企業(yè)財務管理經(jīng)典實用課件財務管理案例賞析(價值評估)-wenkub
2023-03-23 23:43:20 本頁面
【正文】 % % 每股收益 － 凈資產(chǎn)收益 率（ %） － % % % % % % % 每股經(jīng)營活 動現(xiàn)金流 （元） － 國航現(xiàn)金流預測結(jié)果 2023 E 2023 E 2023 E 2023 E 2023 E 經(jīng)營活動現(xiàn)金流（億元） 公司自由現(xiàn)金流（億元） 企業(yè)價值評估 企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算的過程。 重置成本（成本加和）法 任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。 ? 未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的，在考慮遠期現(xiàn)金流入和流出的時候，需要將其潛在的 時間價值 剔除，因此要采用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 拉巴波特認為有五種價值動因影響目標企業(yè)的價值，即銷售增長率、經(jīng)濟利潤邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運資本、邊際稅率等 。 ? 折現(xiàn)率是考慮了投資風險后，要求的最低 收益率 ，也就是該項投資的資本成本。 sbK K S B V T s bW ACC = K ( s/ v ) + K ( 1 T ) ( B/V)其 中 ，—— 股東要求的收益率； —— 利率； —— 自由資金數(shù)量； —— 對外舉債； —— 市場總價值； —— 企業(yè)的邊際稅率 第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 其中， （ 2） =（ 1） *（ 9）；（ 3） =[1+（ 8） ]n1； （ 4） =（ 2） /（ 3）；（ 1） n=（ 1） n1*（ 7） n （１） 每股盈利 （２） 分紅 （３） 折現(xiàn)因子 （ 4） 現(xiàn)值 （ 5） （ 6） 預計賣出市盈率 （７） 預計增長率 （ 8） 貼現(xiàn)率 （ 9） 預計每年分紅比率 07年 08年 09年 10年 11年 12年 13年 14年 15年 16年 17年 17年 20 參考標準 參考標準 參考標準真正需要估計判斷的內(nèi)容 以味千為例 說明： ? １ .紅色的行列出的是第十年末以 20倍市盈率賣出，藍色顯示的是按照我們的假設(shè)，味千現(xiàn)在的理論價值。因此我們認為目前味千的股價是合理的（目前的股價是 ），長期投資者是可以買入的。 中國國航估值 —— 自由現(xiàn)金流模型 ? 中國國航在 2023 年成立以來及今后相當長的一段時期，將維持一個相對高速擴張及增長階段，其后將進入適度增長的穩(wěn)定發(fā)展階段。 它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。 內(nèi)部收益率法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則正好相反：對于投資型企業(yè)，當內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時，企業(yè)適合投資；當內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。 ? 傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）建立在資本市場有效、投資者理性、厭惡風險并且投資組合分散程度充分和有效等假設(shè)基礎(chǔ)之上，因此只考慮補償系統(tǒng)風險因素，用單一的 β 來反映證券市場的系統(tǒng)風險程度。 β決定了股權(quán)資本成本的不同 β 的計算？ 可比公司 β系數(shù)及資產(chǎn)負債率 境內(nèi)可比公司 Beta 系數(shù) 2023 年末資產(chǎn)負債率 中國國際航空股份有限公司 67% 中國南方航空股份有限公司（ 600029） 83% 中國東方航空股份有限公司（ 600115） 88% 海南航空股份有限公司（ 600221） 89% 上海航空股份有限公司（ 600591） 78% 中國國航的 β值參照境內(nèi)上市可比公司的 β值，并按照中國國航的目標資本結(jié)構(gòu)及風險水平調(diào)整后確定為 。 即：企業(yè)整體資產(chǎn)價值 =∑ 單項可確指資產(chǎn)評估值+商譽（或 經(jīng)濟性損耗）。 比較法 ? 參考企業(yè)比較法和并購案例比較法通過對比與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標桿對象，獲取其財務和經(jīng)營數(shù)據(jù)進行分析，乘以適當?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標，從而得出評估對象價值。 ? 被評估企業(yè)股票價格 =同類型公司平均市盈率 被評估企業(yè)股票每股收益。 ? 選擇以下指標，對中國國航進行估值。 – 主要用于評估需要大量先期資本投入并且攤銷負擔比較重的行業(yè)，適用于對航空公司的估值。 航空公司 飛機總數(shù) 自置 融資租賃 經(jīng)營租賃 國航 176 91 46 39 南航 251 100 65 86 2023年數(shù)據(jù) 參數(shù)選擇 A 股上市航空公司參數(shù)水平 估值結(jié)果 ? 考慮到中國國航與上述四家航空公司的實際差異，以及未來一段時間中國國航的資本支出規(guī)劃和我們對中國國航的經(jīng)營預測，我們認為中國國航的 EV/EBITDAR 指標應該在 倍， EV/EB
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