【正文】 》 25 資產(chǎn)證券化示意圖 投資者 IBM 公司 特設(shè)公司 (SPV) 資產(chǎn) $$$ $$$ 對投資者 : 破產(chǎn)隔離 對公司：低融資成本、債務(wù)不出現(xiàn)在財(cái)務(wù)表上 利息 Yale School of Management 《世界咨詢師》 26 美國“ 資產(chǎn)證券化”債券市場規(guī)模 9024681012141995 1996 1997 1998 1999 2020 2020單位：千億美元 Yale School of Management 《世界咨詢師》 27 安然廣泛使用 資產(chǎn)證券化 ?例如，“馬林二號”信托基金的資產(chǎn)是安然在英國和其它地方的水廠資產(chǎn)。 ?珠海高速無權(quán)從該信托帳戶撤走資金，直到該帳戶余額足夠償還保留的債務(wù)以及即將到期的本金和利息。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 43 套期保值的兩頭并不對沖！ ?從風(fēng)險(xiǎn)角度看 ：債券和安然股票的風(fēng)險(xiǎn)怎么對沖？ ?從價(jià)值評估角度看 ：這些不動(dòng)產(chǎn)到底值多少錢？ 中國法人股因不流通而 ?珠光集團(tuán)主要業(yè)務(wù)之一就是參與珠海特區(qū)的建筑工程和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，包括1993年完工的珠海高速公路建設(shè)。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 20 天鹿公司 ?公司申請注冊時(shí)間：湖綢進(jìn)入破產(chǎn)程序兩周之后 ?天鹿公司有 5個(gè)股東： ? 長沙紡織國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，占股 40% ? 長沙毛巾集團(tuán)公司，占股 15% ? 原湖綢廠廠長繞放平， 20% ? 廠黨委書記， 15% ? 廠工會(huì)主席， 10% ?公司法定代表人張建靈，作為經(jīng)營公司的董事，即是天鹿的董事長，也是湖綢破產(chǎn)清算組組長。 Yale School of Management 《世界咨詢師》 8 結(jié)果：安然收入猛增 圖一：安然的年收入（以億為單位）1332033134011008020040060080010001996 1997 1998 1999 2020Yale School of Management 《世界咨詢師》 9 安然的利潤 圖二：安然的年利潤（以億為單位）02468101996 1997 1998 1999 2020Yale School of Management 《世界咨詢師》 10 安然的轉(zhuǎn)機(jī)如何出現(xiàn)？ Yale School of Management 《世界咨詢師》 11 80年代末美國政府放松對能源價(jià)格的監(jiān)管。 ?肯 ?雷 (Ken Lay)上任為 CEO Yale School of Management 《世界咨詢師》 7 背景繼續(xù) ?1992之后，安然進(jìn)一步收購多家天然氣、石油、發(fā)電、金屬材料、水利資源等企業(yè)。融資成本也高 Yale School of Management 《世界咨詢師》 19 案例：湖南綢廠撇債破產(chǎn) ?在連續(xù) 9年虧損之后， ，湖綢依法申請破產(chǎn) ?湖綢總資產(chǎn) 10211萬元，負(fù)債 10487萬元（包括工行長沙分行抵押債權(quán) 6239萬，長沙市交行 2548萬） ?，天鹿公司以 5860萬競得湖綢全部資產(chǎn)。 ?但，資產(chǎn)證券化的 SPV完全有別于過去的“皮包公司” Yale School of Management 《世界咨詢師》 31 問題之二 ?在破產(chǎn)、清盤和財(cái)