【正文】 一般情況下，在涉及一個 僅 進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為 非持續(xù)經(jīng)營時 ，適宜用成本法進(jìn)行評估。 目前共有 31家公司同時發(fā)行 A股和 H股且分別在兩地上市，其中有 20家公司已經(jīng)完成了 A股的股權(quán)分置改革。 ? EBITDAR 倍數(shù)＝ EV/EBITDAR，其中 EV為公司價值，包括扣除現(xiàn)金以外的股權(quán)、債權(quán)價值以及表外經(jīng)營租賃資產(chǎn)的價值， EBITDAR 為息稅折舊攤銷租賃前收益。 重置成本法最基本的原理類似于等式 “ 1+1=2”，認(rèn)為企業(yè)價值就是各個單項資產(chǎn)的簡單加總。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響， 完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量 ，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。 atnta tt= 1TVFCFW ACCFCFT V =( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 ? 如果公司在 n年后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)，則該公司的價值可以表示為： nnatnnt n + 1a tnt= 1/(W ACC g )TVFCFgW ACCFCFFCFT V = +( 1+ W ACC ) ( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 穩(wěn)定增長率 /永續(xù)增長率 —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 DCF 簡化舉例 ? 假設(shè)今天買入一只股票并持有十年，在第十年末賣掉。 評估方法概述 —— 成本法 概念 假設(shè)前提 主要方法 市場法是將評估對象與 可參考企業(yè) 或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行 對比 以確定評估對象價值 參考企業(yè)比較法、并購案例比較法、市盈率法。 (4) 人民幣匯率： 人民幣持續(xù)維持升值走勢，在預(yù)測期內(nèi)保持每年3%5%，平均每年 4%的升值幅度。 自由現(xiàn)金流 =EBITDA所得稅 資本性支出 營運(yùn)資本凈增加額 =債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 +股東自由現(xiàn)金流量 FCF S g P T F W tt t t t t t tt 1 t 1FCF = S ( 1 + g ) * P ( 1 T ) ( S S ) * ( F + W )其 中 ，—— 自由現(xiàn)金流量； —— 年銷售額； —— 銷售額年增長率； —— 銷售利潤率； —— 所得稅率； —— 銷售額每增加 1元所需追加的固定資本投資 （全部固定資本投資扣除折舊）； —— 銷售額每增加 1元所需追加的營運(yùn)資本投資； —— 預(yù)測期內(nèi)某一年度。 ? ４ .我們的模型是以每股價值為基礎(chǔ)，而不是企業(yè)總的價值。 – 其中無風(fēng)險收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購買國債時的收益率； – 市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平； – 相關(guān)系數(shù) β表示的是投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。由于我國證券市場距離完全市場還有一定距離，同時國內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，現(xiàn)階段來講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨立方法對企業(yè)進(jìn)行整體價值評估。 此外，在 A股市場我們選擇了南方航空、東方航空、海南航空、上航作為國航的可比公司。 評估方法的比較 —— 前提條件 ? 若選擇 收益法 進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)具備以下三個前提條件： – 一是投資主體愿意支付的價格不應(yīng)超過目標(biāo)企業(yè)按未來預(yù)期收益折算所得的現(xiàn)值； – 二是目標(biāo)企業(yè)的未來收益能夠合理的預(yù)測，企業(yè)未來收益的風(fēng)險可以客觀的進(jìn)行估算，也就是說目標(biāo)企業(yè)的未來收益和風(fēng)險能合理的予以量化； – 三是被評估企業(yè)應(yīng)具持續(xù)的盈利能力。 演講完畢，謝謝觀看！ 。該原則的一個假設(shè)條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應(yīng)用的。這些公司中剔除市凈率異常的公司外，行業(yè)平均動態(tài)市凈率（ P/B）為 倍，中位數(shù)為 倍。 ? 被評估企業(yè)股票價格 =同類型公司平均市盈率 被評估企業(yè)股票每股收益。 ? 傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）建立在資本市場有效、投資者理性、厭惡風(fēng)險并且投資組合分散程度充分和有效等假設(shè)基礎(chǔ)之上，因此只考慮補(bǔ)償系統(tǒng)風(fēng)險因素，用單一的 β 來反映證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險程度。因此我們認(rèn)為目前味千的股價是合理的（目前的股價是 ），長期投資者是可以買入的。 拉巴波特認(rèn)為有五種價值動因影響目標(biāo)企業(yè)的價值，即銷售增長率、經(jīng)濟(jì)利潤邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運(yùn)資本、邊際稅率等 。 (2) 航空燃油附加費(fèi)征收： 若航油價格保持平均 4620 元 /噸以上時，國家繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行有關(guān)燃油附加費(fèi)的征收政策。 評估方法概述 —— 市場法 企業(yè)評估方法匯總 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時間價值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們