【正文】 同時，隨著保費收入的不斷增長，可運用資金的數(shù)量越來越大，這些資金必須找到合適的投資渠道，但目前的投資渠道還是比較有限的，而證券投資基金經(jīng)過三次擴(kuò)容目前市值已經(jīng)超過1000億元，其擴(kuò)容速度超過整個證券市場的擴(kuò)容速度，這為保險資金投資于證券投資基金提供了很好的市場條件。 最后，適當(dāng)放寬保險公司投資于證券投資基金的比例。在設(shè)立保險投資基金時，充分考慮分散非系統(tǒng)風(fēng)險和保險資金的要求，借鑒國外投資基金“自上而下”運用數(shù)量化模型的決策程序，即：根據(jù)一定的風(fēng)險偏好，制定不同的投資比例，決定采取某種金融工具如股票、債券的比例，決定行業(yè)投資組合，選擇個股。目前的證券投資基金的個性不強，投資風(fēng)格不很明顯，給保險資金選擇投資基金帶來困難。 其次，發(fā)起設(shè)立并管理保險專業(yè)投資基金，盡可能分散非系統(tǒng)風(fēng)險，符合保險資金的要求。 保險公司參股基金管理公司的優(yōu)點在于： 保險公司可以間接參與證券投資基金的管理，這有利于保證保險資金運用的安全性；通過參與基金的管理，可以學(xué)習(xí)基金管理公司先進(jìn)的投資管理經(jīng)驗，培養(yǎng)保險公司自己的投資管理人才。為了使保險公司積極地投資證券投資基金，應(yīng)該從法律的角度允許保險公司多渠道參與證券投資基金。 所以，應(yīng)該采用負(fù)債主導(dǎo)與資產(chǎn)主導(dǎo)相結(jié)合的方式，即保險公司在建立資產(chǎn)負(fù)債管理體系的初期應(yīng)該不斷加強投資組合的管理，同時在產(chǎn)品設(shè)計和定價過程中，盡量做到以充分的投資能力分析為基礎(chǔ)，在不損失公司預(yù)期資本和盈余要求的基礎(chǔ)上，突出資產(chǎn)主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理的重要性，盡可能回避或減少資產(chǎn)負(fù)債不匹配的可能性，在一定程度上體現(xiàn)資產(chǎn)管理以負(fù)債為主導(dǎo)，而負(fù)債管理以資產(chǎn)為基矗保險公司運用資產(chǎn)負(fù)債管理制定投資策略，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本、收益等方面對稱、匹配，這樣就能夠控制投資風(fēng)險，提高保險公司的風(fēng)險控制能力，保險公司就敢于投資風(fēng)險高的金融工具如證券投資基金，獲得較高投資收益。但是也不能采用完全的資產(chǎn)主導(dǎo)的方式，因為這種方式會在很大程度上限制產(chǎn)品的開發(fā)，約束保險公司的發(fā)展，也可能會損失公司的預(yù)期收益。資產(chǎn)主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理，是指產(chǎn)品的設(shè)計和定價應(yīng)該考慮自己的投資能力和金融市場上有效的金融資產(chǎn)的特點。 (1)保險公司要建立以資產(chǎn)負(fù)債管理為核心的保險投資風(fēng)險管理體制 資產(chǎn)負(fù)債管理主要有兩種模式，負(fù)債主導(dǎo)和資產(chǎn)主導(dǎo)。正是上述原因，導(dǎo)致保險資金投資于證券投資基金的比例偏低。1998年6月30日—2001年6月30日，許多基金表現(xiàn)出了負(fù)向的市場時機(jī)把握能力，只有個別基金表現(xiàn)出顯著的正向市場時機(jī)把握能力。有關(guān)研究表明，我國證券投資基金的市場把握能力較差。由此可以看出，保險資金投資于證券投資基金，既要承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險，也要承擔(dān)較高非系統(tǒng)風(fēng)險。 二是基金投資的行業(yè)分布較集中。然而， 通過對我國證券投資基金的實證研究可以發(fā)現(xiàn)： 一是基金投資股票的集中度較高。如果一個證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險較低，非系統(tǒng)風(fēng)險越高，通過證券投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險的效果就越好。 第一，證券投資基金分散非系統(tǒng)性風(fēng)險的能力不強。而保險公司的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置也不利于保險公司投資，大部分公司只是在近年來才成立了投資部，而且專門的投資人才也比較缺乏，這樣就導(dǎo)致了保險公司對資金安全控制沒有把握，而選擇投資風(fēng)險較小的方式來投資，例如，銀行存款和國債投資的風(fēng)險較小，所以國債投資的實際比例比較接近理論比例，銀行存款居高不下。這些公司的資產(chǎn)管理公司或基金公司，具有完全獨立的董事會、管理團(tuán)隊和組織結(jié)構(gòu)，有著獨特的投資理念和鮮明的業(yè)務(wù)特色，擁有投資領(lǐng)域內(nèi)出色的專業(yè)隊伍，除重點管理母公司的資產(chǎn)外，還經(jīng)營管理第三方資產(chǎn)。從西方國際保險業(yè)發(fā)展的歷程來看，保險投資經(jīng)歷了由內(nèi)部管理或外部委托向同一集團(tuán)／控股公司下的投資公司進(jìn)行專業(yè)管理轉(zhuǎn)變的過程。由于保險資金對安全性要求比較高，保險投資給保險公司帶來巨大收益的同時，也帶來了較大的風(fēng)險。 (1)保險公司方面的原因 保險投資的成功與否和投資管理水平以及保險公司的組織結(jié)構(gòu)關(guān)系密切。 保險公司的證券投資基金占總資產(chǎn)的比例上限目前被限定在10％—15％之間，因為總資產(chǎn)的數(shù)量總是大于可運用資金的數(shù)量，如果換算成證券投資基金占可運用資金的比例，則一定高于 10％—15％，而實際投資比例1999年、2000年、％，5. 26％，％，％，遠(yuǎn)沒有達(dá)到政策允許的比例上限。而證券投資基金的投資比例，盡管剔除1999年(因為1999年10月保險公司才被允許投資證券投資基金，所以比例較低，因此可以剔除)，平均也只有5％左右，％的投資比例差距較遠(yuǎn)。 四、對保險投資現(xiàn)狀的解釋以及相關(guān)建議 通過對實際投資比例和理論上確定的最佳投資比例進(jìn)行比較可以看出，保險公司實際投資于國債的比例比較接近于理論上的比例，銀行存款的投資比例偏高，而證券投資基金的投資比例偏低。 由于在計算保險公司的理論投資比例時，是把可運用資金僅限定為銀行存款、國債和證券投資基金這三種形式，實際投資還有其他形式，但這三種投資形式在1999年至2002年上半年間占可運用資金平均達(dá)到85％，因此，對運用理論模型推算出來的投資比例分別乘以85％進(jìn)行修正，就得到銀行存款、％、 ％％。 說明：表中數(shù)據(jù)是用當(dāng)年銀行存款、國債投資、證券投資基金的金額分別除以對應(yīng)年份的可運用資金(銀行存款和投資兩項金額之和)。從1999年至2002年上半年，可以運用的保險資金分布在這三種渠道的實際比例如表2所示。另外，3家壽險公司投資聯(lián)結(jié)保險在證券投資基金的比例由30％提高到100％。 三、中國保險公司的實際投資比例 1999年10月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，保險公司被允許開辦投資證券投資基金業(yè)務(wù)，保險資金可以通過投資證券投資基金間接進(jìn)入股市。 計算得到如下結(jié)果： 將上面數(shù)據(jù)代入公式(7)，就可得到保險資金各部分的投資比例： 計算結(jié)果顯示，在考慮承保收益和投資收益的情況下，當(dāng)前可以運用的保險資金在銀行存款、％、％％。承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率的相關(guān)數(shù)據(jù)見表1。 ro表示無風(fēng)險投資收益率，％；g表示可投資資金的比例，為65％。國外保險公司的資金運用率一般都在85％以上，盡管我國各大保險公司都在逐漸提高資金運用率，但同國外相比存在一定的差距。因為保險公司必然持有部分活期存款以應(yīng)付隨時的賠償和給付要求，不妨假設(shè)保險公司的銀行存款平均分布在活期存款和大額協(xié)議存款兩種上，％來計算較為合適。保險公司在銀行存款有活期存款和大額協(xié)議存款兩種形式。張新和杜書明的研究表明(2002)，％％，所以1999年和2000年的證券投資基金收益率必須剔除這一因素的影響。 另外，由于證券投資基金當(dāng)初可以不參加公開申購而被準(zhǔn)許在一級市場上得到一定比例的新股配售，這一政策由于受到廣泛批評，監(jiān)管部門于2000年5月取消了這一規(guī)定，但這一政策的影響一直持續(xù)到 2000年底。由于證券投資基金這幾年不斷擴(kuò)容，所以在計算證券投資基金收益率時，當(dāng)基金上市不足一年時，往往存在基金單位計人年末基金資產(chǎn)規(guī)模而沒有計入年初基金資產(chǎn)規(guī)模，這樣導(dǎo)致當(dāng)年證券投資基金的收益率偏高的情況。本文主要是研究保險公司投資于證券投資基金的比例，所以應(yīng)該以證券投資基金的實際投資收益率為標(biāo)準(zhǔn)，不妨采用下面公式來計算證券投資基金收益率：(年末基金資產(chǎn)規(guī)模年初基金資產(chǎn)規(guī)模+當(dāng)年實施派息總額)247。所以只能用國債市場的平均收益率來代替國債投資收益率。 國債投資收益率的界定。由于當(dāng)前保險公司的損益表上沒有把承保利潤單獨列出，所以無法直接得到承保收益率。 根據(jù)前面的公式，涉及到承保收益率、國債投資收益率和證券投資基金收益率三個隨機(jī)變量，此外還包括無風(fēng)險資產(chǎn)投資收益率以及保險公司可以運用的資金比例。因此保險公司投資以銀行存款作為無風(fēng)險資產(chǎn)，國債和證券投資基金作為風(fēng)險資產(chǎn)。 在成熟的資本市場上，國債是無風(fēng)險金融產(chǎn)品，交易量大，流通性好，國債收益率成為其他金融產(chǎn)品定價的基矗但是，由于我國國債市場自身流動性不足導(dǎo)致收益率缺乏代表性，使國債無法充當(dāng)金融產(chǎn)品定價的基準(zhǔn)。這樣，保險公司的投資范圍限定為銀行存款、國債和證券投資基金。根據(jù)《2002年證券期貨統(tǒng)計年鑒》可以知道，上海、深圳證券交易所自1997年至2001年沒有金融債上市，所以交易額為零。 本文將企業(yè)債券不列入保險公司的風(fēng)險資產(chǎn)投資范圍。 二、運用理論模型確定中國保險公司的最優(yōu)投資比例 我國保險公司當(dāng)前投資主要涉及到銀行存款、企業(yè)債、金融債、國債以及證券投資基金。 為了求得保險公司的最優(yōu)投資比例，建立兼顧收益和風(fēng)險的保險資金單位風(fēng)險投資最優(yōu)化模型如下，求得以下模型的最優(yōu)解w即可。 那么(2)和(3)式可以化為： 保險公司一般都希望總收益最大而風(fēng)險最校但是，往往收益越大風(fēng)險也越大，因為收益是風(fēng)險的補償。投向無風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率r0是確定的。設(shè)p表示收集的保費，r表示承保收益率，r0表示無風(fēng)險投資收益率，ri表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資收益率，g表示可投資資金的比例，ai表示投向第i種風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例(0≤ai≤1)，ai是一個可控變量，可以看作是保險公司資產(chǎn)組合風(fēng)險的一個度量，則保險公司的總收益為： 由于保險賠付的隨機(jī)性，承保收益率r應(yīng)該是一個隨機(jī)變量。本文把承保利潤和投資利潤結(jié)合起來考慮，就我國保險投資的比例問題進(jìn)行研究。 保險公司的利潤來源包括兩方面：承保利潤和投資利潤。這一比例和保險公司的實際投資比例存在差距，主要表現(xiàn)在對風(fēng)險性較高的證券投資基金不敢輕易投資。 注釋： ①2000年在我國內(nèi)地營業(yè)的所有外資公司的保費收入總額不足30億元，而國內(nèi)全年總保費為1596億元。要趕上世界先進(jìn)保險業(yè)發(fā)展水平就必須大力提升我國保險業(yè)信息化程度，利用互聯(lián)網(wǎng)開展保險業(yè)務(wù)和企業(yè)管理。 為我國保險業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的信息技術(shù)環(huán)境。 要為我國保險業(yè)發(fā)展提供完善的制度環(huán)境。完善保險中介業(yè)體系，包括保險代理人、經(jīng)紀(jì)人、公估人以及間接為保險業(yè)服務(wù)的壽險評級機(jī)