【正文】 ：第一是主要是目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)并購(gòu)的過(guò)程中，并購(gòu)的企業(yè)雙方首先要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格做確定，這就主要是依據(jù)目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、現(xiàn)金流量表、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但作為被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)故意隱瞞一些損失的財(cái)務(wù)信息，甚至?xí)浯笃髽I(yè)的收益信息，并且對(duì)很多影響企業(yè)價(jià)格的因素信息不作準(zhǔn)確和詳細(xì)的披露，這樣直接的影響著企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)格的合理性，這樣會(huì)給企業(yè)在并購(gòu)后帶來(lái)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第二是被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)帶給并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)評(píng)估價(jià)值等于并購(gòu)企業(yè)希望并購(gòu)增加的價(jià)值與目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的獨(dú)立價(jià)值之和。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值取決于三個(gè)方面的因素：第一是被并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本；第二是資產(chǎn)效用既滿足收購(gòu)者的某種需要的使用價(jià)值；第三是資產(chǎn)的預(yù)期的獲利能力和在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的稀缺程度[10]。如果資產(chǎn)的成本越高，需求效用將越大，獲利能力也將越強(qiáng)，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值也會(huì)越高。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)并購(gòu)中與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源的風(fēng)險(xiǎn)，具體主要包括資金在數(shù)量上和時(shí)間上是否能夠保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否能夠影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況等[11]。融資風(fēng)險(xiǎn)最主要的分為資金供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和資金結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。償債風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)在并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重而導(dǎo)致無(wú)法保證合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有后續(xù)的資金支持和穩(wěn)定的現(xiàn)金凈流量，便會(huì)使企業(yè)在資產(chǎn)方面面臨著流動(dòng)性不足，無(wú)力償還債務(wù)甚至?xí)?dǎo)致破產(chǎn)。在企業(yè)完成并購(gòu)之后，并購(gòu)雙方從資本，財(cái)務(wù)，人力，文化等方面都需要一個(gè)融合的過(guò)程[12]。由于并購(gòu)企業(yè)之前的財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置，經(jīng)營(yíng)理念，財(cái)務(wù)運(yùn)作方式等因素的影響，在并購(gòu)后的整合過(guò)程中都不可避免地會(huì)出現(xiàn)各種摩擦，并購(gòu)后的實(shí)際情況和預(yù)期收益可能會(huì)產(chǎn)生很大的差距性,，甚至可能產(chǎn)生背離而導(dǎo)致原企業(yè)和被并購(gòu)的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上都受到拖累和影響。在并購(gòu)的整個(gè)交易完成后,并購(gòu)方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)其實(shí)只是完成了并購(gòu)的第一個(gè)步驟, 再次之后，企業(yè)還必須對(duì)并購(gòu)后的企業(yè)進(jìn)行合理的整合發(fā)展,特別是在財(cái)務(wù)方面的整合是極為重要的一環(huán)節(jié),如若整合不當(dāng),則會(huì)導(dǎo)致以往所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都可能會(huì)因此爆發(fā),而導(dǎo)致企業(yè)難以應(yīng)對(duì),最終面臨并購(gòu)失敗[13]。本章通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的基本理論進(jìn)行研究，界定了企業(yè)并購(gòu)分析中的概念，詳細(xì)介紹了企業(yè)并購(gòu)的理論體系，分析企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因及企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要形式。為下文通過(guò)具體案例分析雀巢集團(tuán)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做鋪墊。第3章 雀巢集團(tuán)企業(yè)并購(gòu)概況雀巢集團(tuán)（Nestle）創(chuàng)建于1867年，總部位于瑞士沃韋（Vevey）是世界上最大的食品制造商。在全球擁有500多家工廠，近28萬(wàn)名員工。 在2008年《財(cái)富》500強(qiáng)排名中位居第57位，，　　雀巢集團(tuán)最開(kāi)始是以生產(chǎn)嬰兒食品起家，目前經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目不斷擴(kuò)展到飲料、巧克力、乳制品、寵物食品、調(diào)味品、冰淇淋、藥品等等。 　　雀巢集團(tuán)入駐中國(guó)也已經(jīng)有20多個(gè)年頭了，在這20多年里雀巢集團(tuán)取得持續(xù)的贏利。雀巢集團(tuán)對(duì)中國(guó)地區(qū)的投資累計(jì)已經(jīng)達(dá)到70億元人民幣，在中國(guó)地區(qū)已經(jīng)有20多家的工廠，其中有十幾家為獨(dú)資及合資企業(yè)，并且在上海和北京建立了研發(fā)中心。在2007年雀巢集團(tuán)中國(guó)地區(qū)的銷(xiāo)售額達(dá)21億瑞士法郎相當(dāng)于130億元人民幣。在2011年年報(bào)顯示雀巢集團(tuán)在去年銷(xiāo)售額達(dá)836億瑞郎，%，%。2011年在中國(guó)的銷(xiāo)售額是50億瑞郎。%，但從2010年銷(xiāo)售額近1100億降至2011年的836億，其原因主要是在于資產(chǎn)的處理和貨幣的升值的影響。根據(jù)美股股票市場(chǎng)對(duì)雀巢集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表提供主要數(shù)據(jù)如表31，我們可以通過(guò)表中的數(shù)據(jù)，運(yùn)用公式對(duì)雀巢集團(tuán)2011年的償債能力進(jìn)行以下分析：短期償債能力：流動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）*100%得出2011年、2010年、%、%、%。國(guó)際對(duì)于償債能力常常認(rèn)為，流動(dòng)比率最低標(biāo)準(zhǔn)為100% 流動(dòng)比率為200%時(shí)較為合適。從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，雀巢集團(tuán)2011年與2010年、2009年相比短期償債下降，這樣在一定程度上影響集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展，提高了經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)性。長(zhǎng)期償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）*100%得出2011年、2010年、2009年雀巢集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力分別為492%、%、%。 表31 20092011年資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) 單位：百萬(wàn)元項(xiàng)目201120102009總流動(dòng)資產(chǎn)333243899737339非流動(dòng)資產(chǎn)總額807677264473254總資產(chǎn)114091111641110593總流動(dòng)負(fù)債352323014629765總非流動(dòng)負(fù)債205851889717564總負(fù)債558174904347329總股本582746259863205總負(fù)債和權(quán)益114091111641110534一般情況下，從以上圖表的分析看出2011年與2010年、2009年相比不斷增長(zhǎng)，表明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)逐漸增大，企業(yè)資金實(shí)力有所削弱，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有所制約。.1.2.3..2011年雀巢集團(tuán)可謂是在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中最有收獲的企業(yè)，在中國(guó)2011年十大企業(yè)并購(gòu)案例中，雀巢集團(tuán)占據(jù)了兩個(gè)席位，從2011年4月18日收購(gòu)銀鷺集團(tuán)60%的股份，又在同年的7月11日以17億美元收購(gòu)了60%的徐氏集團(tuán)的股份。相對(duì)影響較大的是收購(gòu)徐福記糖果，這次并購(gòu)意味著雀巢集團(tuán)在一定程度上壟斷了國(guó)內(nèi)的糖果市場(chǎng)，為此本章節(jié)主要針對(duì)雀巢集團(tuán)收購(gòu)徐氏集團(tuán)來(lái)做主要研究及分析。企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)企業(yè)利用一些特定的條件獲得目標(biāo)企業(yè)部分或是全部的產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)交易行為[14]。雀巢集團(tuán)在并購(gòu)中，選擇目標(biāo)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有以下幾個(gè)方面：首先，目標(biāo)企業(yè)應(yīng)與雀巢集團(tuán)部分業(yè)務(wù)想符合，并購(gòu)以后為雀巢集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。其次，從市場(chǎng)角度來(lái)看，雀巢集團(tuán)一直是以跨國(guó)性投資來(lái)占領(lǐng)市場(chǎng)的，并在小食品行業(yè)間與卡夫一直是雀巢的在歐洲市場(chǎng)的強(qiáng)敵，而在中國(guó)市場(chǎng)雀巢小食品界一直不受人關(guān)注，在中國(guó)這片領(lǐng)域中，連續(xù)幾年?duì)I利能力一直相比卡夫落后，所以雀巢集團(tuán)有必要選擇一個(gè)具有較高市場(chǎng)占有率和良好品牌形象的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)。再次，目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化的理念和價(jià)值觀應(yīng)與本企業(yè)相近，目標(biāo)企業(yè)可以是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商，但選擇的目標(biāo)企業(yè)盡可能不影響本企業(yè)的客戶(hù)群，這樣有利于企業(yè)的發(fā)展及壯大，客戶(hù)群不被削減，從而創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。目標(biāo)企業(yè)還應(yīng)該有良好的信用和管理體制，財(cái)務(wù)方面應(yīng)該清晰，便于審計(jì)及調(diào)查并購(gòu)的材料，有利于收購(gòu)后合理的整合，確保收購(gòu)以后企業(yè)順利的發(fā)展。徐氏集團(tuán)作為雀巢集團(tuán)的目標(biāo)企業(yè)具有良好的品牌基礎(chǔ)和市場(chǎng)占有率，從1998年至今，徐氏集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)13年銷(xiāo)售額居于市場(chǎng)首位，從財(cái)務(wù)方面看，%的占有率。依據(jù)徐氏集團(tuán)最新財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，同比以前年度分別增長(zhǎng)31%和14%。在市場(chǎng)角度分析，徐氏集團(tuán)（徐福記)共有五大類(lèi)產(chǎn)品，分別為糖果、巧克力、糕點(diǎn)、沙琪瑪、果凍。以上產(chǎn)品涵蓋了各個(gè)年齡層次及人群的消費(fèi)者，其產(chǎn)品種類(lèi)還與雀巢集團(tuán)產(chǎn)品分類(lèi)相類(lèi)似，不僅能彌補(bǔ)雀巢在產(chǎn)品種類(lèi)上的缺陷，同時(shí)也可以利用已經(jīng)占有率較高的產(chǎn)品在市場(chǎng)上占領(lǐng)市場(chǎng)，從而達(dá)到該行業(yè)的壟斷地位。雀巢集團(tuán)并購(gòu)徐氏集團(tuán)并非像之前收購(gòu)云南山泉、帝亞吉?dú)W收購(gòu)水井坊等那樣一帆風(fēng)順，這次主要原因在于被收購(gòu)對(duì)象徐福記集團(tuán)涉及的并購(gòu)金額和公司的規(guī)模都較大，所面對(duì)阻力增大。而在此之前雀巢集團(tuán)選擇的被并購(gòu)的企業(yè)規(guī)模都較小，市值不大，市場(chǎng)占有率也相對(duì)較低，所以面對(duì)的阻力也較小，較容易獲得成功。而這次并購(gòu)徐氏集洽談工作歷經(jīng)了5個(gè)月的波折發(fā)展才完成。（1）2011年7月初，雀巢集團(tuán)被指洽并購(gòu)徐氏集團(tuán)，徐氏集團(tuán)在新加坡交易所停牌；徐福記證實(shí)與雀巢洽談收購(gòu)事宜；（2）2011年7月6日，雀巢集團(tuán)證實(shí)正在洽購(gòu)徐福記，并購(gòu)需要跨越很多阻礙；徐氏集團(tuán)代表稱(chēng)不會(huì)將集團(tuán)全部賣(mài)給雀巢集團(tuán)，并購(gòu)更側(cè)重雙方集團(tuán)的合作；（3）2011年7月7日，雀巢集團(tuán)在短短三個(gè)月內(nèi)發(fā)生兩起并購(gòu)，我國(guó)有專(zhuān)家分析稱(chēng)這對(duì)民族品牌威脅及沖擊將會(huì)增大；（4）2011年7月8日，雀巢集團(tuán)收購(gòu)徐氏集團(tuán)壟斷動(dòng)機(jī)明顯，前景不被人們看好；（5）2011年7月11日，雀巢集團(tuán)擬以17億美元購(gòu)60%股份并購(gòu)徐氏集團(tuán)并簽訂協(xié)議；（6）2011年7月12日，雀巢集團(tuán)中國(guó)公司稱(chēng)111億控股徐氏集團(tuán)有望獲得批準(zhǔn)。（7）同年，12月7日，徐氏集團(tuán)正式在新加坡交易所發(fā)布，其公告主要宣布商務(wù)部已批準(zhǔn)了雀巢集團(tuán)以17億美元收購(gòu)徐福記60%股權(quán)。雀巢集團(tuán)把徐氏集團(tuán)從新加坡交易所摘牌。本章先針對(duì)雀巢企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況以及雀巢集團(tuán)2011年財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析；結(jié)合雀巢集團(tuán)目標(biāo)企業(yè)的選擇，總結(jié)出目標(biāo)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。列車(chē)雀巢集團(tuán)企業(yè)并購(gòu)洽談過(guò)程。第4章 雀巢集團(tuán)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.2.3.4.價(jià)值評(píng)估是企業(yè)并購(gòu)中很關(guān)鍵也很復(fù)雜的環(huán)節(jié)，能否找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格是并購(gòu)能否成功的重要因素[15]。企業(yè)的價(jià)值評(píng)估包含了三個(gè)方面的內(nèi)容：評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值、評(píng)估目標(biāo)企業(yè)在市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)、評(píng)估并購(gòu)后企業(yè)的總體價(jià)值。在雀巢集團(tuán)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、評(píng)估協(xié)同效應(yīng)都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性，在雀巢集團(tuán)并購(gòu)徐氏集團(tuán)的過(guò)程中雀巢集團(tuán)以17億美元收購(gòu)了60%的徐氏集團(tuán)股權(quán)，%%的股權(quán)，%，%%的股份。確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值是并購(gòu)中十分重要的環(huán)節(jié)能否找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，收購(gòu)的股價(jià)過(guò)高，容易影響本企業(yè)收購(gòu)后，資金周轉(zhuǎn)不順暢，直接導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展及運(yùn)營(yíng)等相關(guān)問(wèn)題。 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值支付風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)方完成了對(duì)目標(biāo)公司的調(diào)查、評(píng)價(jià)、談判等步驟之后，接下來(lái)就該考慮如何對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行支付的問(wèn)題。通常的支付方式主要有四種：現(xiàn)金支付、股票支付、綜合證劵支付和遞延支付[16]。公司一般會(huì)根據(jù)自身不同的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)需要，采用其中的一種或者多種方式來(lái)進(jìn)行支付。雀巢集團(tuán)并購(gòu)徐福記主要利用的支付方式為現(xiàn)金支付及股票支付方式，對(duì)此對(duì)這兩種方式支付進(jìn)行了分析，這兩種方式都會(huì)在一定程度上為企業(yè)并購(gòu)后發(fā)展帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)性?，F(xiàn)金支付是指并購(gòu)企業(yè)依照交易雙方事先所談好的并購(gòu)價(jià)格，向目標(biāo)企業(yè)的所有者分期償付或者一次性支付現(xiàn)金的方式[17]。一般情況下，只要交易中不涉及并購(gòu)企業(yè)新股的發(fā)行，即便是并購(gòu)方直接發(fā)行了其他形式的有價(jià)證劵，也可以被認(rèn)為是現(xiàn)金支付[13]。雀巢集團(tuán)此次并購(gòu)屬于一次性現(xiàn)金支付，在并購(gòu)方采取一次