長(zhǎng)期 持 續(xù) 穩(wěn) 健 的 收 益 能 力 – 公司 業(yè) 務(wù) 增 長(zhǎng) 潛 力 大 – 成本 率 水 平 不 斷 下 降 – 人民 幣 升 值 ，航 油 附 加 費(fèi) 助 收 益
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