cpa財務管理第十章企業(yè)價值評估-閱讀頁
2025-03-13 18:47本頁面
【正文】 第三種方法：融資流量法 股權現(xiàn)金流量 =股權融資凈流量 =股利分配 股權資本發(fā)行（或 +股票回購） ? （四）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計 至此為止，我們研究的是預測期的現(xiàn)金流量問題。 在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。影響實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。 ? 根據(jù)競爭均衡理論，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。即使是具有特殊優(yōu)勢的企業(yè)，后續(xù)期銷售增長率超過宏觀經(jīng)濟的幅度也不會超過 2%。所謂永續(xù)狀態(tài)，是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和凈投資回報率。第一個階段為超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二個階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。 ? 基期每股凈利潤，未來與銷售增長同步 基期資本支出已知，未來與銷售同步 經(jīng)營營運資本增加：基期經(jīng)營營運資本已知，且占銷售收入的 40%，銷售增長時保持不變。 基期折舊已知，未來與銷售增長同步 基期負債比例已知，銷售增長時維持不變。 股權價值 =高增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉換階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值 ?例題見教材 283頁下 ?【分析】本題要求估計股票價值，顯然需要首先計算每股股權現(xiàn)金流量，根據(jù)題目的資料： 每股股權現(xiàn)金流量 =每股凈利潤 每股實體凈投資（ 1負債比例） 由于該公司無負債，并且將來也不利用負債。未來增長與銷售增長率同步。 ?基期每股經(jīng)營營運資本已知，未來增長與銷售同步。 本題需要注意，預測期各年的銷售增長率需要根據(jù)題設條件計算。 ?（見教材 284頁） ? 增長率的確定： 高增長階段（ 20232023）每年增長 33%。 ?β 值的確定： 20232023貝塔值為 ，2023開始均勻下降，至 2023年降為 ，以后保持不變。 285頁表 1010 ? 折現(xiàn)系數(shù)的計算： 折現(xiàn)系數(shù)需要根據(jù)資本成本逐年滾動計算。 ?（二）實體現(xiàn)金流量模型的應用 實體價值 =下期實體現(xiàn)金流量 /（加權平均資本成本 永續(xù)增長率） 實體價值 =預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 ? 實體價值 =高增長階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +轉換階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +永續(xù)增長階段實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值（見教材 286頁） ?例題見教材 286頁下 ?【分析】本題最終要計算的是企業(yè)的股權價值，但是由于條件中給出的是加權平均成本，而且沒有給出計算股權資本成本的條件，所以本題無法直接計算股權現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，所以考慮先計算實體價值然后減掉債務價值來計算股權價值。因此，可以按照“股權價值 =實體價值－債務價值”計算，本題需要首先考慮如何確定實體現(xiàn)金流量。預計稅后經(jīng)營利潤對銷售的百分比維持2023年水平，則預測期各年的稅后經(jīng)營利潤問題可以解決。 凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =經(jīng)營長期資產(chǎn)－經(jīng)營長期負債 ? 如果沒有特殊說明，則認為不存在經(jīng)營長期負債，即：凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =經(jīng)營長期資產(chǎn) 本題中，經(jīng)營長期資產(chǎn) =固定資產(chǎn)凈值，故：凈經(jīng)營長期資產(chǎn) =固定資產(chǎn)凈值 基期固定資產(chǎn)凈值已知，未來銷售百分比不變，則未來各期凈經(jīng)營長期資產(chǎn)可以求出。從而，各期凈投資可以求出。 ?【總結】 （ 1）后續(xù)期價值的計算： 后續(xù)期終值（后續(xù)期現(xiàn)金流量在預測期期末的價值） =后續(xù)期第一年的現(xiàn)金流量 /（資本成本 增長率） （ 2）不同時期折現(xiàn)率不同時的處理方法： 各年折現(xiàn)系數(shù)采用逐年滾動計算：本年的折現(xiàn)系數(shù) =上年折現(xiàn)系數(shù) /（ 1+本年折現(xiàn)率） ?（ 3）現(xiàn)金流量的確定： ? 本期凈投資 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn) =經(jīng)營營運資本增加 +資本支出 折舊與攤銷 凈資本 =凈經(jīng)營資產(chǎn) =投資資本 經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 =稅后經(jīng)營利潤 +折舊與攤銷 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 =經(jīng)營現(xiàn)金毛流量 經(jīng)營營運資本增加 ?實體現(xiàn)金流量 =經(jīng)營現(xiàn)金凈流量 資本支出 【區(qū)分兩個概念】本期凈投資（本期凈經(jīng)營資產(chǎn)增加 =期末凈經(jīng)營資產(chǎn) 期初凈經(jīng)營資產(chǎn)）、凈資本（等于凈負債 +股東權益 =凈經(jīng)營資
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