清華大學(xué)--公司借債方式與資產(chǎn)證券化(ppt43)-資產(chǎn)管理-文庫吧
2025-07-15 15:05 本頁面
【正文】 0%10%20%30%40%50%60%1982 1987 1992 1997 2020Year波動率 VolitilityYale School of Management 《世界咨詢師》 12 使安然成為能源交易商 ?能源波動增加、使對能源交易的需求大增。 ?需求的來源： 能源的生產(chǎn)商和消費商都要進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避 ?CEO Ken Lay 看準(zhǔn)這一商機，希望將安然變成最大的能源交易商。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 13 圖三：能源交易占安然總營運利潤的份額5%40%75%82%0%20%40%60%80%100%1989 1994 1999 2020Yale School of Management 《世界咨詢師》 14 實現(xiàn)目標(biāo)的融資手段 ?可是， 90年代初開始擴張時，安然面對這樣的困境： ? 能源波動增加時，如何保持利潤增長的穩(wěn)定性？如何維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流以鞏固償債能力？ ? 擴大業(yè)務(wù)規(guī)模時，如何作到即不過多增發(fā)股票、又不增加負(fù)債，但還保持對項目的控制？ ? ?答案：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)，并革新地使用“結(jié)構(gòu)性融資”（ structured finance） 來避免直接債務(wù)。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 15 關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)：實例 安然 GPP 控股公司 菲律賓電廠一號50%項目股份 投資者 控股公司 控股公司 控股公司 菲律賓電廠二號 50%項目股份 危地馬拉電廠 50%項目股份 阿根廷天然氣管道18%項目股份 LLC 50% 50% 50% 50% Yale School of Management 《世界咨詢師》 16 方式之一 : 變相借債 ?前年，安然與莫根銀行關(guān)聯(lián)企業(yè) Mabonia簽定遠(yuǎn)期天然氣合約，于將來 賣給 后者價值 然氣。安然當(dāng)天得 。 ?同一天，安然與莫根的另一企業(yè) Stoneville簽定 購買同樣多天然氣的合約，價值為 ，但這些錢由安然逐漸支付。 ?兩合同加在一起，實為一項貸款。 共 Yale School of Management 《世界咨詢師》 17 方式之二：利用子公司 ?擁有許多子公司 50%的股份，但仍然無須合并財務(wù)報表。 ?子公司的負(fù)債在安然本身的資產(chǎn)負(fù)債表中反映不出來。 ?但，安然在實質(zhì)上控制了子公司和投資項目。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 18 為介紹第三方式，先看傳統(tǒng)質(zhì)押債券 ?如，用廠房直接抵押、借債或發(fā)行債券。抵押品缺乏流動性，不一定有現(xiàn)金流 ?破產(chǎn)時，抵押物和公司其他資產(chǎn)一并處理，債權(quán)方無法全部擁有抵押物 ?由此借債， 100％體現(xiàn)在公司財務(wù)報表 ?對債權(quán)方，風(fēng)險高。融資成本也高 Yale School of Management 《世界咨詢師》 19 案例：湖南綢廠撇債破產(chǎn) ?在連續(xù) 9年虧損之后， ，湖綢依法申請破產(chǎn) ?湖綢總資產(chǎn) 10211萬元，負(fù)債 10487萬元（包括工行長沙分行抵押債權(quán) 6239萬，長沙市交行 2548萬） ?，天鹿公司以 5860萬競得湖綢全部資產(chǎn)。湖綢拍賣所得，除去破產(chǎn)清算費用，全部用于安置職工。未得清償?shù)膫鶛?quán)不再清償。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 20 天鹿公司
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