風(fēng)險分析與防范-閱讀頁
2025-07-01 20:50本頁面
【正文】 30000．6020000．20325000．3015000．2030000．1020000．4040000．6030000．8015000．3065000．2050000．10（1）計算風(fēng)險程度。為了簡化，本例的風(fēng)險全部在現(xiàn)金流入之中，現(xiàn)金流出的風(fēng)險不計。風(fēng)險報酬斜率反映了風(fēng)險程度變化對風(fēng)險調(diào)整最低報酬率影響的大小，它是一個經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法或直線回歸法求出。凈現(xiàn)值的計算公式為： 其中：NPV——凈現(xiàn)值 ——項目期間第t年的預(yù)期稅后現(xiàn)金流量 n ——項目的預(yù)期壽命 K——風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率本例中預(yù)期稅后現(xiàn)金流量采用各年的期望值數(shù)據(jù)。采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法意味著如果項目的風(fēng)險水平與企業(yè)典型項目的風(fēng)險水平不同，那么在決策過程中必須考慮股東對此項目風(fēng)險可能的反應(yīng)。因?yàn)轱L(fēng)險較高的新項目將增加企業(yè)的整體風(fēng)險水平，投資者會相應(yīng)提高對企業(yè)所要求的報酬率，否則新項目的價值會因所要求的報酬率標(biāo)準(zhǔn)偏低而被高估。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法在實(shí)際應(yīng)用時，通常首先對企業(yè)可能面臨的各種投資項目按風(fēng)險程度的不同進(jìn)行分類，設(shè)定不同的貼現(xiàn)率，然后對每一類項目的貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險程度進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，調(diào)整幅度一般根據(jù)經(jīng)驗(yàn)而定。表4 投資項目貼現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整分類表類 型投資項目組別風(fēng)險調(diào)整幅度擴(kuò)充型新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品類似K+1%新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品互補(bǔ)K+1%新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品競爭K+4%更新型新設(shè)備取代性能相近的舊設(shè)備K1%新設(shè)備取代性能相差較大的舊設(shè)備K+1%先進(jìn)新設(shè)備更新目前現(xiàn)代化的設(shè)備K+5% （表中K代表企業(yè)的平均資本成本）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為理論家認(rèn)可，并且使用廣泛。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果園、飯店等。這種方法的基本思路是先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機(jī)會的可取程度。如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系如下：變化系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)——1————————————依【例2】資料計算A方案各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù)：∴A方案的各年肯定當(dāng)量系數(shù)為： ∴ （元）同樣可以求得B方案和C方案的凈現(xiàn)值：，∴，∴（元）（元）計算結(jié)果表明，以凈現(xiàn)值為標(biāo)準(zhǔn)，在肯定當(dāng)量法下，各個投資方案的優(yōu)先順序?yàn)椋篊方案最優(yōu)，B方案次之，A方案最差。其原因在于風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法對遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入予以較大的調(diào)整，使得遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入量大的B方案受到較大影響?？隙ó?dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以象本例那樣為每一變化系數(shù)規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。12 / 12
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