【正文】 的運營效率，增強資金周轉的能力，并提高風險承受能力。首先，企業(yè)法人共同實施交叉持股，無論是子公司交叉持股或策略聯盟交叉持股，都會因為彼此持股比率的增減，影響股票市場上的供給與需求，進而左右市場的價格形成，特別是當為了同盟公司的需要而以影響價格為目的交易同盟公司股票，則具有操縱股票價格和規(guī)避信息披露的嫌疑。所以，交叉持股制度存在本身就為內幕交易提供了便利。其一般操作方式為：上市公司利用公司的閑置資金，投資建立子公司，再利用子公司來購買母公司的股票，影響母公司股票的價格，再向銀行質押以貸出資金。股權分置改革之前，由于大股東持有的股份以凈資產衡量價值，因此當其利用關聯交易等手段侵占上市公司資產時，不需要在意股價的下跌。，利用子公司來交易母公司股票的情況可能大量出現。先由大股東或母公司投資設立子公司或投資公司，該公司以買賣母公司股票為主要目的。2．大股東以多種方式獲取利益。如果子公司為大股東獨立設立時，還可以運用一致行動人或關聯人的概念將其持有股份與大股東合并計算，進而運用各種制度規(guī)范對大股東侵害中小股東的行動進行監(jiān)管和限制。3．子公司炒作母公司股票，并通過質押借貸方式，循環(huán)套用資金。4．一旦股市低迷或市場需求不足，則資金鏈斷裂，發(fā)生財務危機，大股東安然無恙，中小投資者蒙受損失。此時，上市公司已經被掏空，中小投資者蒙受損失，而大股東早已將侵占的上市公司資產和市場炒作投機所得轉移至自己名下或自己的全資公司中。；最后，由于子公司通過不斷質押母公司股票取得資金炒作母公司股票，過高的財務杠桿將帶來極大的風險，并在資金鏈斷裂時形成巨額虧損，中小投資者將血本無歸。具體來說，美國在判例上根據庫藏股不能行使表決權的原則，認定從屬公司（即被持有股份超過50%的子公司）不能行使其對于控制公司（即持有子公司股份超過50%的母公司）股份的表決權 參見Blumberg, P. I. (1987)[20]。而在各州法律中，有17個州法 這17個州包括華盛頓、新澤西、密歇根等。和模范商業(yè)公司法中均明文禁止被母公司持有超過50%股份的子公司行使對母公司的表決權。日本、英國、德國等國家，則原則上禁止子公司交易母公司股票，其原因在于：雖然母公司和子公司是分別依據公司法成立的法人，各有其獨立人格，但由于母公司對子公司資源、政策等各方面都具有直接或間接的控制力，子公司在實質上很可能只是母公司的機構內部人，其投資決策很難完全獨立于母公司的影響之外。目前我國新《公司法》中，涉及關聯公司及其交易的問題規(guī)定過于原則，并未對公司之間相互持股或母子公司交叉持股問題做出規(guī)范，而根據其它市場中的經驗，在缺乏規(guī)定的情況下，大股東將利用這一制度上的漏洞，通過上述方法，為自己攫取私利，而將風險和損失留給上市公司和中小股東。案例：臺灣臺鳳公司利用子公司炒作自身股票 整理自臺灣臺北地方法院判決書。該公司經營建筑、地產、金融、貿易等大量產業(yè)，持有鳳翔、鳳華等子公司超過90%的股份。致使臺鳳公司股票價格從1997年10月的66元新臺幣上漲到1998年7月的257元新臺幣，上漲了將近四倍。1999年6月底，臺鳳公司宣布因子公司買入母公司股票所造成的虧損超過四十億元新臺幣，帶給投資者和債權人重大損失，并最終出售了旗下三家子公司股權。在交易中，為了刻意規(guī)避臺灣《證券交易法》中信息披露、大股東持股轉讓方式限制、內幕交易和短線交易的相關規(guī)定，臺鳳公司的每一家子公司持有臺鳳公司股份均未超過10% 臺灣《證券交易法》中規(guī)定持股10%以上的股東，有信息披露等義務。[2] 汪貴浦，2004，中國證券市場內幕交易的信息含量及與操縱市場的比較，中國管理科學，第12卷第4期。[4] 吳曉求，2006，股權分置改革后的中國資本市場，人民大學出版社。[6] 沈仰斌、黃志仁 ，2001，子公司操作母公司股票：資料特性與操作行為，中國財務學刊（臺灣），第19卷，第3期。[8] Jensen, M and W. Meckling, 1976,“Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure”, Journal of Financial Economics 3,305360.[9] La Porta, R., F. LopezdeSilanes, A. Shleifer and R. Vishny，2002，“Investor protection and corporate valuation”，Journal of Finance，57，11471170.[10] Shleifer, A. and R. Vishny，1997，“A survey of corporate governance”，Journal of Finance 52,737783.[11] Comment, R. and G. A. Jarrell, 1991, The relative signaling power of Dutch auction and fixed price selftender offers and openmarket share repurchases, Journal of Finance, 46, 12431271.[12] Stephens, . and . Weisbach, 1998, Actual Share Reacquitions in OpenMarket Repurchase Programs, Journal of Finance, 53, 313333.[13] Masulis，. and . Korwar，1986，Seasoned equity offerings：an empirical investigation，Journal of Financial Economics, 15，91118.[14] Mikkelson , W. H. , M. M. Partch, 1986. Valuation effects of security offerings and the issuance process. Journal of Financial Economics , 15，31－60.[15] Lewis, C. M., R. J. Rogalski and J. K. Seward, 1997. Industry conditions, growth opportunities and market reactions to convertible debt financing decisions. Working paper. Vanderbilt University and Carmouth College.[16] Gilson， R. J., J. N. Gordon，2003，“Controlling controlling shareholders”, working paper, [17] La Porta, R., F. LopezdeSilanes and A. Shleifer，1999，“Corporate ownership around the world”，Journal of Finance 54,471517.[18] Johnson, S., R. La Porta, F. LopezdeSilanes and A. Shleifer, 2000,“Tunneling”, American Economic Review 90,2227.[19] Black, B., R. Kraakman, and A. Tarassova，2000，“Russian privatization and corporate governance: what went wrong? ”，Stanford Law Review, 52,17311808.[20] Blumberg, P. I., 1987, The law of corporate groups : tort, contract, and other mon law problems in the substantive law of parent and subsidiary corporations，Boston.。幾點建議證券交易體制的健全，監(jiān)管體系的完備，影響著投資者對我國資本市場的信心。為此，本文在借鑒境外市場經驗和前文所作分析的基礎上提出以下政策建議。二、規(guī)范大股東交易行為1．完善大股東的控制權結構披露制度上市公司大股東在實施操縱股價或內幕交易時，常常利用復雜的所有權結構，以其它投資者的名義進行操作，從而達到規(guī)避信息披露或法律規(guī)制的目的。2．對大股東及其一致行動人或關聯人的交易實施重點監(jiān)控由于全流通后，大股東操縱股價的動機可能更加強烈和復雜，因此有必要建立針對大股東的交易監(jiān)控系統(tǒng)和數據庫，將大股東報備的控制人、一致行動人和關聯人都納入監(jiān)控系統(tǒng)中，并結合信息披露等行為，進行重點監(jiān)控。在修訂《公司法》時，應借鑒成熟資本市場的立法經驗，規(guī)范交叉持股特別是母子公司交叉持股的行為，而在此之前，建議：（1）適當約束對關聯企業(yè)交叉持股和子公司所持有母公司股份的表決權，例如可以將相互投資企業(yè)的所持股份的表決權定為三分之一或更低，而子公司所持有母公司股份的投票權應予以限制；（2）相互投資企業(yè)持有股份和子公司持有母公司股份的變動情況應在定期報告中進行充分的信息披露，并制訂相關信息披露格式指引；（3）將符合一定控制關系要求的上市公司子公司納入大股東“一致行動人”范圍；（4）上市公司在定期報告中，應包含與相互投資公司之間關系的報告內容，明確相互之間的法律行為、資金往來和損益情況。但目前我國上市公司治理仍存在著許多不足，改善上市公司治理仍然是一項長期的任務。