清華大學(xué)--公司借債方式與資產(chǎn)證券化(ppt43)-資產(chǎn)管理-預(yù)覽頁
【正文】 融資手段 ?可是， 90年代初開始擴張時，安然面對這樣的困境： ? 能源波動增加時，如何保持利潤增長的穩(wěn)定性？如何維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流以鞏固償債能力？ ? 擴大業(yè)務(wù)規(guī)模時，如何作到即不過多增發(fā)股票、又不增加負債，但還保持對項目的控制？ ? ?答案：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)，并革新地使用“結(jié)構(gòu)性融資”（ structured finance） 來避免直接債務(wù)。 ?也廣泛進入投資管理和其它金融服務(wù) ?在英國、巴西、澳大利亞、印度、中國等國家，不斷增加新的項目。 ?Houston Natural Gas (HNG)成立于 1925，在德州，擁有石油和天然氣設(shè)施和輸送管道。Yale School of Management 《世界咨詢師》 1 第二課題 公司借債方式與資產(chǎn)證券化 陳志武 美國耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟學(xué)終身教授 清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院特聘教授 Yale School of Management 《世界咨詢師》 2 什么是債券？ ?債券是一種有價證券或票據(jù)，是發(fā)行者向投資者出具的，并承諾以一定利率定期（通常半年一次）支付利息和到期償還本金的憑證。 ?那么，如何找到更好的方式呢？ ?以安然為例 Yale School of Management 《世界咨詢師》 6 安然公司背景 ?InterNorth成立于 1930，擁有跨美國和加拿大的天然氣輸送網(wǎng)絡(luò)。大舉擴張。 ?需求的來源： 能源的生產(chǎn)商和消費商都要進行風(fēng)險規(guī)避 ?CEO Ken Lay 看準這一商機，希望將安然變成最大的能源交易商。 ?同一天，安然與莫根的另一企業(yè) Stoneville簽定 購買同樣多天然氣的合約，價值為 ，但這些錢由安然逐漸支付。 ?但，安然在實質(zhì)上控制了子公司和投資項目。湖綢拍賣所得，除去破產(chǎn)清算費用，全部用于安置職工。長沙毛巾集團也未出資。 ?信托基金把債券融資進入安然，安然無須將債務(wù)計入公司報表內(nèi)。 ?2. 安然的信用評級低于“投資”級。但，近年政府不再對外債擔保，也不鼓勵依靠政府機構(gòu)和國有企業(yè)的信用支持向外進行借貸 Yale School of Management 《世界咨詢師》 33 證券名稱： 珠海高速收入債券 發(fā)行人： 珠海高速公路有限公司 資產(chǎn)出售人 珠海道路橋梁管理公司 服務(wù)商 珠海高速公路有限公司 主承銷商 摩根斯坦利添惠 發(fā)行證券 年利率 %的 10年期優(yōu)先級債券 發(fā)行額 8500萬美元； 年利率 %的 12年期次級債券 發(fā)行額為 11500萬美元 支持資產(chǎn) 過路費、過橋費、珠海機動車注冊費、非珠海機動車過境費 評級機構(gòu) 標準普爾和穆迪 信用評級 BBB/Baa3, BB/Ba1 Yale School of Management 《世界咨詢師》 34 發(fā)行人 ?珠海高速公路有限公司，是由國有珠光集團在 開曼群島注冊成立 。 ?經(jīng)過簽署一系列的協(xié)議和合約，珠海高速通過其與珠海政府成立的合資公司獲得了經(jīng)營和管理珠海高速公路的權(quán)力 ?在整個債券到期期間對以上費用的優(yōu)先使用權(quán)。 ?對珠海高速的收入每個季度都進行檢驗，一旦發(fā)現(xiàn)珠海高速的收入以年為單位計算低于償還債務(wù)資金的 ，珠海高速將有權(quán)調(diào)整收費水平。由于項目本身收益是人民幣，而對境外投資者的償還債務(wù)用的使美元，而人民幣不能自由兌換。 第二部分是“多頭 ”，包括 ? 來自安然的水利資源等不動產(chǎn)抵押， ? 安然增發(fā)股票的擔保。18
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