【正文】 擔(dān)保的擔(dān)保，積極配合資產(chǎn)處理和資產(chǎn)證券化工作，為其創(chuàng)造一個良好的外部環(huán)境。而目前我國現(xiàn)有的金融人才數(shù)量和質(zhì)量都難以滿足資產(chǎn)證券化的要求，必須通過各種方式積極培訓(xùn)必需的金融人才。 　　 　　資產(chǎn)信用意識增強 　　 　　目前，上市公司可以選擇的融資方式包括增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)換債券、債券和銀行貸款。 　　　　　　當(dāng)然，運用信托進行融資，并非一定要用企業(yè)的資產(chǎn)作為資信保證，也可以用企業(yè)的整體信用，包括外環(huán)隧道在內(nèi)的許多資金信托都是如此。 　　　　　　另外，這也表明，上市公司的表外融資意識增強。因此，融資的表外處理是企業(yè)融資應(yīng)追求的目標(biāo)之一。第二，由于資信保證不是來自于企業(yè)，而是來自于資產(chǎn)，因此，無追索或有限追索安排應(yīng)該是一個基本特征：即使將來債務(wù)無法償付，企業(yè)只有有限的償債義務(wù)或完全沒有償付義務(wù)。因此，企業(yè)的整體信用并沒有被隔離出去，而是通過無法撤消的擔(dān)保責(zé)任綁在了一起。由于存在硬性的追索權(quán)安排，當(dāng)代公寓資產(chǎn)能否被移出表外，融資能否不作為企業(yè)的負債移出表外，仍然是一個值得斟酌的問題。以融資主體本身作為信用保證，就是一般整體信用融資，如債務(wù)融資、股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券、銀行信貸等；如果以企業(yè)擁有的資產(chǎn)作為主要信用保證，這就是資產(chǎn)信用。資產(chǎn)信用融資具有傳統(tǒng)信用無法獲得的優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：第一，為具有整體信用資格的融資主體提供了可供選擇的融資方式，拓寬了融資渠道，降低了融資風(fēng)險的集中度；第二，幫助無法進入資本市場，或已經(jīng)失去資本市場融資能力（如增發(fā)、配股等）但擁有可以提供資信資產(chǎn)的企業(yè)，進入資本市場；第三，獲得低成本的融資來源；第四，一定程度上為企業(yè)獲得表外收益，改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。其次，是資產(chǎn)的選擇問題。據(jù)統(tǒng)計，在歐美國家中，企業(yè)間的信用支付方式已占到80％以上，而純粹的現(xiàn)金交易方式已越來越少，信用銷售已成為企業(yè)間交易的主流方式。賣方市場條件下，產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場存在稀缺，一般企業(yè)不會采取信用銷售。信用銷售克服了買賣雙方在時間和空間上的限制，使企業(yè)可以迅速地將貨物運送到分銷商、代理商或客戶手中。據(jù)我國從事資信調(diào)查服務(wù)的中介機構(gòu)——東方保理國際咨詢中心對處理過的500個拖欠案例產(chǎn)生拖欠的原因進行統(tǒng)計研究表明，在全部拖欠案件中，大約70％直接產(chǎn)生于在貨物發(fā)出之前的各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，如對客戶不了解，貿(mào)然簽約，或結(jié)算方式和結(jié)算條件選擇不當(dāng)；這500個拖欠案件，共涉及拖欠金額6億元人民幣。據(jù)專業(yè)機構(gòu)統(tǒng)計分析，在發(fā)達市場經(jīng)濟當(dāng)中，企業(yè)間的逾期應(yīng)收賬款發(fā)生額約占貿(mào)易總額的0．25％～0．5％，而在我國，這一比率高達5％以上?！　∧芊癯晒Φ剡\用信用方式擴大銷售額，將取決于企業(yè)本身控制客戶信用風(fēng)險的能力，包括企業(yè)是否已建立一個科學(xué)的信用管理制度和在業(yè)務(wù)中運用先進的信用風(fēng)險控制技術(shù)，否則即使面對信譽可靠的客戶，也無從判斷，將大量的客戶拒之門外。目前我國企業(yè)普遍沒有專門的信用管理制度?！　∑髽I(yè)要防范信用交易上的風(fēng)險，不能把希望寄托在客戶身上，而更應(yīng)該從自身的管理環(huán)節(jié)人手?！　∑髽I(yè)獲取信息最基本的途徑就是內(nèi)部報告系統(tǒng)，這是一個報告已有客戶的信用狀況、存貨水平、應(yīng)收賬款、逾期應(yīng)收賬款及與客戶簽約、客戶提貨、付款等情況的系統(tǒng)。因此，建立和加強客戶檔案數(shù)據(jù)庫管理對企業(yè)信用管理有重要意義?，F(xiàn)代的客戶檔案數(shù)據(jù)庫都是通過網(wǎng)上傳遞，并用計算機進行存儲和管理。　　從企業(yè)客戶檔案數(shù)據(jù)庫中可以查找客戶檔案，包括客戶標(biāo)準的資信調(diào)查報告，通過它可以幫助企業(yè)了解被調(diào)查客戶的弱點和優(yōu)點，決定同客戶打交道的姿態(tài)、要求客戶的付款方式，為企業(yè)控制風(fēng)險及時采取措施提供決策依據(jù)。這個系統(tǒng)主要收集正在發(fā)生的信用數(shù)據(jù)，一般由信用管理人員通過閱讀書籍、報刊和商務(wù)出版物，與客戶、供應(yīng)商、分銷商或外界人員以及公司內(nèi)部其他管理人員談話收集；最主要的渠道是通過專業(yè)資信調(diào)研機構(gòu)訂購資信調(diào)研報告獲取客戶信用信息。我國企業(yè)資信報告一般有工商注冊報告、標(biāo)準報告、財務(wù)報告、特殊報告等。資信報告的內(nèi)容一般包括企業(yè)發(fā)展史簡介、業(yè)務(wù)范圍、員工人數(shù)、付款記錄、法庭記錄、財務(wù)狀況、主要經(jīng)營者履歷信息等。企業(yè)自己收集并提出客戶的資信狀況的系統(tǒng)為企業(yè)的客戶資信調(diào)研系統(tǒng)。客戶資信調(diào)研一般分五步：企業(yè)可以采取實地調(diào)查走訪客戶的方式獲取第一手資料。第五步是撰寫研究報告，陳述對客戶的研究發(fā)現(xiàn)。運用模型對企業(yè)進行信用分析是該系統(tǒng)的核心。這里只介紹Altman的模型和特征分析模型，下面分別予以介紹：　　X2=留存收益／總資產(chǎn)；　　信用分析的目的除了確定企業(yè)是否會失敗即能否給予信用以外，最好還應(yīng)具有確定信用額度的功能，從上面介紹的模型看基本都不具備此項功能?！　⊥ㄟ^模型可以計算出評價的標(biāo)準值(W)，為了確定信用額度，還須計算營運資產(chǎn)。標(biāo)準評估值風(fēng)險類別信任程度信用額度％W≤高低0≤W≤高低≤W≤高低5≤W≤高低≤W≤高低10≤W≤有限中≤W≤有限中15≤W≤+有限中+≤W≤+有限中20W≥1低高25這五個方面是企業(yè)在信用評價時應(yīng)著重考慮的方面，從這些方面去綜合比較，就可以選擇出信用較好的企業(yè)，進而作出正確的授信決策 (圖1)。　　一、資金信托產(chǎn)品與資產(chǎn)支持證券的相似性　　信托是實現(xiàn)兩種產(chǎn)品的共同結(jié)構(gòu)。受托人死亡或者依法解散、被依法撤銷、被宣告破產(chǎn)而終止,信托財產(chǎn)不屬于其遺產(chǎn)或者清算財產(chǎn)。狹義的金融就是資金的融通過程,是貨幣性的信用交易?！　≠Y產(chǎn)被設(shè)定為支付的來源。因此,粗略地講,資金信托產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都超越了一般意義上的抵押概念,都是以資產(chǎn)(或項目)為還款來源的信用產(chǎn)品。　　追索權(quán)安排不同。相比之下,指定管理信托產(chǎn)品中作為還款來源的資產(chǎn)的邊界往往比較模糊,如上海磁懸浮股權(quán)資金信托、上海外環(huán)隧道資金信托等都作了各種追索權(quán)安排(如各種擔(dān)保)?！　〗Y(jié)構(gòu)復(fù)雜程度不同?！　∪?、指定管理資金信托產(chǎn)品對創(chuàng)立資產(chǎn)證券化市場的意義　　有助于更好地理解資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)信用。指定管理資金信托產(chǎn)品比抵押信用向前邁出了一步,使得資產(chǎn)和信用之間的聯(lián)結(jié)更加緊密了,資產(chǎn)信用的概念更加突出了。在特定的信托投資機構(gòu)的法律地位尚不能確立的情況下,信托將是創(chuàng)立和發(fā)展資產(chǎn)證券化市場的可行的載體結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)的風(fēng)險因素與整體企業(yè)的風(fēng)險因素是有區(qū)別的,系統(tǒng)性風(fēng)險對于資產(chǎn)資信和整體資信的干擾程度也是不同的,這一點對于理解資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)風(fēng)險、結(jié)構(gòu)和法律風(fēng)險都是非常重要的。但是，各國有關(guān)SPV的法律規(guī)定并不一致，理論界對于SPV的研究也主要側(cè)重于經(jīng)濟方面，而我國的資產(chǎn)證券化仍處于摸索階段，如何通過法律建立適合我國國情的SPV制度，這就成為我國開展資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急，因此，有必要對SPV作一番法律上的探討。由于證券化交易架構(gòu)的核心是風(fēng)險隔離機制的設(shè)計，而SPV正是這種風(fēng)險隔離機制的產(chǎn)物，由此可以得出：SPV必須是個獨立的法律主體，這種獨立包括兩方面，一方面，SPV必須完全獨立于發(fā)起人、服務(wù)商等，使其不受這些實體破產(chǎn)與否的影響，盡管一些國家規(guī)定，SPV可以由發(fā)起人參與設(shè)立，甚至SPV可以成為發(fā)起人的全資子公司，但從法律角度而言，母子公司的關(guān)系并不能抹殺子公司作為獨立法律主體的資格，母公司不能濫用股東控制權(quán)；另一方面，SPV的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)當(dāng)是獨立的，而且應(yīng)當(dāng)僅限于資產(chǎn)證券化的范圍，這樣使得SPV自身遠離破產(chǎn)風(fēng)險。在此信托關(guān)系中委托人為發(fā)起人，受托人為SPV，信托財產(chǎn)為證券化資產(chǎn)組合，受益人則為信托收益證書的持有人（即投資者）。由于SPV發(fā)行的證券常常是以債券形式出現(xiàn)的，因此SPV與投資者之間成立的是債的民事法律關(guān)系，投資者為債權(quán)人，SPV為債務(wù)人。因此，SPV須和證券商簽訂證券承銷協(xié)議、上市推薦協(xié)議，成立民事代理法律關(guān)系。委托管理人依據(jù)信托合同，對信托資產(chǎn)進行經(jīng)營管理，如現(xiàn)金流量的重組與分配，違約追償、資金運用、資產(chǎn)合同管理等。譬如SPV在資產(chǎn)證券化過程中，需要會計師事務(wù)所進行會計核算，需要律師事務(wù)所出具法律意見書和獲得咨詢意見等等，它們之間也將成立債的民事法律關(guān)系。以信托形式建立的SPV被稱為特殊目的的信托（SPT，special purpose trust），作為受托人的SPV是法律規(guī)定的營業(yè)受托人，通常是經(jīng)核準有資格經(jīng)營信托業(yè)務(wù)的銀行、信托公司等。公司型SPV最大的特點是可以把一個或一組發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)加以證券化，而不管這些資產(chǎn)是否彼此關(guān)聯(lián)，并且這些證券化交易可以依次進行也可以同時進行。公司的類型有很多種，例如有限責(zé)任公司、股份有限公司等形式，而且就有限責(zé)任公司而言，也還包括了國有獨資公司等，因此，公司型SPV呈現(xiàn)多樣化的形式。有限合伙型SPV很好地避免了雙重征稅的問題，但是風(fēng)險隔離上卻相對欠缺，因此，為了實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，它通常要滿足一些有關(guān)的條件。（1）信托型SPV的法律障礙。(2)公司型SPV的法律障礙。（3）有限合伙型SPV的法律障礙。SPV制度設(shè)立的主要目的就是隔離破產(chǎn)風(fēng)險，威脅SPV的破產(chǎn)風(fēng)險主要有兩種，一是發(fā)起人的破產(chǎn)，一是SPV自己的破產(chǎn)。然而我國法律對于控制股東的信義義務(wù)卻沒有規(guī)定，這對于成功構(gòu)建SPV十分不利。其理由在于，當(dāng)公司即將陷入破產(chǎn)境地或者陷入破產(chǎn)境地時，債權(quán)人的利益極易受到董事行為的影響，因而董事必須對債權(quán)人的利益給予足夠的重視。SPV向發(fā)起人收購的基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于一般債權(quán)性質(zhì)，它以該債權(quán)為擔(dān)保發(fā)行證券。就SPV的信托型模式，筆者認為，我國學(xué)者應(yīng)當(dāng)走出“一物一權(quán)”的藩籬，從更務(wù)實的角度勇于承認信托權(quán)是一種新型的權(quán)利形態(tài)，不能再用以前陳舊的物權(quán)觀念來套用。而且，筆者還認為，公司型SPV中，國有獨資公司或發(fā)起人設(shè)立SPV的形式更為可取。而發(fā)起人設(shè)立SPV則主要針對我國當(dāng)前四大國有資產(chǎn)管理公司收購的許多不良貸款而言，我國法律賦予了國有資產(chǎn)管理公司較為廣泛、靈活的權(quán)利，其中包括將資產(chǎn)進行證券化的權(quán)利，無疑有利于國有資產(chǎn)管理公司設(shè)立SPV；當(dāng)然，如果我國能夠以當(dāng)前西方主要發(fā)達國家的“金融大爆炸”為契機，適當(dāng)放松某些方面的“分業(yè)經(jīng)營”，那商業(yè)銀行設(shè)立SPV也不是沒有可能，關(guān)鍵還在于如何隔離破產(chǎn)風(fēng)險。這方面，在我國學(xué)術(shù)界的討論已經(jīng)頗多，這里不再贅述。SPV還應(yīng)在章程中規(guī)定，除非處于資不抵債的情況，并且經(jīng)過全體董事或者至少包括一名獨立董事的同意，SPV才可以提出自愿破產(chǎn)申請。這一要求保證了在資產(chǎn)支撐證券尚未清償完畢時，SPV破產(chǎn)隔離的狀況不會遭到兼并、合并及任何形式的重組、解體、清算或資產(chǎn)銷售的破壞