企業(yè)財(cái)務(wù)管理經(jīng)典實(shí)用課件財(cái)務(wù)管理案例賞析(價(jià)值評(píng)估)-文庫(kù)吧在線(xiàn)文庫(kù)
【正文】 內(nèi)部收益率法在面對(duì)投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時(shí)其判定法則正好相反：對(duì)于投資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)適合投資；當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時(shí)，企業(yè)不值得投資；融資型企業(yè)則不然。 中國(guó)國(guó)航估值 —— 自由現(xiàn)金流模型 ? 中國(guó)國(guó)航在 2023 年成立以來(lái)及今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期，將維持一個(gè)相對(duì)高速擴(kuò)張及增長(zhǎng)階段，其后將進(jìn)入適度增長(zhǎng)的穩(wěn)定發(fā)展階段。 其中， （ 2） =（ 1） *（ 9）；（ 3） =[1+（ 8） ]n1； （ 4） =（ 2） /（ 3）；（ 1） n=（ 1） n1*（ 7） n （１） 每股盈利 （２） 分紅 （３） 折現(xiàn)因子 （ 4） 現(xiàn)值 （ 5） （ 6） 預(yù)計(jì)賣(mài)出市盈率 （７） 預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率 （ 8） 貼現(xiàn)率 （ 9） 預(yù)計(jì)每年分紅比率 07年 08年 09年 10年 11年 12年 13年 14年 15年 16年 17年 17年 20 參考標(biāo)準(zhǔn) 參考標(biāo)準(zhǔn) 參考標(biāo)準(zhǔn)真正需要估計(jì)判斷的內(nèi)容 以味千為例 說(shuō)明： ? １ .紅色的行列出的是第十年末以 20倍市盈率賣(mài)出，藍(lán)色顯示的是按照我們的假設(shè)，味千現(xiàn)在的理論價(jià)值。 ? 折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，要求的最低 收益率 ，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。 ? 未來(lái)時(shí)期的現(xiàn)金流是具有時(shí)間價(jià)值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時(shí)候，需要將其潛在的 時(shí)間價(jià)值 剔除，因此要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。 國(guó)航盈利預(yù)測(cè)判斷基礎(chǔ) 中國(guó)國(guó)航 2023 年－ 2023 年的盈利預(yù)測(cè)情況及現(xiàn)金流預(yù)測(cè)情況 2023A 2023A 2023A 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入（億元） 242 主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入增長(zhǎng)率 （ %） － % % % % % % % 凈利潤(rùn) （億元） 凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 率（ %） － % % % % % % % 每股收益 － 凈資產(chǎn)收益 率（ %） － % % % % % % % 每股經(jīng)營(yíng)活 動(dòng)現(xiàn)金流 （元） － 國(guó)航現(xiàn)金流預(yù)測(cè)結(jié)果 2023 E 2023 E 2023 E 2023 E 2023 E 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流（億元） 公司自由現(xiàn)金流（億元） 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評(píng)估，是對(duì)特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算的過(guò)程。 2023 年奧運(yùn)會(huì)及 2023 年世博會(huì)在中國(guó)成功召開(kāi)。 概念 理論基礎(chǔ) 主要方法 成本法是在目標(biāo)企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表 的基礎(chǔ)上，通過(guò)合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債從而確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值。 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這二者的 加權(quán)平均 ，也就是平均資本成本。按照我們對(duì)味千的研究，我們認(rèn)為其增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)是理性的，十年后以 20倍市盈率交易的假設(shè)也是合理的。 ? 計(jì)算公式： ??? ??? nttt IRRNCFNPV00)1(它具有 DCF法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來(lái)代替DCF法。 CAPM模型 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（ CAPM）是應(yīng)用最為廣泛的權(quán)益資本成本股價(jià)模型。 FCFF 法下的市場(chǎng)定價(jià) 公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間還應(yīng)該有一定的折價(jià)幅度，我們認(rèn)為合理的折價(jià)幅度為 10%；如果投資者偏向樂(lè)觀，可以給予上浮 10%的溢價(jià)，綜合上述兩種情況（樂(lè)觀與謹(jǐn)慎）中國(guó)國(guó)航 A股二級(jí)市場(chǎng)的合理定位應(yīng)該在 ～ 元 重置成本法 重置成本法將被評(píng)估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上， 逐一 對(duì)各項(xiàng)可確指資產(chǎn)進(jìn)行 評(píng)估 ，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項(xiàng)可確認(rèn)資產(chǎn)評(píng)估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估值。 市盈率乘數(shù)法 ? 上市公司市值評(píng)估的市盈率乘數(shù)法是專(zhuān)門(mén)針對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)估的。最后 EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，強(qiáng)調(diào)公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。 （ 1）參數(shù)選擇 根據(jù)路透提供的全球行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)－航空業(yè)（ GICS–Airlines）分類(lèi)，全球共有 86家與中國(guó)國(guó)航可比的上市航空公司。根據(jù)協(xié)議，國(guó)航 A股發(fā)行價(jià)最低只能比發(fā)行期間 H股的股價(jià)低一成。 小 結(jié) –企業(yè)價(jià)值評(píng)估市場(chǎng)法是基于一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的原則， 類(lèi)似的資產(chǎn)應(yīng)該有類(lèi)似的交易價(jià)格 。 基于收益法的應(yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估： – 處于困境中的企業(yè)、 – 收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、 – 擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、 – 經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)
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