【正文】 SITE CORPORATION $238 Cash Flow to Creditors Interest $49 Retirement of debt 73 Debt service 122 Proceeds from new debt sales (86) Total 36 (173) (23) $42 $36 6 $42 企業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流 (息稅前利潤 加折舊減稅 ) 資本性支出 (固定資產(chǎn)的取得 減固定資產(chǎn)的處置 ) 凈營運資金的增加 合計 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 債務(wù) (利息加到期本金 減長期債務(wù)融資 ) 權(quán)益 (股利加股票回購 減權(quán)益融資 ) 合計 美國聯(lián)合公司的財務(wù)現(xiàn)金流 (in $ millions) 20X2 Financial Cash Flow . COMPOSITE CORPORATION $238 Cash Flow to Stockholders Dividends $43 Repurchase of stock 6 Cash to Stockholders 49 Proceeds from new stock issue (43) Total $6 (173) (23) $42 $36 6 $42 企業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流 (息稅前利潤 加折舊減稅 ) 資本性支出 (固定資產(chǎn)的取得 減固定資產(chǎn)的處置 ) 凈營運資金的增加 合計 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 債務(wù) (利息加到期本金 減長期債務(wù)融資 ) 權(quán)益 (股利加股票回購 減權(quán)益融資 ) 合計 美國聯(lián)合公司的財務(wù)現(xiàn)金流 (in $ millions) 20X2 Financial Cash Flow . COMPOSITE CORPORATION $238 )()()(SCFBCFACF??The cash from received from the firm’s assets must equal the cash flows to the firm’s creditors and stockholders: (173) (23) $42 $36 6 $42 企業(yè)現(xiàn)金流量 經(jīng)營現(xiàn)金流 (息稅前利潤 加折舊減稅 ) 資本性支出 (固定資產(chǎn)的取得 減固定資產(chǎn)的處置 ) 凈營運資金的增加 合計 企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量 債務(wù) (利息加到期本金 減長期債務(wù)融資 ) 權(quán)益 (股利加股票回購 減權(quán)益融資 ) 合計 美國聯(lián)合公司的財務(wù)現(xiàn)金流 會計現(xiàn)金流與財務(wù)現(xiàn)金流 1）概念不一樣； 2）等式不一樣； 3）經(jīng)營現(xiàn)金流的數(shù)額不同； 4）經(jīng)營現(xiàn)金流的計算方法不同。 ? 資產(chǎn)方總現(xiàn)金流折現(xiàn)等于公司價值。 （公司價值等于負債價值加上權(quán)益價值） 60 一、公司制企業(yè)的缺陷 二、管理者代理問題 三、其他代理問題 第四節(jié) 對公司價值的損害 一、公司制企業(yè)的缺陷 ? 雙重稅收 公司所得稅 股利分配時的所得稅 ? 代理問題 委托 ——代理關(guān)系（出資人 ——管理者）代理成本 Separation of Ownership and Control （ 控制權(quán)與所有權(quán)的分離 ） Board of Directors Management Assets Debt Equity Shareholders Debtholders 管理者 董事會 股東大會 債權(quán)人 委托 — 代理關(guān)系 Agency Problem（ 代理問題 ） ? Agency problems arise when there is a conflict between the interests of the agent (. the managers) and those of the principal (. shareholders and the bondholders). 當(dāng)代理人（如管理者）與委托人（如股東或者債權(quán)人）利益不一致時，代理問題就產(chǎn)生了。） Agency Costs（ 代理成本 ） ? Agency costs are the costs associated with the agency problem and arise mainly due to the conflict of interest between the managers and the shareholders.（由管理者與股東之間代理問題而引起的成本） – Direct agency costs: Direct costs e about in pensation and perquisites for management. （直接的代理成本：管理人員的薪酬和在職消費） – Indirect agency costs: Indirect costs are the result of monitoring managers. （間接的代理成本：監(jiān)督管理者而產(chǎn)生的成本） Financial Manager The Firm The Financial Markets Shareholders Bondholders The Government The Society Projects Cash Flow Investments Managers put their interest above stockholders’ (Agency Problem) Have little control over the managers Bondholders might lose their money due to bankruptcy Lend funds No ine Tax Corruption Delay bad news or provide misleading information Significant Social Cost Cannot force the firm to be ethical POLITICS 其他代理問題 ? 控股股東代理問題 ? 債務(wù)代理問題 ? 股價高估的代理問題 Solutions of Agency Problem（代理問題的解決辦法） ? 管理者激勵機制（ Compensation plans tied to the firm value，股票期權(quán)計劃、業(yè)績股，等等 ） ? 董事會治理機制 ? 外部接管市場的約束機制 ? 職業(yè)經(jīng)理人市場的競爭機制 ? outside auditing （外部審計） 教材 ? 公司理財（原書第八版） Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe, Corporate Finance (8th Edition), 2022 吳世農(nóng)、沈藝峰、王志強等譯，北京：機械工業(yè)出版社 ,2022。 ● 教育背景 1991年 7月畢業(yè)于中國人民大學(xué)工業(yè)經(jīng)濟系 ， 經(jīng)濟學(xué)學(xué)士； 1998年 7月畢業(yè)于廈門大學(xué)財政金融系 ， 經(jīng)濟學(xué)碩士； 2022年 3月畢業(yè)于東京工業(yè)大學(xué)經(jīng)營工學(xué)專攻 ， 工學(xué)博士 。