【正文】 理查德 福爾德（ Richard Fuld）承認說，公司正處于其 158年歷史上“最為艱難的時期之一”，但會挺過當前的困境。而分析認為，不排除雷曼兄弟需要政府援手以免破產。 9月 15日，由于陷于嚴重的財務危機，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司當日宣布將申請破產保護。 美國破產法院調查報告中顯示，雷曼的“死因”與“回購 105”交易有著剪不斷、繞不開的關系?！昂唵蔚卣f，‘回購105’交易就是指雷曼用價值 105美元證券資產作為抵押，向交易對手借入 100美元的現金，并承諾日后再將這些資產以 105美元的價格回購的做法 調查報告指，雷曼在 2022年第四季度做了 386億美元的回購 105交易，此舉令雷曼 2022年年報中的凈杠桿比率（ Net leverage ratio）由 。 雷曼 2022年年報顯示，屆時其股本權益僅有 225億美元，總負債卻達到 6686億美元，杠桿比率達 ；若加上用回購 105所得資金償還的 386億美元債務，總負債更高達 7072億美元。 接下來的 2022年第一和第二季度，雷曼加大回購 105交易，交易額達 491億美元和 ，分別使凈杠桿比率下降 。 正是由于雷曼的會計造假，以及安永的監(jiān)管，審查的過程中出現虛假情況，才導致最終的結果。 進入 20世紀 90年代后，隨著固定收益產品、金融衍生品的流行和交易的飛速發(fā)展，雷曼兄弟也大力拓展了這些領域的業(yè)務，并取得了巨大的成功，被稱為華爾街上的“債券之王”。 在 2022年后房地產和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑的 2022年，雷曼兄弟的商業(yè)地產債券業(yè)務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益；可是當市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。 另外，雷曼兄弟“債券之王”的稱號固然是對它的褒獎，但同時也暗示了它的業(yè)務過于集中于固定收益部分。近幾年，雖然雷曼也在其它業(yè)務領域（兼并收購、股票交易）方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務多元化。對比一下，同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。這一點上，雷曼和此前被收購的貝爾斯登頗為類似 進入不熟悉的業(yè)務，且發(fā)展太快，業(yè)務過于集中 破產原因 自身資本太少，杠桿率太高 以雷曼為代表的投資銀行與綜合性銀行（如花旗、摩根大通、美洲銀行等）不同。它們的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業(yè)務，它們只好依賴債券市場和銀行間拆借市場；在債券市場發(fā)債來滿足中長期資金的需求，在銀行間拆借市場通過抵押回購等方法來滿足短期資金的需求（隔夜、 7天、一個月等）。然后將這些資金用于業(yè)務和投資，賺取收益，扣除要償付的融資代價后，就是公司運營的回報。就是說，公司用很少的自有資本和大量借貸的方法來維持運營的資金需求，這就是杠桿效應的基本原理。借貸越多，自有資本越少，杠桿率（總資產除以自有資本）就越大。杠桿效應的特點就是，在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的；但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。杠桿效應是一柄雙刃劍。近年來由于業(yè)務的擴大發(fā)展，華爾街上的各投行已將杠桿率提高到了危險的程度。 所持有的不良資產太多，遭受巨大損失 雷曼兄弟在 2022年第二季度末的時候還持有413億美元的第三級資產（“有毒”資產），其中房產抵押和資產抵押債券共 206億美元（在減值 22億美元之后）。而雷曼總共持有的資產抵押則要（三級總共）高達 725億美元。 在這些持有中，次貸部分有約 。住宅房產抵押占總持有的 45%，商業(yè)房產抵押占55%。 啟示 通過對企業(yè)破產的理論學習和案例分析，我們不難發(fā)現，建立一個行之有效的財務危機預警機制的必要性，更重要的是，在企業(yè)發(fā)展過程中，必須根據企業(yè)自身情況來量身打造發(fā)展規(guī)劃。 另一方面，我們也可以反思，會計，財務信息真實、有效的重要性。 （二）財務預警分析方法的分類 按分析時利用指標或因素的多少的不同劃分 （ 1）單變量預警分析 （ 2）多變量預警分析 按分析判斷時采取的主要依據不同劃分 （ 1）指標判斷 （ 2）因素判斷 按預警分析采用的分析方法不同劃分 （ 1）定性分析 （ 2）定量分析 二、定性預警分析 （一）標準化調查法 又稱風險因素分析調查法，即通過專業(yè)人員、咨詢公司、協(xié)會等，就企業(yè)可能遇到的問題加以詳細調查，形成報告文件供企業(yè)經營者使用的方法。 之所以稱其標準化，并不是指這些報告文件或調查表格具有統(tǒng)一的格式，而是指它們所提出的問題具有共性，對所有企業(yè)或組織都有意義并普遍適用。 P189 優(yōu)點：普遍適用性。 缺點： （ 1）對特定的企業(yè)，標準化調查法形成的報告文件無法提供企業(yè)的特定問題和損失暴露的個性特征； （ 2）可能出現主觀判斷錯誤； （ 3）該類報告文件或表格沒有要求對回答的每個問題進行解釋，也沒有引導使用者對所問問題之外的相關信息作出正確判斷。 （二）“ 四階段癥狀 ” 分析法 財務危機四階段分析法是根據企業(yè)財務危機的形成過程，把財務危機分為財務危機潛伏期、財務危機發(fā)作期、財務危機惡化期和財務危機實現期四個階段，對應于不同的階段，有不同的危機癥狀表現。財務危機四階段分析法就是通過分析危機癥狀，判斷企業(yè)財務危機所處的階段，然后采取有效措施，幫助企業(yè)擺脫財務困境，恢復財務正常運作。 。 財務危機潛伏期 盲目擴張 無效市場營銷 缺乏有效管理制度，企業(yè)資源不當 無視環(huán)境重大變化 財務危機發(fā)作期 自有資本不足 過分依賴外部資金，利息負擔過重 缺乏會計的預警作用 債務拖延償付 財務危機惡化期 經營者無心關注業(yè)務，專心于財務周轉 資金周轉困難 債務到期違約不支付 財務危機實現期 負債超過資產，喪失償付能力 宣布倒閉清盤 （三）“三個月資金周轉表”分析法 理論思路： （ 1）當銷售額逐月上升時，兌現付款票據極其容易，可是反過來，如果銷售額逐月下降，已經開出的付款票據也就難以支付。 （ 2）經濟繁榮與否和資金周轉關系甚為密切，從蕭條走向繁榮時資金周轉漸趨靈活，而從繁榮轉向蕭條，尤其是進入蕭條期后，企業(yè)計劃就往往被打亂。銷售額賒賬款的回收不能按計劃進行，但各種經費往往超過原來的計劃，所以如果不制定特別詳細的計劃表，資金的周轉不能不令人擔心。 方法的實質： 企業(yè)面臨變幻莫測的理財環(huán)境，要 避免發(fā)生支付不能的危機 ，就應當仔細計劃，準備好安全度較高的資金周轉表。 方法的判斷標準： 如果制定不