資金成本和資金結(jié)構(gòu)講義-閱讀頁(yè)
2025-07-11 17:59本頁(yè)面
【正文】 差別點(diǎn)的含義：指每股利潤(rùn)不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。根據(jù)每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。有： 計(jì)算公式： EPS權(quán)益=EPS負(fù)債 能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無差別點(diǎn)EBIT。 缺點(diǎn)：該方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對(duì)每股利潤(rùn)的影響，并假設(shè)每股利潤(rùn)最大，股票價(jià)格也就最高。也就是該方法沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響。表412列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。詳細(xì)的分析情況見表413?！ ∧敲矗烤瓜⒍惽袄麧?rùn)為多少時(shí)發(fā)行普通股有利，息稅前利潤(rùn)為多少時(shí)發(fā)行公司債有利呢？這就要測(cè)算每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)?！ ‖F(xiàn)將華特公司的資料代入上式得： 求得： =6800（萬元） 此時(shí)：EPS1= EPS2=（元） 這就是說，當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于6800萬元時(shí)，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于6800萬元時(shí)，不應(yīng)再增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜；當(dāng)息稅前利潤(rùn)為6800萬元時(shí)，采用兩種方式?jīng)]有差別?！ ∶抗衫麧?rùn)無差別點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)亦可直接利用下列公式計(jì)算： （） 如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡(jiǎn)化為： 注意：每股收益無差別點(diǎn)與杠桿的結(jié)合?！ ?004年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。公司適用的所得稅稅率為33%?！ 。?）計(jì)算B方案下2004年公司的全年債券利息。（2004年） 答案： （1）A方案： ?、?2004年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬股） ?、?2004年全年債券利息=20008%=160（萬元） ?。?）B方案： 2004年全年債券利息=（2000＋2000）8%=320（萬元） ?。?）① 計(jì)算每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)： 依題意，列以下方程式 解之得：每股利潤(rùn)無差別點(diǎn) =3520（萬元） ?、?籌資決策： ∵預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)4000萬元每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)3520萬元 ∴應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資金。 Kb=10%(133%)=% Ks=1/10+5%=15% Wb=Ws=50% 年初的加權(quán)平均資金成本=%50％＋15%50%=% (2)計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本 Wb1=8000/20000=40% Wb2=4000/20000=20% Ws=8000/20000=40% Kb1=10%(133%)=% Kb2=12%(133%)=% Ks=1/8+5%=% 甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+20%%+40%%=% (3)計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本 Wb=（8000+2000）/20000=50% Ws=（8000+2000）/20000=50% Kb=10%(133%)=% Ks=1/10+5%=15% 乙方案的加權(quán)平均資金成本=50%%+50%15%=% (4).計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本 Wb=8000/20000=40% Ws=（8000+4000）/20000=60% Kb=10%(133%)=% Ks=1/11+5%=% 丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%%+60%%=% 按照比較資金成本法決策的原則，應(yīng)當(dāng)選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案?！ ±耗彻灸壳皳碛匈Y金2000萬元，其中，長(zhǎng)期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案： 方案1：增加長(zhǎng)期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變?！ ∫螅焊鶕?jù)以上資料 1)計(jì)算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本?！ 〈鸢福骸 。?）目前資金結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款40%，普通股60% 借款成本=10%（1－33%）=% 普通股成本=2（1＋5%）247。20＋5%=% 增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=%（800/2100）+%（100/2100）+%（1200/2100）=% 方案2： 原借款成本=10%（1－33%）=% 普通股資金成本=[2（1+5%）]/25+5%=% 增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本 =%（800/2100）+%（1200+100）/2100 =% 該公司應(yīng)選擇普通股籌資 。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方法予以調(diào)整?！ ”?16 公司價(jià)值與綜資金成本 債券市場(chǎng)價(jià)值(百萬元) 股票市場(chǎng)價(jià)值(百萬元) 公司市場(chǎng)價(jià)值(百萬元) 債券占全部資金的比重（%） 股票占全部資金的比重(%) 債券資金成本(%) 權(quán)益資金成本(%) 加權(quán)平均資金成本(KW)% 0 0 100 0 2 10 90 4 20 80 6 30 70 8 40 60 10 50 50 例：某公司息稅前利潤(rùn)為600萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價(jià)值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價(jià)值為400萬元，假設(shè)債券市場(chǎng)價(jià)值與其賬面價(jià)值基本一致。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表1： 表1 債務(wù)利息與權(quán)益資金成本 債券市場(chǎng)價(jià)值（萬元） 債券利息率% 股票的β系數(shù) 無風(fēng)險(xiǎn)收益率 平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要收益率 權(quán)益資金成本 400 8% 6% 16% A 600 10% 6% B % 800 12% C 16% 21% 1000 14% 6% 16% D 要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格； ?。?）寫表2公司市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。 三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整 21 /
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