風(fēng)險分析與防范-資料下載頁
2025-06-16 20:50本頁面
【正文】 風(fēng)險水平比企業(yè)典型項目的風(fēng)險水平高，則對此項目就應(yīng)該采用較高的報酬率標準。因為風(fēng)險較高的新項目將增加企業(yè)的整體風(fēng)險水平，投資者會相應(yīng)提高對企業(yè)所要求的報酬率，否則新項目的價值會因所要求的報酬率標準偏低而被高估。同樣，對風(fēng)險水平低于企業(yè)典型項目風(fēng)險水平的新項目，應(yīng)采用較低的報酬率標準，否則新項目的價值會因所要求的報酬率標準偏高而被低估。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法在實際應(yīng)用時，通常首先對企業(yè)可能面臨的各種投資項目按風(fēng)險程度的不同進行分類，設(shè)定不同的貼現(xiàn)率，然后對每一類項目的貼現(xiàn)率根據(jù)風(fēng)險程度進行適當(dāng)調(diào)整，調(diào)整幅度一般根據(jù)經(jīng)驗而定。表4給出一些調(diào)整的參考依據(jù)。表4 投資項目貼現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整分類表類 型投資項目組別風(fēng)險調(diào)整幅度擴充型新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品類似K+1%新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品互補K+1%新設(shè)備，生產(chǎn)產(chǎn)品與原有產(chǎn)品競爭K+4%更新型新設(shè)備取代性能相近的舊設(shè)備K1%新設(shè)備取代性能相差較大的舊設(shè)備K+1%先進新設(shè)備更新目前現(xiàn)代化的設(shè)備K+5% （表中K代表企業(yè)的平均資本成本）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，不僅為理論家認可，并且使用廣泛。但是，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法把時間價值和風(fēng)險價值混在一起，并據(jù)此對現(xiàn)金流量進行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險隨著時間的推移而加大，在某些情況下不符合事實。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握，如果園、飯店等?？隙ó?dāng)量分析為了克服風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的缺點，人們提出了肯定當(dāng)量法。這種方法的基本思路是先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資機會的可取程度。調(diào)整后有： 其中為第t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定金額的系數(shù)，其數(shù)值在0和1之間，公式表示為：對任何投資者而言，肯定的1元比不肯定的1元更受歡迎，二者的差額與不確定性程度的高低有關(guān)。如果仍以變化系數(shù)表示現(xiàn)金流量的不確定性程度，則變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的經(jīng)驗關(guān)系如下：變化系數(shù)肯定當(dāng)量系數(shù)——1————————————依【例2】資料計算A方案各年現(xiàn)金流入的變化系數(shù)：∴A方案的各年肯定當(dāng)量系數(shù)為： ∴ （元）同樣可以求得B方案和C方案的凈現(xiàn)值：，∴，∴（元）（元）計算結(jié)果表明，以凈現(xiàn)值為標準，在肯定當(dāng)量法下，各個投資方案的優(yōu)先順序為：C方案最優(yōu)，B方案次之，A方案最差。與風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的計算結(jié)果相比，差別在于A方案和B方案的優(yōu)先次序發(fā)生了互換。其原因在于風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法對遠期現(xiàn)金流入予以較大的調(diào)整，使得遠期現(xiàn)金流入量大的B方案受到較大影響?？隙ó?dāng)量法的主要困難在于如何確定合理的肯定當(dāng)量系數(shù)。肯定當(dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以象本例那樣為每一變化系數(shù)規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對照關(guān)系，并沒有一致公認的客觀標準，它與公司管理當(dāng)局對風(fēng)險的好惡程度有關(guān)。12 / 12
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