【正文】 。 EBITDAR 倍數(shù)在 EBITDA倍數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步考慮了 經(jīng)營性租賃等表外業(yè)務(wù) 對企業(yè)經(jīng)營的影響，大額表外項(xiàng)目對公司價值的影響作用。由于我國證券市場距離完全市場還有一定距離，同時國內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，現(xiàn)階段來講，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨(dú)立方法對企業(yè)進(jìn)行整體價值評估。因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。 – 其中無風(fēng)險收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購買國債時的收益率； – 市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平； – 相關(guān)系數(shù) β表示的是投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。 ? 項(xiàng)目決策原則 – IRR≥ 項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目可行； – IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率 ，則項(xiàng)目不可行。 ? ４ .我們的模型是以每股價值為基礎(chǔ)，而不是企業(yè)總的價值。那么回報如何計算？ ? 回報等于每年的現(xiàn)金分紅和十年后賣出的一次性現(xiàn)金流入，分別按一定的折現(xiàn)率折回到今天的價值。 自由現(xiàn)金流 =EBITDA所得稅 資本性支出 營運(yùn)資本凈增加額 =債權(quán)人自由現(xiàn)金流量 +股東自由現(xiàn)金流量 FCF S g P T F W tt t t t t t tt 1 t 1FCF = S ( 1 + g ) * P ( 1 T ) ( S S ) * ( F + W )其 中 ，—— 自由現(xiàn)金流量； —— 年銷售額； —— 銷售額年增長率； —— 銷售利潤率； —— 所得稅率； —— 銷售額每增加 1元所需追加的固定資本投資 （全部固定資本投資扣除折舊）； —— 銷售額每增加 1元所需追加的營運(yùn)資本投資； —— 預(yù)測期內(nèi)某一年度。 假設(shè)在一個完全市場上相似的資產(chǎn)一定會有相似的價格 。 (4) 人民幣匯率： 人民幣持續(xù)維持升值走勢，在預(yù)測期內(nèi)保持每年3%5%，平均每年 4%的升值幅度。 (3) 航油價格： 預(yù)期航油價格在 2023 年上半年以前繼續(xù)保持目前高位運(yùn)行且上漲的趨勢，之后觸頂回調(diào)。 評估方法概述 —— 成本法 概念 假設(shè)前提 主要方法 市場法是將評估對象與 可參考企業(yè) 或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行 對比 以確定評估對象價值 參考企業(yè)比較法、并購案例比較法、市盈率法。他把這五種因素運(yùn)用在自由現(xiàn)金流量模型中。 atnta tt= 1TVFCFW ACCFCFT V =( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 ? 如果公司在 n年后達(dá)到穩(wěn)定增長狀態(tài)，則該公司的價值可以表示為： nnatnnt n + 1a tnt= 1/(W ACC g )TVFCFgW ACCFCFFCFT V = +( 1+ W ACC ) ( 1+ W ACC )?其 中 ，—— 企業(yè)價值； —— 在 t時期內(nèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量； —— 穩(wěn)定增長率 /永續(xù)增長率 —— 加權(quán)平均資本成本或貼現(xiàn)率 DCF 簡化舉例 ? 假設(shè)今天買入一只股票并持有十年，在第十年末賣掉。 ? ３ .模型的另一個重要的作用在于我們可以做不同的假設(shè)來測試結(jié)果，各種偏保守的、理性的、或偏樂觀的假設(shè)會提供一個很好的敏感性分析，對我們的投資決策也很有幫助。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響， 完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量 ，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。 ? 在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架下，假定所有投資者都以收益和風(fēng)險為自變量的效用函數(shù)來決策，可以推導(dǎo)出 CAPM模型的具體形式： ? β值 公式的含義： – 資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險收益率、市場組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。 重置成本法最基本的原理類似于等式 “ 1+1=2”，認(rèn)為企業(yè)價值就是各個單項(xiàng)資產(chǎn)的簡單加總。 ? 運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)價值，需要有一個較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場，還要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。 ? EBITDAR 倍數(shù)＝ EV/EBITDAR，其中 EV為公司價值，包括扣除現(xiàn)金以外的股權(quán)、債權(quán)價值以及表外經(jīng)營租賃資產(chǎn)的價值， EBITDAR 為息稅折舊攤銷租賃前收益。 其中選取了與中國國航在行業(yè)地位、經(jīng)營環(huán)境、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險因素等方面具有較強(qiáng)可比性的十家全球性的航空公司，這些航空公司均在國際成熟資本市場上市。 目前共有 31家公司同時發(fā)行 A股和 H股且分別在兩地上市，其中有 20家公司已經(jīng)完成了 A股的股權(quán)分置改革。在對企業(yè)價值的評估中，市場法充分利用市場及市場中參考企業(yè)的成交價格信息，并以此為基礎(chǔ)，分析和判斷被評估對象的價值。 一般情況下，在涉及一個 僅 進(jìn)行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評估的企業(yè)的評估前提為 非持續(xù)經(jīng)營時 ，適宜用成本法進(jìn)行評