【正文】 時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系 ， 在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上 ， 追求一定時間內(nèi)所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值與投入資金之比的最大化 。 經(jīng)濟(jì)附加值（簡稱 EVA）是公司營運(yùn)利潤與資本成本的差值，是企河南機(jī)電高等?？茖W(xué)校畢業(yè)論文 5 業(yè)在某個特定年份中營利抵償資本機(jī)會成本的指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)增加值（ EVA） =EBIT（ 1T） Kw C，其中： EBIT 為息稅前利潤； T 為所得稅稅率； Kw 為加權(quán)平均資本成本率； C 為企業(yè)投入的平均資本。經(jīng)濟(jì)附加值率 =EVA/C，反映了投入每一單位資本帶來的經(jīng)濟(jì)附加值。在 C 一定的情況下， EVA 越大，說明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的投入，有利于資源的優(yōu)化配置。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率 E VAR 與 EVA 成正比，與 K、 C 成反比。企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值只有在風(fēng)險和報酬達(dá)到較好均衡時才能達(dá)到最大。 企業(yè)資本可持續(xù)有效增值 企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展是指企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)方面的不斷創(chuàng)新，不斷為適應(yīng)市場需要而發(fā)展壯大。 企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略決策的核心。若一個企業(yè)不能長期的保持本身所具有的生命活力，不能使自己的產(chǎn)品、技術(shù)、處于不斷創(chuàng)新之中，那么，這個企業(yè)的投資效益就會降低。企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展帶來資本的可持續(xù)有效增值，在這一過程的延續(xù)中企業(yè)才不斷發(fā)展壯大。 資本配置最優(yōu)化 有的人提出， 新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)產(chǎn)生了巨大的沖擊 ， 經(jīng)濟(jì)體制 、 企業(yè)組織形式、理財觀念的變化對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)能產(chǎn)生極大的影響， 同時指出新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)應(yīng)定位為資本配置最優(yōu)化 。 他們認(rèn)為， 財務(wù)本質(zhì)是對資本要素的配置 ， 新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)促使資本要 素范圍擴(kuò)大 ， 要求財務(wù)管理的資源配置功能進(jìn)一步加強(qiáng) 。 信息技術(shù)不僅為實現(xiàn)財務(wù)優(yōu)化配置資源提供了可能，也將逐步地消除信息的不對稱 ， 使資本配置最優(yōu)化能集中體現(xiàn)各相關(guān)人的利益 。 現(xiàn)有財務(wù)資本的有效利用， 可以從資本收益和資本結(jié)構(gòu)兩個方面來量化考核 。 新經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)家智力資本的介入， 導(dǎo)致企業(yè)面臨資本總量的重新認(rèn)定和結(jié)構(gòu)的重新調(diào)整 ， 資本結(jié)構(gòu)比資本收益的地位更為重要 。 在企業(yè)發(fā)展的不同時期和理財環(huán)境下， 可調(diào)節(jié)財務(wù)目標(biāo)的部分標(biāo)準(zhǔn) 。 在企業(yè) 發(fā)展期 ， 考慮到智力河南機(jī)電高等專科學(xué)校畢業(yè)論文 6 資本的風(fēng)險性和投資回報期長的特點(diǎn) ， 以物質(zhì)資本的籌集和資本收益作為衡量資本優(yōu)化配 置的主要指標(biāo) ； 在企業(yè)成熟期 ,物質(zhì)資源已非常雄厚 ， 智力資本的比重就尤為重要 。 利潤最大化 利潤代表著企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的成果 ， 利潤越多投資者的財富增加得越多 ，即假定在企業(yè)的投資預(yù)期收益確定的情況下，財務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤最大化的方向發(fā)展。以追逐利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo)，其主要原因有三：一是人類從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤這個價值來衡量；二是在自由競爭的資本市場中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；三是只有每個企業(yè)都最大限度地獲 得利潤，整個社會的財富才可能實現(xiàn)最大化，從而帶來社會的進(jìn)步和發(fā)展。在社會主義市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)作為自主經(jīng)營的主體，所創(chuàng)利潤是企業(yè)在一定期間全部收入和全部費(fèi)用的差額，是按照收入與費(fèi)用配比原則加以計算的。它不僅可以直接反映企業(yè)創(chuàng)造產(chǎn)品的對少，而且也從一定程上反映出企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低和對社會貢獻(xiàn)的大小。同時，利潤是補(bǔ)充資本、擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的源泉。 利潤最大化的財務(wù)管理目標(biāo)以前在西方根深蒂固。在我國改革開放的初期，利潤最大化觀念對我國商品經(jīng)濟(jì)的形成和向社會主義市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌起了不可磨滅的作用。 4 對各種財務(wù)管理目 標(biāo)的分析 股東財富最大化不符合我國國情 與利潤最大化目標(biāo)相比， 股東財富最大化在一定程度上也能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為 ， 目標(biāo)容易量化 ,易于考核 。 但是， 股東財富最大化的明顯缺陷是 ： 股票價格受多種因素的影響 ， 井非都是公司所能控制的 ， 把不可控河南機(jī)電高等?？茖W(xué)校畢業(yè)論文 7 因素引入理財目標(biāo)是不合理的 。 財務(wù)管理環(huán)境 對其目標(biāo)模式有重大影響 。 我 國的證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)不象美國的證券市場那樣發(fā)達(dá) ， 根據(jù)有關(guān)理論 ， 只有在證券市場達(dá)到半強(qiáng)式有效的狀況下 ， 才能采用股東財富最大化這一目標(biāo) 。 有關(guān)的實證研究表明 ,目前中國的證券市場剛剛達(dá)到弱式有效市場 ， 受多種因素 的影響 ， 股票價格和企業(yè)的業(yè)績并沒有必然的聯(lián)系 ， 股票市場上投機(jī)過度 。 因此上市公司的企業(yè)價值完全體現(xiàn)在股票市值上并以此作為理財目標(biāo)， 不能真實反映財務(wù)業(yè)績評價的客觀性 ， 因此無法采用股東財富最大化財務(wù)目標(biāo) 。 企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值值得推敲 這兩個財務(wù)目標(biāo)采用具體指標(biāo)來量化評價標(biāo)準(zhǔn)， 雖在實踐中易于操作 ， 但其指標(biāo)科學(xué)性尚值得推敲 。 而且采用單純的數(shù)量指標(biāo)， 不能體現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的全面性 ， 不能滿足理財目標(biāo)的系統(tǒng)性 、 綜合性特點(diǎn)， 企業(yè)相關(guān)利益人的利益很難體現(xiàn)出來 。 資本配置最優(yōu)化過于抽象 這個財務(wù)管理目標(biāo)是在新經(jīng)濟(jì)條件下提出的 。 我們可以看出資本配置最優(yōu)化的概念本身并不明確， 過于抽象 ， 在企業(yè)具體經(jīng)營中無法應(yīng)用 。 利潤最大化目標(biāo)在實踐中存在難以解決的問題 這里的利潤是指企業(yè)一定時期實現(xiàn)的利潤總額，它沒有考慮資金時間價值 例如，今年獲利 100 萬元和明年獲利 100 萬元，哪一個更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮貨幣的時間價值，就難以作出正確判斷。 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同期間之間的比較 例如，同樣獲得 100 萬元利潤，一個企業(yè)投入資本 500 萬元， 另一個企業(yè)投入 600 萬元，哪一個更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不與投入的資本額聯(lián)系起來，就河南機(jī)電高等專科學(xué)校畢業(yè)論文 8 難以作出正確判斷。 沒有考慮風(fēng)險因素，高額利潤往往承擔(dān)過大的風(fēng)險 例如，同樣投入 500 萬元，本年獲利 100 萬元，一個企業(yè)獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一個企業(yè)獲利則全部是應(yīng)收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一個更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮風(fēng)險大小，就難以作出正確判斷。 片面追求利潤最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為 例如，忽視產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施和履行社會責(zé)任等。 5 國際比較借鑒 確立科學(xué)的財務(wù)管理目標(biāo)必須分 析對企業(yè)理財產(chǎn)生影響的相關(guān)利益集團(tuán) 。與企業(yè)有關(guān)的利益集團(tuán)很多， 但不一定都對企業(yè)理財產(chǎn)生重大影響 。 一般認(rèn)為，影響企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的利益集團(tuán)主要有以下四個方面 ： 企業(yè)所有者 、 企業(yè)債權(quán)人 、 企業(yè)職工 、 政府 。 從世界范圍來看， 主要有兩種財務(wù)管理模式 ： 以美國為代表的建立在發(fā)達(dá)的證券市場上的財務(wù)管理模式和以日本為代表的建立在發(fā)達(dá)的銀行制度基礎(chǔ)上的財務(wù)管理模式 。 美國模式 所有者 :美國 企業(yè)的個人股東居多 ， 股權(quán)比較分散 。 他們一般不直接控制企業(yè)， 只是通過股票的買賣來間接影響企業(yè)的財務(wù)決策 。 當(dāng)股票價格降低到某一限度時， 往往會招 致被兼并或收購 。 因而， 股票市價成了財務(wù)決策所要考慮的最重要因素 。 職工 :美國勞動力市場比較發(fā)達(dá)， 員工和企業(yè)之間沒有穩(wěn)固的關(guān)系 。員工很少關(guān)心企業(yè)的長期 發(fā)展 ， 但比較關(guān)心當(dāng)前的工資和獎金的高低 。 河南機(jī)電高等專科學(xué)校畢業(yè)論文 9 債 權(quán)人 :美國債權(quán)人和企業(yè)之間是一種契約關(guān)系 。 當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況好時，銀行會主動提供貸款 ： 反之 ， 當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好時 ， 則要求企業(yè)清償債務(wù) ，甚至可能要求企業(yè)破產(chǎn)還債 。 政府 :美國政府認(rèn)為， 管得越少就是管得最好 。 政府一般不對企業(yè)干預(yù)但要求企業(yè)遵循有關(guān)法規(guī) 、 法律 。 日本模式 所有者 :日本企業(yè)的所有者一般以法 人為主， 股權(quán)相對集中 。 股票不經(jīng)常轉(zhuǎn) 讓 ， 日本股東更看重企業(yè)的的長期穩(wěn)定發(fā)展 。 職工 :日本企業(yè)推行終身雇傭制和逐級提升制， 企業(yè)與員工之間的關(guān)系比較穩(wěn)定 ， 企業(yè)在作決策時 ， 多把員工利益放在首位 。 債權(quán)人 :日本企業(yè)的負(fù)債率一般都在 80%左右 ， 銀行與企業(yè)之間有著穩(wěn)固 、密切的關(guān)系， 債權(quán)人在企業(yè)出現(xiàn)暫時困難時 ， 一般會幫助企業(yè)度過難關(guān) 。 同時許多銀行持有企業(yè)股票， 銀行的這種雙重身份為銀行和企業(yè)建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系奠定了基礎(chǔ) 。 政府 :日本政府對企業(yè)的干預(yù)是比較多的 。 政府通過各種中長期計劃， 引導(dǎo)企業(yè)投資方向和經(jīng)營 、 財務(wù) 決策 。 資料研究表明 ： 分別以美 、 日為代表的歐美式和德日式兩種財務(wù)管理模式中各利益關(guān)系人在企業(yè)財務(wù)管理決策中所起的作用完全不一樣 。 在美國， 股東在財務(wù)決策中起主導(dǎo)作用 ， 而職工 、 債權(quán)人 、 政府起的作用很小， 致使美國公司的財務(wù)經(jīng)理非常重視股東利益 ， 以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo) ， 而股東財富主要表現(xiàn)為股票的上漲 。 因此， 財務(wù)管理目標(biāo)又轉(zhuǎn)化為股票價格的最高 。在日本， 股東 、 債權(quán)人 、 職工 、 政府在企業(yè)財務(wù)決策中都起重要作用， 財務(wù)決策必須兼顧各方面的利益關(guān)系 。 這就使得追求企業(yè)價值最大化成為財務(wù)管理的河南機(jī)電高等專科學(xué)校畢業(yè)論文 10 合理經(jīng)營， 采用最優(yōu)的財務(wù) 政策 ， 充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系 ， 在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上 ， 使企業(yè)總價值達(dá)到最大 。 6 我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇 從國際比較可以看出 ， 美國和日本的財務(wù)管理模式存在較大差異 ， 二者都屬于成功的財務(wù)管理 ， 關(guān)鍵是兩國都能找到適合本國國情的財務(wù)管理模式 。 我國目前對財務(wù)管理目標(biāo)模式有較大影響的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀 ： 第一，我 國的證券市場剛剛起步 ， 經(jīng)過以上分析 ， 無法采用股東財富最大化 ； 我國企業(yè)現(xiàn)階段更強(qiáng)調(diào)職工的實際利益和各項應(yīng)有的權(quán)利 ， 強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)方的利益 ， 所以在選擇財務(wù)管理目標(biāo)時 ， 僅僅局限于股東這個利益集團(tuán)是 不符合我國國情的 。第二，我 國企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高 ， 其中銀行借款占絕大多數(shù) ， 這種情況下 ， 銀行對企業(yè)的財務(wù)決策會產(chǎn)生一定程度的影響 。 第三，我 國政府目前還不可能像美國政府那樣對企業(yè)的經(jīng)營不進(jìn)行干預(yù) ， 在國有企業(yè)占比重較大且困難重重的情況下 ， 政府對企業(yè)的干預(yù)是必然的 ， 只是應(yīng)當(dāng)盡可能減少行政方面的干預(yù) ， 而更多地采用經(jīng)濟(jì)手段來引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展 。 可以看出 ， 我國的理財環(huán)境和日本的理財環(huán)境比較接近 ， 因此我們在選擇財理模式時可以參照日本的模式 。 從已進(jìn)行的一項實際調(diào)查可以看到， 調(diào)查對象中 85%的企業(yè)經(jīng)理認(rèn)為財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)是企 業(yè)價值最大化 ， 但在現(xiàn)實中卻有 55%的企業(yè)采用利潤最大化作為財務(wù)管理的目標(biāo) ， 這充分說明絕大多數(shù)企業(yè)已經(jīng)意識到企業(yè)價值最大化的重要意義 ， 但現(xiàn)實的理財環(huán)境還存在一些差異 。我們相信 隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展 ， 企業(yè)價值最大化逐漸成為我國企業(yè)財務(wù)管理的主導(dǎo)目標(biāo) 。 7 我國現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)最優(yōu)是企業(yè)價值最大化 從發(fā)展歷程看，不同財務(wù)管理目標(biāo)的出現(xiàn)，都是在特定的環(huán)境下產(chǎn)生的，河南機(jī)電高等?？茖W(xué)校畢業(yè)論文 11 同時又隨著環(huán)境變遷而不斷變化。隨著新經(jīng)濟(jì)時代的到來，總產(chǎn)值最大化、利潤最大化、股東財富最大化等財務(wù)管理目標(biāo)已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)和社會的發(fā)展 。 在新經(jīng)濟(jì)時代，風(fēng)險與報酬 的利益關(guān)系把企業(yè)的所有利益關(guān)系者緊密聯(lián)系在一起，為了各自的利益，必須共同把企業(yè)發(fā)展得更好，分享各自應(yīng)享有的利益 。 同時 ，股權(quán)的分散化，債權(quán)人及企業(yè)員工參與決策的經(jīng)?；矝Q定了企業(yè)必須把股東、債權(quán)人、員工等利益關(guān)系者的利益綜合加以考慮。 從以上情況可以看出，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展 ， 企業(yè)價值最大化逐漸成為我國 現(xiàn)代 企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo) 的主導(dǎo) ?企業(yè)價值最大化才是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。 企業(yè)價值最大化這一目標(biāo)的優(yōu)勢 企業(yè)價值不等于賬面資產(chǎn)的總價值，它取決于企業(yè)潛在或預(yù)期獲利能力。 彌補(bǔ)了利潤最大化、股東財富最大化的 不足 以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)，即以企業(yè)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)在價值最大為導(dǎo)向。這就要求企業(yè)將取得的報酬按時間價值進(jìn)行計量，同時，對報酬進(jìn)行貼現(xiàn)時，使用怎樣的貼現(xiàn)率取決于企業(yè)各年面臨風(fēng)險的大小，可見，企業(yè)價值最大化目標(biāo)必然考慮了時間價值因素和報酬與風(fēng)險的關(guān)系，使企業(yè)的前當(dāng)收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。 與股東財富最大化的財務(wù)管理目標(biāo)相比，企業(yè)價值最大化同樣充分考慮了取得收益的不確定性和時間價值，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險與報酬的均衡，并將風(fēng)險限制在企業(yè)可以承受的范圍之內(nèi)，而且它還有著更為 豐富的內(nèi)涵：第一，營造企業(yè)與股東之間的協(xié)調(diào)關(guān)系，努力培養(yǎng)安定性股東；第二，創(chuàng)造和諧的工作環(huán)境，關(guān)心職工利益，培養(yǎng)職工的認(rèn)同感；第三，加強(qiáng)與債權(quán)人的聯(lián)系，重大財務(wù)決策邀請債權(quán)人參與，培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者；第四，關(guān)心政府決策的變化并嚴(yán)格執(zhí)河南機(jī)電高等?？茖W(xué)校畢業(yè)論文 12 行，努力爭取參與政府制定政策的有關(guān)活動。此外，更加重視客戶利益，以提升市場占有率，講求信譽(yù)，以維護(hù)企業(yè)形象等，顯然，以上利益相關(guān)者都能對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生影響。正是各利益相關(guān)者的共同參與，構(gòu)成了企業(yè)利益制衡機(jī)制，如果試圖通過損害一方利益而使另一方獲利，結(jié)果就會導(dǎo)致矛盾沖突，出現(xiàn)諸 如股東拋售股票、債權(quán)人拒絕貸款、職工怠工、政府罰款等不利現(xiàn)象，從而影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，最終損害了企業(yè)的價值。正是企業(yè)價值最大化具有了更豐富的內(nèi)涵，考慮到了諸多