【正文】 盡管目前保險公司投資于證券投資基金還沒有達(dá)到政策規(guī)定的比例上限，但隨著保險公司風(fēng)險控制能力的提高，證券投資基金的逐漸成熟，以及證券投資基金較高的投資收益率對保險資金較大的吸引力，證券投資基金必將成為保險資金運(yùn)用的重要渠道。因此，發(fā)展符合保險資金自身特點的保險投資基金非常重要，這也符合我國資本市場大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的要求。如果針對保險公司設(shè)計開放式基金，保險公司參股基金管理公司，可以協(xié)助基金管理公司更全面地了解保險資金運(yùn)動規(guī)律，從而可以更好地針對保險資金的運(yùn)動特性設(shè)計相應(yīng)的資金管理方案。 (2)給保險公司全面參與證券投資基金的合法渠道 目前保險公司只有通過購買證券投資基金才能參與，這樣只是被動地接觸。目前階段，由于我國金融工具期限結(jié)構(gòu)偏短，保險公司在衍生工具的使用上基本上屆于空白，中國采用完全負(fù)債主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式是不可行的。 由于當(dāng)前保險投資的主要問題在于對保險投資的風(fēng)險控制能力較差以及證券投資基金的績效不顯著，但由于證券投資基金的業(yè)績提高與資本市場的發(fā)展有關(guān)，不是保險公司所能控制的，所以，保險公司只能提高風(fēng)險控制能力，多方位地參與證券投資基金的管理、設(shè)立以及投資。在季度內(nèi)行情上升和下跌兩種情況下，基金各季度末持現(xiàn)比例變化及各季度內(nèi)持現(xiàn)比例高低均不存在顯著的差異，表明在季度周期內(nèi)基金沒有表現(xiàn)出明顯的市場時機(jī)把握能力。行業(yè)集中度過高也導(dǎo)致基金分散非系統(tǒng)風(fēng)險能力降低。而我國證券市場處于不斷探索的過程中，政策因素對證券市場的影響較高，因而系統(tǒng)風(fēng)險偏高，這樣證券投資基金所能分散的非系統(tǒng)風(fēng)險必然較小，因此，即使非系統(tǒng)風(fēng)險能夠全部分散，對于投資者來說，仍然承擔(dān)較大的系統(tǒng)風(fēng)險。 (2)證券投資基金方面的原因 我國的證券投資基金，除了結(jié)構(gòu)單一、品種不全之外，還存在以下兩點不足。許多規(guī)模龐大的保險公司不僅擁有一家全資的資產(chǎn)管理公司，還收購或控股了其他基金管理公司。保險業(yè)發(fā)達(dá)的國家，保險公司擁有完善的投資管理體系，投資理念和投資策略比較積極，兼顧保險投資的收益性、安全性和流動性。造成這一狀況應(yīng)該說不完全是法規(guī)的限制因素導(dǎo)致的。這一比例應(yīng)該是當(dāng)前保險公司可運(yùn)用資金分布的最佳選擇。 表2 保險資金在銀行存款、國債和證券投資資金占可運(yùn)用資金的實際比例　1999年2000年2001年2002年上半年銀行存款％％53％％國債投資％％％％證券投資基金％％％％數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國保險監(jiān)管理委員會網(wǎng)站()提供的統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得到。開始投資比例定為公司資產(chǎn)的5％，接著5家保險公司的證券投資基金比例提高到10％，其中太平洋保險公司的證券投資基金比例提高到15％。 表1 相關(guān)數(shù)據(jù)一覽表單位：％　1999年2000年2001年2002年上半年承保收益率r國債平均收益率r1證券投資基金收益率r2數(shù)據(jù)來源：《中國證券期貨統(tǒng)計年鑒》(19992002)、《中國保險年鑒》(1999—2001)以及2002年相關(guān)的《中國保險報》和《證券時報》計算得到。根據(jù)近兩年保險資金的投資統(tǒng)計分析，從保險資金的使用效率來看，我國保險資金的平均運(yùn)用率為60％一?0％左右，不妨以65％為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行計算。 2002年上半年利潤率第8次下調(diào)，％，長期的協(xié)議存款也會受到影響，％—4％之間波動。為了消除優(yōu)惠政策對證券投資基金收益率的影響，對1999年和2000年的證券投資收益率應(yīng)該進(jìn)行適當(dāng)?shù)男拚Ｄ瓿趸鹳Y產(chǎn)規(guī)模。我國國債市場包括銀行間債券市場和交易所債券市場，兩個市場是人為分割的，兩個市場的投資收益率存在較大差距，而保險公司能夠同時參與這兩個市常由于國債市場沒有統(tǒng)一的指數(shù)來衡量國債投資收益率。 承保收益率的界定。同時，利率沒有市場化，資金配置仍然主要依靠商業(yè)銀行進(jìn)行，資本市場還需要進(jìn)一步發(fā)展等因素，所以我國以銀行存款利率替代國債收益率作為金融資產(chǎn)定價的基準(zhǔn)。因此，金融債也不列為保險公司投資的風(fēng)險資產(chǎn)范圍之內(nèi)。但由于企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模小，而且根據(jù)《保險公司購買中央企業(yè)債券管理辦法》(1999年5月21日)，保險公司投資于企業(yè)債券必須向保監(jiān)會提出申請后由保監(jiān)會分配購買額度，因此導(dǎo)致保險公司投資于企業(yè)債券的資金較少。保險公司在對總收益和總風(fēng)險權(quán)衡的基礎(chǔ)上，以其對風(fēng)險的偏好在風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)之間進(jìn)行組合，以期最大限度地求得滿意的收益，滿足保險賠付的需求，同時又使其總風(fēng)險最校所以在研究保險資金投資時，兼顧收益和風(fēng)險，建立單位風(fēng)險的保險資金投資模型。投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的收益率ri因為受到市場風(fēng)險的影響，所以也是隨機(jī)變量。從國際保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看，業(yè)務(wù)競爭日趨激烈，承保業(yè)務(wù)范圍越來越寬，承保責(zé)任不斷擴(kuò)大，保險費(fèi)率常常被壓至成本線以下，其直接后果必然帶來保險公司承保業(yè)務(wù)盈利甚少，甚至虧損，所以保險公司的利潤主要由投資利潤決定的。 保險公司投資比例問題研究 20030618資料來源：《財經(jīng)研究》2003年第2期摘 要：承保利潤和投資利潤是保險公司的兩大利潤源泉，本文把兩者結(jié)合起來，先建立一個保險公司最優(yōu)投資比例的理論模型，然后運(yùn)用該模型從理論上推算出中國保險投資的最優(yōu)比例。目前中資保險公司的信息化水平比較低，技術(shù)裝備比較落后。對中國再保險公司進(jìn)行股份制改革，充實其資本，同時組建新的專業(yè)再保險公司，以提高保險市場的效率。國有保險公司可向金融集團(tuán)方向發(fā)展。隨著保險市場的國際化和保險制度的市場化，保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)將發(fā)生深刻變革，并逐步走上壟斷競爭市場之路。 保險市場國際化和保險制度市場化背景下，保險市場必然出現(xiàn)資本的積聚和集中，發(fā)生在發(fā)達(dá)國家的保險公司間的兼并與收購、保險公司與其他經(jīng)濟(jì)組織如銀行的競爭與聯(lián)合的“大戲”必將在我國上演。事實上，除了前述放松外資公司的準(zhǔn)入外，為應(yīng)對加入WTO的挑戰(zhàn)，我國政府已在1999和2000年批準(zhǔn)了全國性中資保險公司如泰康人壽、新華人壽、華泰財險等公司在國內(nèi)開設(shè)分公司。(3)保險合同條款的自由化?！氨ｋU深化”是隨著國有保險公司預(yù)算約束硬化、資本市場逐步成熟、國民經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展和監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)管水平的提高而進(jìn)行的。經(jīng)歷激烈的競爭生存下來的中資公司將變得更有效率。例如，1995年上海各家保險公司新售的77萬張個人壽險保單中，僅美國友邦公司就售出70萬張，占91％。 艱苦的馬拉松式談判之后，中國加入了世界貿(mào)易組織(WTO)。這在一定程度上說明有效結(jié)構(gòu)假說在我國保險市場競爭的條件下是有說服力的。 進(jìn)入20世紀(jì)90年代，在深化改革和擴(kuò)大開放的大背景下，我國保險市場準(zhǔn)入制度有所松動，一些新的中資和外資保險公司經(jīng)審批進(jìn)入市場，原人保公司的市場份額逐漸下降，公司感到了來自市場的前所未有的競爭壓力，開始了艱難的內(nèi)部改革和經(jīng)營行為導(dǎo)向的調(diào)整。這家依靠行政力量壟斷的公司走的是“高費(fèi)率、高利潤、高稅率、低責(zé)任準(zhǔn)備金積累”之路。按照日本學(xué)者小宮隆太郎的說法，這家龐大的受政府扶持的國有保險公司算不上真正的企業(yè)。也就是說，我國市場中并沒有出現(xiàn)這樣的情形：某一兩家公司在競爭中由于有效率而資本擴(kuò)大，市場份額擴(kuò)張，從而使市場集中度提高。 通過以上分析，可以看出，我國保險業(yè)市場并沒有像共謀假說所設(shè)想的少數(shù)大公司因規(guī)模優(yōu)勢而贏得高利潤、高績效。四家大公司業(yè)務(wù)量最大，償付量也最大，但問題是償付能力嚴(yán)重不足。 表4 中資保險公司的資產(chǎn)狀況(1999年底)　公司名稱所有者權(quán)益(百萬元)總資產(chǎn)(百萬元)所有者權(quán)益總資產(chǎn)(%)1223445678910510中國人民保險公司中國人壽保險公司合計中國平安保險公司中國太平洋保險公司合計新疆兵團(tuán)保險公司華泰財產(chǎn)保險股份有限公司新華人壽保險股份有限公司天安保險股份有限公司大眾保險股份有限公司永安財產(chǎn)保險股份有限公司合計93064265135714722318179O339614326602335413113573466671315071781744503623878689147444495279136572140O951619. 48資料來源：根據(jù)《中國金融年鑒》(2000)資料整理所得。 保險公司是經(jīng)營風(fēng)險的企業(yè)，具有收取保險費(fèi)在先，支付賠款或給付保險金在后的業(yè)務(wù)特點，所以，保險公司的償付能力的大小對公司經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展非常重要。 分析1999年費(fèi)用率(營業(yè)費(fèi)用與凈保費(fèi)之比)指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)，四大寡頭公司中除人保達(dá)36．94％外，其余三家公司都不到30％(國壽為23．73％；平安為25．55％；太保為 21．41％)。由于獲取數(shù)據(jù)的困難，對資產(chǎn)收益率的分析本文只選取四家寡頭公司的情況進(jìn)行比較(見圖1)。芝加哥學(xué)派的施蒂格勒和德姆塞茨則反對哈佛學(xué)派的觀點，提出了有效結(jié)構(gòu)假說，認(rèn)為有效率的企業(yè)具有先進(jìn)的管理技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)，從而降低了成本，能夠獲得較高的利潤，相應(yīng)地也占有了較大的市場份額，結(jié)果是提高了市場集中度。 二、高集中度下的市場績效和企業(yè)行為分析 與經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比，我國保險市場集中度更高，寡頭壟斷的程度更甚。n通常取4或8，本文取前4位。 保險市場集中度是指保險市場中少數(shù)幾家最大企業(yè)所占的保費(fèi)、資產(chǎn)、利潤等方面的份額。“中保集團(tuán)公司(即現(xiàn)在的人保和國壽兩公司的前身)的市場占有率從1995年的 79．1％降至1997年的約?0％，但仍然保持著絕對優(yōu)勢。市場占有率可以衡量單個企業(yè)在保險市場中的地位。 根據(jù)產(chǎn)業(yè)組織理論，衡量保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)最基本的指標(biāo)是市場占有率和市場集中度。因此，本文以直接保險業(yè)為主展開分析。據(jù)此，保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)也可分為這四類。文章最后闡述了中國保險業(yè)市場結(jié)構(gòu)的發(fā)展