【正文】 險問題難以合理衡量的私營企業(yè)。 但是運用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的 局限性 ： – 首先，因為評估對象和參考企業(yè)所面臨的風險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大； – 其次，對價值比率的調整是運用市場法及為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經(jīng)驗和較強的技術能力。因而， 在持續(xù)經(jīng)營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。 ? 運用 成本法 進行企業(yè)價值評估應具備的前提條件有三個 ： – 一是進行價值評估時目標企業(yè)的表外項目價值，如管理效率、自創(chuàng)商譽、銷售網(wǎng)絡等，對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計； – 二是資產(chǎn)負債表中單項資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)的價值； – 三是投資者購置一項資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。 剔除由于歷史原因而導致的個別溢價水平在 100%以上的樣本公司外，平均溢價水平為 26%。 目前國航 H 股的動態(tài)市凈率為 。 ? 該指標是國際上較為常用的對航空企業(yè)估值方法。但是在國外市場上，該方法的應用較為成熟。也就是說在企業(yè)經(jīng)營的過程中，往往是“ 1+1〉 2”，企業(yè)的整體價值是要大于單項資產(chǎn)評估值的加總的。所以，該方法的本質在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關性。 內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢投資。這對于一些存在股份稀釋效應的股票在運用時必須做適當?shù)恼{整。 實例計算方法 ? 企業(yè)每年的現(xiàn)金分紅時有一定規(guī)律的，而且事先多有承諾； ? 折現(xiàn)率的采用也是有一定之規(guī)的（行業(yè)基準折現(xiàn)率或是其他設定的折現(xiàn)率）； ? 十年后的賣出價格可以參考國外成熟市場的價格或者以類似企業(yè)長期平均市盈率做參考，也是容易取得共識的； ? 那剩下唯一的任務就是 分析未來企業(yè)十年的增長率 ，這是專注于企業(yè)研究所需要達到的目的。 第二步，估計折現(xiàn)率或加權平均資本成本。 評估方法概述 —— 市場法 企業(yè)評估方法匯總 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時間價值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們是一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。 (5) 中國國航本次 A 股發(fā)行 27 億股 ，籌資 80 億元；未來實際資本支出與招股書披露的資本支出計劃一致。 (2) 航空燃油附加費征收： 若航油價格保持平均 4620 元 /噸以上時，國家繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行有關燃油附加費的征收政策。 重置成本（成本加和）法 任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。 拉巴波特認為有五種價值動因影響目標企業(yè)的價值，即銷售增長率、經(jīng)濟利潤邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營運資本、邊際稅率等 。 sbK K S B V T s bW ACC = K ( s/ v ) + K ( 1 T ) ( B/V)其 中 ，—— 股東要求的收益率； —— 利率； —— 自由資金數(shù)量； —— 對外舉債； —— 市場總價值； —— 企業(yè)的邊際稅率 第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。因此我們認為目前味千的股價是合理的（目前的股價是 ），長期投資者是可以買入的。 它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。 ? 傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）建立在資本市場有效、投資者理性、厭惡風險并且投資組合分散程度充分和有效等假設基礎之上，因此只考慮補償系統(tǒng)風險因素，用單一的 β 來反映證券市場的系統(tǒng)風險程度。 即：企業(yè)整體資產(chǎn)價值 =∑ 單項可確指資產(chǎn)評估值+商譽（或 經(jīng)濟性損耗）。 ? 被評估企業(yè)股票價格 =同類型公司平均市盈率 被評估企業(yè)股票每股收益。 – 主要用于評估需要大量先期資本投入并且攤銷負擔比較重的行業(yè)，適用于對航空公司的估值。這些公司中剔除市凈率異常的公司外，行業(yè)平均動態(tài)市凈率（ P/B）為 倍，中位數(shù)為 倍。發(fā)行期間 7月 31日至上周五 H股的收盤平均價是 ，折合人民幣為 。該原則的一個假設條件為，如果類似的資產(chǎn)在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產(chǎn)生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應用的。 ? 成本法以資產(chǎn)負債表為基礎，相對于市場法和收益法，成本法的評估結果客觀依據(jù)較強。 演講完畢，謝謝觀看！ 。 但由于運用成本法無法把握一個持續(xù)經(jīng)營企業(yè)價值的整體性，也難衡量企業(yè)各個單項資產(chǎn)間的工藝匹配以及有機組合因素可能產(chǎn)生出來的整合效應。 評估方法的比較 —— 前提條件 ? 若選擇 收益法 進行企業(yè)價值評估，應具備以下三個前提條件： – 一是投資主體愿意支付的價格不應超過目標企業(yè)按未來預期收益折算所得的現(xiàn)值； – 二是目標企業(yè)的未來收益能夠合理的預測，企業(yè)未來收益的風險可以客觀的進行估算，也就是說目標企業(yè)的未來收益和風險能合理的予以量化； – 三是被評估企業(yè)應具持續(xù)的盈利能力。 根據(jù)上表顯示，同一公司 A股股價較 H股股價平均溢價為81%，中位數(shù)為 47%，完成股改公司平均溢價為 62%，中位數(shù)為 22%。 此外，在 A股市場我們選擇了南方航空、東方航空、海南航空、上航作為國航的可比公司