【正文】 保護(hù)公眾的合法的財(cái)產(chǎn)權(quán)益。來自于剛才提到的兩個(gè)問題，第一個(gè)是大規(guī)模的民眾參與交易，他的商品提供者必須說清楚它的商品的屬性，換句話說，你必須向公眾披露你的財(cái)務(wù)信息和一切影響這個(gè)商品的價(jià)格的重要信息。這是一個(gè)以信息強(qiáng)制披露為核心的信息披露及相關(guān)處罰制度。買者當(dāng)心原則不適用了，從而成為賣者當(dāng)心，你要說清楚你的東西到底是什么樣子，至于它的價(jià)格的如何由市場(chǎng)去判斷，由買者來確定，但是你得說清楚它是什么。簡(jiǎn)而言之，準(zhǔn)入制度。雖然我們不能排除這樣相對(duì)的人，在他進(jìn)入證券行業(yè)以后變成了惡棍、混蛋。這兩大基礎(chǔ)構(gòu)成了三方面的內(nèi)容。這構(gòu)成證券法的一個(gè)重要內(nèi)容。誰能進(jìn)入交易所，什么條件能夠普遍召集，誰能夠組建證券公司，誰能夠成為證券公司的股東，誰能夠成為證券公司的發(fā)起人，行為模式是什么，要遵守怎樣的行為模式，證券公司的從業(yè)人員要怎么辦，怎么樣獲得從業(yè)資格以及保障措施。 其實(shí)證券市場(chǎng)很大程度上解決了融資的問題。這是間接的方式，富裕的人和缺錢的人中間有一個(gè)金融機(jī)構(gòu)。上市公司直接向公眾發(fā)行股票，不再通過銀行。所以中國的證券市場(chǎng)雖然似乎已經(jīng)發(fā)展的很充分，但是中國市場(chǎng)仍然是一個(gè)極不充分的市場(chǎng)。傳統(tǒng)合同法在證券交易過程中無法保護(hù)當(dāng)事人雙方的權(quán)利，無法達(dá)到促進(jìn)交易便捷的目的，因此單獨(dú)出來了證券法。西方國家是純粹的市場(chǎng)自律組織，中國是一個(gè)半官方的行業(yè)政策或是官方行業(yè)政策，這就是我們整個(gè)來理解證券法的基礎(chǔ)。我們來看看它的主要機(jī)構(gòu)和主要負(fù)責(zé)人。周道炯以前是建行的行長(zhǎng)，農(nóng)行的副行長(zhǎng)，周正慶在以前朱镕基做行長(zhǎng)的時(shí)候是人民銀行的副行長(zhǎng)，周小川做了中國銀行的副行長(zhǎng)，現(xiàn)在是人民銀行的行長(zhǎng)，尚福林做過農(nóng)行的行長(zhǎng)，人民銀行的副行長(zhǎng)，這幾位是歷任的主席。高西慶等幾個(gè)學(xué)子向高層建言成立證監(jiān)會(huì)，主要解決兩個(gè)問題：證券的發(fā)行和證券的交易。為了發(fā)行股票，得有公司來發(fā)行。有一個(gè)叫洪磊的，這個(gè)洪磊在2002年寫了一篇文章《基金黑幕》，揭露了當(dāng)時(shí)基金普遍存在老鼠倉、內(nèi)幕交易的情況，一舉成名，基金業(yè)的人對(duì)他很恨，認(rèn)為他揭露了行業(yè)的潛規(guī)則，但證監(jiān)會(huì)有領(lǐng)導(dǎo)對(duì)他很欣賞。黃仁宇的《萬歷十五年》寫到海瑞，沒錯(cuò)，全國人民都認(rèn)為海瑞是清官，但是沒有一個(gè)人會(huì)學(xué)海瑞。從歷史角度來看，我們已經(jīng)看到78年十一屆三中全會(huì)以后，農(nóng)村土地改革以后面臨的工業(yè)化、城市化、工業(yè)改革。這個(gè)邏輯是非常清晰的。 我們來看一看。這是一個(gè)股份制公司，他的股東人數(shù)眾多，當(dāng)然我們現(xiàn)在知道了，有限責(zé)任公司有股東人數(shù)的上限，（50人），股份公司沒有。公司成立的程序，權(quán)利義務(wù)與結(jié)構(gòu)，在當(dāng)時(shí)的法律方面沒有規(guī)定，公司就這么成立了。1987年、1988年，深圳上海第一家證券公司成立（特區(qū)證券、萬國證券），這時(shí)候要求對(duì)證券公司的設(shè)立、證券公司的特殊的行為規(guī)則，您能做什么，不能做什么，你有什么樣的義務(wù)與權(quán)利，你有什么樣的行為標(biāo)準(zhǔn)、道德規(guī)范，你有什么樣的批準(zhǔn)要求，你怎么來監(jiān)控自己，你怎么來區(qū)分自己的資金和客戶的資金，作出一個(gè)規(guī)范。1990年深交所、上交所成立，這需要的是一個(gè)交易所的規(guī)則，也沒有：交易所干什么，怎么做，需要多少錢，客戶穿倉了怎么辦，公司的總經(jīng)理是誰推舉的，交易所的理事長(zhǎng)是干什么的，交易所的會(huì)員是哪些人，誰能當(dāng)交易所的會(huì)員，交易所的會(huì)員要交多少會(huì)費(fèi)，這些會(huì)費(fèi)干嘛，賺了錢能不能分，怎么設(shè)定會(huì)費(fèi)，會(huì)費(fèi)的標(biāo)準(zhǔn)是什么，會(huì)費(fèi)多了以后是不是可以減費(fèi)等等，沒有，因?yàn)槲覀儾恢?，確實(shí)不知道，也沒想到這個(gè)需求，做起來再說。到1992年，在1984年第一家股份公司成立8年以后，由于需要公司的上市，那么對(duì)他的規(guī)范，什么是公司，什么是股份公司，終于成立股份制企業(yè)試點(diǎn)辦法，有限責(zé)任公司管理暫行辦法、股份有限公司暫行辦法，由體改委負(fù)責(zé)出臺(tái)。并非說《公司法》出臺(tái)之前我們沒有公司的法律法規(guī)，有，但是一些零散規(guī)章性的規(guī)范。1992年1月13日興業(yè)房產(chǎn)（600603）掛牌交易，這是中國掛牌交易的第一支股票。這個(gè)公司長(zhǎng)期來成為一個(gè)空殼公司，這也是中國的一個(gè)現(xiàn)狀。在這社會(huì)進(jìn)行長(zhǎng)期的投資很困難，因?yàn)檫@是一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)的波動(dòng)、社會(huì)的整體轉(zhuǎn)型太大了。為了爭(zhēng)取先來先得，也有社會(huì)秩序的問題，所以這也種事件驅(qū)動(dòng)型的立法過程。1993年，國務(wù)院證券委發(fā)布《禁止證券欺詐行為暫行辦法》，這也是他們摸索出來的，到底有幾類行為，想來想去大概有證券交易中的一些行為，證券發(fā)行中的行為，虛假陳述、內(nèi)部交易、欺詐客戶，講了幾個(gè)名目，就搞起來了，大家有一個(gè)行為準(zhǔn)規(guī)則。但是從業(yè)人員有些規(guī)則，你不能把緊俏的買給他，你不賣給大家；你不能說不好的股票亂推薦。深圳寶安公司是中國的先行者。后來，處罰了寶安，但承認(rèn)交易有效。這之后監(jiān)管部門對(duì)上市公司的收購準(zhǔn)則進(jìn)行了完善，買到5%要舉牌，舉牌后兩日內(nèi)不能再買，要披露信息，有什么計(jì)劃。1993年12月29日又通過了一部《公司法》，在1994年實(shí)施。1995年，管金生，萬國的董事長(zhǎng)和中金開，財(cái)政部的下屬公司，對(duì)賭當(dāng)年的國債期貨，如果當(dāng)年的國債保值貼補(bǔ)率在10%以下，萬國就勝利了，賺5億，如果10%以上，萬國就要輸5億。當(dāng)時(shí)的5億是巨額資產(chǎn)，萬國在一怒之下，利用上交所的交易規(guī)則的漏洞，在最后8分鐘跑出8000億，就人為的把價(jià)格從154打低到145，反手賺了25億，這個(gè)事情他是錯(cuò)了，因?yàn)榻灰滓?guī)則不允許這么做，它可以說，25億給我，錢我已經(jīng)平掉了，財(cái)政部的中金開就會(huì)死掉。處于上交所自身的利益，他不會(huì)讓這種事情發(fā)生，但是現(xiàn)在金融市場(chǎng)有一個(gè)規(guī)則，公開市場(chǎng)的交易是不容許否認(rèn)的，但這個(gè)規(guī)則被踐踏了，在當(dāng)時(shí)的情況下讓上交所破產(chǎn)和讓萬國破產(chǎn)，兩者擇其一。1995年5月出臺(tái)了《證券從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》，當(dāng)時(shí)的背景是成都紅廟等地的地下交易非常猖獗，這個(gè)暫行規(guī)定確定了股票交易、股票流通的基本規(guī)則。當(dāng)時(shí)有74家交易所，完全是胡鬧一樣的一擁而上，出臺(tái)了《期貨交易所的監(jiān)管規(guī)則》。96年證券承銷管理辦法出臺(tái)；五礦、中信境外期貨巨虧，需要出臺(tái)關(guān)于國有企業(yè)行為規(guī)則，這次還比較快，因?yàn)橹苯由婕暗搅藝衅髽I(yè)，禁止金融機(jī)構(gòu)參與期貨。1996年，君安做莊、申銀做莊、海通、深發(fā)展參與炒作股票，整個(gè)市場(chǎng)沸沸揚(yáng)揚(yáng)，由于深交所的交易量低于上交所，兩個(gè)交易所為了競(jìng)爭(zhēng)，深交所允許或默認(rèn)海通、深發(fā)展參與炒作股票，當(dāng)年深圳的漲幅是上海的5倍。1997年1月3日證券公司檢查制度實(shí)施，賦予證監(jiān)會(huì)檢查權(quán)，出臺(tái)了《證券市場(chǎng)禁入暫行規(guī)定》。97年，首次從業(yè)資格考試，這是我們需要一個(gè)持續(xù)的管理，考完之后，我還需不需要每年的注冊(cè)，我的未來的資格怎么保持，要不要持續(xù)的培訓(xùn)？1998年首批基金管理公司成立，需要基金業(yè)管理規(guī)則，沒有出臺(tái)。1998年9月蘇三山暫停上市，我們需要暫停上市的規(guī)則，這時(shí)候出臺(tái)了上市規(guī)則，破產(chǎn)救濟(jì)無效。中國往往是這樣，由于我們的人大是一個(gè)橡皮圖章，他并不主導(dǎo)立法的過程，因此立法的過程是由這樣一些行業(yè)的主管部門來推動(dòng)。人大這個(gè)舉手工具，他通過的法律往往變成這個(gè)部門權(quán)力無限擴(kuò)大的工具，每一部法律都設(shè)置若干個(gè)限制，這些限制成為主管部門尋租的工具，阻礙社會(huì)發(fā)展。黃達(dá)教授估計(jì)我們維持這樣一個(gè)龐大的官僚體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，收入來自于三部分。第三部分黃達(dá)教授非常精辟的指出是亂收費(fèi)。1999年公布了《期貨交易管理暫行條例》，2000年的億安科技破百，證監(jiān)會(huì)檢查權(quán)被賦予，2000年財(cái)經(jīng)雜志披露基金黑幕，這是基金業(yè)行為規(guī)則要求披露，立法。 2001年B股對(duì)中國的境內(nèi)居民開放。其次，最高人民法院在2003年出臺(tái)了《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》，其后不斷的完善，我們的合資基金成立的時(shí)候，宣稱破產(chǎn)的時(shí)候，股權(quán)分置改革的時(shí)候，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)不斷地推出新的規(guī)則，越來越詳細(xì)，不斷的實(shí)踐推動(dòng)。從最初的交易規(guī)則，到準(zhǔn)入規(guī)則，最后變成行政規(guī)則，我們突然發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)情況下，普通的民眾包括法院對(duì)這樣的實(shí)踐已經(jīng)無能為力。美國的法院在這個(gè)時(shí)候是無能為力的，這種大規(guī)模的金融危機(jī)，司法是沒有作用的，但是最終司法的作用體現(xiàn)在什么地方？不是在決定一個(gè)案子，而是在決定一個(gè)體制，美國最終誰說了算，不是小布什，不是保爾森，當(dāng)小布什參加競(jìng)選時(shí)，最終他是否當(dāng)選是由最高法院投票來決定的，誰的票有效，那些票是算無效。到了2002007年，我們已經(jīng)從這種最初的簡(jiǎn)單的行為規(guī)則，變成了證券公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)管理辦法，監(jiān)控到證券公司的指標(biāo)，每做一單業(yè)務(wù)，你的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)要達(dá)到多少，做自有業(yè)務(wù)達(dá)到多少，做經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)達(dá)到多少，你的凈資本是應(yīng)該如何計(jì)算的，房屋怎么打折，證券怎么打折，債權(quán)打折，流動(dòng)資金怎么打折，你的凈資本對(duì)于你的風(fēng)險(xiǎn)又有多少比例，證監(jiān)會(huì)的管理非常精細(xì)。我們證監(jiān)會(huì)的頭，剛才提到那些，他們熟知全球的交易制度，他們也知道未來的方向，但是有些事情是在某種文化約束和制度約束下他們做不出來的。華夏證券坐莊倒閉了，華夏證券原來的老總拿了5億元人民幣，挪用客戶的錢，去買了一部蘇聯(lián)的航空母艦，沒有人理解他為什么會(huì)這么做，這就是以前的證券公司。這個(gè)時(shí)候，目前的監(jiān)管員知道他的目標(biāo)是防范新的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)控、預(yù)控、防止大的金融危險(xiǎn)?，F(xiàn)在變成事先防范，要求證券公司建立信息系統(tǒng)，每一筆異常交易都能夠在總部的監(jiān)控系統(tǒng)彈出來，我們的信息技術(shù)已經(jīng)發(fā)展到這一步，這是互聯(lián)網(wǎng)帶來的巨大的收益，不是一兩個(gè)股票下跌能夠解釋的，它是一個(gè)長(zhǎng)技術(shù)周期。 當(dāng)然，我們?nèi)匀幻媾R著一個(gè)選擇的難題，在剛才說到這些事件里面，影響最大事件有這么幾件： ，他背后要體現(xiàn)的是什么東西呢？是群體事件中的公平性，該怎么處理這件事件。我們最初講什么法人治理結(jié)構(gòu)，將公司的董事會(huì)、股東會(huì)、監(jiān)事會(huì)，將公司的經(jīng)理層，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，都不對(duì)，就是一個(gè)控制權(quán)，誰對(duì)公司說了算？是股東，是內(nèi)部人員，還是第三人，公司的利益相關(guān)者。對(duì)外部治理來說，利益相關(guān)者包括債權(quán)人、股東、客戶、供貨商，這些利益相關(guān)者如何與公司構(gòu)成他們的契約關(guān)系。 1993年瓊民源事件。最后由北京住宅總公司最終買單，重組中關(guān)村這家企業(yè)。這事件影響巨大，到現(xiàn)在仍然影響深遠(yuǎn)，國債期貨由此被解除，被取消。今天我們?nèi)匀豢梢匀シ此歼@樣的事件。對(duì)操縱市場(chǎng)的一個(gè)認(rèn)定性事件，我們今天仍然可以去反思它。國有股的流通到底是一個(gè)承諾的改變，還是交易規(guī)則的實(shí)現(xiàn)，怎樣避免它對(duì)公眾的利潤(rùn)的沖擊，每當(dāng)國有股票流通的時(shí)候，股市就大跌，我們?cè)趺磥斫鉀Q這個(gè)問題？如果不流通，市場(chǎng)就是割裂的，這些是非常深層次的，不僅僅是一個(gè)法律問題，它拷問我們的理性，拷問我們的智慧，拷問我們處理重大事情的執(zhí)政能力。由于證監(jiān)會(huì)發(fā)行規(guī)則的變化，凱立的上市申請(qǐng)被退回了材料。這樣的事件當(dāng)時(shí)引起了軒然大波，行政機(jī)關(guān)怎么執(zhí)法，行政機(jī)關(guān)的影響在哪里，反映在證券這個(gè)事上。早在200年前，1804年《法國民法典》的時(shí)候，就出臺(tái)了這樣的規(guī)定，不準(zhǔn)因?yàn)榉蓻]有規(guī)定而不受理公民的訴請(qǐng)。比如說證券公司的成立，我們可不可以說是不要準(zhǔn)入制，或簡(jiǎn)單的準(zhǔn)入制，只要符合法定條件就可以進(jìn)入，事后出了事我就處罰你，這樣是不是更好的策略。反對(duì)者認(rèn)為，說中國人很多，這樣搞容易出事，不法分子成立公司，你去制他的時(shí)候，他就跑掉了。其實(shí)這些問題沒有答案，就像中國適不適合現(xiàn)在就搞村長(zhǎng)的直選一樣。土地承包權(quán)的流轉(zhuǎn)，會(huì)不會(huì)變成中國歷代的王朝更迭之前的土地向豪強(qiáng)地主集中的情況？我們看中國歷史，開國之初，土地平分給農(nóng)民，逐漸土地兼并到豪強(qiáng)地主手上，一旦遇到天災(zāi)人禍，農(nóng)民起義，皇朝更迭，再一次平分。 所以說，我們?cè)诮裉熘v到證券法的兩個(gè)基礎(chǔ)，準(zhǔn)入制到底是一個(gè)怎樣的準(zhǔn)入制，是嚴(yán)格的準(zhǔn)入，有關(guān)系的打招呼的準(zhǔn)入，還是有條件的就能準(zhǔn)入？同樣是準(zhǔn)入兩個(gè)字，在中國和西方有巨大的不一樣。當(dāng)前你覺得哪個(gè)會(huì)好一點(diǎn)。證券權(quán)利受到侵犯的時(shí)候，我們幾乎沒有看到一個(gè)案件執(zhí)行，去訴訟吧，漫長(zhǎng)的訴訟過程之后，你發(fā)現(xiàn)你面對(duì)的是一個(gè)破產(chǎn)的上市公司，他沒有任何償付能力，從股票市場(chǎng)里賺了錢的人，不知道他是誰，是一些你的交易對(duì)手，還是你根本不認(rèn)識(shí)的人。它會(huì)安排一大堆證據(jù)上的難題，取證的難題，訴訟的難題，交易成本的難題，找到這個(gè)人的難題，是我們?cè)讷@取一對(duì)一的交易之前，從來沒有遇到過的。說你們母子公司都是一模一樣的，你們母公司的董事長(zhǎng)兼了你們上市公司的董事長(zhǎng)，怎么可能不知到呢？中國人壽賠6700萬美元，庭外和解。我們?cè)诓煌碾A段?；氐健秳趧?dòng)法》，要給民工上五險(xiǎn)一金，要工商保護(hù)。我們能做到嗎？做不到。我們?cè)鯓硬拍茏龅郊炔粩嗟馗纳泼裆?，又不至于做的過快，這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的價(jià)值取向問題，還有個(gè)技巧問題在里面，經(jīng)驗(yàn)問題。我們知道這種上的保險(xiǎn)里面，每一分錢實(shí)際上是交給統(tǒng)一的社保。但是我們?cè)谌珖舜罅⒎ㄎ倪@些人，很少想到怎么做，其實(shí)沒有答案，這些問題沒有答案，你的人生的智慧，人生的閱歷和你的態(tài)度決定了這一切。我怎么來做呢？第一，我分散投資，我不把所有的投資投到一個(gè)股票上；其次，我提高我投資的辨識(shí)能力，某某公司不是銀保項(xiàng)目。通過自己的提高能力，判斷分析能力提高和分散投資來給予經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。我與其去找他打官司，得不到，不如算了。這是一個(gè)不完美的世界，他是長(zhǎng)期唱烏鴉嘴的一個(gè)人，1997年亞洲金融風(fēng)暴他就預(yù)測(cè)了，這次美國的金融危機(jī)他也預(yù)測(cè)了。也許我們看今天中國的長(zhǎng)達(dá)30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以后，今年的股市就是對(duì)我門這一摞高能耗、高污染發(fā)展的反應(yīng)。我們可以看一看凱恩斯主義和保守經(jīng)濟(jì)學(xué)（芝加哥學(xué)派等）對(duì)完美世界的一個(gè)闡釋。那么在當(dāng)前我個(gè)人的結(jié)論是，也許說，作為學(xué)法律的希望以法院、法律為基礎(chǔ)的社會(huì)救濟(jì)是更合理的，但我認(rèn)為政府監(jiān)控市場(chǎng)也許是當(dāng)前更有用的方案。在座的各位的選擇到底是去做什么樣的，剛才這么多事，去政府里參與政府決策，在政府決策的時(shí)候你是做一個(gè)積極的還是消極的，還是隨波逐流，當(dāng)個(gè)貪官污吏？咱們同學(xué)里面，人大校友里面，被判刑的也不少。你的選擇其實(shí)反映了你的眼光和心態(tài)。今天非常感謝大家的光