【正文】 仍處于寡頭壟斷格局。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化，保險業(yè)市場結構將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。 必須推進國有保險公司的改革與發(fā)展，實行產(chǎn)權制度改革。國有保險公司可向金融集團方向發(fā)展。 要逐步完善保險中介業(yè)市場，促進再保險業(yè)市場的發(fā)展。對中國再保險公司進行股份制改革，充實其資本，同時組建新的專業(yè)再保險公司，以提高保險市場的效率。制定鼓勵保險業(yè)發(fā)展的統(tǒng)一的稅收政策；參照有關國際慣例制定、完善有關保險業(yè)和保險市場的法律法規(guī)并依法嚴格監(jiān)管；建立、完善保險專門人才的培訓、考試制度，提高保險業(yè)人力資源的質量，保監(jiān)會加強與人民銀行和證監(jiān)會的政策協(xié)調與溝通，根據(jù)市場體系的發(fā)育狀況和監(jiān)管的水平在適當時機推進保險、銀行、證券等行業(yè)的逐步融合。目前中資保險公司的信息化水平比較低，技術裝備比較落后。保險監(jiān)管當局有必要認真規(guī)劃提高我國保險業(yè)信息化水平的政策，有關部門要認真研究和解決阻礙網(wǎng)絡保險發(fā)展的技術和法律瓶頸。 保險公司投資比例問題研究 20030618資料來源：《財經(jīng)研究》2003年第2期摘 要：承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結合起來，先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。最后分析形成這種差距的原因，并提出改變這種狀況的相應建議。從國際保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看，業(yè)務競爭日趨激烈，承保業(yè)務范圍越來越寬，承保責任不斷擴大，保險費率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。 一、確定保險投資比例的理論模型 假設保險公司在N+1種資產(chǎn)上進行投資，其中一種為無風險資產(chǎn)，另外N種為風險資產(chǎn)。投向第i種風險資產(chǎn)的收益率ri因為受到市場風險的影響，所以也是隨機變量。因此保險公司的期望總收益和總風險(方差)為： 其中，σij＝Cov(ri，rj)，σij=Var(ri)。保險公司在對總收益和總風險權衡的基礎上，以其對風險的偏好在風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)之間進行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風險最校所以在研究保險資金投資時，兼顧收益和風險，建立單位風險的保險資金投資模型。 這是一個非線性規(guī)劃問題，可以利用庫恩一塔克條件(KuhnTuker)來解得最優(yōu)投資比例向量為： 上面所得出的保險投資最優(yōu)比例，是在考慮了承保風險的情況下得出的，顯然比把承保收益率看作常數(shù)而不考慮承保風險要科學得多。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。金融債盡管從2000年開始發(fā)行規(guī)模不斷增大，但由于金融債的收益率比國債高，而且金融債的期限較短，所以投資于金融債券后基本都是持有直到到期日，投資收益等于債券到期收益率。因此，金融債也不列為保險公司投資的風險資產(chǎn)范圍之內(nèi)。從這三者所占實際投資比例來看，均超過80％(見表2)，所以是合理的。同時，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進行，資本市場還需要進一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價的基準。 由于我國證券投資基金的設立始于1998年3月，而保險公司被允許投資于證券投資基金是在1999年10月，所以選擇1999年到2002年的相關數(shù)據(jù)作為樣本，2000年和2001年的數(shù)據(jù)來源于《2002年中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》和相關年份的《中國保險年鑒》，2002年的數(shù)據(jù)根據(jù)相關中報提供的數(shù)據(jù)整理而得。 承保收益率的界定。但是，保險公司的利潤主要來源于投資利潤和承保利潤，所以用保險公司的總利潤減去投資利潤后除以當年的保費收入所得到的利潤率可以看作是承保收益率。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場是人為分割的，兩個市場的投資收益率存在較大差距，而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。 證券投資基金收益率的界定。年初基金資產(chǎn)規(guī)模。為了避免這種情況的出現(xiàn)，在計算年末基金資產(chǎn)規(guī)模時，只計算上市交易滿一年的基金資產(chǎn)規(guī)模，也就是當年上市的基金不計入當年年末基金資產(chǎn)規(guī)模。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對1999年和2000年的證券投資收益率應該進行適當?shù)男拚?無風險投資收益率的確定。 2002年上半年利潤率第8次下調，％，長期的協(xié)議存款也會受到影響，％—4％之間波動。 保險公司可以運用的資金比例是衡量保險資金運用水平的重要標志。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析，從保險資金的使用效率來看，我國保險資金的平均運用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標準來進行計算。r表示承保收益率，r1表示投向國債的投資收益率，r2表示投向證券投資基金的投資收益率。 表1 相關數(shù)據(jù)一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(19992002)、《中國保險年鑒》(1999—2001)以及2002年相關的《中國保險報》和《證券時報》計算得到。這是根據(jù)理論模型推算的最優(yōu)投資比例。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的5％，接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。這樣，保險資金運用渠道擴展為銀行存款、國債和證券投資資金三種主要渠道。 表2 保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運用資金的實際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國債投資％％％％證券投資基金％％％％數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保險監(jiān)管理委員會網(wǎng)站()提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得到。因為投資項除了國債投資和證券投資基金外，還包含金融債、企業(yè)債券等其他投資形式，所以銀行存款、國債投資、證券投資基金三者所占比例之和小于100％，％、％、％、％，說明以這三種投資方式作為本文的研究范圍是合理的。這一比例應該是當前保險公司可運用資金分布的最佳選擇。目前保險公司可以運用的資金中，50％以上是以銀行存款的形式存在的，％的兩倍還要多。造成這一狀況應該說不完全是法規(guī)的限制因素導致的。因此，保險公司不敢投資風險性較高的證券投資基金的原因來自于保險公司自身以及證券投資基金的問題。保險業(yè)發(fā)達的國家，保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險投資的收益性、安全性和流動性。為了控制由此產(chǎn)生的風險，保險公司必須設置相應的組織結構。許多規(guī)模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股了其他基金管理公司。 我國的保險公司，長期以來一直是重視承保，輕視投資，根本談不上形成完善的投資管理體系。 (2)證券投資基金方面的原因 我國的證券投資基金，除了結構單一、品種不全之外，還存在以下兩點不足。按照證券投資組合理論，證券投資基金就是通過多樣化的投資組合來分散非系統(tǒng)風險，投資組合所承擔的風險將只有系統(tǒng)風險。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較高，因而系統(tǒng)風險偏高，這樣證券投資基金所能分散的非系統(tǒng)風險必然較小，因此，即使非系統(tǒng)風險能夠全部分散，對于投資者來說，仍然承擔較大的系統(tǒng)風險。股票集中度與系統(tǒng)風險占總風險的比例呈現(xiàn)負相關關系，所以股票集中度過高造成投資基金不能有效分散非系統(tǒng)風險。行業(yè)集中度過高也導致基金分散非系統(tǒng)風險能力降低。 第二，證券投資基金的市場時機把握能力較差。在季度內(nèi)行情上升和下跌兩種情況下，基金各季度末持現(xiàn)比例變化及各季度內(nèi)持現(xiàn)比例高低均不存在顯著的差異，表明在季度周期內(nèi)基金沒有表現(xiàn)出明顯的市場時機把握能力。從總體而言，基金沒有顯著的市場時機把握能力，這樣導致的結果是：證券投資基金并未以自己的投資理財才能為投資者創(chuàng)造價值。 由于當前保險投資的主要問題在于對保險投資的風險控制能力較差以及證券投資基金的績效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績提高與資本市場的發(fā)展有關，不是保險公司所能控制的，所以，保險公司只能提高風險控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設立以及投資。負債主導的資產(chǎn)負債管理，是指資產(chǎn)管理活動應該調整資產(chǎn)組合以適合負債組合，即資產(chǎn)管理過程應該由負債組合的本質來主導。目前階段，由于我國金融工具期限結構偏短，保險公司在衍生工具的使用上基本上屆于空白，中國采用完全負債主導的資產(chǎn)負債管理模式是不可行的。這是因為，資產(chǎn)主導的資產(chǎn)負債管理模式是完全根據(jù)公司的投資能力設計產(chǎn)品，而這種情況有可能造成保險產(chǎn)品不能滿足客戶的需要，或者錯過市場發(fā)展的機會。 (2)給保險公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險公司只有通過購買證券投資基金才能參與，這樣只是被動地接觸。 首先，允許保險公司參股基金管理公司。如果針對保險公司設計開放式基金，保險公司參股基金管理公司，可以協(xié)助基金管理公司更全面地了解保險資金運動規(guī)律，從而可以更好地針對保險資金的運動特性設計相應的資金管理方案。不同性質的保險公司，其資金運用的要求也不相同，壽險資金注重長期投資，而產(chǎn)險資金則注重短期投資。因此，發(fā)展符合保險資金自身特點的保險投資基金非常重要，這也符合我國資本市場大力發(fā)展機構投資者的要求。不能盲目模仿目前我國證券投資基金先選擇個股，再進行投資組合這種“自下而上”的決策程序。盡管目前保險公司投資于證券投資基金還沒有達到政策規(guī)定的比例上限，但隨著保險公司風險控制能力的提高，證券投資基金的逐漸成熟，以及證券投資基金較高的投資收益率對保險資金較大的吸引力，證券投資基金必將成為保險資金運用的重要渠道。 24 / 24