企業(yè)財務(wù)管理經(jīng)典實(shí)用課件財務(wù)管理案例賞析(價值評估)-wenkub.com
2025-03-02 23:43 本頁面
【正文】 但是運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值也存在一定的 局限性 ： – 首先，因?yàn)樵u估對象和參考企業(yè)所面臨的風(fēng)險和不確定性往往不盡相同，因而要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業(yè)難度較大； – 其次，對價值比率的調(diào)整是運(yùn)用市場法及為關(guān)鍵的一步，這需要評估師有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力。因而， 在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下，不宜單獨(dú)運(yùn)用成本法進(jìn)行價值評估。 基于收益法的應(yīng)用條件，有下述特點(diǎn)的企業(yè)不適合用收益法進(jìn)行價值評估： – 處于困境中的企業(yè)、 – 收益具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)、 – 擁有較多閑置資產(chǎn)的企業(yè)、 – 經(jīng)營狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險問題難以合理衡量的私營企業(yè)。 ? 運(yùn)用 成本法 進(jìn)行企業(yè)價值評估應(yīng)具備的前提條件有三個 ： – 一是進(jìn)行價值評估時目標(biāo)企業(yè)的表外項目價值，如管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等，對企業(yè)整體價值的影響可以忽略不計； – 二是資產(chǎn)負(fù)債表中單項資產(chǎn)的市場價值能夠公允客觀反映所評估資產(chǎn)的價值； – 三是投資者購置一項資產(chǎn)所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本。 小 結(jié) –企業(yè)價值評估市場法是基于一個經(jīng)濟(jì)理論和常識都認(rèn)同的原則， 類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價格 。 剔除由于歷史原因而導(dǎo)致的個別溢價水平在 100%以上的樣本公司外，平均溢價水平為 26%。根據(jù)協(xié)議，國航 A股發(fā)行價最低只能比發(fā)行期間 H股的股價低一成。 目前國航 H 股的動態(tài)市凈率為 。 （ 1）參數(shù)選擇 根據(jù)路透提供的全球行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)－航空業(yè)（ GICS–Airlines）分類，全球共有 86家與中國國航可比的上市航空公司。 ? 該指標(biāo)是國際上較為常用的對航空企業(yè)估值方法。最后 EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項目，僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運(yùn)營績效，強(qiáng)調(diào)公司創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。但是在國外市場上，該方法的應(yīng)用較為成熟。 市盈率乘數(shù)法 ? 上市公司市值評估的市盈率乘數(shù)法是專門針對上市公司價值評估的。也就是說在企業(yè)經(jīng)營的過程中，往往是“ 1+1〉 2”，企業(yè)的整體價值是要大于單項資產(chǎn)評估值的加總的。 FCFF 法下的市場定價 公司自由現(xiàn)金流折現(xiàn)價值與市場價格之間還應(yīng)該有一定的折價幅度，我們認(rèn)為合理的折價幅度為 10%；如果投資者偏向樂觀，可以給予上浮 10%的溢價，綜合上述兩種情況（樂觀與謹(jǐn)慎）中國國航 A股二級市場的合理定位應(yīng)該在 ～ 元 重置成本法 重置成本法將被評估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實(shí)的基礎(chǔ)上， 逐一 對各項可確指資產(chǎn)進(jìn)行 評估 ，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項可確認(rèn)資產(chǎn)評估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評估值。所以，該方法的本質(zhì)在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān)性。 CAPM模型 ? 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM）是應(yīng)用最為廣泛的權(quán)益資本成本股價模型。 內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資，卻并不知道值得多少錢投資。 ? 計算公式： ??? ??? nttt IRRNCFNPV00)1(它具有 DCF法的一部分特征，實(shí)務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替DCF法。這對于一些存在股份稀釋效應(yīng)的股票在運(yùn)用時必須做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。按照我們對味千的研究，我們認(rèn)為其增長的預(yù)測是理性的，十年后以 20倍市盈率交易的假設(shè)也是合理的。 實(shí)例計算方法 ? 企業(yè)每年的現(xiàn)金分紅時有一定規(guī)律的，而且事先多有承諾； ? 折現(xiàn)率的采用也是有一定之規(guī)的（行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或是其他設(shè)定的折現(xiàn)率）； ? 十年后的賣出價格可以參考國外成熟市場的價格或者以類似企業(yè)長期平均市盈率做參考，也是容易取得共識的； ? 那剩下唯一的任務(wù)就是 分析未來企業(yè)十年的增長率 ，這是專注于企業(yè)研究所需要達(dá)到的目的。最后，該項投資的資本成本就是這二者的 加權(quán)平均 ，也就是平均資本成本。 第二步，估計折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。 運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過三個步驟： 第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測模型。 評估方法概述 —— 市場法 企業(yè)評估方法匯總 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（ DCF） ?注重貨幣時間價值的 企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱 自由現(xiàn)金流 ，它們是一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。 概念 理論基礎(chǔ) 主要方法 成本法是在目標(biāo)企業(yè) 資產(chǎn)負(fù)債表 的基礎(chǔ)上，通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債從而確定評估對象價值。 (5) 中國國航本次 A 股發(fā)行 27 億股 ，籌資 80 億元；未來實(shí)際資本支出與招股書披露的資本支出計劃一致。 2023 年奧運(yùn)會及 2023 年世博會在中國成功召開。 (2) 航空燃油附加費(fèi)征收： 若航油價格保持平均 4620 元 /噸以上時，國家繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行有關(guān)燃油附加費(fèi)的征收政策。 國航盈利預(yù)測判斷基礎(chǔ) 中國國航 2023 年－ 2023 年的盈利預(yù)測情況及現(xiàn)金流預(yù)測情況 2023A 2023A 2023A 2023E 2023E 2023E 2023E 2023E 主營業(yè)務(wù)收 入（億元） 242 主營業(yè)務(wù)收 入增長率 （ %） － % % % % % % % 凈利潤 （億元） 凈利潤增長 率（ %） － % % % % %
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